金融体系与金融工具.ppt

,4.金融体系与金融工具,什么是金融体系？,金融体系是一个经济体中资金流动的基本系统或框架，它是金融工具、市场参与者、交易方式以及政府监管等各金融要素构成的综合体。金融体系的基本功能是作为联系资金盈余者与资金短缺者之间的桥梁，实现资金的流动与融通。资金盈余部门 资金短缺部门,资金盈余与短缺者之间的联系机制,财政（public finance/fiscal)转化机制金融(finance)转化机制,财政转化机制,财政转化机制是指通过政府部门将社会的金融剩余集中起来，然后再由政府部门分配给各企业部门和个人使用。财政是与国家职能相联系的国民收入分配机制，是以国家强制力为后盾的非自愿性机制。,金融转化机制,金融转化机制是通过金融系统来沟通资金的盈余与短缺的。包括：间接金融转化机制直接金融转化机制,金融转化机制中的资金流动,间接金融转化机制-间接融资,在间接金融转化机制中，资金盈余者首先将剩余资金存入金融中介机构，后者将分散的资金集中起来后，以发放贷款的形式将资金提供给资金短缺者。在间接金融转化机制中存在两份独立的合约。在最终贷款者与最终借款之间形成了一道风险屏障。日本、德国都是典型的间接融资国家，被人们称之为银行主导融资模式国家。,直接金融转化机制-直接融资,直接金融转化机制是通过金融市场将资金盈余部门的剩余资金直接转移到资金短缺部门。资金短缺部门通过发行股票和债券等金融工具筹集所需要的资金。与间接金融转化机制不同，在直接转化机制中，最终贷款者与最终借款者之间只有一份合约，最终放贷者要直接承担最终借款者的各种经营及违约风险。在直接融资发达的国家如美国和英国，有大规模的证券市场以进行金融工具的发行和流通转让，这些国家也被称之为市场主导融资模式国家。,金融体系的功能,资源的时间与空间转换保持经济运转的连续性降低交易费用保持金融市场流动性风险分担与交换支付与清算监督与激励经济信息集散资源集中与配置国家宏观调控,Key Services Provided by the Financial System,Match savers and borrowersRisk sharing by allowing savers to hold many assetsLiquidity,which is the ease with which an asset can be exchanged for moneyInformation about borrowers and returns on financial assets,金融资产与金融工具,金融资产是对未来现金流的索取权（债权）。金融资产的发行者是承诺作出未来现金支付的机构，而金融资产的购买者或投资者是金融资产的拥有者。金融工具是证明金融交易和债权债务关系的法律凭证，它规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限，如股票、债券、存折等。金融工具是形成一个企业金融资产，同时形成另一个企业金融负债或权益的契约。金融工具对其持有者构成金融资产，对其发行人构成负债。,金融工具的类型,金融工具有如下四种分类：1按照期限，分为短期金融工具与长期金融工具。2按照属性，分为权益性金融工具和债务性金融工具。3按照合约安排方法，分为原生金融工具与衍生金融 工具。4.按照融资方式，分为直接金融工具和间接金融工具。,由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债权债务凭证。债务性金融工具的发行者承诺未来支付固定金额的现金，因此，也称为固定收益证券(fixed income security)。包括票据、国债、市政债券、公司债券、金融债券等。,债务性金融工具,短期金融工具-货币市场长期金融工具-资本市场,期限在一年以内的金融工具为短期金融工具。发行与转让短期金融工具的市场称为货币市场（money market)。短期金融工具也称作货币市场工具。货币市场的主要职能是调剂临时性的资金余缺。期限在一年以上的金融工具称为长期金融工具。发行与转让长期金融工具的市场称为资本市场(capital market)。长期金融工具也称作资本市场工具。资本市场的主要职能是将储蓄转化为长期投资，以促进物质资本的形成。,短期金融工具,1短期国库券（treasure bill/Tbills）期限在一年以内的国债。2大额存单（certificates of deposit/CD）银行发出的可以转让(negotiable)的债务工具。3银行承兑票据（banks acceptance）由债务企业开出的，约定于某一特定日期付款的凭证。该凭证由银行承诺兑付，即“承兑”。即使该负债企业将来破产，这一票据仍将会由银行兑现。,短期金融工具,4.商业票据（commercial paper）发票人依法签发，由自己或委托他人无条件支付一定金额的有价证券，包括：汇票、本票和支票。5.国债回购和逆回购 以国债为抵押品拆借资金 回购（repurchase agreement/repo）：融资方将国债卖给融券方，并约定未来某日以更高的价格将国债买回。逆回购（reverse repo）融券方将融资方手中的国债买过来，同时拆出资金，并在约定时间再将国债卖回给融资方,收回资金，并获取利息。,中长期金融工具,1.中长期国债 中期（1-10年，treasury notes/T-notes)长期（10年以上，treasury bonds/T-bonds)2.政府机构债券（government agency securities）3.市政债券(municipal bonds)4.公司债券（corporate bonds）,股票(stock)股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息的凭证。股票一经认购，持有者便不能以任何理由要求退还股本，而只能通过证券市场将股票转让和出售。