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金融发展与经济发展,第一节 金融发展与经济发展的关系第二节 经济货币化与金融化第三节 金融抑制论、金融深化论及金融 约束论第四节 金融改革与金融自由化第五节 我国的金融改革与市场化,差距：经济发展的台阶,非洲是最贫穷的大陆,非洲人口占世界的1/10，2000年非洲的国民生产总值仅占全球的1，贸易总额仅占全球的2。联合国公布的世界最不发达国家中，非洲占绝大多数。绝大多数非洲国家是农业国。非洲约有一半人口生活在绝对贫困线以下，2亿多人极度贫困。,第一节 金融发展与经济发展的关系,一、金融发展与经济发展文献概要20世纪5060年代，约翰G.格利（John G.Gurley）和爱德华肖（Edward Shaw）的研究成果表明，以各类金融资产增多及各种金融机构设立的金融发展能够推动经济发展，经济发展是金融发展的前提和基础。60年代，以雷蒙德W.戈德史密斯（Raymond W.Goldsmith）为代表的一批经济学家肯定金融发展（financial development）对于一国的经济增长有不可或缺的作用，经济与金融的发展之间存在着大致平行的关系。,第一节 金融发展与经济发展的关系,70年代，罗纳德麦金农（Ronald McKinnon）的经济发展中的货币与资本和爱德华肖的经济发展中的金融深化论证了金融部门与经济发展之间存在着密切的关联。90年代，黑尔曼等人（Hellmann et al）提出了“金融约束”论，他们认为金融抑制是金融发展的对立面，可视作是金融发展的起点，一些发展中国家因不具备金融自由化的条件，推行金融自由化又达不到预期效果，所以有必要走第三条道路，即所谓的“金融约束”。,第一节 金融发展与经济发展的关系,二、金融发展的含义及其规律(一)金融发展的含义金融发展是指金融结构的变化，这种变化既包括短期的变化也包括长期内的变化，既是各个连续时期内的金融交易流量也是对不同时点上的金融结构的比较变化。金融结构则是指各种金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模，也就是说金融结构是由金融工具与金融机构共同决定的。,第一节 金融发展与经济发展的关系,衡量一国的金融结构可用8个方面的存量指标以及相对应流量指标：(1)金融相关比率（FIR即Financial Interrelations Ratio），指全部某一时点上金融资产价值与全部实物资产（即国民财富）价值之比，这是衡量金融上层结构相对规模的最广义指标，也是最重要的一个指标。(2)主要金融资产如短期债券、长期债券和股票等占全部金融资产的比重。(3)金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率，该比率是用以衡量金融机构化（financial institutionalization）程度的尺度。(4)在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额，该比率是用以进一步衡量金融机构化程度。,第一节 金融发展与经济发展的关系,(5)主要金融机构如中央银行、商业银行、储蓄机构及保险组织的相对规模。(6)各类金融机构相互往来的资产之和占全部金融机构总资产的比率，该比率称为“分层比率（gradation ratio）”，用以衡量金融机构间的相关程度。(7)主要非金融部门的内源融资（如公司本身的资本积累）和外源融资（主要指通过金融渠道的资本融入）的对比。(8)在外部融资中，各种金融工具所占的比重；在各类债券和股票中，国内部门（主要是国内金融机构）和外国贷款人各占的份额。,第一节 金融发展与经济发展的关系,(二)金融发展的规律金融相关比率（FIR）有提高的趋势。FIR达到11.5之间时，该比率将趋于稳定。经济欠发达国家的FIR比欧洲和北美国家要低得多。决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团之间储蓄与投资功能的分离程度。金融机构在金融资产的发行额与持有额中所占份额随着经济的发展大大提高。储蓄与金融资产所有权的这一“机构化”趋势对各种主要金融工具有着不同的影响。,第一节 金融发展与经济发展的关系,现代意义上的金融发展是从银行体系发展开始，并且依赖于纸币在经济中的扩散程度。随着经济的发展，银行系统在金融机构资产总额中的比例会趋于下降，而与此同时，其他各种新型的金融机构的这一比率均有所上升。