货币银行学新版.ppt

货币银行学的内容,一、货币货币的定义、本质、职能、制度、层次信用和货币货币的时间价格货币需求和货币供给二、经营货币的机构和市场 商业银行、中央银行、其他金融机构、金融市场三、其他参考教材货币金融学（米什金）,货币银行学,授课教师：郑重电子信箱：公告邮箱：(88888888)上海大学 经济学院 金融系,货币银行学,第一章 货币与货币制度（4学时）,第1节 货币的本质、职能与形式,一、货币的定义（一）西方经济学家对货币的定义1.我们的思考货币是什么什么是货币，什么不是货币货币和货币的区别在哪里2.西方经济学家给出的定义凯恩斯：货币是流动性很强但没有收益的资产（区别于股票）凯恩斯：货币是连接昨天和未来的纽带（看到信用特征）弗里德曼：货币是购买力的暂时休息处（货币的交易功能）托宾：货币是其资本值不受市场利率影响的东西,第1节 货币的本质、职能与形式,（二）马克思对货币给出的定义货币是价值尺度和流通手段的统一（重视现象）货币是一般等价物（被认为揭示了本质）二、货币的产生货币的产生是商品生产与交换发展的结果（一）商品与商品交换商品：为了出售而生产的产品商品交换原则：等价交换原则商品交换的形式：直接的物物交换、间接的商品流通商品的价值形式：商品内在价值的外在表现形式,第一节 货币的本质、职能与形式,（二）商品价值形式的发展过程1.简单的、偶然的价值形态 1只绵羊2把斧头绵羊：处于相对价值形态的商品需要通过其它商品表现其价值的商品斧头：处于等价形态的商品，即充当等价物表现其他商品价值的商品交换的困难偶合性要求难以满足；需求和供给的偶合；时间的偶合。,第一节 货币的本质、职能与形式,2、扩大的价值形式定义：一种商品的价值经常由一系列商品来表现，并且它也同时作为表现其他商品价值的等价物意义：进一步揭示商品的共同本质商品彼此之间能够交换是因为具有共性这个共性就是都具有价值衡量价值的内在尺度：社会必要劳动时间缺陷：商品价值的表现形式复杂、不统一且相互排斥,第一节 货币的本质、职能与形式,3、一般价值形式概念：一切商品的价值可以由同一种商品（一般等价）物来表现 1单位B商品=m单位Z商品 1单位C商品=n单位Z商品 1单位D商品=p单位Z商品意义：是商品价值形式的质的飞跃，解释一切商品不仅在质上是相同的（即价值），在量上也是可比的（即社会必要劳动时间）特点：处于等价形态的商品为一般等价物，具有与一切商品交换的能力缺点：担任一般等价物的商品尚未固定，随地区和时间而不同,第一节 货币的本质、职能与形式,4、货币的价值形式定义：有了固定地经常地发挥一般等价物的作用几种等价物之间竞争，贵金属脱颖而出，贵金属的特点便于携带，易于分割，便于保存意义：货币的出现排除了物物交换的双重偶合的必要性降低了交易成本包括菜单成本、鞋底成本（三）几点结论货币是自发产生的，不是发明创造或人为强制产生的货币属于历史的范畴，是在商品交换和价值形态发展过程中形成的货币属于经济的范畴，衡量其他商品的价值,第一节 货币的本质、职能与形式,二、货币的本质（信用货币的出现对此的挑战）货币的本质就是一种固定地充当一般等价物的特殊商品（一）货币是一种商品，具有商品的共性（二）货币是一种固定地充当一般等价物的特殊商品货币是衡量和表现其他一切商品价值的材料价值尺度货币具有与其他一切商品直接交换的能力流通手段“价值尺度和流通手段的统一”就是货币,第一节 货币的本质、职能与形式,（三）体现一定的社会生产关系货币既是商品经济发展的产物，也是社会关系发展的产物货币反映商品生产者之间的交换关系，体现了一种社会生产关系在不同的历史阶段，货币反映所的社会生产关系是不同的,第一节 货币的本质、职能与形式,三、货币的职能（一）价值尺度（Standard of Value）价值尺度：衡量和表现其他一切商品与劳务价值的职能。货币的价值尺度职能是社会必要劳动时间的外在表现执行价值尺度职能的货币特点（1）只是想象中的、观念上的货币，并非现实的货币（2）例如欧元流通前的欧元、几尼、美元化国家的美元计值价格：是单位商品价值的货币表现，是单位商品的价值量与单位货币的价值量之比,第一节 货币的本质、职能与形式,价格标准：国家规定的货币单位金属货币下：如银两，盎司黄金。在信用货币下，如元、英镑。（二）流通手段（Medium of Exchange）：交易媒介流通手段职能：指货币在商品交换中作为交易媒介实现商品和劳务的价值时所发挥的职能。