投资组合理论与资本市场理论.ppt
第七章 投资组合理论与资本市场理论,本章主要讨论的是在风险的条件下如何进行证券投资,使总体结构达到最优,把风险降到最低限度,从而获得可能的最高收益的理论,即所谓的“投资组合理论(Portfolio Theory)”。,第一节 投资组合理论,一、单个风险证券的选择(一)风险证券的评价准则1.基本假设:投资者追求回报率期望值最大化;投资者都是避免风险的,追求回报率方差最小化。,一、单个风险证券的选择,2.定义:称,如果,给出备选方案集合S,称某证券是非劣的,如 果S中不存在任何证券优于它。,一、单个风险证券的选择,(二)最优证券的选择:使投资者效用最大化,E,0,A,C,B,G,F,H,I,E,D,V1,V2,V3,二、单个风险证券的选择,(三)单个证券的投资决策步骤u估计备选集合中每一证券的期望回报率和风 险;u求出备选集合中的非劣方案;u在非劣方案中进行选择。,三、由两种风险证券构成的投资组合选择,投资组合的全体对于不同的 构成从折线ADB到直线AB的曲线簇,如图所示。其中,,A,B,D,E,0,三、由全部风险证券构成的投资组合选择,全部N个风险证券投资组合的全体,形成边界分段光滑的区域,其中非劣组合形成的左上边界弧线ST.,E,0,S,T,第二节 资本市场理论,一、资本市场理论概述,u资本市场的主要状态变量包括证券的持有量和价格,所以在均衡状态下各种证券的持有量和价格也是均衡的;u资本市场理论主要揭示均衡状态下重要变量之间的关系;,第二节 资本市场理论,一、资本市场理论概述,u一致性资本市场理论的假设(一致性是指投资者关于未来的预期是一致的)1、每位投资者关于所有证券未来行为的预期相同;2、每个投资者都偏好于大的期望回报率和小的风险(均方差);3、每个投资者都能以无风险利率rf任意借入和贷出;4、没有交易成本、每个投资可以分割等投资组合理论的其他假设。,二、市场组合理论和资本市场直线,根据市场组合理论,有结论:全部风险组 E合构成的非劣投资组合的集合是右图中所示的光滑曲线ST,因 此所有投资者的最优 rf T决策将是ST上的一点(若只允许考虑风险投资),图7-1 市场组合与资本市场直线,T1,M,S,二、市场组合理论和资本市场直线,u在图7-2中,直线rfM的表达式为该直线就是资本市场直线(Capital Market Line),图7-2 资本市场直线,资本市场直线,M,rf,E,0,二、市场组合理论和资本市场直线,u投资者的等效用曲线不同,其最优投资决策可能不同,但是都必定在资本市场直线上,都遵守组合方式,其中x无限制来投资,区别只是x的不同而已。,二、市场组合理论和资本市场直线,u无风险投资组合M在均衡状态下就是市场风险投资组合(也称市场组合),即由所有风险证券构成,并且权数等于占市场价值的份额,即 N:资本市场上风险证券总数 Pi:第i种证券价格Qi:第i种证券数量:第i种证券回报率:市场组合回报率,其中,i=1,N。,二、市场组合理论和资本市场直线,u资本市场直线阐明了回报率与风险的关系,在均衡状态下,非劣投资组合的期望回报率与其风险之间是一个简单的线性关系,它用资本市场直线来描述。,第三节 资本市场的有效性假设,有效的资本市场(Efficient Capital Market)的假设,是当代财务学最重要的理念之一。,一、什么是有效的资本市场,有效的资本市场是指,价格完全地瞬时地反映了一切可供利用的有关信息。在有效的资本市场的假设下,证券价格的变化是随机的。有效的资本市场必定是完全竞争的市场,价格反映了真实的价值。,二、有效性的三种形式,弱形式的有效性:当前证券价格反映着过去价格记录中所包含的预期信息。亚强形式的有效性:当前证券价格反映着一切公开的信息。强形式的有效性:当前证券价格反映了全部的信息。,