6金融学专业公司理财6(投资决策基础).ppt

公司理财第6章 投资决策基础,中华女子学院金融系丁新娅,引 例,随着TCL在欧洲并购中投资过大，使其用于国内投资的资金捉襟见肘。近几年的投资现金支出呈逐年减少趋势：2002年，TCL净投资现金支出高达12.6亿元，2003年减少一半到6.4亿元，2004和2005两年均只有3亿多，2006年三季度只有9400万元。这一切阻碍了公司各方面业务的成长。2004年手机业务开始下滑，国内市场份额由11%降至5.8%，除了外资厂商的冲击，自身新款推出速度放慢也是直接原因。2006年，彩电业务又出现滑坡，1至9月国内市场销量下降11%，欧美下降30%，新兴市场也下降8%，在9月的全球排名中，TCL的彩电业务已从老大降至第三名，一个很重要的原因就是在平板电视上的投入不足。,这个案例带给我们的思考是什么？,通用汽车公司的案例,引 例,本章主要内容,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的意义,投资是实现公司财务管理目标的基本前提投资是公司发展生产的必要手段 投资是公司降低经营风险的重要方法,公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的分类,直接投资与间接投资长期投资与短期投资 对内投资和对外投资 初创投资和后续投资独立项目投资、相关项目投资、互斥项目投资独立项目淘汰型决策互斥项目择优型决策相关项目联合型决策常规项目投资和非常规项目投资,公司投资的基本概念,公司投资的意义公司投资的分类 公司投资过程分析,公司投资是指公司对现在所持有资金的一种运用。,公司投资的过程分析,投资项目的决策投资项目的提出 投资项目的评价投资项目的决策投资项目的实施与监控为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的事后审计与评价,将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算,延迟投资 放弃投资 扩充投资与缩减投资,投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效果进行的审计。,1997年，五粮液集团建成的5万吨酒精生产线刚投产就告夭折；随后号称“亚洲一流的制药集团”也不了了之；1998年入主华西证券的计划，终止于股权过户前；2003年陷入停产的“安培纳丝”亚洲威士忌项目让几千万元投资付诸东流；2004年宣布进军柴油发动机；2005年2月，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元，可结果都并不令人满意；2006年8月投资华晨汽车，致使股票在涨声一片的大潮中不涨反跌。,由此可以看出，并非只要手里有了现金就可以随意投资，孰不知稍有不慎就会有成千上万元的资金付诸东流，甚至会铸成大错。,小案例,公司投资的过程分析,本章主要内容,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,现金流量的一般分析,投资项目现金流量的概念现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,投资项目中的现金流量是指由投资项目引起的现金流入、流出的数量。按照现金流量的方向，可以将现金流量划分现金流入量现金流出量净现金流量(Net Cash Flow,NCF),投资项目现金流量的概念,现金流量的一般分析,投资项目现金流量的概念现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,在分析项目现金流量时，通常按照现金流量发生的时间，将其划分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分。,现金流量的构成,初始现金流量,所得税效应分析,按照规定，出售资产时，出售价格高于原价或账面价值的部分，应该交纳资本利得税；出售资产时的损失，可以抵减当年所得税支出，这类由于投资所引起的税赋变化，应该在分析投资项目现金流量时加以考虑。,指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量,营业现金流量,终结现金流量,投资项目终结时所发生的现金流量,如果固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额，就应上缴所得税，形成现金流出；反之则可抵减所得税，形成现金流入。,现金流量的一般分析,投资项目现金流量的概念现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,现金流量的计算,现金流量计算具体说明为简化计算，做以下假设：一般假设各期投资在期初进行；各期营业现金流量均发生在各期期末除特别说明外，假定初始现金流量中的垫支流动资金于项目终结时一次收回。现金流量图,现金流量的计算,某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元,例题,销售收入800减：付现成本300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量380,对国定资产残值的税金忽略,现金流量的计算,现金流量的计算,现金流量计算举例,现金流量的一般分析,投资项目现金流量的概念现金流量的构成 现金流量的计算 投资决策中使用现金流量的原因,现金流量是指与投资决策有关的现金流入、流出的数量。,投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值计算利润时不考虑现金实际收付的时间采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量,本章主要内容,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,投资回收期法(PP,Payback Period),是指投资引起的现金流入累计达到与投资额相等时所需要的时间。它代表收回投资所需的年限计算方法如果每年的NCF相等：如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：,投资回收期法(PP,Payback Period),有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示,例 题,投资回收期法(PP,Payback Period),各项目投资回收期的计算,投资回收期法(PP,Payback Period),投资回收期法(PP,Payback Period),优点：计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。,非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。