建设项目技术经济评价方法.ppt

1,第3.2节 经济评价方法,本 节 内 容,财务分析,资料,1 经济评价指标,融资前分析,融资后分析,1 经济评价指标,指标分类,1 经济评价指标,静态指标(不考虑资金时间价值）,盈利能力分析指标,清偿能力分析指标,动态指标（考虑资金时间价值）,盈利能力分析指标,费用评价分析指标,一、经济评价指标,（1）原理,累计净现金流量为0时所需时间,用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限,1 经济评价指标,1.静态投资回收期（Pt）,二、盈利能力分析指标,（2）实用公式,当年收益（A）相等时：,I总投资,当年收益（A）不等时：,例题,1 经济评价指标,二、盈利能力分析指标,（3）判别准则,PtPc可行；反之，不可行。其中Pc为基准投资回收期。投资回收期越短，项目抗风险能力越强。,（4）特点,1 经济评价指标,优 点,概念清晰，简单易用；可反映项目风险大小；被广泛用作项目评价的辅助性指标。,缺 点,不能较全面地反映项目全貌；难以对不同方案的比较选择作出正确判断。,二、盈利能力分析指标,（1）原理：,动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。,累计净现金流量,累计折现值,当累计净现金流量0时,当累计折现值0时,二、盈利能力分析指标,例题,1 经济评价指标,2.动态投资回收期（Pt）,（3）判别准则：,从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年，而此例计算得出动态投资回收期为3.47年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。,动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：PtPc，可行；反之，不可行。,二、盈利能力分析指标,（2）实用公式：,由上可得动态投资回收期的实用公式：,1 经济评价指标,（1）原理,式中：TI项目总投资。EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。(通俗地说就是不扣除利息也不扣除所得税的利润)EBIT=利润总额+利息=净利润+所得税+利息,1 经济评价指标,例题,二、盈利能力分析指标,（2）判别准则,ROI同行业的收益率参考值，表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求，可行；反之，不可行。,3.总投资收益率（ROI）（P74）,1 经济评价指标,4.项目资本金净利润率（ROE）,表示项目资本金的盈利水平，系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。,（1）原理,二、盈利能力分析指标,式中：NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润;EC项目资本金。,（2）判别准则,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。,资 本 金,1.什么是资本金？据我国企业财务通则规定：“设立企业必须有法定的资本金。资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。”我国有关法规遵循实收资本与注册资金相一致的原则。资本金在不同类型的企业中的表现形式有所不同。股份有限公司的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被称为实收资本。实收资本制，即在公司成立时，必须确定资本金总额，并一次认足；,建设项目资本金一直是一个颇具争议性的问题 之所以要求项目资本金，主要是从防范项目本身风险、金融风险等方面考虑。项目建设方希望资本金越低越好，金融部门则希望资本金越高越好，贷款风险越小越好。过去曾出现许多企业项目资本金比例非常低甚至无资本金，最终给银行贷款造成巨大损失，酿成金融风险。比较典型的是，个别房地产企业“空手套白狼”：一些开发商与政府有关部门个别官员勾结拿到建设用地批文，然后用批文到银行贷款，偿付土地预付款项；再利用住房预售预付款进行住房开发建设。自始至终开发商一分钱资本金都没有，空手套白狼赚钱。一旦项目有问题，风险全部由银行扛着，开发商拍屁股走人，一点损失也没有。这种做法其实套的是银行贷款。,资 本 金,净现值（NPV）,（1）原理：,按设定的折现率，将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。,例：现金流量图如下：,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,5.净现值（NPV）,（2）判别准则：,净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。,对单方案来说，NPV0，说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水并且还能得到超额收益，故方案可行；NPV0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，该方案不可行。多方案比选时，NPV越大的方案相对越优。,例题,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（3）要说明的几个问题：,累计净现金流量,累计折现值,累计净现值曲线,DF,EF,OG,OH,累计净现金流量（期末）,净现值,静态投资回收期,动态投资回收期,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值与i的关系,i,当i=i时，NPV=0；当i0；当ii时，NPV0。,i，NPV，故ic定的越高，可接受的方案越少；,基准收益率确定得合理与否，对投资方案经济效果评价有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策失误。,内部收益率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值指标的不足之处：,NPV与IC有关，而IC的确定往往比较复杂，故其评价的可靠性和可信度下降；,可通过引入内部收益率（IRR）来解决此问题。