国际金融精编版第三版.ppt

国际金融（第三版）,陈雨露主编中国人民大学出版社,1,第1章外汇与外汇汇率,Foreign Exchange&Exchange Rate,2,教学要点,了解外汇含义和汇率标价法掌握汇率的主要分类学习汇率的决定与变动及其经济影响熟悉人民币汇率制度,3,外汇的概念,外汇（Foreign Exchange）的概念有广义与狭义之分，广义的外汇泛指一切以外国货币名义表示的金融资产。按照1997年1月14日修订的中华人民共和国外汇管理条例，外汇包括：1.外国货币，包括纸币、铸币；2.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；3.外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；4.特别提款权、欧洲货币单位；5.其他外汇资产。狭义的外汇是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。,4,三个前提条件,1.自由兑换性，即持有者可以自由地将其兑换成其他货币或由其他货币表示的金融资产。2.普遍接受性，即在国际经济往来中被各国普遍接受和使用。3.可偿性，即这种外币资产能够保证得到偿付。其中自由兑换性与可偿性往往与一国的外汇管理制度有关，而普遍接受性除了与各国的外汇管理制度有关外，还与一国货币价格的稳定性有关。,5,外汇的特征,外汇是以外币表示的资产，具有可偿性外汇买卖是债权的转移外汇支付是完成国际间债权债务的清偿普遍可接受性在国际经济往来中被各国普遍地接受和使用可以自由兑换能够自由地兑换成其他形式的或其他货币表示的资产,6,汇率(Foreign Exchange Rate),The price of one currency in terms of another is called exchange rate.外汇是可以在国际上自由兑换、自由买卖的资产，也是一种特殊商品；汇率就是这种特殊商品的“特殊价格”,7,世界主要货币英文简写,货币名称英文简写货币名称英文简写人民币RMB 爱尔兰镑 IEP美元USD 意大利里拉ITL日元JPY 卢森堡法郎LUF欧元EUR 荷兰盾NLG英镑GBP 葡萄牙埃斯库多PTE德国马克DEM 西班牙比塞塔 ESP瑞士法郎CHF 印尼盾IDR,8,法国法郎FRF 马来西亚林吉特MYR加拿大元CAD 澳大利亚元AUD菲律宾比索 PHP港币HKD俄罗斯卢布SUR奥地利先令ATS新加坡元SGD 芬兰马克FIM韩国元KRW 比利时法郎BEF泰国铢THB 新西兰元NZD,世界主要货币英文简写,9,10,11,为什么银行的现钞买入价低于现汇买入价？现钞买入价，指银行买入外币现钞所使用的汇率。因为与买入现汇相比，银行买入现钞后要承担更高的成本费用。您把现汇卖给银行，就是把您在国外银行的外汇存款卖给银行。这笔外汇存款从您卖给银行的那一刻起，就从您的名下转移到银行的名下。银行只要做相应帐务处理，就可以马上得到这笔在国外银行的外汇存款，并可以马上开始计算利息。如果银行买入的是现钞，由于外币现钞不能在交易的当地流通使用，需要把现钞运往国外，所以它不仅不能立即获得存款和利息，而且还得支付费用保管现钞。等到现钞积累到足够数量，银行才能把这些外币现钞运送到国外，存在国外的银行里。直到此时，银行才能获得在国外银行的外汇存款并开始获得利息。银行收兑外币现钞需要支付的具体费用包括：现钞管理费、运输费、保险费、包装费等、这些费用就反映在现钞买入价低于现汇买入价的差额里。,12,汇率标价方法,1.直接标价法：用一定单位（1，100，10000等）的外国货币作为基准,折算为一定数额的本国货币。2.间接标价法：用一定单位（1，100，10000等）的本国货币作为基准,折算为一定数额的外国货币。3.美元标价法：又称纽约标价法。各国均以美元为基准来衡量各国货币的价值，即以一定单位的美元为标准来计算应该汇兑多少他国货币的表示方法。,13,人们将各种标价法下数量不变的货币叫做基准货币（Based Currency）或被报价币（Reference Currency）；把数量变化的货币叫报价货币或标价货币（Quoted Currency）,14,学习外汇行情表,15,升（贴）水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率 基准货币的升（贴）水年率=远期汇率/即期汇率-1（12远期月数）*100%报价货币的升（贴）水年率=即期汇率/远期汇率-1（12远期月数）*100%,16,汇率套算方法举例：,已知：1美元=1.3656加元 1美元=1.2875瑞士法郎求：加元与瑞士法郎之间的套算汇率。解:1加元=1/1.3656美元 1美元=1.2875瑞士法郎 1加元=(1/1.3656)1.2875=0.9428瑞士法郎,17,套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY 8.2270 而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD 1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.78168.2270）=CNY 14.6572,18,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM 1.7720 USD1=CHF 1.5182 据此可以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF 0.8568,19,汇率种类,从银行外汇买卖的角度划分买入价卖出价中间价按照外汇成交后交割时间划分即期汇率远期汇率,20,对远期汇率的报价有两种方式：,其一是直接报价（Outright Rate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。