外国融资作为国内不足资金的补充或作为国内剩余资金的出路，在大多数国家的某个发展阶段都发挥了重大作用。金融技术与管理经验的传播比较容易，整体性“移植”也更加成功。在金融发达国家，包括利率和其他费用在内的融资成本要明显低于欠发达国家。在大多数国家，经济与金融的发展之间存在着大致平行的关系。,第一节 金融发展与经济发展的关系,三、金融发展与经济发展的相互关系(一)金融发展对经济发展的积极作用金融发展有助于实现资本的积聚与集中，可以帮助实现现代化的大规模生产经营，实现规模经济的效益。金融发展有助于提高资源的使用效率，从而提高社会经济效率。金融发展有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，因而有助于提高社会的投资水平。,第一节 金融发展与经济发展的关系,(二)经济发展对金融发展的作用经济的发展使社会的收入水平不断提高，因而提高人们对金融投资和理财服务的需求。经济发展形成越来越多的大企业集团，这些大的企业集团要求与其融资需求相匹配的现代金融机构为其提供服务。这意味着金融机构的融资规模必须大，融资的效率必须高，融资的手段必须多样化，承担风险的能力必须强。,第一节 金融发展与经济发展的关系,四、金融发展与金融深化、现代金融创新的关系从发展中国家动态来考察金融发展、金融深化与现代金融创新三者的关系：我们假设金融发展为集合A，金融深化为集合B、现代金融创新为集合C，那A无疑是最大的集合，B与C存在一定的交集，但主要为并集关系。用集合关系完整表示为：（BC）A。用图形可表示为：,第二节 经济货币化与金融化,一、经济货币化的概念经济货币化是指一国国民经济中用货币交易的商品和劳务占其全部产出的比重及其变化过程。经济货币化与经济商品化和货币作用力成正比。商品化是指所有产出品中用于交换的比例，商品化程度高，即意味着已经走出自给自足的自然经济阶段。货币化是指商品交换与分配过程中使用货币的比例，货币化程度与物物交换或实物分配的比例呈反比。一般来说，商品化是货币化的前提与基础，但商品化不一定等于就是货币化。,第二节 经济货币化与金融化,二、经济货币化的作用与影响货币化程度高，意味着社会产品成为商品，其价值均通过货币来表现与衡量，商品和劳务均以货币为尺度进行分配。货币的作用范围大，渗透力、推动力和调节功能强；反之亦然。商品流通需要以货币为媒介打破实物交换在时间、空间和对象上的限制，从而形成大流通、大市场；所有商品和劳务都在市场上用货币购买，可以扩大价格的覆盖面和作用场，充分发挥价格机制对生产和流通的引导、促进及调节作用；货币作用范围的扩大和功能的强化，使国家可以充分利用货币形式和货币政策对经济进行干预或宏观调节。,第二节 经济货币化与金融化,三、经济货币化程度的影响因素（一）商品经济的发展程度 用商品化衡量的商品经济发展程度是货币化的基础。商品经济越发达，商品交换、价值分配和价值管理就越复杂，货币的作用力也就越大。商品经济的发展程度决定了货币化程度，而货币化程度的提高又反过来对商品经济的发展具有重大的推动作用。,第二节 经济货币化与金融化,（二）金融的作用程度 金融的作用程度主要取决于两个因素：货币信用关系的覆盖面与影响力金融业的发展程度,第二节 经济货币化与金融化,四、经济货币化的发展趋势与经济金融化货币化达到一定程度后便会相对稳定在一个水平上。因为按照货币化的定义，即一国国民经济中用货币购买的商品和劳务占其全部产出的比重及其变化过程。从理论上分析，不论金融或经济发展到什么程度，总存在着一部分为自己消费而生产的产品或服务量，所以，货币化比率不可能大于1，其最高值或极限值只能是1，通常只是趋向于1。所谓经济金融化，是指全部经济活动总量中使用金融工具的比重。金融化程度可以用金融资产总值占国民生产总值的比率来衡量(即金融相关率)，该比率与金融化程度呈正比。,第二节 经济货币化与金融化,五、我国经济发展中的货币化与金融化我国具有漫长的自然经济历史。近代以来二元经济特征比较明显，新中国建立以前仍是自给自足的小生产方式占主导，商品经济不发达，货币化程度低下，金融的作用很小。我国的货币化程度停留在较低水平上的原因主要有：历史原因。在原本小农经济的基础上，我们选择的又是优先发展重工业的战略决策，在资源配置、资金投入等方面实行政策倾斜，农业为轻工业提供主要原料，农产品集中到城市进行加工使我国传统农业、农村和现代工业、城市并存的二元经济结构和二元社会结构长期没有得到根本改善。,二元结构,现代的城市和破败的农村、比较先进的工业和落后的农业形成鲜明的对比。