《套期保值》课件.ppt

第二章 套 期 保 值,第一节 套期保值概述,一、期货价格构成要素商品生产成本期货交易成本佣金和交易手续费、资金成本期货商品流通费用商品运杂费、商品保管费预期利润社会平均投资利润、期货交易风险利润,二、正向市场与反向市场,在正常情况下，期货价格高于现货价格，或近期合约价格低于远期合约价格，称为正向市场；在特殊情况下，现货价格高于期货价格，或近期合约价格高于远期合约价格，称为反向市场。,三、套期保值的含义,套期保值是hedge的意译,hedge的本义是用树篱围住和躲闪,引申到企业经营管理中就有了将经营价格(成本)围住锁定,回避价格波动所带来的不利影响和风险的含义。传统的套期保值指交易者同时在期货市场和现货市场进行方向相反的交易，使一个市场上的盈利弥补另一市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以避免现货市场价格波动的风险。两边下注、脚踏两只船、鸡蛋放在两个篮子,具体操作方法：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，锁定价格成本，消除价格风险。,四、套期保值的目的,最直接的目的在于最大程度地减少价格波动带来的不利后果。农业生产中，自然灾害使农作物减产，影响种植者的收益，而且农产品供应紧张，增加经销商和加工商的收购成本，甚至引起价格连锁波动。对于制造商来说，由于政治、经济等原因造成基本生产资料和能源供求失衡而引起价格波动，使其受损失对于投资者和金融机构来说，利率上升增加借贷成本 影响股票价格。,包括农业、制造业、商业和金融业在内的各个经济部门，都不可能完全摆脱价格波动带来的风险规避价格风险，防止损失，成为经济活动中的一个重要内容。期货市场从某种程度上说，正是基于减少或转移价格风险而产生和发展起来的。套期保值使期货市场中的交易者得以规避或转移价格风险。目前，套期保值是西方国家一般厂商和进出口商等用来转移价格风险，保障其利润的习惯做法。,五、套期保值实现的条件（经济原理）期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，持有成本逐步消失,期货价格收敛于标的资产现货价格。,1.期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）现货市场与期货市场虽然是两个独立的市场，对于某一特定的商品来说，它的现货价格和期货价格受到相同因素的影响，也就是说，影响现货价格的因素同样会影响期货价格。如果现货价格下降，那么期货价格也会下降；现货价格上升，期货价格也会上升。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场做方向相反的买卖，在一个市场上出现亏损的同时，在另一个市场赢利，就可以以赢利弥补亏损，以达到锁定成本的目的。,期现货波动的一致性,2.期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）一般情况下，期货价格高于现货价格，因为期货价格还包含持有成本。当接近交货期时，持有成本逐步消失，导致期货价格接近现货价格。期货交易的交割制度，保证了价格的收敛性。期货交易规定，合约到期时必须进行实物交割。交割时，若期货价格与现货价格不同，则存在无风险套利。,同种商品的期货价格与现货价格到期聚合,期货价格收敛于现货价格,六、套期保值需遵循的原则品种相同：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。数量相等：即期货合约代表的商品数量与需保值的现货商品数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。如在现货市场买入商品时，就在期货市场卖出该商品的期货合约。时间相同：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。,七、套期保值的功能,1.有利于形成合理的价格水平2.有利于企业稳定和灵活经营3.有利于经营者灵活使用资金4.有利于经营者提高信用程度,按首先在期货市场买卖方向的不同，套期保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值又称多头套期保值，卖出套期保值又称空头套期保值。,八、套期保值交易方式,1.买入套期保值买入套期保值的概念套期保值者由于将来需要买入现货，但担心价格上涨给自己造成损失，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约卖出交易行为称为买入套期保值。对于一些经营者，由于种种原因，目前不打算 购进合适的实物商品，而为了保证在未来某一时间 必须购进该实物商品时，其价格仍能维持在目前的水平上，就可以应用买期保值，其目的是为了防止以后价格上升带来的亏损风险。,买入套期保值的操作过程 例：某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此 价格为 原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是 在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。