货币执行流通手段职能的特点不一定是足值的货币，通常为非足值的货币必须是现实的货币，非观念上的货币,第一节 货币的本质、职能与形式,货币发挥流通手段职能对经济的影响促进了商品经济的发展导致了商品买卖脱节，诱发了经济危机货币流通规律货币必要量 商品价格总额货币流通速度商品流通决定了货币流通；货币流通量必须要适应商品流通的规模,第一节 货币的本质、职能与形式,（三）价值贮藏（Store of Value）价值贮藏手段：当货币退出流通领域而处于静止状态时所行使的价值保值职能执行价值贮藏手段职能的货币特点执行价值贮藏的货币必须是现实的货币执行价值贮藏的货币必须为足值的货币货币发挥价值贮藏手段职能的意义在金属货币制度下，可以自发调节金属货币的供给量是实现未来购买力和再生产延续的手段是货币支付手段职能产生的基础,第一节 货币的本质、职能与形式,（四）支付手段（Means of Payment）支付手段：单方面价值转移后债务方偿还债务时所发挥的职能。执行支付手段职能的货币特点以贮藏手段为基础货币支付手段职能的意义扩大商品流通，节约流通费用导致信用货币和信用危机的产生,第一节 货币的本质、职能与形式,（五）世界货币（World Money）世界货币职能：货币超越国界在世界市场上发挥一般等价物作用时所发挥的职能。货币执行世界货币职能主要表现作为国际间一般的支付手段：偿还债务作为国际间一般的购买手段：国际结算货币作为国际间财富转移的一种手段：国际储备货币发挥世界货币对货币的要求被其他国家接受黄金本位制下：黄金自然是世界货币纸币本位制下：货币的可兑换性、货币币值的稳定,第一节 货币的本质、职能与形式,（六）货币诸职能之间的辩证关系货币是价值尺度和流通手段的统一，价值尺度和流通手段是货币的最基本职能。价值贮藏、支付手段及世界货币是货币所拥有的派生职能，是以价值尺度和流通手段为基础的。只有货币的购买力稳定，货币才能充分发挥其价值贮藏、支付手段和世界货币职能四、货币形式的发展（一）商品货币（Commodity Money）阶段实物货币实物货币：兼有商品和货币双重身份的实物货币缺陷：不易分割、质地不均匀、不便携带、不耐贮藏,第一节 货币的本质、职能与形式,例子：牲畜、贝壳、烟草、大石头、狗牙金属货币（Metal Money）：称量货币、铸币两个阶段：贱金属和贵金属贵金属阶段又有两个阶段：称量货币和铸币铸币（Mint）是经过国家证明的、具有一定重量和成色的、并铸成一定形状的货币金属块铸币阶段又有两个阶段：没有代用券的使用和代用券的使用优势：易分割、质地均匀、便携带、耐贮藏内在缺陷：名义价值与实际价值常分离；金属货币供给缺乏弹性，并且流通费用高。,第一节 货币的本质、职能与形式,（二）价值符号阶段代用货币为可兑换黄金可兑换黄金和发行准备代用货币的优势印刷费用低，易携带、保管与运输，节省流通费用代用货币的缺陷：其发行量取决于贵金属准备信用货币（Fiat Credit Money/Fiat Paper）又叫“债务货币”，是不代表任何金属含量、不能兑换黄金或白银的一种信用凭证，是依靠银行信用和政府信用发行流通的，是通过法律确定其偿付债务的法偿货币（Legal Tender）。,第一节 货币的本质、职能与形式,信用货币的特点：不代表任何金属量一种处于贬值状态的货币不能退出流通领域垄断发行信用货币的例子支票和汇票（三）几点结论1.币材决定于经济的发展状况与需要自然属性与社会属性制约了黄金永久地充当一般等价物黄金供给缺乏弹性，受制于自然资源黄金储备在世界各国分布的不均匀,第一节 货币的本质、职能与形式,2.纸币与信用货币取代黄金作为一般等价物的必然性信用制度逐渐发达、信用工具普遍使用纸币与信用货币取代金属货币的升华政府的法令强制规定但是政府不能规定货币所代表的价值，不能规定流通中所需要的货币量人们接受能力：如价值尺度可以是观念上的，甚至流通手段也越来越虚拟化3.