其二是用远期差价（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）报价，即报出远期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。,21,银行报出的远期差价值在实务中常用点数表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。例一：在巴黎外汇市场上，美元即期汇率为USD1=FRF5.1000，三个月美元升水500点，六月期美元贴水450点。则在直接标价法下，三月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元汇率为USD1=FRF（5.1000-0.0450）=FRF5.0550。,22,例二，在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为 GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则在间接标价法下，一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900,23,在实际外汇交易中，也要报出远期外汇的买入价和卖出价。这样，远期差价的升水值或贴水值也都有一大一小两个数字。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数小数”。在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“小数大数”,24,例一某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.78007.8000（直接标价法）一月期USD升水：3050（小数大数）三月期USD贴水：4520（大数小数）,25,例二某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF7.22207.2240（间接标价法）六月期FRF升水：200140（大数小数）九月期FRF贴水：100150（小数大数）,26,（三）套汇交易 套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期上出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易，其交易目的为获利。1直接套汇（Direct Arbitrage）直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。,27,2间接套汇（Indirect Arbitrage）间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。例如：在某一时间，苏黎士、伦敦、纽约三地外汇市场出现下列行情：苏黎士：1SF2.2600/2.2650 伦 敦：1=1.8670/1.8680 纽 约：1SF1.1800/1.1830,28,套汇方法为三步走：判断，用中间价格来衡量三个市场是否有汇率差异。中间汇率 统一标价法 标价单位为1 连乘 只要乘积不为1，就有套汇机会；离1越远，获利越多。苏黎世：1（2.26002.2650）/2=SF2.2625 伦 敦:1（1.86701.8680）/2=1.8675 纽 约：1（1.18001.1830）/2=SF1.1815 2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.0251，说明有套汇机会。,29,选择线路。二选一，根据第一步。如果套汇者要套取英镑可选择在苏黎世或伦敦投入，以纽约作为中介市场。如果套汇者在苏黎世投入英镑，因为：2.2625（1/1.8675）（1/1.1815）=1.025 1，则表明套汇的路线为：苏黎世纽约伦敦 注意：如果判别式小于1，则说明市场路线是相反的。确定币种。均可，根据第一步，完成一个套汇周期。如套汇者动用100万英镑套汇，按上述套汇方法，即可得：10000002.26001/1.18301/1.8680=1022696.62 套汇利润为：2.27万英镑 问题：如何用美元套汇呢？,30,国际金本位制度的特点,黄金作为最终清偿手段，是“价值的最后标准”，充当国际货币各国货币由黄金铸成，且铸币有重量和成色规定，有法定含金量金币可以自由熔化、自由铸造和自由输出入辅币和银行券可按票面价值自由兑换为金币,31,金本位制度下的汇率决定,铸币平价1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，所以铸币平价为4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于英镑与美元间的汇率。