黄金价格影响因素分析关歆.ppt

黄金价格影响因素分析,关 歆上海旻盛投资管理有限公司总经理,目录,宏观分析框架（趋势、条件）影响因素分层与逻辑链条金价分析核心链条-宏观资产配置国际政治因素国际经济因素国际金融市场因素国际投资市场因素2010年后宏观条件的变迁,宏观分析框架（趋势、条件）,金价分析的宏观框架,社会分工/剩余产品-货币产生-信用货币产生-资源配置-国际信用货币发行-国际资源配置（制造业产品、商品资源）价值与使用价值脱离-信用货币购买力的天生不稳定性黄金的多重属性+黄金货币金融史-黄金的真实货币属性信用货币的不稳定性-货币体系之争/通货膨胀/财政货币情况-黄金价格信用货币发行-金融资产积累-宏观资产配置全球社会分工与经济发展/城镇化-资源供求（及其争夺）-物价水平,影响因素分层与逻辑链条,影响因素分层与逻辑链条,国际政治形势：经济安全/战略物资价格与供应/国际资本流动国际经济形势：资源需求与价格/国别资产相对收益率/国际资本流动/物价水平国际金融形势：货币体系变迁/全球货币供应/物价、利率水平/信用货币汇率国际投资市场形势：大类资产相对收益率/游资分布,金价分析核心链条-宏观资产配置,宏观资产配置,全球主要经济体金融资产数量与分布房地产：准金融资产全球资产配置方向与国内资产配置方向大项的类别选择,宏观资产配置,大项的类别选择大类资产重新配置的前提条件：经济和金融结构性均衡的打破；政策变迁（货币、财政、产业、社会等等）；新资产类别的出现；不稳定态金融资产重新配置的影响评估：存量、流向（可选资产类别及市场容量和投资的便捷性、特定经济和金融环境下可选资产收益性及稳健性分析、经济发展水平、文化差异导致的投资习惯）,宏观资产配置,大项的类别选择三个样本：东亚金融危机、欧元区债务危机与越南的金融动荡（条件分析与走势）：动荡地区金融资产总存量；文化；可选资产类别：美元资产与黄金，财政稳健性、先导产业；对国际市场价格的影响2008年四季度以后全球主要金融资产的价格变化序列,宏观资产配置,排序安全性：存在高于价值流动性：投资的便捷性与市场总容量收益性：中短期或中长期的收益预期,宏观资产配置,全球主要经济体金融资产数量与分布房地产：准金融资产全球资产配置方向与国内资产配置方向,全球金融资产规模,主要经济体金融资产规模,主要经济体金融资产规模,全球房地产市值变迁,宏观资产配置,宏观资产配置,宏观资产配置,宏观资产配置,宏观资产配置：国际资本流向,宏观资产配置：国际资本流向,宏观资产配置,宏观资产配置,国际政治形势,国际政治形势,国际政治形势-信用货币-金价国际政治形势-资源价格-金价国际政治形势-经济安全（包括战略资源安全与贸易安全）-资本流动-金价,国际政治形势需要重点关注地区之一：美国,基督新教是美国政治意识形态的核心和基础 古希腊传统的三权分立和政治民主制度 实行市场主导下的社会经济资源生产、流转、分割与配置原则 移民为主体的社会结构，意识形态多元化 高昂的社会运行成本,美国国民以欧洲移民为主，美欧社会意识形态的相近 经济总量大体相当，只有欧盟能形成支持欧元地位的经济规模，与美元竞争 美国和欧盟是世界上重要经济资源境外需求最大的国家或地区，在重要的资源战略上存在冲突 欧洲在政治上寻求统一和发行欧元，对美国的国际大国地位及美元国际货币地位构成威胁,国际政治形势需要重点关注地区之二：欧盟,中东丰富的石油地质储藏和伊斯兰文明传统的意识形态，使二者既存在文明特征的冲突，又存在石油资源配置权争夺问题 美国石油消费量占全球石油消费量的1/4，直接或间接形成对中东石油资源依赖 对伊斯兰世界意识形态的改造基本上很难成功。