s金融衍生产品第二讲.ppt
1,金融衍生产品简介,主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院,2,公司增加价值的方式,研发市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司，可见研发可以提高公司的价值竞争优势垄断与竞争优势有关长期价值取决于长期现金流量降低风险现金流折现模型，收益率与风险有关,3,虚假的公司价值,财务调整会计准则的调整、折旧、存货调整出售资产特别实体安然事件、表外化、衍生化资本运营垂直一体化往往成功，横向一体化失败大吃小成功，小吃大失败,4,经常遇到的陷阱,金融市场只对短期感兴趣一言成谶，对交易工具和方法的过度依赖，反过来影响价格的形成过程投资人缺乏耐心，迫使经理人采取短视行为有限责任与无限责任的根本区别委托代理的另一个问题美国在线与时代华纳，两难的选择经理们更多地关注交易，而不是生产、服务和公司价值巴菲特，控制一家公司，帮助公司创造其价值,5,中国证券监管规则中的很多疑问,分红分红与公司价值提高无关。美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关再融资融资方式与公司价值无关，公司具有很强的再融资动机，只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两种，软着陆与硬着陆再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具IPO对于金融控股公司趋向的熟视无睹,6,套期保值的道理,税收的影响公司税以所得税为主，因此公司的盈利平稳可以节约税收股东没有适当的套期保值工具因此，公司本身应该进行套期保值融资成本的考虑公司业绩平稳，可以提升其信用水平中国公司普遍存在三角债问题，信用缺失，使得公司对业绩平稳不感兴趣，甚至通过业绩波动去造市,7,战略性风险管理,一些公司对于某些产品价格波动的敏感性跨国公司对于汇率，如荷兰国际集团下的一家房地产公司石油价格一些公司对于某自然风险的敏感性农产品对于天气地震大桥：保险中通过分保来规避风险,8,经济因素,房地产利率，按揭贷款影响需求，开发商贷款影响成本钢铁宏观经济，其他相关产业及产品能源石油价格，如煤炭行业汽车与房地产类似，资本密集型行业,9,财务层面,远期利率合约：相当于一个贷款承诺期货合约：利率期货、国债期货互换：利率互换与货币互换期权：利率期权、汇率期权指数期货：以股价指数为标的的期货合约认股权证与可转换债券,10,交易机制,报价驱动做市商制度，在连续时段上做市商报出买入价、卖出价以及数量，一般一个股票有多个做市商，如NASDAQ、中国外汇交易订单驱动连续竞价，如A股市场，由交易者订单驱动，交易者相互提供了股票的流动性流动性的差异订单驱动是相互的做市商是单向的，做市商的持有量存货模型,11,期权期货的定义,期货多头：在未来某确定的时间以事先敲定的价格买入一定数量的某标的产品的权利和义务空头：。卖出。期权CALL：在未来某确定的时间以事先敲定的价格买入一定数量的某标的产品的权利PUT：。卖出。期权的获得：卖出期权合约为空头，买入期权方为多头,12,期货与期权合约交易,对合约的交易，合约就是衍生证券交易过程开仓签订合约：合约的规模、品种、品种的质量标准、期限盯市（期货合约的买卖双方、期权合约的卖方）初始保证金的比例、维持保证金比例、保证金不足处理平仓：相反的合约交割：交割仓单，所有权与现金的交易,13,期货价格收敛于现货价格,Time,Time,(a),(b),FuturesPrice,FuturesPrice,Spot Price,Spot Price,14,衍生合约的性质,短期性91、182天，一般不超过一年标准合约与非标准合约标准期权实物期权杠杆性巴林银行：超过了其承受规模的赌博套期保值与投资有无被险头寸,15,期权与期货图解,ST：标的价格,T时的合约价值,X交割价格,期货多头，Future、Long,期货空头，Short,16,期权与期货图解（CALL多头）,ST：标的价格,T时的合约价值,X执行价格,CALL多头(Option),17,期权与期货图解（CALL空头）,ST：标的价格,T时的合约价值,X执行价格,CALL空头,18,期权与期货图解（PUT多头）,ST：标的价格,T时的合约价值,X执行价格,PUT多头,19,期权与期货图解（PUT空头）,ST：标的价格,T时的合约价值,X执行价格,PUT空头,20,期权的一些概念,实值期权In