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；,净现值指标的不足之处（续）：,可通过引入净年值（NAV）来解决此问题。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,基准收益率的确定,1、基准收益率的概念 基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的、可接受的技术方案最低标准的收益水平。其在本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，它是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。因此基准收益率确定得合理与否，对技术方案经济效果的评价结论有直接的影响，定得过高或过低都会导致投资决策的失误。,2、基准收益率的测定:,（1）在政府投资项目以及按政府要求进行财务评价的建设项目中采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。（2）在企业各类技术方案的经济效果评价中参考选用的行业财务基准收益率，应在分析一定时期内国家和行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、市场需求、资金时间价值、技术方案目标等情况的基础上，结合行业特点、行业资本构成情况等因素综合测定。,2、基准收益率的测定:,（3）在中国境外投资的技术方案财务基准收益率的测定，应首先考虑国家风险因素。（4）投资者自行测定技术方案的最低可接受财务收益率，除了应考虑上述第2条中所涉及的因素外，还应根据自身的发展战略和经营策略、技术方案的特点与风险、资金成本、机会成本等因素综合测定。,自行测定技术方案,1)资金成本是为取得资金使用权所支付的费用，主要包括筹资费和资金的使用费。2)投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟实施技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益。显然，基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可用下式表达:ic i1=max单位资金成本，单位投资机会成本,(3)投资风险。在整个技术方案计算期内，投资者要冒着一定的风险作决策。为此，投资者自然就要求获得较高的利润，否则他是不愿去冒风险的。所以在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素，通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。一般说来，从客观上看，资金密集型的技术方案，其风险高于劳动密集型的;资产专用性强的风险高于资产通用性强的;以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。从主观上看，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。,(4)通货膨胀。通货膨胀以通货膨胀率来表示，通货膨胀率主要表现为物价指数的变化，即通货膨胀率约等于物价指数变化率。由于通货膨胀年年存在，因此，通货膨胀的影响具有复利性质。一般每年的通货膨胀率是不同的，但为了便于研究，常取一段时间的平均通货膨胀率，即在所研究的时期内，通货膨胀率可以视为固定的。若技术方案现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。ic i1+i2+i3,总之，合理确定基准收益率，对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀则是必须考虑的影响因素。,内部收益率（IRR）,6.内部收益率（IRR）,内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率,i?,NPV=0,折现,净现值为0时的折现率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（2）评价准则：,若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上可行；若IRRic，则NPV0，项目在经济效果上不可行。,（1）原理：,i*,内部收益率,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,（3）IRR计算：试算法,初估初始计算值首选iC,线性内插法,试算i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜，最大不宜超过5%。,IRR,A,B,i,二、盈利能力分析指标,例题,1 经济评价指标,（4）IRR的特点：,优点：反映投资的使用效率，概念清晰明确，深受实际经济工作者喜爱。考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题，而只需要知道 基准收益率的大致范围即可。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,不足：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来讲，内部收益率可能不存在。,适用于：当要对一个项目进行开发，而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时，采用内部收益率对项目进行评价，往往能取得满意的效果。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,二者关系在常规投资中如图示：,二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。,（5）IRR与NPV的关系：,二者是否有一致的评价结果呢？,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,净现值率(NPVR)也叫净现值指数（NPVI）是净现值的辅助指标。,常用于多方案排序,净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。,1 经济评价指标,二、盈利能力分析指标,例题,7.净现值率（NPVR）,净年值（NAV）,适用于寿命不等的方案,净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。