国际资产组合投资.ppt

1,第5章国际资产组合投资,International Portfolio Investment,2,教学要点,了解国际金融市场一体化的收益和风险熟悉国际金融市场上的机构投资者掌握国际组合投资的原理和渠道,3,5.1国际金融市场,国际货币市场1、国际货币市场的含义和分类是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场其核心是欧洲货币市场对短期金融工具进行跨境交易的市场满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场包括同业拆借市场、票据市场、可转让大额存单市场和国库券市场,4,（1）同业拆借市场：银行间为弥补头寸和存款准备金不足相互间短期资金借贷参与者是银行与非银行金融机构，其它不允许参与信用拆借，不需担保,5,（2）回购市场：通过回购协议进行短期资金融通交易，即卖方承诺将出售的证券买回实际是买方将资金出借给卖方，抵押品就是相关证券,6,（3）票据市场：有商业票据和银行票据两类票据的贴现形成贴现市场贴现实质就是一笔融资,7,（4）可转让大额存单市场大额存单是存款人在银行的存款证明，到期之前可转让（5）国库券市场政府以债务人身份承担到期偿还本息责任的期限在一年以内的债务凭证流动性在货币市场中最高,8,2、国际货币市场的规模,P98 表5-1,9,国际资本市场1、国际资本市场的含义和分类对中长期金融工具进行跨境交易的市场（1）中长期国际信贷市场：期限在一年以上的中长期资金借贷市场，由一国银行向另一国企业提供（2）国际债券市场：一国政府或企业为筹借中长期资金而在国外金融市场发行的以外国货币为面值的债券（3）国际股票市场：一国企业在另一国发行的以外国货币为面值的股权凭证成为股东，有权参与决策，分享利益分担风险，不能退还,10,2、国际资本市场的规模：增长迅猛，规模大国际债券发行占整个融资规模的绝大部分3、国际资本市场的证券化趋势指相对银行贷款而言，以证券为融资工具的活动在整个融资活动中所占比例不断上升国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主2000年国际债券发行额为银行信贷总额的4倍,11,国际金融市场一体化,1、概念：是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场的状态和趋势包括三层含义金融机构跨国经营形成各国市场的关联链各国市场间的金融交易量增长各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相同金融工具的价格趋于一致,12,金融市场一体化的衡量标准,抛补利率平价(covered interest rate parity)Rh-Rf=(F-S)/S无抛补利率平价 Rh-Rf=(Se-S)/S实际利率平价储蓄与投资模型,13,2、金融市场一体化的实现途径,（1）金融活动一体化指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍表现为金融市场、机构、工具及货币一体化（2）金融制度一体化指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一体化固定下来，形成必须遵守的制度涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需要慎重对待,14,3、金融市场一体化的收益,（1）促进金融市场成长，推动金融发展金融一体化更有效的金融市场更低的资本成本和更高的收益率更好地获得范围经济和规模经济效应更广泛产品选择的完善的金融市场增加金融市场流动性和市场厚度有效监管的一体化市场有利于金融稳定,15,金融市场一体化的收益,（2）促进本国经济和区域经济增长实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国提供更多外国资本有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地有利于经济增长,16,4、金融市场一体化的风险,资本自由流动导致国内金融资产价格过度波动，降低金融市场稳定性各国金融市场之间的传染效应使国际金融体系的系统风险上升金融监管体系失效的风险提高,17,5.2国际金融市场上的机构投资者,机构投资者发展概述机构投资者是国际金融市场上最重要的投资主体广义上讲，用自有资金或从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可被称为机构投资者狭义上讲机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中蓦集资金代表小投资者管理他们的资产进行投资主要国家的机构投