财务管理的价值观念张.ppt

第二章 财务管理的价值观念,第一节 资金时间价值第二节 风险报酬,学习目标,掌握现值计算的基本方法，包括复利、年金等 了解实际收益率、预期收益率和必要收益率之间的关系 掌握风险与收益的衡量与权衡方法 了解投资组合中风险与收益的分析方法 了解资本资产定价模型,第一节 资金时间价值,一、资金时间价值的概念与实质,1、概念：资金时间价值是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称货币的时间价值。2、不同说法：资金时间价值是：（1）无风险和无通胀时股东投资牺牲当时使用或消 费的权利，按牺牲时间计算的代价或报酬（西方传统）（2）投资者放弃灵活偏好所得到的报酬（凯恩斯）,（3）是工人创造剩余价值的一部分（马克思）（4）扣除风险报酬和通胀贴水后的平均资本利润或平均投资报酬率（现代）资金时间价值=名义报酬率-通货膨胀贴水-风险报酬=纯利率 在没有通货膨胀下，资金时间价值可以用短期国库券的收益率来表示,3、条件：（1）所有权与经营（使用）权分离（2）货币转化为资本（才能增殖）4、实质：是剩余产品的一部分。（是资金周转使用后的增值额，是劳动者为社会所创造的剩余产品价值。）5、计算标准:(理论上)按平均报酬率计算；(实际上)按利息率计算；,6、表现形式(1)绝对数:利息额(2)相对数:利率7、利息的计算方法：单利法：仅按本金计算利息，以前各期的利息在提出前不计算利息。复利法：把上期的利息并入本金内一并计算利息 的方法，即所谓“利滚利”。,二、资金时间价值的计算,（一）单利终值与现值1、终值与现值的含义终值：是指若干时期后包括本金和利息在内的未来价值，即本利之和。现值：指以后年份收入或支出资金的现在价值。（即本金）,3、单利终值与现值的计算 P 现值（或本金）F n期后的终值 n 计算利息的期数 i 每一利息期利率（1）单利终值 F=P+P*i*n=P*(1+i*n)（2）单利现值 P=F/（1+i*n)同单利终值的计算互逆,(二)复利终值与现值,1、复利终值的计算,F=?,P F=P（1+i）n=P（F/P，i，n）在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。,复利终值系数,p=?,2、复利现值的计算,P=F（1+i）-n=F（P/F，i，n）,复利现值系数,说明：在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。终值与现值的关系：F、P 互为逆运算关系（非倒数关系）复利终值系数和复利现值系数互为倒数关系,例2-1某公司2004年初对甲生产线投资100万元，该生产线于2006年初完工投产；2006、2007、2008年末现金流入量分别为40万元、50万元、60万元，设年利率为6%。要求：分别按单利和复利计算2006年初投资额的终值；分别按单利和复利计算现金流入量在2006年初的现值。,各年现金流入与流出量:40万 50万 60万 2004 2005 2006 2007 2008 100万,2006年初投资额的终值:单利：F=P(1+n i)=100（126%)=112（万元）复利：F=P(1+i)n=100(1+6%)=100(F/P,6%,2)=1001.1236=112.36（万元）,分别按单利和复利计算现金流入量在2006年初的现值 单利：P=F(1+n i)=40(1+6%)50(1+26%)60(1+36%)=133.23（万元）,复利：P=F(1+i)-n=40（16%)-50（16%)-60（16%)=400.9434500.89600.8396=132.61（万元）,结论：当其他条件相同时（N 1）,复利终值单利终值，间隔期越长,差额越大 复利现值单利现值，间隔期越长,差额越大,1、年金(A)系列现金流量的特殊形式（1）概念：年金是指在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的收付款项。,(三)普通年金的终值与现值,（2）年金的形式 普通年金：每期期末收付的年金，又称后付年金 预付年金:每期期初收付的年金，又称即付年金、先付年金 递延年金 永续年金,（1）普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。,2、普通年金现值,含义 一定时期内每期期末等额现金流量的复利现值之和。,（2）普通年金现值的计算(已知年金A，求年金现值PA),请看例题分析【例2-2】,【例2-2】ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。问ABC公司将获得多少现金？,含义:在给定的期限内每期等额回收投入的资本或清偿初始所欠债务的数额。,（3）年资本回收额的计算(已知年金现值PA，求年金A),请看例题分析【例2-3】,注：1/（P/A，r，n）-投资回收系数 也可表示为：（A/P，r，n）,【例2-3】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期限20年，每年偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每年贷款偿还额为多少？,贷款的年利率r=8%，n=20，则A=400000/（P/A，8%，20）=400000/9.8181=40741,（1）含义及计算公式 一定时期内每期期末等额现金流量的复利终值之和。