股票有多种分类法，其中最重要的是按股东权利划分为普通股票和优先股票。按所有者类型划分，我国目前的股票分为国家股、法人股、公众股。按股票上市地点不同分为A股、H股、N股等。按股票投资者国籍和交易币种不同分为A股、B股。,权益性金融工具-股票,普通股与优先股,按股东权利，股票可划分为：1普通股（common stock)代表公司所有权份额的证书。代表在公司的经营管理权和盈利及财产的分配上享有普通权力的股份。在首先满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权要求后，普通股股东对企业盈利和财产拥有剩余索取权。2优先股(preferred stock)股息固定，可以优先于普通股领取,类似于无限期债券。公司破产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东，后于债券持有人的要求权。优先股股东不参与公司的红利分配，无表决权，不能参与公司的经营管理。优先股是一种具有股权和债权双重特征的证券。,基金（investment funds）证券投资基金通过发行基金凭证，把众多投资人的资金集中起来,交由基金托管人(例如银行)托管,由专业的基金管理公司分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者。基金具有集合投资、分散风险和专家管理的特点。,权益性金融工具-基金,原生金融工具与衍生金融工具,原生金融工具。亦称基础金融工具，包括各类初始证券（primitive security）或基础证券(underlying security)。是在实际信用活动中证明债权债务关系或所有权关系的合法凭证。如债券和股票。原生金融工具是金融市场上使用最为广泛的工具，也是衍生金融工具赖以生存的基础。衍生金融工具（derivative security）。是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括期货、期权和互换等，它们的价值取决于相关原生工具的价格。其主要功能不在于证明债权债务关系或所有权关系，而在于管理与原生工具相关的风险。衍生金融工具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点。,衍生金融工具-金融期货,金融期货(financial futures)协议双方约定在将来某一特定时间以约定价格(strike price,执行价格)买入、卖出一定数量特定金融工具的标准化协议。标的物是外汇、债券（利率）、股票价格指数等金融产品，相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格及指数期货等金融期货品种。金融期货是在商品期货的基础上发展而来的。交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性高于一般商品期货合约，投机性更强。,Profits to Buyers and Sellers of Futures and Option Contracts,Sample of Future Contracts,金融期权(financial options)赋予期权购买者在规定期限内按约定价格向期权出售者购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。按期权购买者的权利划分，分为买入期权(call option,看涨期权)和卖出期权(put option,看跌期权)。按规定履约时间的不同，期权分为欧式期权与美式期权。前者只能在期权到期日执行；后者可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行。,衍生金融工具-金融期权,Buyer,Seller,Profit Diagram for a Call Option,Profit Diagram for a Put Option,Market Value,Time Value and Intrinsic Valuefor an American Call,The value of a call option C0 must fall within max(S0 E,0)C0 S0.,Option payoffs($),Call,ST,E,ST,Time value,Intrinsic value,In-the-money,Out-of-the-money,Stock Prices,Option Price Boundaries,Stock Prices,C=S N(d1)E e-rTN(d2)d1=ln(S/E)+(r+2/2)T/(T1/2)d2=d1+(T1/2)whereC=Current call option valueS=Current stock priceN(d)=probability that a random draw from a normal distribution will be less than d,Black-Scholes Option Valuation,E=Exercise pricee=2.71828,the base of the natural logr=Risk-free interest rate(annualizes continuously compounded with the same maturity as the option)T=time to maturity of the option in yearsln=Natural log functionStandard deviation of annualized pounded rate of return on the stock,Black-Scholes Option