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衍生金融工具 金融工程入门,中央财经大学金融学院郭剑光Email:,第三讲 股票指数期货和股权互换,股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数,股票指数三种股票指数编制方法以及重要指数指数系列全球主要股票市场指数,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数概念,股票指数概念指数的概念：统计指数，加权平均，基期，派式和拉式指数篮子及其选择标准：专家委员会、市场情况等编制方法分类：相等权重法、价格加权法和市值加权法用途和功能：经济指标、业绩基准、交易标的股票指数的数值（点位）和面值（对应市场价值）,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法,相等权重法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响相等修正系数：保持指数变化不受非市场因素影响调整情况：各种价格除权、除息（交易所不同）情况，比如增发、配股、分红、送股、转增等，以及成分券的调整具体例子：目前很少指数采用此方法（缺点）,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法,价格加权法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响以前期价格为权重修正系数和调整情况：原理同于相等权重法应用：主要市场指数、DJIA（道琼斯工业平均指数）、日经指数等，一般适合经济指标我国的例子：深圳证券交易所成分股指数,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数编制方法,市值加权法编制股票指数以及重要指数编制方法：成分券对指数变化的影响以前期市值为权重市值：总市值、流通市值和调整市值等修正系数和调整情况：原理同于相等权重法，但是以一些特殊市值为权重的，需考虑特殊情况应用：S&P500指数、NYSE综合指数等我国的例子：上海证券交易所指数系列,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数系列,指数系列综合指数与成分指数行业分类指数市值规模分类指数国家地区分类指数特殊类别指数以上海证券交易所指数体系为例,第三讲 股票指数期货和股权互换：全球主要股票市场指数,第三讲 股票指数期货和股权互换：全球主要股票市场指数,第三讲 股票指数期货和股权互换,股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货,股票指数期货概述股票指数期货的主要内容：一个具体例子股票指数期货的交易制度：一个具体例子股票指数期货的定价之一：风险收益定价方法股票指数期货的定价之二：无套利方法和指数套利股票指数期货的交易策略,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货概述,功能及特点：交易形式、规模、结算方式和风险规避等特殊发展简史：1977年堪萨斯谷物交易所申请（管辖冲突）1982年2月堪萨斯价值线股价指数期货推出1982年4月CME推出S&P500股价指数期货，等等1986年9月，新加坡国际货币交易所（SIMEX）推出日经225股价指数期货1980s、90s全球推开全球主要股票指数期货：对应前面的指数,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的主要内容,交易单位：即合约规模，不是固定的金额，而是标的股价指数与既定的金额（指数点价值）的乘积。最小变动价位：报价以及最小变动价位（即刻度）用“指数点”来表示每日价格波动限制合约月份：到期的交割月，一般四个季月，但也有不同现金结算方式：股价指数本身就是一种价格，而非股票实物，到期不能进行实物交割，必须采用现金结算方式最后交易日、交割日等结算价确定：最后交易日收盘价、均价、次日开盘价等具体例子分析：恒生指数期货合约,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易制度,保证金制度具体例子：恒生指数期货合约,第三讲 股票指数期货和股权互换：风险收益定价方法,股票指数期货的定价之一,第三讲 股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利,股票指数期货的定价之二股票指数期货合约的价值注意：交割价格K表示t期之前的开仓价格,第三讲 股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利,第三讲 股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利,第三讲 股票指数期货和股权互换：无套利方法和指数套利,注释：（1）交割价K没有本质意义，可以定义为任何一天的期货价格Ft，因此我们可以用一个动态迭代过程示意期货定价过程；（2）一旦定价公式发生偏离即产生套利机会，通过程序交易（Program Trading）发现这种机会并且对指数组合进行打包交易，实现指数套利（Index