,32,金本位制度下的汇率变动,供求关系及黄金输送点,出口贸易顺差对本币需求 本币升值进口贸易逆差对外汇需求 本币贬值,33,影响汇率变动因素：黄金输送点,铸币平价只是决定汇率的基础，市场上的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响。在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。,34,1GBP=4.8665USD,在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五千分之七，即运送1英镑黄金约3美分。因此：,当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。,因为，对于美国的进口商而言，与其 不如,+0.03,即为4.89654.9000,当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。,因为，对于美国的出口商而言，与其 不如,-0.03,即为4.83654.8000,35,纸币制度下的汇率决定,纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值，货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础,36,名义汇率与实际汇率,名义汇率是指官方公布的本外币之间的汇率，实际汇率名义汇率财政补贴和税收减免；也指名义汇率减去通货膨胀率实际汇率反映了真实的外贸汇率水平我国的出口退税、出口补贴等政策,37,有效汇率,有效汇率（Effective Exchange Rate）是一种加权汇率指数。例如按照贸易比重加权的有效汇率可以用公式表示为：A币的有效汇率=,38,汇率决定的基础：,（一）纸本位制度下的汇率决定因素,（其前提条件是：）,一价定律是指任何一种商品扣除运费后，如果用同一种货币计价，其在世界各地的价格相同。,货币购买力,一价定律,39,/$汇率美元供给 均衡水平 对美元需求美元数量,外汇供求与汇率变动,40,纸币制度下的汇率变动因素：1.国际收支差额2.相对利率水平,外币供应,顺差,外汇汇率,国际收支,出口进口,外币供应,逆差,外汇汇率,出口进口,通货紧缩,本币币值,外币内流,外汇汇率,外币币值,利率,外币供应,41,3.相对通货膨胀率4.财政货币政策,国内物价上涨,出口,进口,通货膨胀,外币供给,外币需求,外币币值,本币币值,外汇汇率,通货膨胀加剧,经常项目收支恶化,财政赤字,42,5.经济增长6.政府干预 外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。7.其他因素 如投机、军事冲突、政治危机等。,外汇汇率,经济增长,若出口不变，则进口增加,外汇汇率,若出口为导向，则出口增加,外汇汇率,本币在外汇市场上趋于坚挺,43,汇率变化的经济影响,货币升值与贬值 固定汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，货币的法定升值（revaluation）和法定贬值（devaluation）。浮动汇率制下，货币的升值与贬值主要是指，市场汇率上浮（appreciation）和下浮（depreciation）。,44,直接标价法本币汇率变化(旧汇率新汇率1)100%外汇汇率变化(新汇率旧汇率1)100%间接标价法本币汇率变化(新汇率旧汇率1)100%外汇汇率变化(旧汇率新汇率1)100%,45,汇率变化对贸易收支的影响,影响进出口扩大出口本币贬值限制进口,出口品外币价格下降需求增加(或)出口商利润增加供给增加,进口品本币价格上升进口商利润减少需求下降,46,汇率变动对贸易收支的影响,1.马歇尔勒纳条件只有进出口需求弹性之和大于1，本币贬值才能够改善贸易逆差一国货币相对于他国货币贬值，能否改善该国的贸易收支状况,主要取决于贸易商品的需求和供给弹性这里要考虑 4个弹性：他国对该国出口商品的需求弹性；出口商品的供给弹性；进口商品的需求弹性；进口商品的供给弹性（指他国对贬值国出口的商品的供给弹性）,47,在假定一国非充分就业,因而拥有足够的闲置生产资源使出口商品的供给具有完全弹性的前提下，贬值效果便取决于需求弹性。需求弹性是指价格变动所引起的进出口需求数量的变动程度。如果数量变动大于价格变动,需求弹性便大于1；反之，数量变动小于价格变动，需求弹性便小于1.只有当贬值国进口需求弹性大于0(进口减少)与出口需求弹性大于1(出口增加)时，贬值才能改善贸易收支。如果用dx表示他国对贬值国的出口商品的需求弹性,dm表示进口需求弹性,则当dxdm1时,即出口需求弹性与进口需求弹性的总和大于1时贬值可以改善贸易收支,48,例子：假设一国出口的需求弹性为1/4,即出口数量的增加率只有价格下降率的1/4，如果出口价格下降4，出口数量仅增加1，结果出口总值将减少3。又假设进口商品的需求弹性为3/4，即国内价格上涨4，进口数量就会减少3，进口总值也减少3。由于这两种弹性之和等于1，进出口值按同一方向同一数量变动,贸易差额保持不变，即该国的贸易收支状况得不到改善。如果DxDm1，贸易收支可以改善；如果DxDm1，贸易收支反而恶化。,49,2.外汇倾销 定义:是指在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品的海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。