Valuation Continued,Put-Call Parity,Black-Scholes valuation is for call optionsPut-call parity shows relationship between call and put options if riskless arbitrage is not possiblePrice of put=(E/ert)-S+CPut replicated by riskless lending,short sale of stock,purchased call,Trading Data on GE Options,衍生金融工具-权证,权证(warrant)权证分为认购权证（call warrant)和认沽权证(put warrant)，它由上市公司或第三者发行，分别给予持有者在未来某一时间或某段时间以约定价格购买或出售特定数量特定公司股票的权利。本质上为股票期权。由上市公司发行的权证称为股本权证。备兑权证(covered warrant)特指由标的资产发行人以外的第三方（如券商）发行的权证。,可转换债券(convertible bond),简称可转债。可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。兼具债券和股票的特征。通常具有较低的票面利率。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权。,可转换债券与非可转换债券的定价Bond Prices:Convertible and Straight Debt,金融互换(financial swaps)当事人按照商定的条件，在约定时间交换一系列现金流的合约。利率互换（interest rate swap)交易双方约定在未来的一定期限内，根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据约定浮动利率计算，另一方现金流根据固定利率计算。利率互换涉及利率风险。货币互换(currency swap)。交易双方约定在未来的一定期限内，将一种货币的本金和固定利息与另一种货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换涉及利率、汇率双重风险。,衍生金融工具-金融互换,金融工具的基本特性,期限性流动性风险性收益性,期限性,除股票外，金融工具都规定有固定的偿还期限。债务人在必须在该期限到期时还清金融工具规定的债务余额。,流动性,流动性指将金融资产转变为现金而不遭受损失的能力。影响流动性高低的因素主要有两个：发行人的信誉。发行人的信誉越高，就越能履行金融工具所载明的义务，按时还本付息。发行人信誉越高的金融工具，越容易转手。偿还期限的长短。偿还期越长，流动性越低。这是因为，偿还期越长，未来不可预知的因素越多，市场风险和违约风险也就越大。,风险性,广义的风险是指收益的不确定性，狭义的风险是指投资遭受损失的可能性。风险主要分为两类：系统性风险（市场风险）：宏观经济和金融市场整体条件因素导致的风险，如市场利率波动导致债券价格的变化，以及宏观经济形势导致的股票价格的整体变化。非系统性风险（企业个体风险）：因企业个体因素，如经营不利导致的债务人不能按期还本付息或股票价格下跌的风险。,收益性,收益性是指金融工具能够给持有人带来收益的特性。得 收益率指持有一种金融工具所得到的回报与投入本金的比率。例如：你向朋友发放了一笔1万元的贷款，要求其一年后偿还1万元本金和1000元利息。这笔贷款的收益率为1000/10000=10%。,风险性与期限、流动性和收益性的关系,风险性与偿还期限为正向关系，偿还期越长，风险性越高；反之风险越低。风险性与流动性为反向关系。流动性越高的金融工具，风险性低；反之风险性越高。风险性与收益为正向关系。风险性越大的产品，投资者要求越大的预期收益加以补偿（风险溢价/risk premium），高风险产品一般具有高收益。但在短期中，高风险产品也可能收益更低。,收益性与期限性为正向关系。持有期越长，收益率越高。这是因为投资者要求有期限溢价（term premium）。收益性与流动性为反向关系。金融工具的流动性越高，其收益率越低；反之，收益率越高。活期存款的流动性最高，所以它的收益率也就最低。原因是低流动性产品投资者要求有流动性溢价（liquidity premium）。,收益性与期限性、流动性的关系,收益与风险的关系The Return Risk Spectrum,The Return Risk Spectrum,金融系统中的信息不对称（asymmetric information),具有直接利益关系的双方当事人，其中一方具有另一方所不具有的、且会影响双方利益分配的信息。,信息不对称会产生的后果-逆向选择(adverse selection),一般是指由于交易双方信息不对称和市场价格下降产生的劣质品驱逐优质品，进而出现市场交易产品平均质量下降的不利（逆向）结果。（质量差的买方出价更低）在金融市场中，逆向选择是指市场上那些最有可能违约的融资者，往往就是那些寻求资金最积极而且最有可能得到资金的人。（信用差的借方出价更高）,道德风险(moral hazard),指参与合同的一方所面临的对方可能改变行为而损害到本方利益的风险。在金融市场中，指资金短缺者在获得投资者提供的资金后，从事不利于投资者的活动。,解决信息不对称的办法,金融中介抵押和担保信息的私人生产和销售：如信用评级公司的评级 外部监管：政府的强制性信息披露,非正规金融,相对于官方正式金融而言自发形成的民间信用。为民间经济融通资金的资金运动。处在金融当局监管之外的各种金融活动。没有正规金融机构参与、私下协议完成的金融活动。,非正规金融的特点,规模小，难以进行大规模的资金流动难以进行政府监管地域范围小，是熟人圈里的金融，可以较好地克服信息不对称问题,