这种框架下形成的意识形态冲突演化成的地缘政治的冲突传导到黄金投资行业上是长期的,国际政治形势需要重点关注地区之三：中东,重要的地缘政治地区：亚太,亚太地区承载着世界上最多的人口，亚太是世界上人口分布最密集的区域 亚太地区是世界最大的发展中地区，工业化进程产生巨大的重要经济资源需求 重要经济资源人均消费量低于世界平均水平,国际政治演化的逻辑线索,文明冲突资源争夺文明冲突与资源争夺结缘,文明冲突,亨廷顿文明的冲突与国际秩序的重建，他指出冷战后国际冲突来源将不再是意识形态或经济因素，而是主要来自文明间的冲突“9.11”事件后，亨廷顿曾在美国新闻周刊上撰文称：当代全球政治就是伊斯兰宗教战争的时代 伊斯兰教与犹太基督教冲突的历史渊源伊斯兰教与犹太基督教的现实冲突“9.11”事件，信奉伊斯兰原教旨主义的恐怖分子对美国本土发动袭击紧随“9.11”事件，美国发动阿富汗战争，推翻原教旨主义的塔利班政权，清剿基地组织2003年初美国发动伊拉克战争，推翻萨达姆政权2004年西班牙首都马德里爆炸事件2005年7月英国伦敦爆炸事件2005年以来不断升级的伊朗核问题,资源争夺,基础经济资源尤其是非再生经济资源，由于古地质形成的原因，地理的空间分布极度不均，少数国家或地区拥有绝大部分的重要资源地质储量 在目前世界40个主要矿种中，有13种矿产四分之三以上的储量集中在3个国家（它们是锰、铬、钴、钼、钒、铂族金属、锂、铌、钽、锆、稀土、钾盐、天然碱），有23种矿产四分之三以上的储量集中在5个国家（除以上13种外再加上钨、菱镁矿、钛铁矿、金红石、锡、锑、磷、硼、金刚石、重晶石）。40种主要矿产中，储量排在前3位的国家，其储量占世界总储量的比例最低为30.7，最高为99.5，前5个国家的储量所占比例最低为45.8，最高约为100 世界目前的石油探明储量中，70集中在波斯湾地区 在这种情况下，重要经济资源取得渠道安全和取得数量稳定，就成为许多国家或地区国家安全和国家战略的一部分美国社会是一个需要巨量社会经济资源支撑和支持的社会形态，以保证经济资源供给为核心的国家安全问题历来是美国总统肩上不可推卸的责任。与此相对应，美国国家安全问题涵盖的区域遍布世界重要经济区域和地缘政治战略中心,文明冲突与资源争夺结缘,当代重要经济资源的地质储藏或生产地区分属于不同文明的地域，文明的冲突与重要经济资源争夺结缘。全球约70%石油主要蕴藏地波斯湾和里海周边，传统的伊斯兰文明逐渐复兴，并发展成为具有国内政治和国际地缘政治影响力的意识形态力量。,国际政治影响金价的历史回顾及说明,国际政治形势对金价的影响区分为两个层次：一个是宏观、大势的影响；一个是微观、局部的影响。前者指由国际政治形势决定的世界整体形势，或者说金融投资市场所面临的形势，它影响甚至决定全球资金的动向、市场参与者的心态，进而对金价产生极大影响。其时间尺度在5-10年以上。后者指局部的、散乱的、暂时的、琐碎的国际地缘政治事件对金价的影响。这类事件是目前多数投资者所理解的国际政治，因此国际政治对金价的影响常常被弱化、矮化和边缘化。我们要做的是，在不放过细微的国际政治事件对金价影响的同时，去跟踪把握整体的国际政治形势。,70年代末80年代初金价高涨的国际政治背景,1979年1月，伊朗革命推翻了巴列维王朝，伊朗伊斯兰革命政权成立。伊朗政局的变化及其带来的中东地缘政治的不稳定预期，使全球石油供应稳定面临巨大变数，危及世界经济、金融稳定发展。1979年初，金价还在250美元/盎司附近，至7月18日突破300美元/盎司。如果从伊朗巴列维王朝与伊斯兰革命对立显现的1978年10月算起，至此金价上升约100美元/盎司，升幅接近50%。1979年11月伊朗学生扣押美国驻伊使馆工作人员，发生人质危机。同期，苏联入侵阿富汗，中亚地缘政治形势恶化。金价开始以更快的速度飙升，在当年10月1日突破400美元/盎司的基础上，12月28日突破500美元/盎司。1980年1月3日、16日、18日不到二十天内连续突破600美元/盎司、700美元/盎司、800美元/盎司。,1980年金价狂飚后的美国手段,在金价狂飚的背景下，以美国为首的部分国家中央银行试图抛售黄金储备平抑金价，其中美联储抛售了黄金储备的6%。