收益分配与股利政策.ppt

1,第12章 利润分配,2,利润的构成,利润总额=营业利润+营业外收支净额净利润=利润总额-所得税费用,3,利润分配的基本原则,（1）依法分配的原则；（2）资本保全的原则；（3）充分保护债权人利益的原则；（4）多方及长短期利益兼顾的原则,4,利润分配的项目,5,税后利润分配程序,第一，弥补以前年度的亏损，但不得超过税法规定的弥补期限；第二，缴纳所得税；第三，弥补在税前利润弥补亏损之后仍存在的亏损；第四，提取法定公积金；第五，提取任意公积金；第六，向股东分配利润。,6,股利的分配程序和支付方式,决策程序：我国股利分配决策权属于股东大会。分配公告：利润分配方案；利润分配对象。为股权登记日当日登记在册的全体股东；股利发放方法。我国上市公司的股利分配程序应按所登记的证券交易所的个别规定进行。,7,股利支付程序,股利宣告日：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日：有权领取股利的股东有资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记的股东，才有权分享股利。除息日：一般股权登记日的下一个交易日为除息日，该日交易的股票已被除息处理，不再享有分红派息的权利。股利支付日：向股东发放股利的日期。,8,从下列哪一日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利。（）（职称考试2003年）A.股利宣告日 B.股权登记日 C.除息日 D.股利支付日,9,股利支付方式,现金股利：现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外，还要有足够的现金。财产股利：是以现金以外的资产支付的股利。证券股利，即以本公司持有的其他公司的有价证券或政府公债等证券作为股利发放；实物股利，即以公司的物资、产品或不动产等充当股利。,10,股利支付方式,负债股利：负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。股票股利：股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。,11,股利理论与股利分配政策,股利无关论（MM理论）(1)投资者并不关心公司股利的分配(2)股利的支付比率不影响公司的价值该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。,12,税差理论,(1)因为资本利得的实际税率低于股利的实际税率，所以，对这两种所得均需纳税的股东会倾向于选择资本利得而非现金股利。(2)但对那些希望保持资本的流动性、面对较高交易成本的股东而言，现金股利仍将是较好的选择，那些享受免税又希望保持资本流动性的股东仍将倾向于现金股利，因为他们不纳税，所以避免交易成本是他们考虑的首要因素。,13,客户效应理论,(1)边际税率较高的投资者（如富有的投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。(2)边际税率较低的投资者（如养老基金）喜欢高股利支付率的股票。较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。,14,“一鸟在手”理论,投资者更偏向于选择股利支付比率较高公司的股票。随着公司股利支付率的下降，股票价格因此而下跌。简言之，该理论认为“一鸟在手，强于二鸟在林”。,15,信号理论,股利政策有信息效应，即股利的分配给投资者传递了关于公司盈利能力的信息，而这一信息自然会引起股票价格的变化。通常，增加现金股利的支付，向投资者传递的是公司经营状况良好、盈利能力充足的信息，会导致股票价格的上升；反之，减少现金股利的支付，可能给投资者传递的是公司经营状况恶化、前途不甚乐观的信息，会导致股票价格的下跌。,16,制定股利分配政策应考虑的因素法律因素,资本保全的限制：公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利。企业积累的限制：按比例和基数提取各种公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再计提。净利润的限制：公司年度累计净利润为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。,17,制定股利分配政策应考虑的因素法律因素,超额累积利润限制：防止股东避税。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。无力偿付的限制：如果一个公司已经无力偿付债务，或因股利的支付而使其失去偿债能力，则不能支付股利。,18,制定股利分配政策应考虑的因素股东因素,稳定的收入考虑：依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利；避税考虑：高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。防止控制权稀释考虑：为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利。,19,制定股利分配政策应考虑的因素公司因素,盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。资产的流动性：资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。举债能力：具有较强的举债能力的公司往往采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策。,20,投资机会：有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。资本成本：保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。债务需要：具有较高债务偿还需要的公司一般采取低股利政策,制定股利分配政策应考虑的因素公司因素,21,债务合同约束：如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。通货膨胀：通货膨胀时期，盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，通货膨胀时期股利政策往往偏紧。,制定股利分配政策应考虑的因素其他因素,22,股利分配政策的评价与选择,剩余股利政策公司股利分配政策受到投资机会和资本成本的影响。在公司的投资机会的预期报酬率高于股东要求的必要报酬率时，根据目标资本结构的要求，先将税后净利满足投资所需的权益资本，然后将剩余的净利润用于股利分配。,23,剩余股利政策,决策程序（1）设定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；（3）用保留盈余满足资金需要；（4）剩余部分发放股利。,24,剩余股利政策,（1）公司的财务限制。在股利分配中，公司财务限制主要是指资本结构限制。保持目标资本结构不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率。（2）股东限制。出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。（3）法律限制。法律规定必须提取10%的公积金，法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。,25,剩余股利政策,优点：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。缺点：股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出。