,相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值，净年值则是把该现金流量折算为等额年值。,净现值与净年值的异同：,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,8.净年值（NAV）,（1）原理：,说明：由于NAV与NPV的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多。,对单方案，NAV0，可行；多方案比选时，NAV越大，方案相对越优。,（2）判别准则：,例题,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,仅用于多方案比选,费用现值（PC）的表达式：,费用现值（PC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的现值。适用于：各方案的收入皆相同，或收入难以用货币计量。,其判别的准则是：费用现值最小的方案为最优。,二、盈利能力分析指标,1 经济评价指标,9.费用现值（PC）（P90）,费用年值（AC）的表达式,评价准则：费用越小，方案越优。,费用年值（AC）是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量（即费用支出，包括总投资和各年的成本费用）的年值。,适用于各方案收入均相等的多方案比选,二、盈利能力分析指标,例题,1 经济评价指标,10.费用年值（AC）,仅用于多方案比选,利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。,1.利息备付率(ICR)（P74）,息税前利润利润总额当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息EBIT=利润总额+利息=净利润+所得税+利息,1 经济评价指标,三、偿债能力分析指标,从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度,1 经济评价指标,三、偿债能力分析指标,偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。,2.偿债备付率(DSCR),可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益等；当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。,1 经济评价指标,三、偿债能力分析指标,注：EBITDA为息税前利润加折旧和摊销；TAX为企业所得税,特点：偿债备付率可以按年计算，也可以按项目的整个借款期计算。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。正常情况偿债备付率应当大于1，并结合债权人的要求确定。根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3，且越高越好。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。当指标小 于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借 款偿付已到期债务。,例题,看个例子,1 经济评价指标,三、偿债能力分析指标,资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标,资产负债率期末负债总额/期末资产总额100%,3.资产负债率,1 经济评价指标,三、偿债能力分析指标,适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，亦表明企业和债权人的风险较小。从企业债权人角度看，资产负债率越低，说明企业偿债能力越强，债权人的权益就越有保障。从企业所有者和经营者角度看，通常希望该指标高些，有利于利用财务杠杆增加所有者获利能力。但资产负债率过高，企业财务风险也增大。因此，一般地说，该指标为50%比较合适，有利于风险与收益的平衡。,4.流动比率,流动比率是企业流动资产与流动负债的比率，主要反映企业的偿债能力。其计算公式为:流动比率=流动资产/流动负债 生产性行业平均值为2。,5.速动比率,速动比率是指企业的速动资产与流动负债之间的比率关系，反映企业对短期债务偿付能力的指标。速动比率=速动资产/流动负债 其中，速动资产是指能够迅速变现为货币资金的各类流动资产，通常有两种计算方法:一种方法是将流动资产中扣除存货后的资产统称为速动资产:即速动资产=流动资产-存货;另一种方法是将变现能力较强的货币资金、交易性金融资产、应收票据、应收账款和其他应收款等加总作为速动资产:速动资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收账款+其他应收款。在企业不存在其他流动资产项目时，这两种方法的计算结果应一致。否则，用第二种方法要比第一种方法准确，但比第一种方法复杂。,由于速动资产的变现能力较强，因此，经验认为，速动比率为1就说明企业有偿债能力，低于1则说明企业偿债能力不强，该指标越低，企业的偿债能力越差。,财务生存能力分析是指通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。,1 经济评价指标,四、财务生存能力分析指标,3 项目技术方案经济评价,互斥方案,相关方案,资金有限相关型,现金流量相关型,寿命相等的,寿命不等的,无限寿命的,方案类型,独立方案,混合相关方案,一、评价方案类型,3 项目技术方案经济评价,1.独立方案,独立方案是指比较时互不干扰、经济上互不相关的备选方案组，选择或放弃其中某个方案，仅取决于该方案自身的经济性，并不影响对其他方案的选择。,2.互斥方案,互斥方案是指在若干备选方案中，各个方案彼此是相互代替关系，具有排他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。,3.相关方案,相关方案是指在多个方案之间，如果接受（或拒绝）某一方案，会显著改变其他方案的现金流量，或接受（或拒绝）某一方案会影响对其他方案的接受（或拒绝）,多个独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。,二、独立方案经济评价,例题,3 项目技术方案经济评价,1.