Arbitrage），但是这种套利还是存在风险的，比如价格急剧波动导致仓位调整困难、预期的股利未能兑现等；（3）因为各种交易成本因素、股利率的不确定性、指数组合的复制困难、市场冲击成本等因素以及涨跌幅限制等交易制度，套利的股指期货价格可以在一个区间范围；（4）因为日经225指数期货在美国CME交易，货币计量的差异和交易指数组合资产的困难，定价公式不成立；,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,投机策略（Speculation）简单投机价差交易（Spread）：跨月份：通常情况下，对既定的股市走势变化，到期日为较远月份的期货合约往往比较近月份期货合约以及股价指数本身有更大的反应跨市场或跨品种：股指期货合约的种类繁多，或者同品种在不同市场交易，波动性并不完全一致,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,跨月份价差交易举例,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,跨品种价差交易举例,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,避险策略（Hedging）多头避险（Long Hedge）v.s.空头避险（Short Hedge）完全避险（直接避险）v.s.交叉避险套期保值期间（hedging horizon）避险策略不可对冲的风险基差风险（Basis Risk）避险比例：最佳避险比例和最佳合约数量,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,多头避险（Long Hedge）v.s.空头避险（Short Hedge）,特例：商品（资产）种类相同并且数量相等，月份相同或预料准确,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,基差和基差风险随着交割日临近，期货价格与现货价格之间的关系正常市场（normal market）v.s.逆转市场（inverted market）基差为正v.s.基差为负,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,基差和基差风险（续）来源：（1）期货未到期；（2）投资资产：无风险利率不确定性；（3）商品：供需、保存问题等Si、Si*、Fi表示ti时刻现货价格、期货标的价格、期货价格bi=Si Fi=(SiSi*)+(Si*Fi)表示ti时刻的基差空头避险后资产真实价格为：S2+(F1F2)=F1+(S2F2)=F1+(S2S2*)+(S2*F2)（1）第一部分，避险资产与期货标的不同资产选择指数现货价格v.s.指数期货价格避险资产（组合）价值v.s.指数组合价值（2）第二部分，时点不确切，到期日前平仓交割月份选择交割月份相对避险时点提前合约展期：附加了相邻合约价格之差的风险,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,基差和基差风险（续）合约展期的风险S4+(F12-F22)+(F13-F23)+(F14-F24)=F12+(F13-F22)+(F14-F23)+(S4-F24),第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,避险比例为了尽量降低基差的影响假设避险比例为h，即对每1单位的现货都用卖出h单位的期货合约来进行保值。最佳避险比例：最佳合约规模：影响避险的因素：税收、破产成本、交易费用、委托代理成本和投资多样性等,第三讲 股票指数期货和股权互换：股票指数期货的交易策略,最佳合约规模举例（S&P500指数合约的规模为$250）,第三讲 股票指数期货和股权互换,股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术,第三讲 股票指数期货和股权互换：股权互换,股权互换概述与股票收益相关联的互换，包括股票收益与利息（包括固定和浮动）的互换和两个不同股票市场的收益互换股权互换是有效的全球投资和风险分散工具，可以避开控制权纠纷，避税，避开监管，实现风险对冲和降低投资成本可以看作是一组股票远期协议的组合,第三讲 股票指数期货和股权互换：股权互换,股权互换定价远期法定价定价原理：未来每次收益互换期的股票收益贴现到当前，应该与固定利息贴现到当前相等困难：未来股票收益很难得到，一般短期的（一年内）可以用期货价格替代，长期的收益则相应的外推通常股权互换是股票指数收益和固定利息之间的互换，可以用指数期货价格替代,第三讲 股票指数期货和股权互换,股票指数股票指数期货股权互换基于股票指数期货和股权互换的金融工程技术,第三讲 股票指数期货和股权互换：基于股票指数期货的金融工程技术,资产配置（Asset Allocation）准套利机会：三种资产的转换关系（等价复制）模拟短期债券投资(Synthetic T-bill)模拟权益头寸(Synthetic equity position)资产配置的理由：可能的超额收益、资产长期持有投资组合保险（Portfolio Insurance）积极的避险策略调整期货头寸改变投资组合的系数，也即改变组合的市场风险暴露程度通过动态避险(Dynamic Hedging)技术，利用股指期货来保护股票投资组合的价格下跌风险,第三讲 股票指数期货和股权互换：基于股票指数期货的金融工程技术,投资组合保险举例：利用指数期货,第三讲 股票指数期货和股权互换：作业,思考用动态迭代的方法，给出指数期货无套利定价动态过程搜寻目前以我国证券市场为范围的各种指数系列（包括国内的、国外的以及港台地区）的信息（包括名称、编制机构和编制方法）案例投资组合保险,