,二元结构的主要结果是，发展中国家普遍存在跛脚的社会保障体系，穷人与富人得到不公平的待遇，容易形成阶级对立。,第二节 经济货币化与金融化,我国长期实行计划经济体制，实行产品统购包销、资金统收统支，货币只是一种简单的计价工具；商品流通以计划调拨为主，消费以平均配给为主，职工收入分配以实物分发和泛福利制度为主、货币工资为辅，忽视价值规律，否定市场机制作用，在生产力发展的低水平上试图取消商品货币关系，这是造成我国货币化程度一直比较低的体制性原因。改革开放初期，我国在发展商品经济的同时，对提高货币化问题重视不足，未注意充分发挥货币的职能作用，在很多方面仍沿用过计划经济体制下的某些做法与措施，货币化程度没有达到应有的程度。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,一、金融抑制论(一)发展中国家普遍存在金融抑制的现象麦金农和肖等人，将发展中国家存在的市场机制作用没有得到充分发挥、金融资产单调、金融机构形式单一、过多的金融管制和金融效率低下等现象，概括为金融抑制（financial repression）。发展中国家的金融体制落后的表现：发展中国家的金融工具形式单一，规模有限。而发达国家的金融工具多种多样，规模庞大。发展中国家的金融体系存在着明显的“二元结构”：一是以大城市和经济发达地区为中心的由现代大银行为代表的现代部门；二是以落后的农村为中心由钱庄、当铺、合会为代表的传统部门。,拉丁美洲的经济增长忽视了对金融结构的优化。且过分依赖于美欧等国市场。过于依赖反复无常的外国资本。,21世纪初期，全拉美国家外债超过7 500亿美元，每年支付外债的资金将近1 500亿美元。财政赤字连年增加，外债“雪球”越滚越大，偿还债务就成为吸吮拉丁美洲财富的“黑洞”。20世纪80年代以来，拉丁美洲经济的波动非常频繁。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,发展中国家金融机构单一，商业银行在金融活动中居于绝对的主导地位，非银行金融机构则极不发达；金融机构的专业化程度低，金融效率低下。而发达国家的金融机构体系却功能全面。发展中国家的直接融资市场极其落后，并且主要是作为政府融资的工具而存在；企业的资金来源主要靠自我积累和银行贷款。由于发展中国家实行严格的金融管制，致使金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性。具体表现是压低实际利率，高估本国货币的币值。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(二)金融抑制的政策金融抑制现象，虽然与发展中国家经济落后的客观现实有关，但发展中国家政府所实行的金融抑制政策更是起直接作用。通过规定存贷款利率和实施通货膨胀政策，人为地压低实际利率采取信贷配给的方式来分配稀缺的信贷资金 对金融机构实施严格的控制人为高估本币汇率,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,（三）金融抑制的负效应负储蓄效应负收入效应负投资效应负就业效应,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,二、金融深化论（一）金融深化的背景和主要内容背景资本市场的分割和管制，使得货币金融不能很好地发挥资源配置的功能，引起土地和劳动力的滥用，束缚了企业家才能的发展，迫使经济中的重要部门只能使用落后技术。分割的经济将造成经济上的继续落后，形成一种“落后干预分割落后”的恶性循环。解决的办法就是解除金融抑制，实行金融深化。为此，麦金农提出了“导管效应论”，肖提出了“债务中介论”。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,主要内容(1)货币深化，放弃利率限制，消除通货膨胀的政策倾向，让储蓄得到合理配置，并将场外货币融合到有组织的金融中去。(2)打破银行业内的垄断，消除人为造成金融市场分割的因素，在可能的范围内支持民营金融机构的发展，促进金融业的竞争。(3)解除对专业银行和非银行金融机构的压制，发展非银行的“银行”。(4)金融改革应当与财税改革和外贸、外汇改革相配套，同步进行。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(二)金融深化的效应肖认为以取消利率和汇率管制为主的金融深化(金融自由化政策)对经济发展具有一系列正的效应。