金融工程第10-11章.ppt

Chapter 1筹资管理：资本成本,本章主要内容,1、权益成本2、债务成本3、WACC,资本成本：一些预备知识,1、什么是资本成本有吸引力的投资方案期望报酬率高于金融市场上具有相同系统风险的投资的期望报酬率。一项投资要吸引人所必须提供的最低期望报酬率(或最低必要报酬率)称为这个项目的资本成本。2、资本成本、必要报酬率、适当贴现率可等同。资本成本主要取决于资金的运用风险，而不是资金的来源。投资决策（资本预算）融资决策3、金融市场决定的最低必要报酬率：对金融市场发行证券的公司叫资本成本；对金融市场从证券上取得报酬的投资者叫报酬率。在理想金融市场无发行成本的情况下二者是相等的。通过观察金融市场上各种资产要求的报酬率可以确定资本成本。4、资本成本的分类：债务成本 权益成本,资本成本的意义,资本成本是企业选择资金来源，确定筹集资金方案的重要依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。资本成本可作为衡量企业经营成果的尺度。,第一节个别资本成本,一、权益成本(一)股利增长模型法P0=D1/（RE g）RE=D1/P0+g D0（1+g）/P0+g估计g-利用未来增长率预测：可持续增长速度-利用历史平均增长率该法的评价：简单；适用派发股利稳定增长公司、未考虑风险。(二)证券市场线法（SML法）,证券市场线 定义了风险和报酬之间的关系无风险回报和风险回报（系统风险回报与非系统风险回报）E(RA)=Rf+A(E(RM)Rf)SML的斜率就是平均资产的风险报酬率，根据A的不同，可以得到不同资产的报酬率,某公司股票的贝塔系数是1.2，估计的市场风险溢酬8%，无风险利率6%。公司上一次的股利是每股2美元，预计股利将以8%的水平无限期增长下去。目前股票售价30美元。公司的权益成本？SML法RE=Rf+A(E(RM)Rf)6%+1.2*8%=15.6%股利增长模型法(忽略筹资费)RE=D1/P0+g 2*(1+8%)/30+0.08=15.2%两种方法很接近。也可取两结果的平均值15.4%作为公司的权益成本。SML法评价：适用很多公司，考虑了风险。,第一节个别资本成本-债务成本,二、债券成本的计算1、公司实际支付的成本/公司实际得到的收益 公司实际支付的成本：票面利率、税率公司还本付息额面值（1+票面利率）公司还本付息额公司实际支付的成本？例：某公司发行总面额为1000万、票面利率为10%的债券，该公司的所得税税率为33%。公司实际支付成本还本付息额税收节省还本付息额还本付息额税率1000（110%）（133%）,公司实际得到的收益：发行所得、发行成本 例：某公司发行总面额为1000万、票面利率为10%的债券，该公司的所得税税率为33%。发行总价格为1200万元，发行费率5%公司实际得到收益发行总价格发行费用发行总价格发行总价格发行费率1200（15%）债务成本（1000（110%）（133%）/（1200（15%）缺陷：没有考虑时间价值2、到期收益率（1税率）,第二节 加权平均资本成本 WACC,一、什么是WACC以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算的综合资本成本如何确定各种资本权重A 帐面价值:资料易得;忽视了市价 B市场价值:反映了当前的真实权重 C 目标价值:体现期望的筹资结构,二、WACC举例,某企业账面反映的长期资金共2000万元，其中长期借款额400万元，应付长期债券300万元，普通股1100万元，保留盈余200万元，其个别资本成本分别为7%、8%、9%、10%，则该企业的加权平均资本成本为多少？WACC=400/20007%+300/20008%+1100/20009%+200/1200010%=7.7%,二、WACC举例,某公司有一项投资项目，需资金5000万元，拟通过以下方式筹资：发行债券1000万元，成本为11%；长期借款1100万元，成本12%，普通股1800万元，成本为15.5%，保留盈余1100万元，成本为15%。试计算该项目的加权平均资本成本。若该投资项目的投资收益预计为720万元。问，该筹资方案是否可行？WACC=800/500011%+1100/500012%+1900/500015.5%+1100/500015%=13.59%投资收益预期回报率=720/5000=14.4%WACC该筹资方案可行,