静态评价,2.动态评价,互斥方案经济效果评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案相对经济效果最优，即进行相对效果检验。两种检验目的和作用不同，通常缺一不可，以确保所选方案 不但可行而且最优。,各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。比如：工厂选址问题、生产工艺方案选择、分期建设方案选择等等。,三、互斥方案经济评价方法,3 项目技术方案经济评价,互斥方案,寿命相等,寿命不等,无限寿命50年,绝对效果检验相对效果检验,方案比选,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,1.互斥方案静态评价,增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。增量投资收益率法就是通过计算互斥方案增量投资收益率，以此判断互斥方案相对经济效果，据此选择方案。,对比方案的产出量（或生产率、年营业收入）相同的情形,式中：I1、I2分别为方案1、2的投资额，C1、C2分别为经营成本，且设I2I1，C2C1。若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，则投资大的方案可行。,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,增量投资回收期就是用互斥方案经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量投资的年限。,若计算出来的增量投资回收期小于基准投资回收期，则投资大的方案就是可行的，反之，选投资小的方案。,例题,净现值法与净年值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。,绝对效果检验：计算各方案的NPV或NAV，并加以检验；相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的NPV或NAV；选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。,a.操作步骤,例题,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,2.互斥方案动态评价,b.判别准则,NPVi0且max（NPVi）所对应的方案为最优方案NAVi0且max（NAVi）所对应的方案为最优方案,费用现值法与费用年值法,对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，只须进行相对效果检验，判别准则是：费用现值或费用年值最小者为最优方案。,例题,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,增量内部收益率法操作步骤如下：,a.将方案按投资额由小到大排序；b.进行绝对效果检验：计算各方案的IRR（或NPV，NAV)，淘汰IRRic（或NPV0，NAV0）的方案，保留通过绝对效果检验的方案；c.依次计算各对比方案间的增量内部收益率并选出最优方案。,从上例可知，必须把相对效果和绝对效果检验结合起来，从而保证结论的正确性。,增量内部收益率法,例题,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,增量内部收益率判别准则：,若IRRIc，则投资（现值）大的方案为优；若IRRIc，则投资（现值）小的方案为优。,互斥方案的比选不能直接用内部收益率来对比,必须把绝对效果评价和相对效果评价结合起来进行。,注意,三、互斥方案经济评价,例题,3 项目技术方案经济评价,现实中很多方案的计算期往往是不同的。例如各种建筑物、构筑物，采用的结构形式不同，计算期也不同；又如所购买的设备会因制造厂家和型号不同而计算期不同。那么对于这些计算期不等的方案，应该如何评价其经济效果呢？,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,净年值法,最为简便的方法,净年值法以“年”为时间单位比较各方案的经济效果，从而使寿命不等的互斥方案具有可比性。,净年值法判别准则：,净年值大于或等于零,且净年值最大的方案是最优可行方案。,三、互斥方案经济评价,例题,3 项目技术方案经济评价,净现值法,设定共同分析期,最小公倍数法（方案重复法）：取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最小公倍数为止。,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,研究期法：根据对市场前景的预测，直接选取一个合适的分析期作为各个方案共同的计算期。一般情况下，我们选取备选方案中最短的寿命期作为共同分析期。,对于某些不可再生资源开发型项目，方案可重复实施的假定不再成立，这种情况下就不能用最小公倍数法确定计算期。有的时候最小公倍数法求得的计算期过长，甚至远远超过所需的项目寿命期，这就降低了所计算方案经济效果指标的可靠性和真实性，故也不适合用最小公倍数法。,三、互斥方案经济评价,例题,3 项目技术方案经济评价,（3）无限计算期的互斥方案经济评价,在实践中，经常会遇到具有很长服务期限（寿命大于50年）的工程方案，例如桥梁、铁路、运河、机场等。一般言之，经济分析对遥远未来的现金流量是不敏感的。因此，对于服务寿命很长的工程方案，我们可以近似地当作具有无限服务寿命期来处理。,三、互斥方案经济评价,3 项目技术方案经济评价,净现值法,按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本”。,三、互斥方案经济评价,当n趋于无穷大时,例题,3 项目技术方案经济评价,净年值法,无限期的年值可按下面公式为依据计算：AP*i,判别准则,净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案,对于仅有或仅需计算费用现金流量的无限寿命互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。Min（PCi）所对应的方案为最优方案。