the Money：现在执行合约价值为正虚值期权Out of the Money：现在执行合约价值为负两平期权At the Money：现在执行合约价值为零美式期权与欧式期权美式期权可以提前执行亚式期权标的价格为合约有效期内的均价,21,组合期权,跨式期权同时买入CALL与PUT构成跨是期权的多头同时卖出CALL与PUT构成跨是期权的空头宽跨期权两个期权的执行价不同价差期权买入一个CALL同时卖出一个CALL买入一个PUT同时卖出一个PUT,22,组合期权图解（窄跨）,ST：标的价格,T时合约的损益,X交割价格,CALL多头,PUT多头,23,组合期权图解（宽跨）,ST：标的价格,T时合约的损益,X执行价格,CALL多头,PUT多头,Y执行价格,XY,24,组合期权图解（牛市价差）,ST：标的价格,T时合约的损益,X执行价格,CALL多头,CALL空头,Y执行价格,XY,25,组合期权图解（熊市价差）,ST：标的价格,T时合约的损益,X交割价格,PUT空头,PUT多头,Y交割价格,YX,26,欧式看涨期权与看跌期权平价,平价公式符号的解释c看涨期权的价格，p看跌期权的价格S标的资产现在价格，K执行价r无风险利率，T期限,27,证明,两个组合看涨期权的多头与现金看跌期权与一单位标的资产即要证明,28,T时刻，STK现金以无风险利率得到K，行使看涨期权得到一单位标的资产看跌期权价值为零，一单位标的资产T时刻，ST=K现金以无风险利率得到K行使看跌期权得到K无套利原理,证明,29,无套利原理,相同的收益，相同的价格比较定价，在金融市场是可以实现的成本的影响,30,套利的例子,策略买空外汇市场中过去6个月中最强势的货币，卖空外汇市场过去6个月中最弱势的股票一个套利组合收益率8%零成本成功的原因国际资本流动具有延续性,31,股票市场不能成立,不可持续性流动性高为出货提供了可能变动的频繁危机管理很多股票的短期波动都与危机有关对策的影响,32,平价的图形显示,ST：标的价格,T时的合约损益,X执行价格,CALL多头(Option),PUT空头(Option),33,期权价格与标的价格,St：标的价格,t时的合约价值,X执行价格,t时的合约价值,34,标的资产价格,35,标的资产价格的正规表示,X(t,)一个随机过程t固定，X(t,)是一个随机变量，例明天某股票的收盘价是一个随机变量固定，X(t,)是一个样本轨道，例如，过去一段时间美元对欧元的比价如前图你是一个随机过程回首过去，本不该踩出足印的展望未来，风雨的归程还正长,36,随机过程的概念,以T1时刻看T2时刻（T1T2），未来是不可知的，是随机变量以T2时刻看T1时刻（T1T2），过去是确定的过去是无数个可能实现中的一种实现（样本轨道）存在合理吗？只是一种巧合，不代表什么。无数个巧合一定蕴含了某种规律。,37,现实而不真实,股价行为无数个可能中的现实的一个人生也是如此无数个可能路径中的一个投资者的素质找到真实找到遁去的一,38,巧合的意义,物理学上的各向同性三维重建数学上的遍历性大数定律经济学的路径依赖性文字的解释横看成岭侧成峰,39,最简单的随机过程是 WEINER过程,数学上的维纳过程，物理学上的布郎运动三性质连续性：维纳过程几乎所有的样本轨道都是连续的独立增量性：对于X1X2=X3X4,W(X2)-W(X1)与W(X4)-W(X3)独立正态性：维纳过程不可微:,40,维纳过程具有分形的性质,分形与混沌自相似性无限可分性所以有一个分支是应用分形来研究股票的价格行为据Steven Fan说，美国以分形为分析工具的基金只有一家了，人人畏之如虎。,41,概念的内涵与外延,内涵越丰富外延越窄内涵是其条件严格外延是适用性减低其内涵高斯过程：不满足独立增量条件马尔可夫过程：不满足正态性，独立增量性鞅过程：不满足正态性，独立增量性二阶矩过程，ITO过程,42,马尔可夫过程,马尔可夫条件在现在的条件下，过去与未来独立与鞅性质类似马尔可夫链指标集非连续,43,概率空间,样本空间可能集合F事件集类满足以下条件，则称为-域存在加、积两种运算满足分配率、结合率、交换率有限可加性P概率测度非负性上连续性规范性，全概率为1,44,鞅性质,定义对于一切st，有弱有效现在的价格包含了过去一切的价格信息所以，未来的价格预期等于现在价格下鞅、上鞅,45,ITO过程,二阶可积过程维纳过程不可微，不可积引入半阶导数与半阶微分构造一个过程间运算的规则本质上，ITO过程或ITO微分是以维纳过程为参考，建立了各种随机过程与维纳过程之间的联系,