资者得到了长足发展（资产）,18,随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投资，在全球范围内配置收益和风险他们一方面希望通过多元化来分散风险，另一方面希望通过对一些新兴市场投资来增加收益,19,机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方面也给国际金融市场带来了风险对小规模市场一国的金融危机造成传染，如亚洲金融危机,20,主要机构投资者,（1）商业银行各国对商业银行是否能从事投资业务规定并不一致德国银行可投资企业普通股股票日本银行和企业间可相互持股我国分业经营，不允许银行投资股票，只能投资固定收入债券（2）证券公司其业务包括证券发行承销，证券自营买卖，经纪业务，资产管理及企业财务顾问等,21,（3）保险公司投资是保险公司核心业务一般而言，保费收入不够支付成本，因此没有投资很难持续经营（4）养老基金通过发行基金股份来蓦集社会上的养老保险资金，委托专业基金管理机构用于投资美英日等国养老基金市场较大,22,（5）投资基金投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等金融工具投资，以获得投资收益和资本增值 是投资者通过购买基金进行投资的间接方式对冲基金,23,对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”，起源于20世纪50年代初的美国。其操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。,24,在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权(Put Option)。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。,25,案例 一客户于1月以每股$370的价格买入100股AT&T股票。该客户寄希望于该股票价格上涨，以获得更大利润，但又担心股市暴跌，于是她买进一份AT&T7月$370卖权权利金$8。一旦AT&T股票价格大幅下跌，该客户可履行其卖权。两种情形：,26,情形1：AT&T股票价格降至每股$280，履行卖权，支付每股$8的权利金，卖出股票的实际收入为每股$362（370-8），但仍高于现价。情形2：AT&T股票价格涨至每股$400，不履行卖权，无法收回$8x100=$800的权利金，损益=$2200,即(400-370)x100-800,27,在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股，则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。,28,经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点：,29,(1)投资活动的复杂性(2)投资效应的高杠杆性(3)筹资方式的私募性(4)操作的隐蔽性和灵活性,30,5.3国际组合投资,投资组合理论由美国经济学家马柯维茨提出认为理性投资者最基本的行为特征是追求收益最大化和厌恶风险，可概括为效用最大化当两个投资组合预期收益相当时，投资者追求风险最低，而当风险水平相当时，投资者倾向于收益较大的组合马采用风险资产的期望收益率和方差代表的风险研究资产组合选择问题,31,提出均值-方差模型标志现代投资组合理论的开端利用确定最小方差资产组合集合的思想和方法，来确定最有效的证券组合，从而描述理性投资者的行为计算量很大，在实际应用中存在困难是现代组合投资理论的核心,32,投资者把资金按一定比例分别投资于不同种类的有价证券或同一种类有价证券的多个品种上，这种分散的投资方式就是组合投资。通过投资组合可以分散风险，即“不能把鸡蛋放在一个篮子里”而国际组合投资由于投资于多个国家的证券，比仅投资于一国的证券市场，更能有效地分散风险，并保持不变的收益水平,33,各国经济波动周期的差异以及国际证券市场一体化程度不高，相关系数较低，为投资者在不同时期、不同国家分散风险，提供必不可少的条件通过国外投资，可部分地消除证券组合中来自于本国商业循环周期波动的影响，既能较大程度上消除风险，又能使投资者获得局限于一地所无法保持的长期收益,34,20世纪80年代开始，国际组合投资进入了高速发展阶段发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场正日益成为国际组合投资的重要对象新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张为特征，投资收益率相对较高国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场,35,国际组合投资的动机,1、获取更高的收益各国金融市场的收益水平不同在效率相对较低的市场上容易获得超额利润如果外国证券市场无效率，那么外国证券价格不能反映全部信息，则准确把握交易时机的投资者可获得超额利润分割的金融市场上可能持续存在收益差异外国证券市场与本国市场分隔，则外国市场投资者承担的风险所获回报与本国不同。