,三、互斥方案经济评价,例题,3 项目技术方案经济评价,本节结束,【资料】,方案比选中经济评价指标的应用范围表,资料来源：建设项目经济评价方法与参数（第三版）P63,3 项目技术方案经济评价,静态、动态经济效果评价指标的含义、特点静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则不同类型投资方案适用的评价指标和方法,本章作业：P“习题”1、2、4、5、6、7、8、9题,本 节 小 结,投资回收期的概念和计算净现值和净年值的概念和计算基准收益率的概念和确定净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算利息备付率和偿债备付率的含义和计算互斥方案的经济评价方法,本节重点,熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法,净现值与收益率的关系内部收益率的含义和计算互斥方案的经济评价方法,本节要求,本节难点,【例题3-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：,可知：2Pt3,解：根据投资回收期的原理：,线性插入,由上可知：,【例题3-2】对例3.1的项目考虑资金时间价值后，净现金流量序列如下表所示，i=10%，试求动态投资回收期。,可知：3 4,解：根据投资回收期的原理：,线性插入,【例题3-3】某项目总投资为750万元，经营期10年,正常年份的销售收入为500万元，年销售税金为10万元，年经营成本为290万元，年折旧费为50万元，试求总投资收益率。,【例题3-4】某项目各年的净现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性（i10）。,解：,由于NPV0，故该方案在经济效果上是可行的。,【例题3-5】某项目净现金流量如下表所示。当基准收益率为12%时，试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。,解：根据IRR试算法的步骤：,第一步，估算一个适当的试算收益率，令i112，计算NPV1的值。,第二步，令i214，计算NPV2的值。,第三步，用线性内插法算出IRR,由于IRR=12.88%ic12，故此方案是可以接受的。,【例题3-6】以例题3.4为例，某项目各年的净现金流量如下图所示，试计算其净现值指数（i10）。,由净现值指数的计算公式得：,对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。对多方案评价，净现值指数越大越好。,解：通过例题3.4已经知道，,【例题3-7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，寿命期8年，8年末尚有残值2万元，预计每年收入30万元，年成本10万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值指标判断该项目是否可行？,NAV=30-10-100（A/P，10%，8）+2（A/F，10%，8）=20-1000.18744+20.08744=1.43（万元）0 根据NAV的判别准则可知该项目可行。,解：现金流量图如下：,【例题3-8】三个投资方案的投资费用数据列于下表，各方案的寿命期为5年，基准收益率为8%，试用费用现值与费用年值选择最优方案。,解：首先分别画出三个方案的现金流量图，分别见下图：用费用现值指标进行判别,PCA=3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12(P/F,8%,2)+(0.7+0.11)(P/F,8%,3)+0.11(P/F,8%,4)+0.13(P/F,8%,5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806=4.5264（万元）,A方案现金流量图：,PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13(P/F,8%,2)+0.145(P/F,8%,3)+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)=4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735+0.180.6806=4.7871（万元）,B方案现金流量图：,PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)=5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4（万元）,C方案现金流量图：,由于PCAPCBPCC，所以方案A最优。,用费用年值指标判别：ACA=PCA（A/P,8%,5）=4.52640.2505=1.1339（万元）ACB=PCB（A/P,8%,5）=4.78710.2505=1.1992（万元）ACC=PCC（A/P,8%,5）=5.40.2505=1.3527(万元),A方案费用最低，A方案最优，可见采用费用年值法更简便。,【例题3-9】某企业借款偿还期为4年，各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示，请计算其利息备付率和偿债备付率。,年初累计借款总额利率,税前利润总额25,EBITDA所得税,销售收入经营成本,上述计算结果表明，本企业前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，企业在前两年具有很大的还本付息压力，但到第4年后这种状况将得到好转。,【例题3-10】三个独立方案A、B、C，其现金流量表如下所示，试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。ic15。,解：用净现值法判别：,由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行。,由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行。,用净年值法判别：,对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的。,用内部收益率法判别：,由于IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三个方案均可行。,【例题3-11】某项目有两种备选方案，A方案的总投资为1300万元，估计每年净收益为299万元，B方案的总投资为1820万元，每年净收益为390万元，试用差额投资回收期法确定最优方案。