储蓄效应 投资效应 就业效应 收入分配效应 稳定效应 减少因政府干预带来的效率损失和贪污腐化,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,三、金融约束论（一）“金融约束”的提出“金融约束”这一术语是由黑尔曼等人（Hellmann et al.）于1996年提出的。他们认为，对发展中经济和转型经济而言，金融抑制的经历是痛心疾首的，而推行金融自由化又达不到预期效果，所以有必要走第三条道路，即他们所谓的“金融约束”。金融约束指的是一组金融政策，如对存贷款利率加以控制、对进入加以限制和对来自资本市场的竞争加以限制等，这些政策旨在为金融部门和生产部门创造租金，或者旨在提高金融市场的效率。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(二)金融约束的前提条件在金融约束下，由于利率低于市场利率，存在“无谓的损失”（deadweight loss）。如果储蓄对利率的弹性较低（实际情况大抵如此），福利损失较小；法定存款利率越低，福利损失越大。为使金融约束有效，首先要有一个稳定的宏观经济环境，其中通货膨胀率较低并且可以预测，因为在通货膨胀率高或不稳定的情况下，政府从私人部门那里征收通货膨胀税，这和金融约束不相容。同时，实际利率必须为正。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(三)金融约束的目的金融约束的目的是为私人部门创造租金，更准确地讲，金融约束的目的是为私人部门创造租金机会，这种机会可为其获得者带来租金。在金融约束下，政府没有像在金融抑制下那样直接攫取租金，相反，因为对存款利率加以控制而创造了租金，这些租金被金融部门获得；当然，如果政府同时对贷款利率加以控制，那么这些租金还被生产部门获得。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(四)金融约束和金融发展的关系金融约束的实质是政府通过一组金融政策为私人部门创造租金机会。金融约束本身是金融发展的一部分。不过金融约束并不是静态的政策工具，其程度应随经济的发展而不断调整。在金融发展的初级阶段，金融约束的程度可以高一些，如可以同时采取多种政策。在金融发展的高级阶段，金融约束的程度可以适当减轻一些，如放宽或取消某种政策。,第三节 金融抑制论、金融深化论及金融约束论,(五)金融约束和金融抑制的相互转化金融抑制可以而且应该转化为金融约束。金融约束可能转化为金融抑制的条件：政府如果试图通过征收通货膨胀税从私人部门那里攫取租金，那么，由于私人部门被剥夺了金融深化所必需的租金，经济就会重新处于金融抑制状态。除了通货膨胀外，政府有时直接对金融部门征税，以增加收入，这是因为，相对于生产部门，金融部门的会计制度较健全，从而便于征税。另外，政府可以规定高的法定准备金率，或者要求银行购买利率被人为压低的政府债券。毫无疑问，所有这些政策都和金融约束无关。,第四节 金融改革与金融自由化,一、20世纪70年代拉美南锥体三国的迅速金融自由化的失败(一)金融抑制与金融自由化改革20世纪70年代初，拉美南锥体三国所面临的金融抑制状况(1)广泛控制和严重不平衡的经济。(2)严重的滞胀局面。(3)财政赤字严重。(4)国际收支经常项目逆差很大。(5)物价和汇率实行了普遍的管制。(6)金融部门受到政府的严重干预。,第四节 金融改革与金融自由化,金融自由化改革的主要内容(1)放开国内产品价格，国内货币贬值。(2)降低公营部门的赤字，方法是减少政府开支，增加税收。(3)控制货币供应量。(4)降低关税。(5)制定公营企业私有化的章程(包括把工人和政府占有的私人财物归还原主)，限制工会活动。,第四节 金融改革与金融自由化,(6)银行私有化，大部分商业银行回归私人所有，允许私人和非居民设立金融机构。(7)取消利率限制，银行存贷利率自由决定。(8)降低存款法定准备率。(9)汇率连续下调，货币对外大幅贬值。(10)放松外汇管制。,第四节 金融改革与金融自由化,(二)迅速金融自由化改革的失败拉美南锥体三国的金融自由化改革应当说是失败的。利率的过快上升，造成了通货膨胀预期的心理，增加了通货膨胀的压力。三国在金融自由化的20世纪70年代中，年均实际通货膨胀率比60年代大幅上升了。如智利为年均164.6%，阿根廷为134.2%，乌拉圭为60.2%。迅速金融自由化“后遗症”的影响是长期的，国际金融稍有风吹草动，这些国家便会马上做出反应，而且破坏力都很强。