如一资本小国必须提供更高的收益以筹集资本，则国际投资者可通过国际组合投资获得增值,36,2、获取风险分散化收益,不同国家证券市场之间的相关性较小国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，还可以降低国内市场的系统性风险系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险影响所有金融变量，不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。,37,系统性风险是由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险。即使投资者持有的是充分分散化的投资组合也要承受这一风险,38,非系统性风险：非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。,39,资产组合理论表明：资产组合的风险随着组合所包括的证券数量的增加而降低，资产间相关度极低的多元化资产组合可以有效地降低非系统性风险,40,风险比较,41,因此，对于分散化收益而言，构筑国际证券组合比国内证券组合要理想但其前提是各国之间证券投资收益相关度较低在此前提之下，通过构筑国际组合，投资者的收益增加，风险下降然而，国际组合投资仍然会有风险与投资本国证券相比，投资者投资外国证券还必须面临额外风险,42,国际组合投资的风险,除国内证券投资风险外还包括两类特殊风险国家风险因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货币兑换能力的不确定性可能限制甚至于完全禁止货币间的兑换，或者征收额外费用汇率风险因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性,43,例：美国投资者期初投资20000美元购买无风险英国国库券，年收益率为10%，假设现在汇率为1英磅兑2美元，则此投资额为10000英磅，一年后获得本利和为11000英磅。假如年末汇率变动，1英磅兑1.8美元，则11000英磅只能兑换19800美元，相对于期初的20000美元，反而损失了200美元。因此虽然以英磅计值的收益率为正的10%，但由于汇率变动，导致以美元计值的收益变成负的1%。,44,国际组合投资渠道,在外国市场上直接购买外国证券如QFII在本国市场上购买外国证券存托凭证,45,QDII,QDII(Qualified Domestic Institutional Investor，认可的本地机构投资者)，是在资本项目下未完全开放的国家，容许本地投资者往海外投资的投资者机制。在这一机制下，任何往海外资本市场投资的人士，均须通过这类认可机构进行，以便于国家的监管。,46,QFII,另一个与QDII相对应的制度叫QFII，Qualified Foreign Institutional Investor，直译为合格的境外机构投资者。两者区别在于投资主体和参与资金的对立。站在中国的立场来说，在中国以外国家发行，并以合法（有资格的）的渠道参与投资中国资本、债券或外汇等市场的资金管理人（投资者）就是QFII，而在中国发行，并以合法（有资格的）的渠道参与投资中国以外的资本、债券或外汇等市场的资金管理人（投资者）就是QDII。,47,存托凭证（Depository Receipts,简称DR，又称预托凭证是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证，属公司融资业务范畴的金融衍生丁具。以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的一公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。,48,存托凭证的例子：,如美国存股证（ADR）、中国存股证(CDR)CDR是Chinese Depository Receipt(中国存托凭证)的首字缩写。CDR是指在境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。