货币形式的规定性必然是由一种形式转化为另一种形式对电子货币的思考（1000字的小论文关于电子货币的产生、形式的发展、本质和职能选择一方面来写，列出参考文献）学号为0和1的同学提交，第五次上课之前包括第五次）,第二节 货币制度的演化,一、货币制度的形成（一）货币制度与铸币货币制度（Monetary System）一个国家以法律形式规定的货币流通的结构与组织形式（二）货币制度形成的原因铸币制造的分散性需要集中铸币流通的地域性需要扩大流通范围减少交易成本如兑换成本铸币制造权的利益,第二节 货币制度的演化,二、货币制度的基本内容（一）确定币材（主要针对金属货币）金属货币制度：本位币的制造材料（二）确定货币单位（主要针对纸币）纸币流通制度下：货币单位名称货币单位名称如：元、镑、法郎还要确定货币对外价值：即汇率（三）通货的铸造或发行和流通金属货币制度下的货币铸造金属货币可以自由铸造和融化特例：金块本位制和金汇兑本位制,第二节 货币制度的演化,纸币制度下需要规定货币的发行权由谁持有过去纸币发行权有商业银行或金匠所分散持有弊端：纸币泛滥，信用危机现在纸币的发行权一般由国家的中央银行所持有特例：港币的发行权由商业银行集中纸币制度下还要规定纸币的发行准备过去由100%的金属准备现在金属准备、政府债券及外汇共同做准备（四）通货的流通根据货币的流通性的不同，货币的地位也有不同，有（1）本位币（Standard Currency）本位币的别称：又叫主币、法偿货币（legal tender,第二节 货币制度的演化,本位币的定义：是按照国家法律规定的货币单位名称计值的货币，如中国的1元、10元、20元等等本位币的特征：无限法偿性无限法偿性的含义：在国家法律规定下，具有无限支付的能力，任何人不能拒绝接受，具有强制流通的力量在金属货币制度下：本位币的铸币材料为贵金属，可以自由铸造与熔化在纸币流通条件下：面值和实际计值不等，损害的可以向银行兑换,第二节 货币制度的演化,（2）辅币定义：主币单位以下、供日常零星交易与找零使用的小额通货例子：角、便士、先令特点：有限法偿能力有限法偿含义：不具有无限支付能力，如非政府方可以要求支付本位币而拒绝接受辅币例外：中国人民银行法规定辅币也具有无限法偿性在金属货币制度下：币材为贱金属，是非足值的，不可自由铸造与熔化地位：弥补本位币流通中的不足,第二节 货币制度的演化,三、货币制度的演化（一）银本位制（Silver Standard）银本位制及其特征银本位制衰退的原因银价不稳定：银的开采量大大宗交易的不方便（二）金银复本位制（Bimetallic Standard）就是同时以金和银作为本位币的货币制度，又先后分为（1）平行本位制缺点：有两种货币表示的双重价格且金银价格一直变动（2）双本位制与格雷欣法则（Greshams Law）特点：政府规定金银的比价,第二节 货币制度的演化,缺点:出现格雷欣法则格雷欣法则含义：又叫“劣币驱逐良币”，是指在两种通货同时流通的情况下，实际价值高于法定价值的通货（即良币）则会被作为贮藏手段而退出流通领域，而实际价值低于法定价值的通货则劣币将会流通手段而充斥流通领域的现象。格雷欣法则在当时的表现：美国1金=15银，加拿大1金=16银格雷欣法则的其他运用：南美国家的美元化，新币和旧币的流通性跛行本位制特点：规定金币可以自由铸造，银币不能自由铸造，限制银币的每次最高支付额度本质：银币其实是辅币金银复本位制度衰退的原因违背了货币的独占性和排他性，违背了价值尺度是唯一性,第二节 货币制度的演化,（三）金本位制（Gold Standard）金本位制类型金币本位制（Gold Coin Standard）金块本位制（Gold Bullion Standard）金汇兑本位制（Gold Exchange Standard）金币本位制及特点自由铸造与熔化：自发调节货币供给，使货币供给适度自由兑换：货币符号（银行券）价值稳定自由输出与输入：汇率稳定黄金输送点铸币平价运费等金块本位制的特点：禁止金币的自由铸造,第二节 货币制度的演化,禁止金币的自由流通禁止黄金的输出甚至禁止人们持有黄金流通的是代表金币的纸币此时的纸币依然以黄金作100%的准备但是限制纸币兑换成黄金，这种数量限制是如此苛刻几乎没有人能够达到实施原因：有实力的政府想最大限度地持有黄金金汇兑本位制（其他特征和金块本位制一样）纸币发行准备：以黄金和外汇共同做准备纸币在本国根本无法兑换成黄金实施原因：小实力的国家政府也想最大限度地持有黄金金本位制崩溃的原因,第二节 货币制度的演化,金本位制的优点黄金量的增减对货币供给具有自动调节作用（物价稳定）金币的自由铸造与熔化对外汇价稳定（汇率稳定）铸币平价：两国铸币的含金量之比黄金输送点（汇率变动的上下限）黄金输出点铸币平价+黄金运输费、保险费等黄金输入点铸币平价黄金运输费、保险费等金本位制的缺点货币政策缺乏独立性，不能独立地实施国内的经济政策货币供给自发调节作用依靠经济周期循环实现，政府对货币供给的调节缺乏主动性,第二节 