外汇与汇率经济学.ppt

1,第9章 外汇与汇率,在前面的国际贸易理论和政策部分我们一直假定，各国之间的商品交换是以物物交换的形式进行的，其间的价格问题，我们使用的是相对价格。实际上，各国都有自己的货币，因此在国际经济交易中就不可避免地产生国与国之间的货币兑换问题。考察不同货币之间交换比率（即汇率）的确定和变动就是本章所要讨论的核心问题。通过本章的学习，你可以了解：外汇和汇率汇率决定理论汇率制度,2,9.1 外汇和汇率概述,外汇的概念汇率的概念与标价汇率的种类汇率的变动汇率、价格和产品的国际竞争力,3,9.1.1 外汇（foreign change）的概念,外汇的动态含义外汇的静态含义,4,（1）外汇的动态含义,外汇是国际汇兑的简称，指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，清偿国际间债权债务关系的一种行为。在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算。最初的外汇概念就是指它的动态含义。,5,（2）外汇的静态含义,外汇的静态含义可分为广义和狭义两种；广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。如外国货币（包括纸币、铸币等）、外币有价证券（包括政府公债、国库券、公司债券、股票等）、外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）。在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产；狭义的静态外汇是指外国货币和以外国货币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。按照这一定义，以外币表示的有价证券由于不能直接用于国际间的支付，故不属于外汇。人们通常所说的外汇就是指这一狭义概念。,6,表9-1：一些国家的货币名称及符号,7,9.1.2 汇率及其标价,汇率的概念汇率的标价方式,8,（1）汇率（exchang rate）概念,汇率是指一国货币与另一国货币之间的兑换比率，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格。,9,（2）汇率的标价方式,直接标价法（direct quotation system）：用一单位的外币作为标准，将其折算成一定数量的本国货币，以此来表示汇率的方法。例如：1RMB8.2789（）在直接标价法下，汇率越高意味着一单位外币可以兑换更多的本币，即汇率升高，本币贬值。间接标价法（indirect quotation system）：用一单位的本币作为标准，将其折算成一定数量的外国货币，以此来表示汇率的方法。例如：RMB1 0.1208（）在间接标价法下，汇率越高意味着一单位本币可以兑换更多的外币，即汇率升高，本币升值。,10,9.1.3 汇率种类,按制定汇率的方法，汇率可分为基本汇率和套算汇率。从银行买卖外汇角度划分，汇率可以分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。按国家对汇率管制宽严程度，汇率分为官方汇率和市场汇率按外汇买卖对象的不同，汇率分为银行同业汇率和商业汇率。按外汇买卖交割时间，汇率可分为即期汇率和远期汇率。,11,9.1.4 汇率的变动,法定升值与升值法定贬值与贬值,12,（1）法定升值与升值,法定升值（revaluation）是指政府有关当局通过提高本币的含金量或明文规定的方式提高本国货币的对外价值。升值（appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外币价值的上升。升值表现为直接汇率下降，间接汇率上升。,13,（2）法定贬值和贬值,法定贬值（devaluation）是指政府通过降低本币的含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的价值。贬值（depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的本币对外币价值的下降。贬值表现为直接汇率上升，间接汇率下降。,14,9.1.5 汇率、价格和产品的国际竞争力,汇率的变化反映了一国产品相对于另一国产品而言在国际市场上竞争力的变化；在其他条件不变的情况下，一国货币相对另一国货币贬值，则用外币表示的该国产品的价格下降；因此在国际市场中该国产品相对他国产品的国际竞争力上升；,15,实际汇率和产品的国际竞争力,两国产品国际竞争力的强弱可以用实际汇率来测度。实际汇率(e)是名义汇率(E)用两国价格水平调整后的汇率：一个例子：美国1kg大米=$0.5;中国1kg大米=RMB2 设：则：因此，真实汇率反映了两国物价水平之比，真实汇率上升，意味着相对于美国而言，中国商品在价格上更具有竞争力。,16,9.2 汇率决定理论,汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。