但在美国驻伊朗大使馆人质危机、前苏联出兵阿富汗和超过两位数的恶性通货膨胀影响下，部分投资者乃至百姓纷纷选择黄金资产规避政治、金融危机，甚至部分国家政府也参与其中，将美元资产转换为黄金。因此，央行抛售黄金储备的行动，没有产生预期效果。面对央行售金难以抑制金价的现实，美联储担心继续抛售黄金会耗竭黄金储备，进而冲击美元的国际货币地位，于是，1980年1月16日美国财长米勒宣布，不再用减持黄金储备的方式平抑金价。此后，半小时内金价上升30美元/盎司，突破700美元/盎司达到715美元/盎司的高位。1月18日，金价突破800美元/盎司。21日，金价创造了850美元/盎司的高位。1980年1月22日，美国总统卡特宣布：会不惜任何代价维护美国在世界上的地位。卡特的表态，奏响了该轮金价狂飚的终曲。于是，当日金价下跌50美元/盎司。美国总统卡特打压金价的讲话和其后由继任总统里根实施的金融创新政策，使850美元/盎司的金价纪录保持了28年之久。2001年9.11事件半年前，金价跌至250美元/盎司左右。,当前国际政治形势,当前国际政治的热点地区：一是能源富集地区，主要是大中东地区；二是欧洲，既包括希腊、西班牙这样深受赤字困扰的欧元区国家，也包括乌克兰这样的地缘枢纽国家。影响金价的当前国际政治主要热点：以核问题为中心的伊朗问题、巴以冲突和欧洲一体化问题。,当前中东形势焦点：以核问题为中心的伊朗问题,伊朗核问题在本质上并不是核问题 伊朗因何发展核技术（核武器）？美国因何要阻止伊朗获核？美国想要什么？伊朗核问题在影响上也不仅仅是伊朗问题“如果想要防止第三次世界大战，应该全心阻止他们(伊朗）取得制造核武必须的知识。”美国前总统布什 2007/10/17,霍尔木兹海峡是世界上石油运输最繁忙的海峡。每小时约有12艘油轮进出海峡，平均每5分钟就有一艘油轮通过。每年有占世界出口总量一半以上的石油从这里运出。中东石油的90%以上需要借此通道对外出口。,国际经济形势,从国别角度看待国际经济形势,分析预测金价首先应关注美国经济 国际金价以美元标价，美元主要受美国经济形势影响；美国是当今全球经济的主导者和规则制定者，美国经济的好坏直接决定全球经济形势的好坏；美国拥有全球最发达的金融市场，拥有全球最重要的黄金期货市场和全球最大的黄金投资基金，其巨大的资金量和实力雄厚的金融机构对黄金市场的影响力在全球首屈一指。,美国经济影响金价的长周期一般机制,在美国经济形势稳定的条件下，美国的经济资源配置循环（资金回流机制）是稳定的，美国的资本市场成为吸纳游资的场所，金价趋于下降。在美国出现经济危机的时候，货币属性成为影响金价的主导因素，资本市场吸纳游资能力下降，金价趋于上升。,非美经济与金价,全球经济是个不可分割的整体，非美经济形势与美国经济形势息息相关，在大趋势上是一致的。在整体一致的情况下，美国经济与非美经济表现又存在差异，或者叫“跷跷板效应”，即：美国经济相对强势时，非美经济相对弱势；美国经济相对弱势时，非美经济相对强势。强势或弱势背后是资金的流向差异，通过汇率等复杂机制对金价产生影响。具体看，非美经济形势对金价的影响与美国经济形势对金价的影响恰好相反。,通胀、通缩与金价,物价走势（通胀或通缩）对金价的影响比GDP更为直接，其长周期走势的拟合度很高超过一定程度的通胀往往意味着金价上涨，但通缩却不意味着金价一定下跌从波峰和波谷来看，两者存在一定时间差。如2008年3月金价在通胀到顶前4个月见顶，当年10月金价又率先见底，而物价下跌直到2009年3月才见底,发达国家的消费物价自上世纪80年代以来在大趋势上一直是下跌的，表明其对物价的控制能力与之前相比有了明显提高。而发展中国家则更容易和更明显地受到物价冲击的影响。,全球及美国消费物价长周期走势,黄金非货币化以来，美国的通胀水平加速上涨。目前的物价水平是1980年的2.2倍。