,第四节 金融改革与金融自由化,二、东亚发展中国家渐进式金融自由化的成功与失败(一)20世纪80年代金融抑制与金融自由化改革20世纪80年代之前，东亚国家的金融体系是一个受到严格控制(抑制)的体系：大多数国家实行利率限制。很多国家经常使用直接控制来管理信贷的总供给和部门配置。高水平的法定准备金率。很多国家金融体制的特征是高度分割。落后的货币和资本市场。绝大多数国家的国际资本流动受到严格控制。,第四节 金融改革与金融自由化,(二)20世纪80年代渐进式金融自由化改革的成就创造了较稳定的宏观经济环境。利率管制的逐步放开，在通胀得到控制的条件下，各国的实际利率皆表现为正数，国内储蓄不断增加。各类金融市场有所发展，中央银行的管理逐渐转向间接调控的方式，金融市场的分割状况有所改善，金融业的竞争增进了，金融深化程度得到了提高，广义货币总量逐年增加。80年代东亚国家的改革，达到了金融自由化改革的目标，并最终促进经济的增长与发展。,第四节 金融改革与金融自由化,(三)90年代东亚金融对外开放与金融危机进入90年代的东亚各国，在80年代金融自由化成果的基础上，加快了金融自由化的进程，也加大了金融自由化的力度，最突出地体现在金融业的对外开放方面。至1997年中期，东亚国家金融体系已具有了较大开放度和自由度。金融已实现自由化管理，解除了经常项目和多数资本项目下的外汇管制，利率完全放开，商业银行业务范围扩大，各种非银行金融机构繁多，资金和资本市场已初步建立。东亚国家90年代的金融对外开放却发生了类似于南美国家的银行信用危机、货币大幅贬值、股市狂跌的混乱现象，爆发了空前的东亚金融危机。,第四节 金融改革与金融自由化,三、发展中国家金融自由化改革的经验与教训需要有一个较为稳定的宏观经济环境。金融自由化的改革必须与价格改革相配套。金融自由化应该以合理的规章与法律来代替人为的干预，而不是完全放弃对金融业的管理。金融改革与价格改革的推选必须事先估计到这些改革对不同集团利益产生的影响，以考虑采取一些必要的补偿措施，来稳定这种利益关系，以防过分激烈的改革产生过分的社会震荡。推进金融自由化，尤其资本项目的对外开放，须有一个循序渐进的过程。金融市场必须依靠一个有效的金融监管体系，来维系市场的稳定。,第四节 金融改革与金融自由化,四、渐进式金融市场发展金融深化论认为发展中国家经济落后、市场不完善、政府企图通过无所不有的政策干预来获取廉价资本，促进经济增长，结果造成市场的人为分割，市场更加不发展，市场配置资源的功能被严重扭曲，经济并没有很好地增长和发展，出现了所谓的恶性循环(经济落后市场不发展干预分割和扭曲市场经济不发展)；政策的过度干预产生了金融抑制，于是改革的重点是放松管制和干预，实现金融自由化，让金融市场发挥配置资源的功能，提高经济增长效率和经济增长量，促进经济发展。我们认为，发展中国家金融市场发展的渐进性决定了金融深化的渐进性，相应地放松管制的政策也必须视金融市场的发展和完善情况，而逐步地制定和实施。,第五节 我国的金融改革与市场化,一、我国金融改革与发展的主要内容和方向金融机构多元化。金融业务沿着多样化、国际化的轨迹发展，极大地突破了传统体制下过分简单而又受到颇多限制的存放汇模式。金融工具的多样化，极大地丰富了投资手段，冲破了银行单一融资格局。培育和发展金融市场。推动利率市场化，起步于允许利率的一定浮动及差别利率。汇率方面，已建立起以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制及全国统一的外汇交易市场。,第五节 我国的金融改革与市场化,构建符合市场机制要求的信贷资金管理体制，特别是取消对国有商业银行的信贷规模控制，全面推行资产负债比例管理及风险管理。构建金融宏观调控机制，更多地运用间接货币政策工具调节金融变量；构建现代规范的金融监管体系，监管职能在逐步完善。金融立法建设取得长足进展，颁布了中央银行法、商业银行法、票据法、证券投资法、保险法，以及一系列相应的金融法规与规章制度。与国际上建立起广泛的、多层次的金融联系，顺应金融全球化的总趋势。,第五节 我国的金融改革与市场化,二、金融改革与发展中应注意的一些问题 总结中国金融改革的经验，应该肯定循序渐进、与整体经济改革配套推进的基本思路是符合当今中国国情的，应该继续坚持。联系到20世纪末亚洲金融危机对我们的启示，在中国今后的金融改革中如何处理好事关全局的国有商业银行改革、利率改革、汇率改革、资本市场开放，以及外资金融机构的市场准入等课题，均应在上述指导思想下作通盘而不是孤立的考虑与安排。,