货币制度的演化,（四）不兑现的信用货币制度信用货币的含义货币仅凭信用发行，依法强制流通，不能兑换成金属信用货币制度的优点货币供给不受金币约束，具有较大的弹性汇率调整具有一定的灵活性与自主性信用货币制度的缺点货币供给无自发调节机制，易引发通货膨胀/通货紧缩汇率不稳定,第三节 货币的现代衡量,一、货币层次的划分（一）货币层次划分的依据根据货币职能的交易媒介和支付手段划分货币层次根据资产流动性（即变现能力）划分货币层次根据金融资产与国民经济活动之间相关性确定货币层次（二）货币层次的划分：流动性M0：流通中的现金狭义货币M1M1 M0+商业银行体系的支票类存款（或活期存款）划分依据：流通手段和支付手段广义货币M2M2 M1+商业银行的定期存款+储蓄存款广义货币M2强调的货币职能：价值贮藏手段,第四节 货币的层次和衡量,广义货币M3M3 M2+其他金融机构的定期存款和储蓄存款广义货币M4M4 M3+L（其他短期流动性金融资产）我国货币层次划分：M0、M1、M2（）M2 M1+准货币（居民储蓄存款+定期存款+其他存款）二、货币层次划分的现实意义货币是引起经济变动的一个重要因素调控货币供给量适应经济发展需要已成为央行的主要任务通过对货币层次的划分可以提高央行货币政策的有效性,第三节 货币的现代衡量,一、利用货币的职能促进经济发展核算功能（货币的价值尺度）资金积累功能（货币的贮藏手段）资金周转功能（货币的支付手段）调节物价与汇率水平（货币的流通手段）二、货币在各种经济变量中的纽带作用通过货币供给量的调控 调节经济增长利率金融资产收益率商品与劳务的价格,货币银行学,第二章 信用（6学时）,第一节 信用的产生与发展,一、信用的产生（一）信用定义是货币的借贷行为和商品买卖中的延期付款，以偿还本金和利息为条件的价值单方面转移。特征是以偿还本付息为条件的价值单方面转移体现特定经济关系：债务债权关系（即信用关系）产生了债权人和债务人分别是授信人和受信人让渡的是使用权，因此产生使用权和所有权的分离具有价值运动的特殊形式：G G（GG）是在货币支付职能基础上产生的,第一节 信用的产生与发展,（二）信用的产生（货币收入和支出的不相等）信用是在商品经济发展到一定阶段的产物信用是在货币支付手段职能存在的条件下产生商品经济是信用产生和存在的客观基础（自给经济）（三）信贷、金融与信用金融是指各种信用形式的资金融通和货币流动信贷狭义是指银行信贷二、信用的发展（一）高利贷信用（产生于原始社会末期）高利贷资本通过发放货币或实物而获得高额利息的一种生息资本。,第一节 信用的产生与发展,高利贷资本需求者封建主（为了备战和奢侈的生活）小生产（为了谋生）高利贷资本的供给者商人、大地主、高利贷者高利贷资本特点高的利息率；需求弹性低、需求量大于供给量；借贷的非生产性使用高利贷的作用产生无产者和资本者现代社会的高利贷,第一节 信用的产生与发展,（二）资本主义信用借贷资本的运动形式借贷资本是货币资本家（如银行家）为获取利息而贷放给职能资本家（如企业家）使用的货币资本借贷资本资金供给：生产过程中闲置的货币资金折旧资金、应付工资、流动资金、积累资金借贷资本的资金需求：扩大再生产的需要借贷资本的特点再生产过程的必要环节，依存于产业资本的运动利息率被限定在大于零小于平均利润率之间,第一节 信用的产生与发展,借贷资本作用的双重性促进资本主义经济的迅速发展加深资本主义生产方式的固有矛盾作业：分析先时代高利贷现象（存在表现、原因及对经济的作用，选择一个角度来分析）,第二节 信用形式,一、商业信用现代信用的基础企业之间在商品买卖时以商品形态提供的信用（一）商业信用产生的必要性生产时间与流通时间的不一致（买和卖的不一致）商业信用是资本主义信用制度的基础（二）商业信用的主体信用的主体为工商企业（三）商业信用的主要形式延期付款、分期付款、委托代销、寄销、直销(四）商业信用的局限性规模上的局限性、方向上的局限、对象上的局限性,第二节 信用形式,（五）商业信用转化为银行信用常见的方法银行票据承兑（Acceptance）票据贴现（Discount）票据抵押（Mortgage/Collateral）均是短期的资金融通行为二、银行信用现代信用的主体银行以货币形式提供给工商企业或个人的信用（一）银行信用的特征 以一种以货币形式提供、以银行为中介的间接信用克服商业信用方向上、规模上和对象上的局限性,第二节 信用形式,（二）银行信用的主体商业银行、工商企业和家庭（三）银行信用的形式存款业务、贷款业务（四）商业信用与银行信用的关系商业信用是银行信用产生的基础，银行信用是主体三、国家信用政府以债务人身份、通过发行公债与国库券的方式向社会公开筹集财政资金的一种信用活动（一）国家信用的主体国家（债务人）、公司、企业、金融机构、外国政府（债权人）,第二节 信用形式,（二）国家信用的形式按照信用资金来源划分国内信用（内债）、国际信用（外债）按照期限划分短期（Treasury Bills）、中期（Treasury Notes）、长期（Treasury Bonds）（三）国家信用的作用1、弥补财政不足 2、调控经济运行3、消极作用（思考欧洲主权债务危机）四、消费信用商业企业、商业银行和其他信用机构以商品形态或货币形态向消费者提供的一种信用。