铸币平价 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论 资本市场理论,17,9.2.1 铸币平价(mint par),在金本位制下，各国每单位货币都规定了一定的含金量，因此各国货币的兑换比率就取决于各国货币所包含的含金量，比如：1 含金量为113.0016盎司黄金，$1含金量为23.22盎司黄金，则：1=$4.8665两种货币的含金量之比即为铸币平价。汇率就在黄金输送点内进行波动。黄金输送点=铸币平价运费,+0.03,-0.03,$4.8665,$4.8965美国购买黄金运往英国,$4.8365用英镑购买黄金运回美国,18,9.2.2 国际借贷理论（theory of international indebtedness）,国际借贷理论是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论，该理论是英国的G.J.Goschen在1861年系统提出的。该理论认为，外汇汇率由外汇供求关系决定，而外汇供求又由国际借贷引起。外汇供应大于需求，汇率下降。反之则上升。,G.J.Goschen,1837-1901,19,（1）基本思想外汇供求决定均衡汇率,外汇需求（D$）：外汇需求是引致需求，商品和劳务进口，本国对外投资都会引起外汇需求。外汇供给（S$）：商品和劳务的出口，外国对本国的投资都会引起外汇供给。外汇需求减少或外汇供给增加，本币贬值（ERMB/$上升）。外汇需求增加或外汇供给减少，本币升值（ERMB/$下降）外汇需求等于外汇供给时，汇率实现均衡。,图：均衡汇率的决定,20,（2）影响外汇需求和供给的因素,国际收支差额（BP）经常帐户差额（CA）资本金融帐户差额（KFA）CA=CA(YCHN,YUSA,PCHN,PUSA,ERMB/$)KFA=KFA(RRMB,R$,)BP=BP(YCHN,YUSA,PCHN,PUSA,RRMB,R$,ERMB/$,)由BP0可得均衡汇率 E*RMB/$=f(YCHN,YUSA,PCHN,PUSA,RRMB,R$,),21,（3）均衡汇率的变动比较静态分析,其他因素不变时，本国国民收入（YCHN）增加会导致进口增加，引起外汇需求的增加，国际收支出现逆差，从而导致本币贬值；外国国民收入（YUSA）增加则会导致相反的情况出现；其他因素不变时，本国价格水平（PCHN）上升，导致本国产品竞争力下降，出口减少，进口增加，国际收支出现逆差，从而引起本币贬值；外国价格水平（PUSA）的上升则会导致相反的情况出现；其他因素不变时，本国利率（RRMB）上升，引起外国资本流入，从而导致国际收支出现顺差，本币升值，外国利率（R$）上升，则会导致相反的情况出现；其他因素不变时，如果市场预期本币升值，则在外汇市场上投资者会大量买进本币，抛售外币，从而导致本币即期升值。,22,9.2.3 购买力平价理论（purchasing-power parity,PPP）,购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，该理论由瑞典经济学家G.卡塞尔在1922年的一篇论文（1914年以后的货币与外汇理论）中正式提出的。购买力平价理论分绝对购买力平价和相对买力平价两种理论。,Gustav Cassel，1866-1945,23,（1）基本思想,购买力平价理论的基本思想是：对于货币持有者而言，货币的价值在于其所具有的购买力，因此各国货币之间的兑换比率应取决于它们各自具有的购买力。由于货币的购买力可以通过物价水平来加以表现，因此不同货币的兑换率（即汇率）就是各国物价水平的比率。,24,（2）绝对购买力平价理论,根据“一价法则”，即在自由贸易和不考虑运输成本等交易费用的情况下，同一种商品在各国以同种货币表示的价格应该是相等的，这意味着：因此汇率等于两国物价水平之比。,25,（3）相对购买力平价理论,相对购买力平价则从动态的角度考察了汇率变动的决定因素，该理论认为，汇率的变化率（ERMB/$）等于两国物价水平的变化率（即通货膨胀率）的差额。即：,26,相对购买力平价理论的两个推论,推论1：,推论2：,27,9.2 汇率决定理论,汇率决定理论是国际金融理论的核心之一，也一直是国际经济学中最为活跃的领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁，汇率决定理论也在不断地发展。本节着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论。铸币平价 国际借贷理论 购买力平价理论 利率平价理论 资本市场理论,28,9.2.4 利率平价理论（interest rate parity,IRP）,利率平价理论从各国利率差异所引起的抛补套利的角度分析了汇率决定和变动的原因。该理论最早由凯恩斯在1923年出版的货币改革论一书种提出。,Maynard Keynes,1883-1946,29,基本思想,当货币可以在各国间自由兑换时，货币持有者会面临持有哪国货币的选择，选择的原则就是持有哪国货币的收益率高，就会选择持有哪个货币，选择所引起的各国货币间不断兑换的结果使得持有各国货币的收益率最终趋于一致，在这种情况下，汇率的预期变化率就会等于两国国内利率之差。,30,（2）利率平价理论的基本形式,当持有所有可自由兑换货币的预期收益率相等时，外汇市场就会达到均衡，这一均衡条件就是利率平价，用公式表示为：其中：为人民币的利率水平，为美元的利率水平。