计算方法决策规则 ARR必要报酬率,平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),根据上表的资料，项目A、B、C的投资报酬率分别为：平均报酬率（A）=（5500+5500）2/10000=55%平均报酬率（B）=（3500+3500+3500+3500）4/10000=35%平均报酬率（C）=（7000+7000+6500+6500）4/20000=67.5%,平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return),优点：概念易于理解，计算比较简便。缺点：没有考虑资金时间价值,非贴现的现金流量指标,投资回收期平均报酬率平均会计报酬率,非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。,平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return),平均会计收益率（AAR)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念计算方法：,平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return),优点：平均会计报酬率计算简单缺点：使用利润而不使用现金流量未考虑货币的时间价值，,本章主要内容,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,净现值（NPV，Net Present Value),特定投资方案现金流入量的现值与未来流出量的现值之间的差额，或者是特定方案在未来各期的净现金流量的现值之和，减去初始投资以后的余额。计算公式,式中，n为投资涉及的年限，k为贴现率，It为第t年的现金流入量，Ot 为 第t年的现金流出量。,式中，NCFt:第t年的净现金流量；K:贴现率；n:项目预计使用年限；C:初始投资额。,净现值（NPV，Net Present Value),影响NPV大小的因素项目的现金流量项目的贴现率 确定项目贴现率的方法：资本成本，投资的机会成本，投资收益率 等。,n开始投资至项目寿命终结时的期数，第一期投资发生在t=0的时刻；CFATt第t期的现金流量；K贴现率,净现值（NPV，Net Present Value),NPV的计算步骤,净现值（NPV，Net Present Value),NPV的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中：应选用净现值是正值中的最大者。,净现值（NPV，Net Present Value),净现值（NPV，Net Present Value),如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,注 意,净现值（NPV，Net Present Value),有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示,净现值（NPV，Net present Value),根据上表的资料，假设贴现率i=10%，则三个项目的净现值为：净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000=55001.7533-10000=-454.75 净现值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65 净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1094.65,净现值（NPV，Net present Value),NPV指标评价优点：考虑了资金时间价值考虑了项目计算期的全部净现金流量，考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高不足：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,又称内部报酬率，是使投资项目的净现值等于零的贴现率。计算方法：,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,IRR的计算步骤每年的NCF都相等,年金现值系数=初始投额/每年NCF,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,IRR的计算步骤每年的NCF不相等,根据上述两个相近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内含报酬率。,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的内部报酬率是多少？,例 题,NPV=45(P/A、i、8)200令NPV=0则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部收益率介于15%和16%之间。用插值法计算内部报酬率：4.4873-4.4444 IRR=15+-(16-15)=15.3 4.4873 4.3436,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,内含报酬率法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否决策中：IRR大于或等于公司的资金成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中：选用IRR超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率概念也易于理解。缺点：这种方法的计算过程比较复杂。特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。,内含报酬率(IRR，Internal Rate of Return）,远大公司于2004年2月1日以每3.2元的价格购入H公司股票500万股，2005年、2006年、2007年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.45元，并于2007年4月2日以每股3.5元的价格售出，要求计算该项投资的内部报酬率。,提 问,贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,获利指数（PI，Profitability of Index）,获利指数又称利润指数或现值指数，是投资项目的所有未来现金流量的总现值与初始投资额的现值之比计算公式,获利指数（PI，Profitability of Index）,PI的计算步骤计算未来现金流量的总现值。计算获利指数。