,第二节 信用形式与信用工具,（一）消费信用的类型 商业消费信用分期付款、延期付款（如记帐消费）、非银行信用卡银行消费信用消费信贷（抵押贷款、信用贷款）、银行信用卡（二）消费信用的作用有利于商品的高价销售和剩余商品、新产品的推销刺激消费，促进生产发展消极作用（次贷危机的影响）,第二节 信用形式,五、国际信用（一）国际商业信用补偿贸易（二）国银银行信用出口信贷卖方信贷（出口商的开户行向出口商提供信用）买方信贷（出口商的开户行向进口商提供信用）（三）政府间的贷款（四）国际金融市场借款外国债券（Foreign Bonds）欧洲债券（Euro-bonds）,第三节 信用工具,一、信用工具及其特征信用工具是一种证明债务债权关系或所有权关系的凭证信用工具的特征流动性（Liquidity）即一项资产转换成交易媒介的便利程度，即金融资产迅速变现而本金不遭受损失的能力。流动性与风险性、期限、收益性呈反向变动关系偿还性（要求偿还本金）期限越长，偿还性就越弱，风险性越高风险性（本金遭受损失的可能性）风险性与期限长短、收益性呈正向变动关系风险性与流动性呈反向变动关系收益性收益性与流动性、期限、风险性的相互关系,第三节 信用工具,二、短期信用工具（一）美国短期国库券（Treasure Bills）国库券是财政部为了应付国库季节性需要而发行的短期政府债券国库券品种：3个月（91天）和6个月（182天），通常每周发行一次9个月（26周）和1年（52周），每月发行一次国库券特点零或低风险、高流动性、基准利率，有“准货币”之称发行方式竞价发行、不记名发行、不附息票的贴现发行,第三节 信用工具,（二）联邦基金（Federal Funds）联邦基金是美国银行间的同业拆借基金同业拆借：商业银行及非银行金融机构在中央银行的存款准备金，是银行间调剂准备金头寸的工具，一般为信用拆借联邦基金利率：高于同期的国库券利率是最为敏感的利率（该利率上升和下降表明了什么）期限：通常在七个营业日内，最为常见的是隔夜拆借 最低交易额：100万美元（三）回购协议（Repurchase Agreements）以国库券为抵押品的短期资金借贷,第三节 信用工具,证券出售方（融资方）在出售有价证券融通资金的同时，与对方（融券方）签订按照约定的价格在约定的时间购回所出售的有价证券的协议回购协议期限：通常为一个营业日，但也有长达6个月 回购协议利率：由买卖双方协定但低于联邦基金利率和用于抵押的国库券利率没有关系国库券实际地位：用于抵押回购协议的发生主体商业银行、中央银行、其他金融机构每笔交易规模：100万美元以上,第三节 信用工具,（四）大额可转让定期存单（Negotiable CDs）CDs是银行出售的一种大面额的、可在二级市场自由转让的银行定期存款凭证，目前属于非个人定期存款。期限：最短期限1个月，最长在1年以内利率：高于同期偿还的国库券利率最低规模：10万美元购买者：公司、货币市场基金、政府机构（五）商业票据商业票据是具有高信用等级的公司所发行的一种无担保的融资性短期债券期限：1-9个月商业本票(Promissory Note)与商业汇票(Commercial Draft),第三节 信用工具,（六）银行票据银行本票(Cashers Check)与银行汇票(Bank Draft)（七）支票支票是银行存款户签发的、通知银行无条件支付一定金额给持票人或指定的书面凭证,第三节 信用工具,三、长期信用工具长期信用工具是指期限在1年以上、可在资本市场上流通转让的信用工具主要由债券、抵押贷款和股票构成（一）债券（定期还本付息的债务凭证）根据发行主体划分（中长期）政府债券中长期国债：是利率最低的中长期债券市政债券：利息收入可以免税公司债券：风险高于政府债券金融债券：信用度高于公司债券但低于政府债券,第三节 信用工具,根据付息方式划分附息票债券（Coupon