资产定价模型综述.ppt

第八章 资产定价模型的综述,第一节 资本资产定价模型第二节 套利定价模型第三节 行为金融学,第一节 资本资产定价模型（CAPM）,Markowitz的证券组合理论指出了如何通过选择风险资产建立资产组合，从而降低风险，它告诉投资者应该如何进行投资选择。当投资者都采用Markowitz的组合理论选择最优的资产组合，那么资产的均衡价格将如何在收益和风险的权衡中形成？夏普的CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性函数表达出来了。,CAPM的一般形式,假定在市场均衡条件下，任意资产或资产组合P的收益由两方面组成，即无风险收益和风险溢价，即：E(rP)=rf+P E(rM)rf 为CAPM模型的一般形式。其中E(rM)为市场组合的期望收益；P 为资产P与市场组合之间的相关系数或风险系数。CAPM开启了现代资产定价理论的先河，夏普也因此与他的老师马科维兹一同获1990年诺贝尔经济学奖。,第二节 套利定价模型,The Arbitrage Pricing Theory（APT）,APT的概述,CAPM解释了个别资产预期报酬率的结构由无风险收益和系统风险溢价组成。然而在现实世界里，CAPM在许多学者的实证中并没有获得支持，不少学者质疑CAPM只采用单一因素（即市场风险）来解释个别证券的预期报酬率的可行性。其中最具影响的是，美国经济学家罗斯（Stephen Ross）于1976年提出了套利定价理论（APT），以较CAPM更细腻的角度来解释个别资产预期报酬率。APT作为对CAPM的一种延伸，它提供了一种方法来度量各种因素的变动是如何影响资产价格变化的。该模型是以回报率形成的多因素模型为基础，用套利的概念来定义均衡。在某种情况下，APT导出的风险回报率关系与CAPM完全相同，使得CAPM成为APT的一种特例。每个投资者都想使用套利组合在不增加风险的情况下增加组合的收益率，但在一个有效率的均衡市场中，不存在无风险套利的机会。,APT的模型,从形式上来看，APT有如CAPM的扩大，不过它认为个别证券的预期报酬率应由更多的宏观经济因素来解释，且当个别风险已被有效风散、证券市场达到均衡时，其预期报酬率将由无风险利率和许多特定因素所提供的风险溢价构成。当然，市场均衡是由投资者通过反复“套利”来实现的。,第三节 行为金融学,诸如“封闭式基金折价”“投机性泡沫”“羊群效应”等众多市场异象是现代资产定价理论无法解释的。行为金融学家试图从另一个角度进行突破，包括放弃理性人假设，从投资者的心理行为出发，得到基于投资者不同心理行为的资产定价模型，并进行解释市场中的各种异象，与人类真实的投资行为更加接近。最近几十年发展迅速。2002年，行为经济学奠基人之一卡尼曼获得了诺贝尔经济学奖。但行为金融学还未建立起获得普遍接受的统一理论框架和研究范式，发展程度还不足以取代传统金融理论。,