,买入套期保值操作过程（单位：元/吨）由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000300=1,500,000元。,买入套期保值的利弊,现货价格和期货价格同时下降,买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止 日后购进原料时价格上涨。铜企业担心日后电解铜的价格上涨；饲料厂担心将来玉米、大豆的价格上涨。某面粉加工厂认为当前现货市场小麦1500元/吨的价格对其经营有利，但由于库存和资金条件的限制，合适的进货时间是3个月后，为避免3个月后进货时价格上涨造成利润减少或经营亏损，此时，稳妥的办法是进行买期保值。,供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。某外贸公司7月底与外商签订了10月底 供货5000吨绿豆，价格为4000元/吨的合同，7月底绿豆现货价格为3800元/吨，预计将有200元的利润，但在与外商签订合同时尚未购进绿豆，该外贸公司担心10月初到现货市场购进绿豆时 价格上涨，进而造成 利润减少或亏损，此时则可在期货市场进行买期保值。,2.卖出套期保值卖出套期保值的概念 套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。目的是为了回避将来因价格下跌而带来的亏损风险,用期货市场上的赢利来弥补现货市场的损失。卖出套期保值主要适用于拥有商品的生产商，他们担心价格下降使自己遭受损失。,卖出套期保值的操作过程 例：某农场5月种植大豆时，大豆的 现货价格是2,500元/吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。假设11月份的大豆的现货价格及大豆 卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。,卖出套期保值操作（单位：元/吨）,由上表的分析可知，该农场 由于准确地 预测了价格变化趋势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200元/吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为2,300+200=2,500元/吨，保证了目标利润。,卖出套期保值的利弊,现货价格和期货价格同时上涨,卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场主，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料价格下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。,套期保值的参与者,1、生产者2、经营者3、加工者,生产者的卖期保值,不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。,经营者卖期保值,对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。,加工者的综合套期保值,对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。,结论,大多数销售商、出口贸易商、农场主等现货市场中商品的供应者或未来的需求者采取买期（多头）保值的方法大多数的生产者、加工商、进口商、贸易商等现货商品的需求者或者未来的供应者，采用卖期（空头）保值方法,九、套期保值的避险效果,期货市场上的盈利恰好弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈套期保值。期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。,第二节 基差,回忆：期货价格收敛于现货价格,基差的概念及其变化,基差的概念 基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。基差现货价格期货价格,bt=StFt如不特别说明，期货价格一般指离交割月份最近的期货价格,例如：假定在10月6日，现货市场上铜的价格为26500元/吨，当日期货市场上11月份期货铜的价格为27000元/吨，此时的基差值为：26500 27000500元/吨假定在9月10日，现货市场上电解铜的价格为18000元/吨，当日期货市场上10月份期货价为18200元/吨此时的基差值为：?,18000-18200=-200,基差的变化 如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。,基差变强 基差负值缩小 基差由负变正 基差正值增大基差变弱 基差正值缩小 基差由正变负 基差负值增大,所有影响现价和期价的因素都影响基差,正向市场与反向市场,正向市场基差为负（现货价格期货价格）原因：1.近期市场的商品的需求迫切，远大于近期产量及库存 2.人们预计将来商品的供给会大幅增加,基差变化对套期保值结果的影响买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨）一般套期保值状况,1.盈利性保值,（1）买入套期保值者某饲料加工商在5月份以 1600元/吨的价格在 期货市场上买进9月份到期的玉米期货合约，当时现货价格为1550元/吨，到了 9月初，现货价格 上升了40元/吨，期货价格 上升了50元/吨。