,FA=?,3.普通年金终值的计算(已知年金A，求年金终值FA),例：每年末存入银行1000元，存款利率8%，第6年年末年金的终值是多少 FA=1000（F/A，8%，6）=10007.336=7336,含义 为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资本而必须分次等额提取的存款准备金。,（2）年偿债基金(已知年金终值FA，求年金A),注：1/（F/A，r，n）偿债基金系数 也可表示为：（A/F，r，n）例某人贷款购置了一套房屋，贷款期10年，10年后本息总额为15万元，若银行贷款年利率为6%,每年末等额偿还本息额应为多少?解：A=FA（F/A，6%，10）=1513.181=1.138(万元),（四）预付年金,1.预付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。,2.预付年金的现值(已知预付年金A，求预付年金现值PA),PA=?,含义 一定时期内每期期初等额现金流量的复利现值之和。,或：,3.预付年金终值(已知预付年金A，求预付年金终值FA),含义 一定时期内每期期初等额现金流量的复利终值之和。,或：,结论:若为先付年金：则均在普通年金原有公式基础上乘以（1+i）注意：不论年金现值还是年金终值。,(五）递延年金1、含义是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。,2、递延年金终值的计算方法：和普通年金类似举例：m=3,i=10%,n=4FA=A*(F/A,i,n)=100*(F/A,10%,4)=100*4.641=464.1,3、递延年金现值的计算方法第一种方法，先求出递延年金在n期期初(m期期末)的现值,再将它作为终值贴现至m期的第一期期初,即图中0的位置）。PA=A*（P/A，i，n）*(P/F，i，m)PA3=A*（P/A，i,n)=100*（P/A，10%,4)=100*3.170=317PA0=PA 3*(1+i)m=317*（1+10%）-3=317*(P/F,10%,3)=317*0.7513=238.16,或:PA=A*（P/A，i，n）*(P/F，i，m)=100*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,3)=100*3.170*0.7513=238.16,第二方法，是假设递延期中也进行了支付，先求出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可求出最终结果。PA=PA(m+n)-PA(m)=A*(P/A,i,m+n)-A*(P/A，i，m)PA（m+n）=A*(P/A,i,m+n)=100*(P/A,10%,3+4)=100*4.868=486.8,P A(m)=A*(P/A,i,m)=100*(P/A,10%,3)=100*2.487=248.7PA0=PA m+n)PA(m)=486.8-248.7=238.1,或:PA=PA(m+n)-PA(m)=A*(P/A,i,m+n)-A*(P/A，i，m)=100*(P/A,10%,7)-100*(P/A,10%,3)=100*4.868-100*2.487=238.1,（六）永续年金：是指无限期支付的年金,永续年金没有终止的时间，即没有终值。,永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：,永续年金现值(已知永续年金A，求永续年金现值PA),三、资金时间价值计算的特殊问题（一）短于一年的计息期：需进行换算 设：t：应计息期数；m：每年计息次数；n：年限，R:每期利率；i为年利率；则：计息总期数：t=mn 计息利率：R=i/m,例：本金1000元，投资5年，年利率8%，每季复利一次，该项投资的终值是多少？,（二）超过系数表的计息期数系数表最大期为n,而需要计算的为S。若Sn,则S=m+n,3、年金终值:FA(m+n)=A(F/A，i，m)(F/P，i，n)+(F/A，i，n)4、年金现值:FA(m+n)=A(P/A，i，m)+(P/A，i，n)(P/F，i，m),例：某银行每月借给王林100元作为上学费用，为期5年，年利率12%，每月计息，毕业时王林欠多少钱？系数表中期限最大为50FA(m+n)=A(F/A,i,m)(F/P,i,n)+(F/A,i,n)FA60=FA(50+10)=100(F/A,1%,50)(F/P,1%,10)+(F/A,1%,10)=100(64.4631.1046+10.462)=8167.30(元),.,(三)年利率的推算 1、复利：i=(F/p)1/n-1 2、永续年金：i=A/P 3、普通年金：插值法步骤：（1）先计算换算系数：计算出FA/A或PA/A的值，设其为；（2）查“普通年金终值系数表”或“普通年金现值系数表”，若能在n行找到某一系数等于，则其对应的利率便是所求的i；,（3）若无法找到恰好等于的系数值，则在n行上找出与最为接近的两个上下临界系数值，用1、2表示；（4）计算利率 i=i1+(i2-i1)*(1-)/(1-2)4、预付年金：同普通年金，令=（F/A）+1，然后沿（n+1）所在行在“普通年金终值系数表”中查找。（四）期间的推算原理、步骤同上，见书P46,例某人贷款10万元购房，因此背上12年的债务，每年需偿还12000元，问他贷款的利率是多少？