,大宗商品价格与金价,大宗商品价格对于通胀或通缩形势产生重要甚至决定性影响，因此其与金价一般呈现强正相关关系大宗商品价格是全球经济形势的“晴雨表”，其走势往往与虚拟经济领域吸纳资金的能力呈明显的反向关系最具代表性、与金价关联最强的大宗商品是原油和铜高通胀与高涨的粮食和食品价格紧密关联,金价与CRB指数走势对比,CRB指数与金价,CRB指数涵盖的19种期货合约的品种如下:农产品:大豆(6%)、小麦(1%)、玉米(6%)、棉花(5%)、糖(5%)、橙汁(1%)、可可(5%)、咖啡(5%)、活牛(6%)、瘦肉猪(1%)能源类:原油(23%)、取暖油(5%)、汽油(5%)、天然气(6%)金属类:黄金(6%)、白银(1%)、铜(6%)、铝(6%)、镍(1%)CRB指数与金价走势基本保持同向关系。危机爆发以来，金价创出新高，而CRB指数据历史高点仍有一段距离，这充分体现了黄金的货币属性。,油价与金价的关联机制,机制之一：地缘政治形势（国际货币体系）。油价极易受到国际地缘政治形势不稳定的影响，而这种不稳定同样对金价产生影响。机制之二：通胀。油价上涨是通胀的最重要推手，而黄金是规避通胀的工具。机制之三：经济形势和汇率变动。油价波动影响世界经济尤其是美国经济，从而引起美元升跌，最终对金价产生影响。,2006年是美国中期选举年，从当年4月底开始，布什政府就开始调查包括原油在内的大宗商品价格高涨问题。8月中旬开始，纽约油价在接近每桶80美元的位置止步，开始大幅下跌，到当年中期选举前跌破60美元。在油价下跌的拖累下，金价在此期间下跌近15%。,全球经济形势的另一重要风向标：BDI指数,BDI(baltic dry index)是波罗的海干散货综合运费的简称。BDI指数由波罗的海航交所发布，该所是世界第一个也是历史最悠久的航运市场。BDI指数是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。如果该指数出现显著的上扬，说明各国经济情况良好，国际间的贸易火热。中国和其他国家的贸易以及对于全球原材料的需求是导致国际海运价格上涨的主要原因。该指数和重要大宗商品的价格的走势曲线基本一致。,国际金融形势,国际金融形势与黄金价格的关系机制,利率与金价货币供应与金价汇率与金价股市与金价,美国金融形势与黄金价格的关系机制,一般来说，美国金融市场发展良好的时候，资本流入以股市为首的证券市场，金价主要受商品属性影响，走势疲弱。美国金融形势不稳定而外部金融市场发展良好时，资本逃出美国市场，买入黄金避险从而推动金价上升。现实中，鲜有美国金融形势不稳定而外部金融市场发展良好的情况。当美国金融形势不稳定时，往往伴随着全球经济或金融危机的发生。,非美金融形势与黄金价格的关系机制,如果非美的金融形势发展稳定，对美国的短期资本流入构成威胁，从而影响到美国资本市场的稳定发展，美元会处于相对弱势，此时金价就会出现强势。当非美的金融出现区域性动荡的时候，大量的短期资本流入美国资本市场，从而支撑美国资本市场的发展，美元出现相对强势，这时金价就会出现弱势。,经济或金融危机时期的金价走势规律,危机爆发之初，市场上的不确定性空前强烈，在避险资金的推动下金价一般表现强势，强势持续时间视危机的严重程度而定。全球性危机在爆发初始阶段往往引起金价上涨，区域性危机（主要是非美地区）则未必。1997-1998年的亚洲金融危机和2010年的希腊债务危机是两种截然不同的反应模式。危机期间金价不会一直保持强势。当危机造成流动性紧张或清偿需求高涨的时候，往往出现美元上涨而黄金下跌的情况。,拉美债务危机爆发造成美国大银行破产担忧,利率变动影响金价的机制,利率代表投资的机会成本。理论上，利率上升则金价下跌，利率下跌则金价上升。利率变动对于金价的影响存在时滞。2001年美联储将利率从6.5%大幅降至1.75%，当年金价只是触底企稳，涨幅相当微弱。真正影响金价的是实际利率而不是名义利率。由于利率并非影响金价的首要因素，实际中，升息未必会造成金价下跌（如上世纪70年代尤其是1979年、2004-2006年），降息也并不必然伴随金价上涨（如上世纪80年代）。