为预期远期汇率，为汇率预期的变化率。,31,（3）利率平价的证明,假设：投资者有1单位人民币，现面临是持有该单位人民币还是将其换成美元的选择，其中，人民币年存款利率为：RRMB，美元的年存款利率为R$,人民币兑换美元的即期汇率为ERMB/$，1年后美元与人民币的远期汇率为 则：如果持有人民币并存入银行，则1年后的本息为:如果兑换成美元，则可得到1/ERMB/$，将其存入银行，则1年后的本息为:，可兑换到的人民币的数量为：,32,利率平价的证明（续）,投资的选择：若 则投资者将选择RMB若 则投资者将选择$投资者均衡时有：因为：所以：，即：,33,利率平价理论的推论,当RRMBR$时，人民币远期会贬。这是因为投资者在即期市场购买RMB（导致人民币即期升值），在远期市场卖出RMB，从而导致RMB远期贬值（即E0）当RRMBR$时，人民币远期会升值。这是因为在即期投资者会选择购买$（导致美元即期升值），在远期市场卖出$，从而导致$远期贬值（即E0）。,34,9.2.5 资本组合理论(theory of portfolio selection）,该理论是在国际资本流动高度发展的基础之上产生的，该理论特别强调金融资本市场均衡对汇率的影响其主要代表者是美国著名经济学家James Tobin.该理论认为，投资者选择和调整资产组合（现金和有价证券）一直到各种 资产的预期边际收益率相等为止。各种外币资产的增减是投资者调整其外币资产比率的结果。这种调整引起汇率变动。,James Tobin,1918-2002,35,9.3 汇率制度,汇率制度（exchange rate system）是指一国货币当局对本国货币汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。IMF规定，成员国可以自由选择汇率制度，但必须符合三个原则：（1）不能通过操纵汇率妨碍有效的国际收支调整，或获得相对于其他成员国的不公平的竞争优势；（2）各成员国应该采取行动扭转外汇市场上的短期无序状态；（3）各成员国在干预市场时应考虑其他成员国的利益。,36,9.3.1 汇率制度的种类,37,一、固定汇率制度(Fixed Rate System)即两国货币比价基本固定，或把两国货币汇率的波动界限规定在一定幅度之内。11816-1932年的金本位制度。21945-1972年 布雷顿森林体系下的汇率制度。规定1盎司黄金的官价为35美元，各国货币以黄金，即美元来表示，钉住美元，与美元直接挂钩；,38,浮动汇率制度,含义：由外汇市场根据外汇供求情况，自行决定本币对外币的汇率，常常是固定汇率制度无法维持时迫不得已采用的。特征：不规定本国货币与外币金平价；不规定汇率波动的上下限；中央银行无维持汇率波动界限的义务；外汇市场供求决定汇率；国际收支变化是影响汇率的主要因素；,39,浮动汇率制的分类,政府有否干预(dirty hand)自由浮动Free Float/Clean Float管理浮动Managed Float/Dirty Float是否与其他货币发生联系(Connection)1.单独浮动Single Float 英镑，美元，日元等27个国家。2.联合浮动Joint Float：欧共体。,40,9.3.2 汇率制度的选择,41,9.4 国际货币制度,国际货币制度的历史演变固定汇率制度与浮动汇率制度争论最优货币区理论发展中国家货币制度的选择,42,国际货币制度的历史演变,国际金本位制度(19世纪80年代-1914年)黄金充当国际货币制度的基础各国货币间的汇率由各自货币的含金量决定国际金本位制度具有自动调节国际收支的机制,43,国际金块本位制度,金币是本位币,但流通银行券规定单位货币含金量,规定黄金官方价格银行券进行国际支付时,可以兑换黄金国际金汇兑本位制度本国货币与实行金本位制国家的货币挂钩,实行固定汇率外汇和黄金作为储备金自由买卖外汇以维护本币稳定,44,布雷顿森林体系(1944-1973),本位制度:美圆与黄金挂钩汇率制度:IMF成员国与美圆挂钩储备制度:黄金 美圆国际收支调整制度:经常项目不得限制组织形式:IMF与WB,45,布雷顿森林体系局限性,实质:金汇兑本位制度特里芬难题:美圆灾 美圆荒1971年8元宣布停止美圆兑换黄金1973年西方国家达成协议,实行浮动汇率制度,46,牙买加体系(1976年-),汇率制度:多元化储备制度:多元化资金融通:多样化,47,固定汇率制与浮动汇率制争论,国际货币制度中，汇率制度处于核心地位.赞成固定汇率制度原因:浮动汇率内在不稳定性浮动汇率导致投机浮动汇率下,政府倾向于采取通货膨胀政策浮动汇率导致竞争性贬值,48,固定汇率制与浮动汇率制争论,赞成浮动汇率制度原因:隔离国外经济冲击浮动汇率具有自动稳定器的功能浮动汇率由市场,而非政府决定,49,固定汇率制度的利弊利比价基本固定，便于企业 成本利润核算，并免于汇 率大幅波动的风险。弊不能发挥调节国际收支的经济杠杆作用。稳定的汇率是牺牲内部经济平 衡换来的。各国实行法定升贬值引起国际汇率制度的动荡混乱。,浮动汇率制度的利弊弊各国采取以邻为壑政策，竞 争性货币贬值。对比容易助长投机活动利对比对比减少了国际储备的需要。,50,最优货币区理论,最优货币区理论最优货币区:由一组国家组成的，在这个区域内,要么采取单一货币，要么在保留不同国家货币的同时实行严格的固定汇率，对非成员国实行浮动汇率制度.,