Bond）：利息定期支付零息债券（Zero-coupon Bond）：利息期末一次支付贴现债券（Discount Bond）：利息期初一次支付根据债券发行是否有担保品划分抵押债券（Mortgage Bond）信用债券（Debenture Bond）（二）抵押贷款（Mortgage Loan）抵押贷款的发放者：储蓄银行、人寿保险、商业银行抵押贷款的用途：购买土地或住房,第三节 信用工具,（三）股票（发行公司发给投资人的股本凭证，没有还本付息）股票的特殊性期限上的特殊性：没有期限，没有还本付息之说股票持有人和股票发行人的关系：所有权关系股票的分类根据股票的流通性分流通股非流通股根据股票的投资者分国有股、法人股、公众股和外资股,第三节 信用工具,根据股东的地位可以分为优先股（Preferred Stock）优先分配权：享受固定利息收益优先受偿权：在企业破产清算风险小于普通股没有投票表决权，不能参与企业的经济管理普通股（Common Stock）普通股具有投票权，可参与企业经济管理普通股的收益具有很大的不确定，不享有优先受偿权收益来源：红利收入（即股利）和资本利得（即股价变动带来的收入）,第四节 利息与利率,一、利息与利率的概论（一）利息利息是借款人对货币使用所支付报酬，反映了信用关系中的有偿使用。利息是货币的（时间）价格，是人们暂时让渡货币使用权所获得的报酬。（二）西方经济学家对利息的观点美国经济学家费雪的观点：利息是人性不耐的指标。有注重眼前消费的人（不耐程度较高），借入资金有注重长期福利的人（不耐程度较低），放出资金英国经济学家凯恩斯的观点：利息是放弃流动性的报酬流动性产生的动机有三（交易、投机、预防）,第四节 利息与利率,（三）利率概念利率是一定时期内利息额与所贷放的本金之比率名义利率变动幅度在零与社会平均利润率之间利率的表示方式年利率：1%，月利率：0.1%，日利率：0.01%二、利率的分类（一）根据记息方式单利：前期利息所得不作为下期本金进行计息的计息方式利息所得（本金利息率）期限（P i）t复利（Compound Interest）：将前期利息所得纳入下期本金进行计息的计息方式利息所得 本金(1+利息率)期限-1 P(1+r)t 1,第四节 利息与利率,（二）根据利率的决定机制：市场利率：由借贷资金供求决定的某一时点上的利率平均利率：是以市场利率为基础的、是整个产业周期循环中的各种利率的加权平均或算术平均经济萧条期：利率最低经济复苏期：利率开始上升经济繁荣期：利率达到平均水平经济危机期：利率最高从长期看平均利率呈下降趋势（因为生产力的提高）官方利率：由政府规定的利率公定利率：由民间组织（同业协会）决定的利率,第四节 利息与利率,（三）根据是否考虑物价因素对利率的影响：名义利率（Nominal rate）：没有扣除物价因素的利率实际利率（Real Rate）：扣除物价等因素影响的利率实际利率的计算方法两种方法的比较：第一种方法只考虑到本金要受到物价变动的影响。第二种方法考虑到了所获利息也要受到物价变动的影响。使用实际利率的意义,第四节 利息与利率,（四）根据记息期间利率是否变动：固定利率：在借贷期间，利率不随资金供求变化而变化固定利率适合使用的时期：低通胀浮动利率：在借贷期间，利率随市场利率的变化而变化浮动利率出现的原因浮动利率的参考标准：同业拆借利率三、利率与证券的关系（一）利率与债券的关系 债券价格与债券收益率反向变动,第四节 利息与利率,1、当期收益率（不考虑债券价格变动的损益）当债券的价格高于面值时，当期收益率小于票面利率当债券的价格低于面值时，当期收益率大于票面利率例1 假定一张面值为1000元、票面年利率为4，如果某人以900元的市场价格购入，求其当期收益率解：,例题讲解：持有期收益率,2、持有期收益率（又叫到期收益率，Holding Period Return，HPR）例2、票面金额为100元的附息票债券，息票率为5.1。投资者于1996年10月以94.49元买入，在领取当年利息之后，于同年12月1日以98.17元卖出，求持有期收益率（P33）解：,第四节 利息与利率,市场利率和当期收益率以及持有期利率的关系市场利率不是票面利率，也不是当期收益率市场利率是指持有期收益率按面值出售的新发行债券的持有期收益率、当期收益率和票面利率相等。