纸币对内贬值的计算公式：纸币对内贬值=1-货币购买力=1-（100/物价指数）,50,外汇倾销,外汇倾销对促进出口的作用是有限的，首先，货币贬值或迟或早会引起国内价格的上涨，当国内价格上涨幅度达到或超过本币对外贬值的程度时，外汇倾销的条件便不复存在。其次，如果其它国家也实行同样幅度的货币贬值，或采取诸如提高关税等其它报复性措施，外汇倾销的作用就会被抵消。第三，外汇倾销能否达到促进出口的预期目标还要看本国出口供给弹性和外国需求弹性，本国供给弹性大、外国需求弹性小的时候，外汇倾销的作用将降低。,51,例：A国向B国出口染料，染料国内价为4元/桶，B国售价1元/桶。这时汇率是B1=A4.由于A国通货膨胀，染料变成6元/桶，出口成本提高，出口规模受限。这时，A国宣布调整汇率，由B1=A4变成B1=A8，即本币对外贬值50%（4/8-1）。同时由于国内物价上涨，货币对内贬值33.3%（1-100/150）。A国对外贬值对内贬值，形成外汇倾销条件。,52,（1）在B国仍按原价销售，1元/桶，获利2元，出国规模扩大；（2）在B国降低售价，0.75元/桶（0.75*8=6），利润与原来相同，但需求会上升，出国规模扩大；（3）0.75B国售价1元，都会导致利润上升，出口规模扩大。因此都可以改变贸易差额，提高外汇收入。,53,J曲线效应,54,J曲线效应,J曲线效应表明，货币贬值国在贬值初期的贸易差额会恶化，但不久又趋于好转。因为本币贬值，进口商品的本币价格提高，由于以前的合同规定或产业结构未及调整，进口数量降不下来，使支出增加；随着时间推移，进口得到调整和压缩，出口开始增长，贸易收支差额得到改善。通过本币贬值实现国际收支的改善存在“时滞”，主要存在认知时滞、决策时滞、生产时滞和取代时滞。,55,产生J曲线的原因：,A：贸易进出口合同均有一定期限，贬值后初期出口商品不可能按新汇率结算，即新汇率不会影响到贬值初期的进出口价格。B：认识和决策、信息传递、生产改变过程也有延迟的可能。C：如果出口以本币计，进口以外币计，对贬值国来说，货币贬值对贬值前各个签订的合同起负作用，贸易逆差会因此而暂时性的扩大。D：进口预期的作用：如果进口商预期本币会进一步贬值，就会加速商品进口，造成短期内进口需求扩大，贸易逆差会加剧。,56,汇率变动对资本流动的影响,本币贬值有利于资本流入，不利于资本流出本币升值有利于资本流出，不利于资本流入预期本币贬值抛本币、抢外汇资本外逃预期本币升值抛外汇、抢本币资本流入,57,贬值对价格水平的影响,货币工资机制成产成本机制货币供应机制收入机制,58,人民币汇率制度,采用直接标价法，一般以100单位外币为标准折算人民币以美元为关键货币政府授权国家外汇管理局进行汇率的制定、调整和管理我国现行汇率制度是以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,59,人民币汇率演变,（一）国民经济恢复时期（1949年1952年）,1948年12月1日，中国人民银行成立，发行了统一的货币-人民币。,1949年1月18日，天津，1USD=80RMB；,1949.1.181950.3.13，调整52次，为1USD=42000RMB；,1950.31952.12，基本改造完毕，1USD=26170RMB；,60,（二）中央集中计划经济时期（1953年1978年）,19531970，1USD=2.4618RMB；,19711978，1971年底USD贬值，1USD=2.2673RMB,61,（三）进入经济体制改革和对外开放时期（1979年1993年）1979，平均换汇成本1USD=2.53RMB、加10%利润，1USD=2.80RMB；1985.10，1USD=3.20RMB；1986.7.5，1USD=3.71RMB；1989.12.16，1USD=4.70RMB；1990.11.17，1USD=5.20RMB；1993.12.31，1USD=5.80RMB,62,1994年1月1日，我国外汇管理体制进行了重大改革。新的外汇体制下，人民币汇率由过去的官方汇率和外汇调剂市场汇率同时并存，改为以市场为基础的、有管理的单一浮动汇率，取消1￥5.80的官方汇率，实行1￥8.70为起点的浮动汇率。1994年4月1日，中国人民银行规定：外汇指定银行之间每日买卖外汇的汇价，可在交易基准汇率上下0.3的幅度内浮动；外汇指定银行与客户之间的外汇买入价和卖出价，可在交易基准价上下0.25的幅度内浮动；外汇买入价与卖出价的价差率不得超过0.5。1996年12月1日，承诺IMF第八条款，实行了人民币经常项目下的完全可兑换。,三 人民币汇率的改革,63,人民币汇率走势图,64,实现经常帐户完全可兑换后，我国对经常帐户下外汇收支的管理仍然存在。比如，为加强对经常账户下外汇收支的监管，我国仍实行出口收汇和进口付汇的核销监管，由国家外汇管理局对这些外汇收支的真实性进行审核，以防止各种非法行为的发生。（例如骗汇、资本与金融帐户下外汇收支混入经常帐户）。基本原则是“管理从严”，严格审批和登记一切资本输出入，鼓励外商直接投资，严格控制外债规模、结构和流向，对本国资本输出实行严格管理。,65,2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。2006年6月，人民币兑美元突破8：1的关口；2007年4月4日中行发布的美元/人民币的基准价7.73492008年4月，人民币兑美元的中间价为7.002。,66,复习要点,外汇的含义和特征汇率标价方法金本位制度下的汇率决定和变动纸币制度下影响汇率变动的主要因素汇率变化对贸易、资本流动、价格水平的影响人民币汇率制度,67,中国的货币崛起,国际金融新秩序：G20人民币可自由兑换：2016-2020周边化、区域化和国际化结算货币、投资货币和储备货币,68,案例：,1.2009年3月，中国人民银行与阿根廷中央银行签署了700亿元等值人民币的货币互换框架协议。