Ic为6，标准投资回收期为8年。,解：计算A、方案的投资回收期：,计算增量投资回收期：,由于B方案对A方案的增额投资回收期小于标准投资回收期，故应选择投资较大的方案B。,【例题3-12】三个相等寿命互斥方案如下表所示。Ic为15，试用净现值法选择最佳方案。,解：计算各方案的绝对效果并检验,由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三方案都通过了绝对经济效果检验。即三个方案均可行。,计算各方案的相对效果并确定相对最优方案,由于 0，故认为A方案优于B方案,由于 0，故认为C方案优于A方案，故C方案最优。,从上例可看出，只有通过相对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。,【例题3-13】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10，试在两个方案中选择最佳方案。,由于PCAPCB，根据费用现值的选择准则，可判定方案A优于方案B，故应选择方案A。,解：,【例题3-14】三个相等寿命互斥方案如下表所示(同例题3.12)。Ic为15，试用差额内部收益率法选择最佳方案。,解：计算各方案的绝对效果指标,由于IRRAIRRCIRRBic，似乎方案A最优，但与例3.12中净现值法及净年值法的结果矛盾。可见，直接应用IRR判断不可行。,计算各方案的相对效果并确定相对最优方案,方案C的内部收益率为21.5，大于基准折现率15，其增额内部收益率为17.13，也大于基准折现率15，故选C方案。,方案B大于方案A的投资额称为增额投资，下面来分析二者增额投资的内部收益率。,IRRB-A小于基准折现率15，所以排除B方案。,IRRC-A大于基准折现率15，所以排除A方案。,【例题3-15】两个收益相同的互斥方案A和B的费用现金流量如下表所示。Ic为10，试在两个方案中选择最佳方案。,解：采用差额内部收益率法,解得=6.14，由于，故可判定投资小的方案A优于投资大的方案B。,采用费用现值法,应用差额内部收益率法比选仅有费用现金流量的互斥方案时，无非是把增额投资所导致的对其他费用的节约看成增额收益。,两种方法均可,由于PCAPCB，根据费用现值的选择准则，可判定方案A优于方案B，故应选择方案A。,【例题3-16】试对下表中三项寿命不等的互斥投资方案作出取舍决策。Ic为15,解：现金流量图如下：,0 1 2,A收,F残,A支,P0,n=3,4,6,A方案,B方案,C方案,由于NAVCNAVBNAVA，故方案C最优。,对于仅有或仅需计算费用现金流量的寿命不等互斥方案，可以用费用现值法或费用年值法进行比选。MIN（PCi）所对应的方案为最优方案。,【例题3-17】试对例3.16中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作出取舍决策。（Ic为15）,解：用最小公倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期为12年。三个方案的现金流量图如下所示：,A方案,B方案,C方案,因NPVCNPVBNPVA，故方案C最优，与净年值法结论一样。,【例题3-18】某河上建大桥，有A、B两处选点方案如下表所示，若ic为10，试比较何者为优？,解：该例仅需计算费用现金流量，可以比照净现值法，采用费用现值法进行比选。现金流量图如下所示：,由于PCBPCA，费用现值最小的方案为优，故应选方案B。,【例题3-19】两种疏浚灌溉渠道的技术方案，一种是用挖泥机清除渠底淤泥，另一种在渠底捕设永久性混凝土板，数据见下表，利率为15，试比较两种方案的优劣。,解：A、B方案的现金流量图如下：,本例仅需计算费用现金流量，故采用费用年金法比较：,由于ACAACB，费用年值最小的方案最优，故选择方案B。,【例题3-20】甲、乙两城市之间可建一条公路一条铁路。只修一条铁路或只修一条公路的净现金流量如下表1所示。若两个项目都上，由于客货运分流的影响，两项目都将减少净收入，其净现金流量见下表2。当ic为10时应如何决策。,解：先将两个相关方案组合成三个互斥方案，分别计算其净现值，如表3所示。,根据净现值判别准则，在三个互斥方案中，A方案的净现值 最大且大于零（NPVANPVBNPVA+B），故A方案为最优方案。,对现金流量相关型方案，不能简单地按照独立方案或互斥方案的评价方法来分析，而应首先确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的相互影响作出准确的估计，然后根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案。,若用净年值法和内部收益率法对表2中的互斥方案进行评价选优，也可得到相同的结论。,【例题3-21】某公司有四个相互独立的技术改造方案。ic为10，有关参数列于下表，假定资金限额为400万元，应选择哪些方案？,组合方案见下表：,本例中投资限额400万元，超过投资限额的组合方案不可行，其余保留的组合方案中，AD组合方案净现值最大，为最优方案。,解：列出全部互斥组合方案，即24115个。对于m个独立方案，互斥组合方案共有2m1个。,保留投资额不超过投资限额且净现值或净现值指数大于等于零的组合方案，淘汰其余组合方案。保留的组合方案中，净现值最大的即为最优可行方案。,【例题3-22】某集团公司年度投资预算为2000万元。备选的方案如下表所示。ic为12，试按净现值指数排序法作出方案选择。,解：按净现值指数从大到小顺序选择满足资金约束条件的方案，即：A、B、C、D、E方案，共用资金总额为1000万元。,由本例可知，只有各方案投资占投资预算的比例很小时，净现值指数排序法才能达到或接近净现值最大的目标。,净现值指数大小说明该方案单位投资所获得的超额净效益大小。应用NPVR评价方案时，将净现值率大于或等于零的各个方案按净现值率的大小依次排序，并依此次序选取方案，直至所选取方案组合的投资总额最大限度地接近或等于投资限额为止。,【例题3-23】有5个投资建议A1、A2、B1、B2及C，它们的现金流量及净现值如下表所示：今已知A1及A2互斥，B1及B2都从属于A2，C从属于B1。设定资金限额为220万元，试选择出最优的投资组合方案，ic为10。,解：我们先不考虑资金的限制，5项投资建议共可组成5个互斥投资方案，如下表所示。,显然方案5的净现值最高应优先采纳。方案5是由A2、B1及C三项投资建议组成。总投资为216万元，没超过资金限额，净现值为71.6万元。,