该饲料加工商的经营情况如下：,（2）卖出套期保值者某铜生产厂商在5月份以27500元/吨的价格在期货市场上卖出9月份到期的铜期货合约，当时，现货市场上铜的价格为27200元/吨；到了9月份，现货价格下跌了150元/吨，期货价格下跌了200元/吨.该铜生产厂商的经营情况如下：,2.亏损性保值,（1）买入套期保值某饲料加工商 在5月份以1600元/吨的价格在 期货市场上买进9月份到期的玉米期货合约，当时现货价格为 1550元/吨，到了 9月初，现货价格上升了50元/吨，期货价格 上升了40元/吨，基差值 由当时的50元/吨变动为9月初的40元/吨。该饲料加工商的经营情况如下：,（2）卖出套期保值者某铜生产厂商在5月份以27500元/吨的价格在期货市场上卖出9月份到期的铜期货合约，当时，现货市场上铜的价格为27200元/吨；到了9月份，现货价格下跌了200元/吨，期货价格下跌了150元/吨,基差值由当时的300变动为9月初的350。该铜生产厂商的经营情况如下：,基差变化对套期保值结果的影响,符号S1、F1、b1、S2、F2、b2分别为t1、t2时刻的保值资产的现货价格、期货合约的期货价格和套期保值中的基差，则有b1=S1F1；b2=S2F2,基差变化的套期保值效果,总 结,1、套期保值是在现货市场和期货市场同时进行方向相反的交易，以期通过中和的方式用一个市场的赢利弥补另一个市场的亏损2、套期保值只有在现货买卖价格发生不利变化时才能起到正面作用3、套期保值者应密切关注基差的变化，以便在最有利的基差值上进行对冲，力争实现赢利性保值,基差风险与基差交易基差风险 由于基差的不确定性给套期保值者所带来的风险称为基差风险。,基差风险的成因,期货标的资产供求的不确定性人们对未来价格预期的不确定性保值资产与合约标的资产品质差异运输状况和运输费用的不确定性仓储设备的供求状况和费用的不确定性利率变化的不确定性,基差交易,基差交易的概念基差交易是指现货买卖双方均同意，以一方当事人选定的某月份的期货合约价格为计价基础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。为了避免套期保值中的基差风险，现货交易商直接以一个商定的预期基差（b*）和选定的期货价格（F2）确定未来交易的现货价格（P）。P=F2+b*基差交易的效果既可能优于套期保值，也可能劣于套期保值。,叫价交易,根据确定具体时点的实际交易价格的权利归属划分，叫价交易分为：买方叫价：由现货商品的买方选定期货价格的叫价交易方式。卖方叫价：由现货商品的卖方选定期货价格的叫价交易方式。叫价交易实例：,买方叫价,某农场主将于9月收获小麦并出售，为防止价格下跌而遭受损失，于6月做了卖期保值，当时小麦现货价格为每蒲式耳8.6美元，他卖出10月小麦期货合约，价格为每蒲式耳8.65美元。9月1日，某面粉加工商向该农场主预定一批小麦，但加工商认为小麦价格可能会下跌，所以还不想马上买进小麦。经与农场主协商达成协议：以低于10月份小麦期货价格5美分的条件交收小麦商品，并由面粉加工商（即小麦的买方）在30天内选定任何一天的小麦期货价格作为计价基础。,15天后，小麦价格下跌，而现货价格比期货价格下跌得更快，现货小麦价格为每蒲式耳6.80美元，而10月小麦期货价格为6.95美元，基差为15美分。此时，该面粉加工商决定以当日（9月16日）的10月小麦期货价格为计价基础买进现货小麦。于是，通知该农场主按“低于10月期货5美分”的价格，即以每蒲式耳6.90美元买进现货小麦。同时按事先约定，通知该农场主以每蒲式耳6.95美元的价格买进10月小麦期货合约，结束其卖出套期保值交易。由于基差的变动，使得套期保值效果受到影响。在没有进行基差交易的情况下，该农场主的套期保值结果如下：,做了基差交易后，该农场主改善了其交易条件，在现货市场上他不是以当时的现货价格每蒲式耳6.80美元来出售现货小麦，而是以“低于10月小麦期货合约5美分”的价格即每蒲式耳6.90美元出售现货小麦，从而达到了理想的保值效果。其经营情况如下：,卖方叫价,某加工商预计9月买进一批铝锭，为回避价格风险在6月做了买入套期保值，买进9月铝期货合约，价格为每吨2800元，当时铝现货价格为每吨2500元，基差为300美元。7月5日，该加工商向某铝储藏商订购铝锭。该储藏商经过分析，认为铝价将会上涨。为能增加盈利，他不同意马上出售。最后双方决定做基差交易。双方经过协商，同意储藏商以“低于9月期货300美元”的价格出售铝锭，并且由储藏商在9月内任选一天的期货价格作为计价基础。,3周以后，铝价开始上涨，7月28日，9月铝期货涨至每吨2900美元；而现货价格上涨为每吨2700美元，基差为 200美元。此时储藏商决定以7月28日的9月铝期货价格为计价基础，按原来约定的条件卖出现货铝锭，于是通知该加工商以“低于9月期货300美元”，即以每吨2600美元的价格买进现货铝锭；同时，按事先的约定，让加工商的经纪人以每吨2900美元的价格卖出9月铝期货，结束其所做的买入套期保值。如果加工商没有做套期保值交易，基差转强，则买入套期保值为亏损性保值。该加工商的经营情况如下：,由于基差的变动，使加工商的套期保值效果受到影响，每吨仍有100美元的亏损。但是，由于加工商进行了基差交易，改善了基差，其实际结果如下：,场外交易,场外交易是指买卖双方在对冲操作交收现货商品时，买主以手中的期货合同去交换卖主的现货，价格以双方商定的期货价格为基础，加上或减去期货与现货的差价，即按基差价格达成买卖协议。,