根据该框架协议，阿根廷从中国进口商品时可以使用人民币，不必再使用美元作为交易的中介货币。目前中国已与韩国、马来西亚、印度尼西亚、白俄罗斯等国签署了货币互换协议。,69,案例：,2.2009年4月8日召开的国务院常务会议决定,在上海和广东省的广州、深圳、珠海、东莞开展跨境贸易人民币结算试点。所谓“跨境贸易人民币结算”,就是指在与国际交易对手交易时,可以与对方协商使用人民币来进行结算。,70,案例：,3.贷款换石油 继5月19日中国与巴西国家石油公司签署一项高达100亿美元的贷款换石油协议后，巴西国家石油公司（Petrobras）首席执行官JS加布里埃利21日向外电表示，中国国家开发银行可能向该公司提供另一笔更大规模的贷款，贷款将以人民币支付。在中国向巴西提供100亿美元贷款的协议中，巴西承诺，每天向中石化供应6万至10万桶石油，向中石油提供4万至6万桶石油。该协议为期10年，巴西国家石油公司欲将石油作为贷款抵押物。,71,附件：国际标准ISO三字符号货币代码,美元(USD)港币(HKD)HK日元(JPY)￥欧元(EUR)英镑(GBP)瑞士法郎(CHF)SFr加拿大元(CAD)C澳大利亚元(AUD)A新加坡元(SGD)S 丹麦克朗(DKK)挪威克朗(NOK)瑞典克朗(SEK)澳门元(MOP)新西兰元(NZD)韩元(KRW),72,课后作业P38,基本点：判断买卖价的关键在于区分谁为报价行，谁为询价行。报价行的买入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价。在价格上报价行是主动的，而询价行在买卖行为上是自主的。,73,交叉汇率的计算:,如果在一种非美元货币以美元为计价货币,而另一种非美元货币的汇率以美元作为基础货币，则计算的方法是同边相乘。13.假设市场汇率如下：英镑/美元 1.3040/1.3050美元/日元 103.4/103.7则英镑兑日元的汇价如下：GBP1=JPY（1.3040103.4/1.3050103.7）=JPY（134.83/135.33）银行会以134.83的套汇价卖出日元给你。,74,如果在两种非美元货币的报价中，美元都是基础货币，则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币。15.美元/瑞典克朗 6.9980/6.9986 美元/加拿大元 1.2329/1.2359得到的单位加拿大元兑瑞典克朗的汇价：CAD1=SEK5.6623/5.6765该公司用加拿大元买进瑞典克朗的汇率是1加拿大元=5.6623瑞典克朗,75,汇率决定理论,一 国际借贷说,国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱，代表人物为英国经济学家戈森，代表作是1861年出版的外汇理论。,76,1、主要观点,（1）用国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额；,（2）国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型：固定借贷指借贷关系已经形成、但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务，流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷；,77,（3）只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响：一国流动借贷相等，则外汇供求平衡，汇率不变；一国流动债权大于债务，则外汇供给大于需求，本币升值；一国流动债务大于债权，则外汇需求大于供给，本币贬值。,78,（1）理论含义 国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因，这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性。,2、评价,79,（2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定基础的论证；未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分；未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响。难以解释纸币制度下的汇率变动。,80,二 购买力平价说（PPP）Purchasing Power Parity,瑞典经济学家卡塞尔（K.G.Cassel）于1918年发表了外汇反常的离差现象一文，首次提出了购买力平价的基本概念；1922年出版代表作1914年以后的货币与外汇，奠定了购买力平价的基础。,购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。,81,（1）购买力平价说的前提是一价定律(the law of one price)一价定律的含义为：在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价格应该是相等的。现在用一个公式来表达上面的理论分析。