3、市场利率与债券价格之间呈反向变动债券价格：等于债券的未来价值或预期收入的贴现值债券的预期收入债券利息收益+票面价值,第四节 利息与利率,单利计算法：每年支付一次利息：到期一次性还本付息：P：债券价格；Fv：债券面值；r：债券的票面利率；i：贴现率或市场利率t：债券期限；n：距到期日的时间，即剩余时期数,例题讲解：债券价格估算 单利计算法,例4 假定票面价值为1000元的2年期国债，债券的票面利息为6，每年支付一次利息。如果按照单利计算，（1）当市场利率为8，债券的价格应为多少元？（2）如果第二年市场利率下跌为4，则债券的价格又为多少元？（1）当市场利率为8时，债券价格应为：（2）如果第二年市场利率下跌为4时，债券价格应为：,第四节 利息与利率,债券价格与市场利率之间存在的反向变动关系因为投资的结果：所有金融资产到期收益率与市场利率在变动方向上存在趋同性或一致性市场利率 债券利率债券需求债券供给债券价格债券收益率债券收益率与市场利率趋于一致债券价格的复利计算法如果每年支付一次利息，债券的价格应为：,第四节 利息与利率,如果到期一次性还本付息，债券的价格应为：现值（Present Value/Current Value）是未来价值按照一定的贴现率折算成当前的价值/价格在给定未来价值时，贴现率与现值呈反向变动关系贴现率贴现率就是市场利率，就是投资于其他金融资产所能获得的到期收益率，是持有现有债券的机会成本,例题讲解：债券价格估算 复利计算法,例5、一公司债券的票面利率为8，面值为100元，5年到期，每年支付一次利息，到期还本。（1）已知市场利率为6，该债券价格应为多少？,例题讲解：债券价格估算 复利计算法,（2）如果在第3年后市场利率上涨为7，与其相对应的债券价格应为多少？,第四节 利息与利率,4、利率风险债券发行的价格溢价（Premium）：债券发行价格高于票面价值，因为票面利率高于市场利率贴现（Discount）或折价：债券发行价格小于票面价值，因为票面利率小于市场利率平价（Parity）：债券发行价格等于票面价值，因为票面利率等于市场利率债券的利率风险利率风险：因利率变动给债券投资者带来的损失原因：债券的价格与利率之间存在负向相关关系,第四节 利息与利率,长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险同样的市场利率变动，离到期日时间长的债券的价格变动更大（见书本39页表2-1）（二）利率与股票的关系股票的投资价值与收益率股票的投资价值（内在价值）股票的内在价值等于预期现金流的贴现值预期的现金流是在未来时期预期支付的股利股票的内在价值是股价的依据股票的收益率：透过投资股票而获得的持续期收益率,第四节 利息与利率,预期现金流等于按照一定的贴现率返还成的现值贴现现金流模型V：股票的内在价值D：未来时期以现金形式表示的每股股利，即预期现金流r：一定风险程度下现金流的贴现率（就是期望达到的股票投资收益率）股利增长率（g）为零的贴现现金流模型,第四节 利息与利率,市场利率和股票价格波动股票的收益率向市场利率趋近，两者同向变化如果收益率小于市场利率：对该股票需求下降，股价下跌，当股息预期没有变动情况下，股票的收益率上升如果收益率大于市场利率同样的利率变动在不同时期股价有不同的波动表现股价还受其他因素影响如公司业绩股票的利率风险比债券大即利率变动引发的股价变动幅度要大于债券价格变动幅度不还本的性质（相当于期限是无穷期）股票的未来收益不确定性,第四节 利息与利率,四、利率的结构是指期限相同的债券因违约风险、流动性、所得税规定等因素差异而形成各自对应不同的利率（一）利率的风险结构概念：是指期限相同的债券因违约风险差异而形成各自对应不同的利率表现：几种不同债券的比较国债、市政债券、金融债券、公司债券效益好的公司和知名度不高的公司所发行的债券陷入债务危机的国债违约风险（Default Risk）：不能按期还本付息的风险,第四节 利息与利率,根据违约风险大小对债券的评级投资级债券：信用等级Baa及以上（穆迪指数）或BBB（标准普尔指数）垃圾债券或投机级债券：信用等级在Ba及以下（穆迪指数）或BB及以下（标准普尔指数）违约风险溢价：对风险的补偿，体现在和无风险利率的差异风险溢价的产生原因（人们的厌恶风险）利率风险结构图无风险利率通常的代表风险的衡量：标准差,第四节 利息与利率,利率的流动性结构：因流动性不同而有的利率结构流动性风险（Liquidity Risk）：是指资产迅速变现时使其持有者遭受损失的可能不同债券的流动性比较：国库券和公司债券流动性不同的产生原因：规模、风险流动性不同对债券的收益率的影响理解一：补偿角度理解二：价格和收益率的关系流动性溢价（Liquidity