,获利指数（PI，Profitability of Index）,有三个投资项目，其每年净现金流量如下表所示,获利指数（PI，Profitability of Index）,获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000 0.95获利指数（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=70001.7355+65001.73550.8264/20000=1.07,获利指数（PI，Profitability of Index）,PI的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中：PI大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中：应采用PI超过1最多的投资项目。,获利指数（PI，Profitability of Index）,获利指数评价获利指数可以看成是1元的原始投资可望获得的现值净收益。优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。,贴现的现金流量指标,净现值内含报酬率获利指数贴现投资回收期,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),贴现投资回收期是使项目的累计贴现现金流量等于其初始成本所需要的时间。计算公式,式中：NCFt该投资项目在第t年的净现金流量C该投资项目初始投资额,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),优点：考虑了资金的时间价值，在这一点上优于投资回收期法。缺点：它同样没有考虑回收期以后的现金流量情况，并且计算起来比较复杂，也要计算净现值，所以不如直接使用净现值法。,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),振业化工公司公司甲项目的NCF情况及贴现投资回收期的计算,例 题,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),振业化工公司乙方案的贴现投资回收期计算表,贴现的投资回收期（DPP，Discounted Payback Period),从以上计算结果可以看出，甲方案的贴现投资回收期为4.26年，而乙方案到项目结束时仍然有284.32元投资未收回，未收回的投资实际上就是项目的负的净现值。所以振业化工公司应该选择甲方案,本章主要内容,公司投资的基本概念 现金流量的一般分析非贴现现金流量指标贴现的现金流量指标投资决策指标的比较,投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,两类指标的应用比较,贴现和非贴现现金流量指标在投资决策应用中的变化趋势20世纪50年代的情况：全部企业都采用非贴现现金流量指标20世纪六、七十年代的情况：非贴现现金流量指标的使用逐年下降；20世纪80年代的情况，大部分采用贴现现金流量指标20世纪末期和21世纪初期：,投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标广泛应用的原因,非贴现指标忽略了资金的时间价值投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标净现值的多少 非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平 投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。,再老生常谈一把,归根结底都是时间价值惹的祸,投资决策指标的比较,两类指标在投资决策应用中的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标的比较,贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率的比较 净现值与获利指数的比较,投资规模不同,再投资率假设,互斥项目,非常规项目,当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR,当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少,净现值与内含报酬率的比较,在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情形:,互斥项目：投资规模不同再投资率假设（Reinvestment Rate Assumption),净现值与内含报酬率的比较,投资规模不同,当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内部报酬率可能较大但净现值可能较小。例如，假设项目A的内含报酬率为30，净现值为100万元，而项目B的内含报酬率为20，净现值为200万元。在这两个互斥项目之间进行选择，实际上就是在更多的财富和更高的内含报酬率之间的选择，很显然，决策者将选择财富。所以，当互斥项目投资规模不同时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。,再投资率假设,再投资率假设（Reinvestment Rate Assumption)即两种方法假定投资项目使用过程中产生的现金流量进行再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资金成本的利润率，而内含报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内含报酬率相同。,非常规项目净现值法与内部报酬率法的比较,净现值与内含报酬率的比较,结论：,净现值与内含报酬率的比较,净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。,只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。,净现值与获利指数的比较,？,净现值与获利指数的比较,结论：最高的净现值符合企业的最大利益也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。也就是说，当获利指数与净现值作出不同结论时，应以净现值为准。,净现值与获利指数的比较,贴现现金流量指标比较总结,在无资金限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策。而利用内含报酬率和利润指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。因而，在这三种评价方法中，净现值仍然是最好的评价方法。,贴现现金流量指标计算,现金流量计算举例投资决策指标：嘉华快餐公司,