2000年以来的情况表明，升息对于金价的影响远不如降息对于金价的影响明显，其原因可能是由于升息时往往伴随着较大的通胀压力，升息造成的成本上升对金价的抑制作用相较于通胀对于金价的刺激作用要小得多。,若美国出现债务危机，其利率再上两位数甚至突破历史高点并非不可能。,注意在此期间的金价表现,利率影响金价之利差因素,除利率的绝对变动外，利差因素对汇率进而对金价的影响也很大。主要关注美欧利差。套息交易及其平仓行为对金价也产生不小影响。套息交易中，金价往往是受益者；而套息交易的平仓往往拖累金价下跌。,货币供应量与金价的关系机制,央行货币供应是流动性的来源，或者直接影响金价，或者通过利率与汇率传导影响金价。经济平稳时期货币供应量与金价走势有明显的同步性，危机时期这一关系机制失灵。非常规的货币供应机制即量化宽松政策的实施整体上利多金价。该政策的退出是金价的利空因素。,汇率与金价的关系机制,通常情况下，美元与金价负相关，非美货币与金价正相关。当金价与美元呈现同向相关关系时，都伴随某种形式的危机。而且，这种异常的同向相关关系持续时间一般不长。2009年1月中旬到2月中旬，两者在1个月时间里共同上涨；2010年2月初到3月中旬，两者在40天时间里同向相关。,升息预期是美元上涨的重要原因之一,欧元汇率：中长期拖累金价的重要因素,希腊危机并未完结其他“欧猪”国潜在威胁并未解除希腊危机暴露出欧元区单一货币政策与分散的财政决策之间的深刻矛盾，未来欧元要摆脱当前的弱势，首先必须在欧元区和欧盟层面建立起有力、有效的应急救援机制和奖惩机制，更根本的出路在于重塑欧元区的竞争力。,欧元汇率与金价,希腊债务危机对欧元造成严重冲击，对金价的负面影响则明显不及欧元，甚至引发对黄金的避险买盘，推高金价,欧元金价创新高,英镑金价创新高,港元汇率与金价：一个独特的观察视角,注意港元见顶与金价见底时间的同步性,澳元汇率与金价,股市与金价的关系机制,长周期内，美欧股市尤其是道指和标普指数与金价存在较为明显的负相关关系。本世纪初以来的金价牛市中，金价与股市的负相关关系转弱，相反在多数时间表现出正相关关系。流动性规模过快膨胀是造成这种现象的重要原因。,金融监管改革对金价的影响,2010年4月16日，美国证交会指控高盛在次级抵押贷款相关金融产品交易中涉嫌欺诈，导致投资者损失大约10亿美元。此消息引发全球股市、大宗商品和金价重挫，资金流回美元、国债市场。高盛一案将限于沉寂的金融监管改革再次拉回到人们视线之内。今年1月，白宫经济复苏顾问委员会主席、美联储前主席沃尔克提出金融监管提案，其中一个重要内容是控制银行规模，限制大银行自营交易等。而自营交易中有大量衍生品交易。奥巴马已经对外宣称，如果国会将要通过的金融监管改革法案不包含对金融衍生品监管的内容，他将行使否决权。全球金融监管改革的内容还包括：对银行征收银行税，增加对银行资本金和流动性的要求。金融监管改革对金价的影响整体偏空。但这样的改革从立法到实施需要耗费较长时间，中间存在一个过渡期，对金价的影响也将趋于复杂。,国际投资市场形势,国际投资市场形势,大类资产相对收益率游资在市场间分布,2010年后宏观条件的变迁,危机后大师的观点,比尔*格罗斯去杠杆化、去全球化、规则重置索罗斯60年超级信贷周期的终结巴菲特增持金融业、消费产业；减持工业股、能源股,美元大周期,全球人口结构,全球人口结构-消费需求/经济增长动力与经济增长率/资源需求/大类资产配置需求国别人口结构-劳动力成本/国别经济增长动力/国别财政负担与货币政策/国际资本流动,全球人口结构,总劳动人口（15-64）黄金劳动力（20-39）抚养比（少年抚养比，老年抚养比）,全球人口结构,全球人口结构,参考书目,华盛顿的全球赌博金融炼金术国际游资与国际金融体系货币霸权战争金融国策20世纪80年代美国的经济政策/美国90年代的经济政策繁荣与泡沫石油地缘政治,021-64071007 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