金融市场第二章货币市场.ppt

货币市场,第二章,学完本章后，你应该能够：,了解同业拆借市场了解回购市场了解商业票据市场了解银行承兑票据市场了解大额可转让定期存单市场了解短期政府债券市场了解货币市场共同基金,本章框架,同业拆借市场回购市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单市场短期政府债券市场货币市场共同基金,第一节 同业拆借市场,一、概念:同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。,二、同业拆借市场形的成和发展 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。拆借交易不仅发生在银行之间，还发生在银行与其它金融机构之间。我国的同业拆借市场,三、同业拆借市场的参与者 1、商业银行 2、非银行金融机构 3、外国银行的代理机构和分支机构 4、市场中介人,四、同业拆借市场的运作程序,1、通过中介机构进行的同城拆借,2、通过中介机构进行的异地拆借,3、不通过中介机构的同城拆借,4、不通过中介机构的异地拆借,五、同业拆借市场的拆借期限与利率,1、拆借期限：隔夜、12周、1个月、接近或达到一年。2、拆息率：按日计息。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）、新加坡银行同业拆借利率、香港银行同业拆借利率、SHIBOR,第二节 回购市场(概念),一、概念：1、回购市场：是指通过回购协议进行短期 资金融通交易的市场。2、回购协议：指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,二、回购市场的交易原理,回购协议签定时 回购协议到期时,资金获得者,资金供应者,债券,资金,资金获得者,资金供应者,资金,债券,正回购：出售证券融入资金；逆回购：买进证券融出资金。它们是一个问题的两个方面。,三、回购市场的风险及防范（一）风险的种类1、信用风险：2、市场风险：3、违规风险：（二）防范风险的对策1、设置保证金；2、根据抵押品的市值随时调整；3、设置第三方保管机构。,四、回购利率的决定 1、回购证券的质地 2、回购期限的长短 3、交割的条件 4、货币市场其它子市场的利率水平,PP表示本金，RP表示证券商和投资者所达成的回购时应付的利率，T表示回购协议的期限，I表示应付利息，RP表示回购价格。,回购市场案例:买断式回购,某投资者A拥有 100万元资金,当前市场利率较低,预计未来3个月利率会上升,投资者的具体操作如下:以买断式回购的逆回购方买入现券。当前03国债01的票面价格为100元，市场价也为100元，投资者以100元的价格从银行B买进1万张国库券，同时约定在3个月以后再以100.10元卖回给银行B，回购利率0。,投资者立即以市价100元卖出刚买入的国债，获取资金100万元。拆出资金，通过信用拆借或质押式回购，以合适的拆借利率拆出这100万资金，获取无风险收益，但拆借期限要小于买断式回购3个月的期限。3个月后市场利率上升，债券价格下跌至80元，以此价格在市场上买进票面价格100元的国债，以100.10元的价格卖给银行B，净赚20.10万元。,投资者A 银行B 其他投资者C、D、E。买入债券（价格100元）第一步：A B 支付现金100万元 债券（价格100元）第二步：A C 现金100万元,拆出100万元资金第三步：A D 得到拆借利息（另计）三个月内 A D 得到拆借利息（另计）+本金,买入债券（价格80元）第四步：A E 支付E现金80万元 卖出债券（价格100.10元）第五步：A B 收回现金1001000元期间所得收益20.1万元加拆借利息.,第三节 商业票据市场,一、概念：商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。商业票据市场就是一些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。,二、商业票据市场的发展历史：商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。20世纪60年代，商业票据的发行量迅速增加。,三、商业票据市场的基本要素发行者 面额及期限销售 信用评估 发行价格和发行成本 发行商业票据的非利息成本 投资者,（一）发行者；商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。（二）面额及期限；在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。,（三）销售；商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估；美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。,（五）发行价格和发行的利息成本；（六）发行商业票据的非利息成本；（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。（七）投资者；在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。,四、商业票据市场的新发展 其他国家开始发行自己的商业票据出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。我国商业票据市场的发展,一、背景：中集集团(中国国际海运集装箱集团股份公司)1996、1997、1998年发行了5000万，7000万，5700万美元的商业票据（CP）。以银行信用证担保发行，再由银行组成银团对商业票据进行担保承兑。以中集集团名义在市场上直接融资。但波动性大，受亚洲金融危机影响，银行收缩业务，退出担保。最后与荷兰银行达成协议，发行以中集集团优质应收账款为支持的3年期商业票据（CP）的方案，项目总金额为8000万美元。,中集集团案例,二、过程：为此，中集首先要把上亿美元的应收帐款进行设计安排，结合荷兰银行提出的标准，挑选优良的应收帐款组合成一个资金池，然后交给信用评级公司评级。