如果设中国某商品的价格为，而美国该商品的价格为，E 为汇率，则：=E,82,1、绝对购买力平价理论（Absolute PPP）如果两国之间，每种商品都满足一价定律，这就促使我们寻求两国物价水平和汇率之间的关系式。我们作进一步的假设：(1)两国商品种类全部相同，且都是贸易品。(2)两国物价水平指数的计算中，所采用各种商品的权数相同。,83,（1）绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。,（2）理论表达式 E=PA/PB 其中E为汇率，指1单位B国货币以A货币表示的价格，PA为A国的一般物价水平，PB 为B国的一般物价水平,84,比如一个同样的汉堡包，在美国卖1美元，而在日本卖150日元，那么，就可以认为，1美元相当于150日元，美元对日元的汇率是1150。如果一国的货币购买力下降，商品的国内价格上升，该货币就会对外等比例贬值，反之，购买力上升，货币则会相应升值。在刚才的例子中，如果由于某种原因，汉堡包在日本售价上升为200日元，在美国仍卖1美元，那么日元贬值，美元对日元的汇率降为1200,反之，如果美国的汉堡包售价上涨到1.5美元，在日本仍为150日元，就说明日元升值，美元对日元的汇率变为1100。当然，该理论所说的货币购买力，不只表现在汉堡包一种商品上，而是就国内所有商品的平均水平而言的。,85,（1）相对购买力平价认为，两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。,2、相对购买力平价（Relative PPP）理论,86,（2）理论表达式,式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率，PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平，PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平。,87,举例来说，如果法国的物价一年上涨10，而荷兰物价只上涨5，那么，根据相对购买力平价，法郎对荷兰盾将会贬值5。汇率变动将不多不少，刚好抵消法国通胀超过荷兰的5个百分点。照此看来，汇率的涨跌，与同一时期两国物价水平的相对变动，恰成反比关系。,88,3、对购买力平价理论的评价,（1）本末倒置。纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。（2）假定所有的商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒。,89,（4）过分强调了物价对汇率的作用。但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。（5）忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击。（6）购买力平价理论只是一种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。（7）存在技术性困难，如编制各国物价指数方法、范围和基期选择等。,90,4、现实依据,（1）购买力平价理论在短期内是失效的。（2）购买力平价在长期内是比较合适的。（3）在通货膨胀高涨时期，购买力平价的有效性较为显著。,91,三 利率平价说（Interest Rate Parity）,英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在货币改革论中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现代利率平价说。主要观点：利率平价说强调资金的作用，认为汇率变动由利率差异所决定，即一国货币的即期汇率和远期汇率的差异近似等于该国利率和外国利率的差异。利率平价包括两种形式：无抛补利率平价、抛补的利率平价。,92,利率平价理论的前提条件：,（1）资本跨国移动没有障碍，在本国移动也没有障碍；（2）两国的收益率趋向一致；（3）不考虑交易成本。,93,（一）主要观点,1、无抛补利息平价理论（Uncovered Interest Parity）,（1）基本观点 当本国利率高于（低于）外国利率时，本国货币预期贬值（升值），本币预期贬（升）值的幅度等于国内与国际利率水平之间的差异。,94,（2）理论表达式 x=r-r*-xr*其中：x=(Se-St)/St 式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场这段时期到期时的即期汇率，x表示市场对该段时期预期的汇率变动率；汇率标价法为直接标价法。由于汇率变动率xr*和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可表示为：x=r-r*,95,例：假设英国三个月期的利率是r，美国三个月期的利率是r*，即期汇率是St，三个月后的即期汇率是Se（用英镑表示的美元汇率）。如果英国投资者在本国投资，则三个月后的收益为（1+r）。如果投资者将英镑兑换成美元并投资于美国，则三个月后的收益为&（1+r*）/St，转化为英镑是（1+r*）Se/St。即（1+r）应该等于（1+r*）Se/St，如果不等，则资本会在两国之间流动，直到两边相等。,96,即（1+r）=（1+r*）Se/St最后推出r-r*（Se-St）/St 即本国利率高于外国利率的差额，等于本国货币预期的贬值程度，相反也成立。