解：12000（P/A，i，12）=100000（P/A，i，12）=8.3333 查表（P/A，6%，12）=8.3838（P/A，7%，12）=7.9427插值法求：i=6.11%,第二节 投资风险价值,一、风险分类与风险价值的概念,(一)财务决策的种类 1、确定型决策：未来情况是完全确定或已知的决策。2、风险型决策：未来情况不能完全确定，但出现的可能概率可以估计的决策。3、不确定型决策：未来情况不清楚，且概率不能确定的决策。,（二）风险的涵义 风险是指一定条件下和一定时期内实际情况偏离预期的可能性。风险：可以预测所有可能的结果及其发生的概率;不确定性：不能预测所有可能的结果或各结果发生的概率。从财务管理角度来说,风险是人们投资偏离预期收益的可能性。,注：风险既可以是收益也可以是损失,数学表达 风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数 风险=f(事件发生的概率，事件发生的后果),风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度,（三）风险的类别,（1）系统风险,1.按风险是否可以分散，可以分为系统风险和非系统风险,又称市场风险、不可分散风险,由于政治、经济及社会环境等企业外部某些宏观因素的不确定性而产生的风险。,特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。,（2）非系统风险,特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。,又称公司特有风险、可分散风险。,发生于个别公司的特有事件所造成的风险。如经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等,2.按照风险的来源，非系统性风险可以分为经营风险和财务风险,（1）经营风险,经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性,经营风险源于两个方面：公司外部条件的变动 公司内部条件的变动,经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）,（2）财务风险,财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）,举债经营给公司收益带来的不确定性,财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小,（四）风险价值1、风险价值的概念：指投资者因冒风险进行投资而要求的超过时间价值的那部分报酬。人们一般厌恶风险，因此，冒风险是必须得到补偿的。风险报酬一般用相对数加以计量。2、风险价值的计算目的:是为了防止盲目冒险，增强理性决策。,二、风险价值的计算,(一)单项资产的风险报酬1、确定概率分布概率：指某一事件可能发生的机会。用Pi表示Pi的条件：0Pi1；Pi=1。,2、计算期望报酬率,讨论：期望报酬率无法进行决策,3、计算标准离差 标准离差：指各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。即：,越小，说明离散程度小，风险较小。因此，银行风险小。,方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。标准差：衡量风险程度的指标，各方案期望值相同时,标准差大的方案风险大。缺陷：不能比较期望值不同的多个方案的风险大小 适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较,4、计算标准离差率(或变异系数)标准离差率：指标准离差同期望报酬率之比.即：,V越大，风险越大。,标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小 适用于比较预期收益不同方案的风险程度,5、计算风险价值（报酬）风险报酬=风险报酬系数*标准离差率。即Q=b*v 式中：b由专家测定；v计算得知。假设：银行的风险报酬系数为12%，房地产风险报酬系数为10%，则：Q银=12%*25.8%=3.096%;Q房=10%*387.27%=38.73%6、决策准则：期望报酬率（无风险报酬率+风险报酬率）可行；否则不可行。,(二)证券组合的风险报酬1、证券投资风险（1）非系统风险（可分散风险或公司特别风险）：指某种因素导致某一种证券价格波动的风险。它是发生于个别公司的特有事件所造成的风险,如经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等。在股市上表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率变动。因其只影响个别公司。组合投资时可以避免。,（2）系统风险(不可分散风险或市场风险）：宏观因素变化导致整体价格（股指）变化的风险。它会对证券市场上所有证券造成一定的影响，具体表现为整个证券市场平均报酬率的变动。这类风险，无论购买何种股票都无法避免，不能用多角化投资来分散，而只能靠更高的报酬率来补偿。,普通股投资是风险最大的证券投资。对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择若干种证券加以搭配，建立证券组合。