中集委托两家国际知名的评级机构：标准普尔和穆迪，得到了A1（标准普尔指标）和P1（穆迪指标）的分数，这是短期融资信用最高的级别。凭着优秀的级别，这笔资产得以注入荷兰银行旗下的资产购买公司TAPCO建立的大资金池。,TAPCO公司是国际票据市场上享有良好声誉的公司，其大资金池汇集的几千亿美元的资产，更是经过严格评级的优良资产。由TAPCO公司在商业票据（CP）市场上向投资者发行CP，获得资金后，再间接付至中集的专用帐户。项目完成后，中集只需花两周时间就可获得本应138天才能收回的现金。而作为服务方的荷兰银行则可收取200多万美元的费用。,原始权益人,离岸SPV,离岸信托机构,债务人,投资者,出售应收款,支付发行金额,出口,出让应收款,支付发行金额,发行证券,购买证券,支付本金和利息,支付购货款,原始债务人,三、成功实施的条件,1、应收帐款的质量良好。而这一点取决于客户的付款信用。中集之所以成功，就是因为20多年来没有出现过一笔坏帐。中集有一批高质量的国际化客户群，客户90以上是属于国际经合组织成员国，不少客户本身又是荷兰银行等投资机构的合作伙伴。其次，应收帐款的期限也是一个重要因素。一般来说，半年之内的应收帐款，银行较为接受，此次中集的应收帐款基本上是120多天的期限。另外，银行对应收帐款涉及的国家也有要求，发达国家的客户应收帐款，较易证券化。,2、企业内部管理良好。国外银行非常重视这一点。企业能否在较快的时间内拿出完整的、细致的应收帐款数据，其实从一个侧面反映了一个企业的内部管理水平。中集此次卖出的8000万美元应收帐款，涉及几千张订单，对中集的内部管理是一次考验。过去中集的应收帐款都是由各子公司分别登记，集团总部根本不能一下说出整体的情况。通过这次融资，中集利用电子网络对集团每一笔应收帐款进行及时的登记、更新、报送、出售，将原有分散于各子公司的应收帐款管理集中并加以规范，从而从总体上提高了集团的管理水平。,四、新型融资方式的优点：首先，由于有公司优质应收帐款作为支持，ABCP的发行及成本较少地受到国际债务和资本市场的影响。也就是说，投资者在评判风险时，主要考虑的是中集应收帐款，即客户的风险，而不是中集的公司风险及国家风险。这一优点在亚洲金融危机、特别是出现广信事件等影响中国公司在国际资本市场直接融资的不利事件后，显得更加突出。而中集也将商业票据的期限锁定为3年，只要美国商业票据市场继续存在，应收帐款质量一直保持良好，商业票据的发行就无须承当任何展期风险。,其次，带来更为理想的财务结构。采用ABCP方式，中集将应收帐款直接出售给海外的特定用途公司（SPV），再由该公司将应收帐款通过荷兰银行的融资专用公司发行商业票据。因此，对中集而言，目前金额较大的应收帐款中主要部分将直接从资产负债表中撇除，从而达到降低负债比率，优化集团财务状况的目的。以中集1998年10月底数据测算，在发行8000万美元商业票据后，中集的资产负债率将从原来的57.7下降到50.7。,再次，是获得了低成本资金。当时，中国银行的3年期美元债券成本为LIBOR274BPS。中国财政部发行的3年期美元债券成本为LIBOR120BPS。中集1998年续发的5700美元的1年期商业票据综合成本为LIBOR91.2BPS。而即将以ABCP方式发行的8000万美元3年期综合成本为LIBOR85BPS，融资成本大大降低（LIBOR是伦敦金融同业拆借利率，BPS是衡量资金发行成本的单位）。,第四节 银行承兑票据市场,一、概念：以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。,由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。,二、银行承兑汇票原理银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。,进口商,出口商,开证行,通知行,发货,信用证,信用证,要求承兑,承兑后寄回,寄回,汇票,三、银行承兑票据市场的市场交易,初级市场出票承兑二级市场背书贴现转贴现再贴现,（一）初级市场：1、出票2、承兑 银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。,（二）二级市场：银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以拿到二级市场出售。如果出售，银行通过两个渠道，一是利用自己的渠道直接销售给投资者，二是利用货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。,背书1、贴现2、转贴现3、再贴现,四、银行承兑票据市场价值分析（一）从借款人角度看：首先，比较银行贷款：借款人利用银行承兑汇票较传统银行贷款的利息成本及非利息成本之和低。其次，比较发行商业票据：借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利。,（二）从银行角度看：首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效 益。其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用 能力。最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票 所取得的资金不要求缴纳准备金。,（三）从投资者角度看：1、收益性：投资于银行承兑汇票的收益同投资于其它货币市场信用工具，的收益不相上下。2、安全性：银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即如果银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。,3、流动性：一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动性。,票据诈骗的成因及审计风险防范,票据诈骗的具体表现（一）克隆汇票，以假冒真，与原汇票同时流通。