,97,无抛补利息平价的评价：并不常见，因为预期的汇率变动率在一定程度上是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析。,98,2、有抛补利息平价理论（Covered Interest Parity）,（1）主要内容 认为利率高的国家的远期汇率会下跌，而利率低的国家的远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。,99,究其原因，在于当本国利率低于A国时，投资者为追求较高收益，会将资金调至A国，但若汇率发生相反变动，投资者很可能会遭受损失，为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币，买进本国货币。从而使得本国远期汇率上升，A国远期汇率下跌。这种情况会持续到两国收益相等时才会停止，此时远期差价正好等于两国利差。,100,此时投资者可以通过在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作的办法来避险保值，即在买进即期外汇的同时按照确定的远期价格卖出远期外汇，或在卖出基期外汇的同时买进远期外汇。此时：（1+r）=(1+r*)F/S(F-S)/S=f=r-r*,101,对利率平价理论的评价,意义：比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。不足之处：（1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的。（2）该理论还假定套利资金是无限的，于是投资者可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难成立的。因而，根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符。,102,利率平价理论的计算,英镑现价为1英镑兑换1.50美元，若一年期债券的利率在美国为3%，在英国为5%，英镑一年期的远期价格应是多少？若英镑一年期的远期价格1.49美元/英镑。应向哪国贷款？应从哪国借款？怎样套利？若英镑一年期的远期价格1.45美元/英镑。应向哪国贷款？应从哪国借款？怎样套利？,103,根据平价理论，F=1.5(1.03/1.05)=1.47美元/英镑 只要当时的远期价格不等于1.47美元/英镑，就可以进行套利。,104,当远期价格为1.49美元/英镑时，套利：1.借入1美元，一年后连本带利负债1.03美元。2.借入1美元后，以即期利率兑换成英镑1/1.5，并投资英国债券，一年后连本带利=（1/1.5）*(1+5%)3.到期时以锁定的远期利率1：1.49换回美元=（1/1.5）*(1+5%)*1.49=1.043美元。还掉1.03美元的负债后，套利利润为0.013美元。,105,当远期价格为1.45美元/英镑时，套利：1.比如说借入1英镑，一年后连本带利负债1.05英镑。2.借入1英镑后，以即期利率兑换成1.5美元，并投资美国债券，一年后连本带利=1.5*(1+3%)，3.到期时以锁定的远期利率1：1.45换回美元=1.5*(1+3%)/1.45=1.066英镑。还掉1.05英镑的负债后，套利利润为0.016美元。,106,作业：若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4.75%、英镑7.25%，即期汇率为1GBP=1.6980/90USD,预期GBP/USD的汇水年率分别为2.0%、2.5%、3.0%，请问对可闲置6个月的100万GBP资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明。,107,利率,美元：4.75,英镑：7.25,利差,2.5,汇差,2.5,3.0,2.0,结论,持有英镑,均可,持有美元,108,【解】1）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率2%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万GBP）,即期可换169.8万USD，6个月后的本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万USD）,再换成英磅，得 173.833 1.6990（1-（2%1/2）=103.349（万GBP）,通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利（103.625103.349）,109,=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得 173.8331.6990（1-2.5%1/2）=103.608（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几（103.625103.608）2）若GBP/USD的汇水年率为贴水年率2.5%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1+7.25%1/2,110,3）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率3%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息 169.8(1+4.75%