Premium）：对流行性差的债券的补偿利率的所得税结构：免收利息所得税的债券和无税收优惠的债券相比，因此价格高，收益率低,第四节 利息与利率,（二）利率的期限结构概念：指流动性、风险与税收规定等因素相同的证券因不同的期限而导致的利率差异收益曲线：是描述在一定时点上不同期限的债券的收益率与到期期限之间的对应关系,第四节 利息与利率,1、预期理论（Expectation Theory）假定前提投资者追求持有债券期间收益最大(忽视风险）投资者无特定的期限偏好，各种期限债券完全替代债券交易不存在交易成本绝大多数投资者均可对未来利率形成预期，并根据预期指导其投资行为一个投资选择：如果你有1000万闲置资金，可以供你使用2年，有两种方案可以选择，第一，存两个1年期的定期存款，第二，直接存两年期的定期存款，现在的1年期和2年期的利率分别是5%和5.5%，请问你会做出什么选择。如果你预计明年的1年期利率是7%在何时你觉得两种方案是一样的,第四节 利息与利率,结论：在上述假设成立下，人们对未来利率的预期决定利率的期限结构及收益曲线形状如果预期未来短期利率上升，则长期利率大于现期的短期利率，收益曲线呈上升形状如果预期未来短期利率下降，则长期利率小于现期的短期利率，收益曲线呈下降形状如果收益曲线是水平线，那是因为：人们预计未来的短期利率会？缺陷：不同期限只见到债券无论对投资者而言还是对筹资者而言，都是无差异的吗？它们之间是完全可替代的吗？,第四节 利息与利率,2、市场分割理论（Segmented Market Theory）关键的假定假定债券市场的参与者均具有期限偏好假定不同期限的债券之间没有替代性不同期限的市场是相互独立的在上述假定下不同期限的市场相互独立、彼此分割每一种期限债券市场的利率取决于其既定的供求，而与预期未来利率不相关。缺陷：不同期限利率真的彼此独立？不同期限债券完全不可替代吗？,第四节 利息与利率,3、流动性偏好理论（Liquidity Preference Theory）假设资金的需求和供应者对不同期限的债券具有不同的偏好在收益率相同的情况下，投资者比较偏好流动性强的短期债券长期债券的收益具有不确定不同期限的债券具有不完全的替代性投资期限长的证券需要得到风险补偿：流动性溢价对利率结构的解释：长期利率是当前利率和未来利率的平均值，加上流动性溢价,第四节 利息与利率,4、三个理论的比较关于投资者的假设：只看收益、有特殊期限要求、同时关心收益和风险关于不同期限债券的观点：完全可替代、完全不可替代、不完全可替代、关于不同期限债券市场的观点：彼此相通、彼此分割、有一定的相通性但也有一定的独立性对不同期限利率的解释：长期利率完全由短期利率及预期决定，彼此独立，长期利率不仅由短期利率及预期决定，还有流动性溢价对收益率曲线的解释：为何收益率曲线常表现为向上倾斜？为何在短期利率很高的时候收益率曲线通常是向下倾斜？,Relationship Between the Liquidity Premium and Pure Expectations Theory,第四节 利息与利率,第四节 利息与利率,五、西方利率决定理论（一）古典学派的储蓄投资理论：实物利率观古典储蓄函数：储蓄为利率的递增函数，SS（r）古典投资函数：投资为利率的递减函数，II（r）均衡利率水平的决定：I S I（r）S（r）,第四节 利息与利率,（二）凯恩斯的“流动性偏好说”：货币利率观（见第七章）利息是在一定特定时期以内放弃周转流动性的报酬流动性偏好报酬率利率取决于货币供给和流动性偏好的货币需求货币供给是由中央银行可以控制的外生变量流动性偏好的货币需求取决于交易性动机、预防性动机、投机性动机等三大动机交易性动机的货币需求和预防性动机的货币需求均是收入的递增函数，而与利率无关，即 L1 L1（y）投机性动机的货币需求为利率的递减函数，而与收入无关，即 L2 L2（r）流动性偏好货币需求的决定L L1+L2 L1（y）+L2（r）,第四节 利息与利率,流动性偏好理论的均衡利率水平的决定流动性陷阱（Liquidity Trap，Keyness Trap）当利率下降至某一水平时，人们的货币需求变成无限大，货币需求曲线变成一条平行横轴的直线，新增加的货币将被人们无限大的货币需求所吸收，对利率和物价均不产生任何影响,第四节 利息与利率,（三）新古典学派的可贷资金