,26,例(剩余股利政策）,某公司提取了公积金和公益金后的税后净利为600万元，下一年度投资计划所需资金为800万元，公司的目标资本结构为权益资本60%，债务资本占40%，假设公司流通在外有普通股100万股，那么，当年能分派多少股利？,27,例,所需权益资本数额：800*60%480万元当年发放的股利额：600-480120万元每股股利：120/1001.2元,28,固定或持续增长的股利政策,将每年发放的股利固定在一个固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。决策程序（1）确定固定的股利金额（或增长率）（2）按固定金额（或增长后数额）发放股利,29,固定或持续增长的股利政策,优点：（1）稳定的股利向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；（2）有利于投资者安排股利收入和支出。缺点：（1）股利支付与盈余脱节；（2）不能像剩余股利政策那样保持较低的资金成本。,30,固定股利支付率政策,该政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。决策程序（1）确定固定的支付比率；（2）按支付率和税后利润计算。,31,固定股利支付率政策,优点：使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。,32,正常股利加额外股利政策,含义该股利政策是公司一般情况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。决策程序（1）每年支付固定数额的低股利；（2）高盈余年份增发。,33,正常股利加额外股利政策,优点：具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收人，从而吸引住这部分股东。,34,例,某公司成立于2003年1月1日，2003年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。2004年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2005年计划增加投资，所需资金为700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%，借人资金占40%。（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2005年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2004年度应分配的现金股利。,35,（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2004年度应分配的现金股利、可用于2005年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。（4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2004年度应分配的现金股利。（5）假定公司2005年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2004年度应分配的现金股利。(职称考试2005年）,36,1）2005年投资方案所需的自有资金额=70060=420（万元）2005年投资方案所需从外部借入的资金额=70040=280（万元）或者：2005年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元）（2）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2004年度应分配的现金股利=净利润-2005年投资方案所需的自有资金额=900-420=480（万元）,37,（3）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：2004年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利=550（万元）可用于2005年投资的留存收益=900-550=350（万元）2005年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）（4）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率=550/1000100=55 2004年度应分配的现金股利=55900=495（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以05年的投资需要从04年的净利润中留存700万元，所以2004年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）。,38,股票股利和股票分割、股票回购,股票股利 股票股利的影响,39,发放股票股利对股东的意义（1）有时股价并不成比例下降，可使股票价值相对上升；（2）有时由于心理作用，发放股票股利能够稳定股价甚至略有上升；（3）可使股东获得纳税上的好处。,40,发放股票股利对公司的意义（1）可留存大量现金，便于进行再投资，有利于公司长期发展；（2）可以降低每股价格，吸引更多投资者；（3）向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，稳定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加速股价的下跌。,41,股票分割,假设B公司决定实施两股新股换一股旧股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如下。,42,股票股利与股票分割,43,股票回购（stock repurchase）是指发行公司在公开（二级）市场上，出资购回其发行股票。股票回购有很多意图，其中之一是变相的现金股利。用股票回购代替现金股利，一般是企业有多余现金又没有投资机会时，可以通过发放现金股利或回购股票等方式将现金分配给股东。,股票回购,44,现金股利与股票回购,（1）在没有个人所得税和交易成本时，现金股利和股票回购对股东没有区别，股票回购给股东带来的资本利得应等于增发现金股利发放额下的股利。,45,例,A公司拥有300000元现金，流通在外的普通股股数为100000股。预计发放现金股利后年利润为450000元，同类公司市盈率为6。该公司股票市价=每股盈余市盈率=4.56=27元；预计公司回购股票后，假设标购价30元，回购1000股，流通在外的股票减少为90000股，每股盈余升至5元，市盈率为6，回购股票后市场价格=56=30元,46,分析,因此，在无个人所得税和交易成本下，发放现金股利情况下，每位股东将拥有27元的股票和3元的先进股利，总价为30元；回购股票情况下，股东所持股票价值为30元。两种形式使企业分配给股东的现金都是每股3元。,47,（2）在有个人所得税时，股东更偏好股票回购。,因为在美国个人资本利得税率低于股利收入税率，对于应纳税投资者来说，股票回购比支付现金股利更能提供其税上的好处；此外，资本利得税可以递延到股票出售后才缴纳，而股利收入税在发放当期就缴纳。但若公司回购股票目的仅仅是为了逃避股利征税（讨股东的好），很可能会招致联邦税务署的惩罚。,48,（3）回购股票是投资还是融资,有人认为股票回购是一种投资决策，特别是经理认为其股票价值被低估而投资机会少且预期其股价会上升时。实证研究表明回购股票的公司股票价格的长期表现要好于没有回购股票的同类公司。但从长期来看，公司不可能仅靠“投资”于自己公司的股票而生存下来，还是将其理解为一种分配剩余现金的方法较好，或是一种带有调整资本结构和股利政策目的的方式。,49,股票回购与现金股利的比较,50,股票回购与股票分割及股票股利的比较,