部分犯罪分子在签开真汇票的同时，伪造内容完全相同的假汇票用于诈骗，如某客户持一张金额为405万元银行承兑汇票到某行办理贴现，当该行向汇票承兑行查询时对方告知是其签发并与其汇票底卡字体一致，但经专业鉴别发现，该票质地、水印与真票相差无几属于伪造。由于克隆出来的假汇票，票面要素、暗记和字迹伪造得非常逼真，因此防堵难度较大。,（二）变造要素，以小变大，以假代真。某单位持一张金额为160万元的银行承兑汇票到某银行办理贴现，经银行经办人员的审查，发现该汇票小写金额前人民币符号有描过的痕迹，即与承兑行取得联系，审查发现，承兑行发来传真的汇票底卡金额为60万元，但受理银行的汇票金额却为160万元。,（三）伪造印鉴，以假乱真。一犯罪分子自称是某铁路部门的工作人员，到银行办理该单位存入的1 000万元存单丢失支款手续。同时出具了财务章、法人章、公章。银行经办人员折角验印与原预留印鉴相符，鉴于金额较大，又属丢失支款，工作人员与该单位联系证实存单根本没丢失，事后经专家鉴定印鉴均系伪造。此案例说明，由于银行审查票据、验印等技术条件的局限性，对仿真印鉴，人体肉眼很难分辨真伪，稍有不慎就会造成资金被骗。,第五节 大额可转让定期存单市场(概述),不记名、可以流通转让 金额较大 利率既有固定，也有浮动，且一般来说比同期限的定期存款利率高 不能提前支取，但可在二级市场流通转让,第五节 大额可转让定期存单市场(种类),按照发行者的不同分为：国内存单 欧洲美元存单 扬基存单 储蓄机构存单,第五节 大额可转让定期存单市场（市场特征）,利率和期限 风险和收益信用风险、市场风险 收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量,第五节 大额可转让定期存单市场(投资者),大企业 金融机构(货币市场基金、商业银行、银行信托部门)政府机构、外国政府、外国中央银行个人,第五节 大额可转让定期存单市场(价值分析),从投资者角度：较高利息收入 可随时获得兑现收益稳定从银行角度：增加资金来源 调整资产的流动性、实施资产负债管理,第六节 短期政府债券市场,一、政府短期债券的概念：短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(T-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,二、短期政府债券市场发行,（一）以贴现方式发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。（二）发行目的 1、满足政府部门短期资金周转的需要 2、为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。,（三）拍卖方式发行（1）竞争性方式投标：竞标者报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞争性方式投标：由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。,荷兰式招标：“荷兰式”招标的特点是“单一价格”。当标的为利率时,最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时,最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时,最低中标价格为当期国债的承销价格。美国式招标：“美国式”招标的特点是“多种价格”。标的为利率时,全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率,各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时,各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。,三、短期政府债券市场的市场特征,1、违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而 它被认为是没有违约风险的。2、流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本 较低及价格风险较低的情况下迅速变现。3、面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是 他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。4、收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。,四、短期政府债券市场的收益率计算,银行贴现收益率真实年收益率 债券等价收益率 银行贴现收益率债券等价收益率真实年收益率,第七节 货币市场共同基金市场(概念),共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。而对于主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。,第七节 货币市场共同基金市场(发展历史),货币市场共同基金最早出现在1972年。当时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。,第七节 货币市场共同基金市场(市场运作),货币市场共同基金的发行及交易：基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。货币市场共同基金的特征：投资于货币市场中高质量的证券组合。提供一种有限制的存款账户。所受到的法规限制相对较少。,第七节 货币市场共同基金市场(发展方向),一部分优势得以保持：专家理财、投资于优等级的短期债券等一些优势正逐渐被侵蚀,主要表现在两个方面：货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证。投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。将和其它存款性金融机构在竞争中共同发展。,