证券投资组合在降低风险同时，收益也可能降低。因此投资者总是在寻找有效的投资组合。有效投资组合:A、既定收益率下风险最小化的证券组合 B、既定风险下收益最大化的证券组合。,2、贝塔系数:系数 尽管引起系统风险的因素影响整个证券市场的所有股票，但在整个股市波动中，个别股票的反映是不一样的。有的发生剧烈的变动，有的只发生较小的变动。衡量个别股票系统风险程度的指标是贝塔系数。一般用系数表示。贝塔系数反映个别证券报酬率相对于证券市场所有证券报酬率的变化幅度，用以衡量个别证券的市场风险，而不是全部风险。,一般假定，作为整体的证券市场的系数为1，如果某种股票系数为1，说明该股票与整个证券市场具有同样的系统风险；如果某种股票的系数为2，则它的系统风险是整个证券市场平均风险的2倍。应当注意，系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，而另一部分风险则与市场无关，只是与企业本身活动有关的风险。企业特有风险可通过多角化投资分散掉。,3、资本资产定价模型 美国金融财务学家夏普在1964年提出的风险资产价格决定理论，即资本资产定价模型，有效地描述了在市场均衡状态下单个证券的风险与期望报酬率的关系，进而为确定证券的价值提供了计量前提。,系统性风险不能通过投资于更多的证券而分散掉，但可以通过投资组合来降低或提高组合资产的值，从而降低或扩大了投资组合的市场风险。当然组合资产值降低的同时，投资组合的收益率也在降低。,三、财务风险的种类及防范,狭义的财务风险：负债而引起的筹资风险广义的财务风险：狭义的财务风险和经营风险1、种类：（1）筹资风险：指因举债而带来的风险（2）投资风险：因投资不当带来的风险（3）营业风险：企业供产销具体作业活动中存在的风险（4）利率风险：利率变动带来的风险（5）现金流量风险：现金流入量与流出量在时间上的不一致带来的风险,2、防范对策：（1）回避风险；（2）控制风险；（3）转移风险；（4）自我保险。,二、风险的衡量,（一）概率1、0Pi12、Pi=1（二）预期值（三）离散型分布与连续型分布一般说来，概率分布越集中，公司的风险就越低。,（四）投资风险的衡量方差和标准差（测量收益率围绕其平均值变化的程度）1、计算预期报酬率或期望值,各种可能情况下收益率（ri）的加权平均数,权数为各种可能结果出现的概率（Pi）,计算公式：,2、第i种可能结果的离差=ri-E(r),方差和标准差都可以衡量预期收益的风险,计算公式：,方差,标准差,3、方差（2）和标准差（）,方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。,适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较,（五）变异系数Q，即标准离差率（CV）,标准离差率是指标准差与预期收益率的比率,标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小,适用于比较预期收益不同方案的风险程度,计算公式：,三、风险与收益的关系,收益的表示方法,收益一般是指初始投资的价值增量,会计流表示利润额、利润率现金流表示净现值、债券到期收益率、股票持有收益率等,预期收益率(Expected Rates of Return)投资者在下一个时期所能获得的收益预期,实际收益率 在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的，不可能通过这一次决策所能改变的收益率。,风险溢价=f（经营风险，财务风险，流动性风险，外汇风险，国家风险）,期望投资报酬率=无风险报酬率+风险程度*风险报酬斜率 R=i+Q*b,四、风险与效用无差别曲线,（一）效用函数（二）风险偏好（三）风险与收益的均衡：效用无差异曲线,练习某公司正准备进行一项投资,目前有A、B、C、D四个方案可以选择。情况如下表：各方案的收益率和发生概率经济状况 发生概率 A收益率 B收益率 C收益率 D收益率 衰退 0.2 11%22%5%6%一般 0.6 11%14%15%11%繁荣 0.2 11%-4%25%31%要求：（1）求出各方案的预期收益率、标准差和标准离差率。（2）如何评价这四个方案？,五、投资组合风险与收益的衡量,（一）投资组合预期收益率与风险,1.投资组合的预期收益率,投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数,权数是单项资产在总投资价值中所占的比重,计算公式：,2、投资组合的风险相关系数,当 1 时，表明两种资产之间完全正相关；当-1 时，表明两种资产之间完全负相关；当 0 时，表明两种资产之间不相关。,相关系数是标准化的协方差，其取值范围（1，1）,（二）投资组合的风险计量1、协方差的计算2、协方差矩阵3、协方差比方差更重要,（1）两项资产投资组合预期收益率的方差,两项资产投资组合,相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。,（3）相关系数（）,计算公式：,相关系数与协方差之间的关系：,注意：协方差和相关系数都是反映两个随机变量相关程度的指标，但反映的角度不同：协方差是度量两个变量相互关系的绝对值相关系数是度量两个变量相互关系的相对数,【例】根据表4-2的资料，证券B和C的相关系数为：,N项资产投资组合,N项资产投资组合预期收益的方差,图4-5 投资组合方差和投资组合中的样本数,