二零一零三月.ppt
二零一零年三月,主讲人 吴莉,航空业：从复苏走向繁荣二季度投资策略,航空股的投资逻辑10-11年航空业将迎来新一轮景气周期1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：2、3季度景气将进一步升温,国泰君安证券2010年投资策略研讨会,航空股的投资逻辑：顺势而为,航空股的投资逻辑10-11年航空业将迎来新一轮景气周期1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：2、3季度景气将进一步升温,全球经济进入新一轮扩张期驱动航空需求强劲增长,IMF在最新发布的全球经济展望中指出，全球金融危机之后，世界经济正在进入比预期更为强劲的复苏，预计2010-2011年世界经济增速将分别达到3.9%和4.3%。中国继续引领全球复苏，2010-2011年经济增速将分别达到10%和9.7%。按照1.5倍的弹性系数计算，预计2010-2011年民航旅客运输量增速将达到15%左右。,航空旅行从高端消费向大众消费演变,IMF的一份研究成果关于人均GDP与航空客流量的关系：人均GDP在1500美元-5000美元时，每人每年坐飞机的次数将迅速增长，由0.01次增加至0.5次；当人均GDP超过1万美元后，这个数字就趋于饱和，基本上每人每年平均坐飞机1次。04年中国人均GDP达到1500美元，09年达到3700美元，在居民旅行方式升级的大背景下，中国航空运输需求正处于高速增长期。,受世博会驱动，10年旅客运输量增速有望达到18%,09年中国民航运输旅客2.3亿人次，其中5-10月1.2亿人次。按照上海世博会新增770万航空乘客计算，预计将提升10年民航旅客运输量3个百分点左右，对5-10月份客运量的提升幅度将达到6个百分点左右。预计10年全年旅客运输量增速将达到18%左右，其中5-10月增速将达到20%以上。,运力投放放缓，供需格局向好,为应对全球金融危机对航空业冲击，08年底开始民航局严格飞机引进项目的审批，控制市场运力增长，使得09年以来市场供需格局大幅改善。10年将继续严格审批新增引进飞机项目，预计增加飞机208架，退出17架，净增飞机191架，飞机净增座位数增长13%。预计11年全行业净增飞机将在200架左右，运力增速12%左右。按照10、11年全行业旅客运输量增速分别为18%和15%计算，预计今明两年全行业供需之间缺口的将达到5个百分点和3个百分点。,市场再次从分散走向集中,05 年7 月，民航总局发布国内投资民用航空业规定（试行），放宽市场准入，鼓励引导民营资本进入国内航空运输市场，多家民营航空公司先后成立并投入运营。05年-09年三大国有航空公司的市场占有率从74%降至67%东航合并上航、国航控股深航后，三大航的市场占有率将进一步提升至80%左右，行业集中度提升。,高铁2012年前冲击不大,1、根据中长期铁路网规划，到2020年我国将建成以四纵四横为骨架的1.6万公里的高速铁路客运专线2、除青太外，其他7条都是1000公里-2300公里的中远程客运专线。3、京沪、京广、京哈、徐兰、沪昆5条客运专线设计时速为350公里，其他3条设计时速在200公里以上。,欧洲、日本开通高速铁路经验,1、当两地之间的距离小于1000公里，乘高铁旅行时间乘飞机旅行时间，航空的时间优势更为显著。,高铁集中建成期在2012年以后,航空股的投资逻辑10-11年航空业将迎来新一轮景气周期1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：2、3季度景气将进一步升温,1-2月份旅客运输需求旺盛，运力瓶颈凸显,1-2月全民航旅客运输量累计增长15%，呈现快速增长态势。其中，国内航线、国际航线、地区航线增速分别为14%、26%和24%。1-2月飞机投放速度为12%左右，比同期旅客运输量增速低3个百分点左右，运力瓶颈凸显。,客座率及飞机利用小时数同比持续提升,1-2月客座率创历史同期最高水平,飞机日利用小时数,1-2月飞机利用小时提升0.1和0.8h,1-2月客座率提升1.6和1.8个百分点,票价水平同比大幅提高,1-2月单位客公里收入同比提高5%,1-2月国内航线单位客公里收入提高7%,1-2月港澳航线单位客公里收入提高6%,1-2月国际航线单位客公里收入下降6%,外贸回暖驱动货运市场强劲复苏,中国进出口自09年10月恢复正增长,四季度以来航空货运需求强劲回升,1-2月全民航载运率大幅提升,1-2月货运吨公里收入同比提高5%,盈利呈趋势性好转，1-2月利润同比增长3倍,需求回升，供需关系持续改善背景下，2010年航空业盈利状况呈现趋势性好转。1-2月全行业实现营业收入416亿元，同比增长28%；营业成本344亿元，同比增长25%；毛利率达到17.1%，同比提升2.5个百分点；利润总额达到17亿元，同比增长3倍。,1-3月航空股市场表现,航空股的投资逻辑10-11年航空业将迎来新一轮景气周期1季度回顾：供需缺口驱动盈利大幅增长展望：2、3季度景气将进一步升温,世博客流与旺季客流叠加，2-3Q盈利提升有望超预期,4月航空业进入小旺季，7-8月将迎来暑期大旺季。5月1日上海世博会开幕并延续至10月底，保守测算世博将带来770万航空客流。在世博客流的叠加作用下，预计5-10月民航旅客运输量增速有望达到20%附近，供需之间的缺口将进一步放大至7个百分点左右。在运力瓶颈进一步凸现的情况下，预计5-10月份行业客座率及票价水平将大幅将大幅提升。,人民币升值重启锦上添花,在外贸回暖背景下，预计2季度人民币升值步伐有望重启。目前一年期人民币无本金交割远期市场NDF在6.6左右波动，显示市场预期未来一年人民币对美元升值幅度在3%左右。从汇率的敏感性看，四家航空公司对RMB升值受益程度排序依次为：南航、东航、国航、海航。,维持航空股增持评级,