,49,投资共同基金分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基金、新兴市场基金等全球基金：广泛投资于全球证券市场，但也可能集中投资于几个证券市场国际基金：投资于除本国市场以外的其他国家的证券市场，与全球基金的区别在于是否对基金注册所在国市场进行投资区域基金：特定投资于某一地理区域的证券市场国家基金：对本国市场外的单一国家市场进行投资,50,金融市场一体化与国际组合投资,金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒，使得国际组合投资成为可能但金融市场一体化提高了各国金融市场之间的联系，使得各国证券资产的相关性逐渐加大随着金融市场一体化程度的加深，国际投资的风险分散化收益大大减少，给国际组合投资带来新的挑战因为投资组合中资产高度相关的话，则加入该类资产所产生的风险分散化收益就较弱,51,复习要点,金融市场一体化的含义和实现途径金融市场一体化的收益和风险国际金融市场上的主要机构投资者为什么机构投资者热衷于国际组合投资国际组合投资的主要渠道如何理解金融市场一体化与国际组合投资发展之间的关系,52,判断对错1、证券化趋势是指：在国际资本市场中，国际债券市场和国际股票市场的相对重要性超过了中长期国际信贷市场。2、与回购市场相比，同业拆借市场一个重要特征就是不需要抵押品。3、机构投资者所带动的巨额资金在国家间的迅速转移，加剧了各国金融市场价格的波动，无法起到丝毫的稳定作用。4、如果各国间证券投资收益的相关性非常高，那么通过国际组合投资来规避风险的作用就不明显了。,53,5、国际组合投资与国内投资相比，绝对风险水平降低了。6、要实现分散风险的目的，投资者应当在投资组合中加入与本国经济周期恰好相反的国家的证券。7、系统性风险又称不可分散风险，意味着无法通过组合投资给予消除或者削弱。,54,1T2T3F4T5F6T7F,55,不定项选择：1、同业拆借市场的特征包括：A不需要抵押品和担保人B参与者范围狭窄，仅仅包括金融机构C金额不限D期限较短2、国际资本市场最重要的子市场是：A中长期国际信贷市场B银团贷款市场C国际债券市场D国际股票市场,56,3、推动金融市场一体化趋势的因素包括：A金融创新 B技术创新C20世纪80年代兴起的金融自由化改革浪潮D放松金融管制4、作为金融工具，国库券的特征包括：A期限短 B不具备抵押品C政府信誉支持 D流动性高,57,5、国际金融市场一体化的三个层次包括：A各国银行和金融机构跨国经营而形成的各国金融市场的关联链B金融壁垒和金融障碍的逐步消除C各国金融市场之间交易量的扩大D相同金融工具在不同金融市场上价格趋同6、金融市场一体化实现的途径包括：A不同国家金融市场之间的障碍和壁垒逐步消除B金融机构和跨国公司的经营突破国界的障碍C通过契约条文和特定的组织形式实现的金融市场一体化D不同国家金融市场相互交往和沟通,58,7、有关均值-方差模型，正确的是A标志现代投资组合理论的开端B利用确定最小方差资产组合集合的思想和方法，来描述理性投资者的行为C计算量很大，在实际应用中存在困难D是现代组合投资理论的核心8、根据现代组合投资理论，理性投资者：A受到效用最大化动机的驱使B对风险的承受力很强C受到收益最大化动机的驱使D所选择证券组合的特征是：在同等风险水平上收益最高和在同等收益水平上风险最小,59,9、国际组合投资的收益增值来自于以下哪些渠道？A对年均收益率最高的金融市场的投资B外国证券市场无效，外国证券价格无法反映真实或者全部的信息C本国与外国证券市场一体化程度较差，两国金融市场同等风险对应的收益率水平不同D对管制较松的金融市场投资可以规避成本,60,10、对于系统性风险的表述，正确的是：A国内组合投资只可降低，不可消除系统性风险B国际组合投资只可降低，不可消除系统性风险C又被称为不可分散风险D由影响整个金融市场的因素所引起的，例如国家宏观经济政策，经济周期性波动等,61,1ABD2C3ABCD4ABCD5ACD6AC7ABCD8AD9BC10BCD,62,设市场上GBP/USD的即期汇率为1.5600美元/1.5610美元,美元年利率为8%，英镑年利率为5%，某英国投资者用100万英镑进行为期一年的套利交易，请分析在下列情况下该投资者套利交易的结果怎样？（1）若一年后即期汇率不变？（2）若一年后GBP/USD的即期汇率上升为1.6500/10？?,63,解：（1）GBP/USD?1.56001.5610，投资者（客户）卖出1GBP（银行买入1英镑），可收入1.5600?USD，投资者卖出100万GBP，可收入：100?*?1.5600?=?156（万USD）?（2）将美元投资，得本息：156?*（1+8%）=?168.48（USD）?（3）将USD?折合成GBP。投资者卖出USD，即银行买入USD，卖出英镑（1.5610），投资者卖出1.5610?USD，可收入1GBP，即?1.5610?USD?=?1GBP，1USD?=?1/1.5610英镑。因此，投资者将168.48?USD卖出，可收入：168.48?*?1/1.5610?=?107.93?万英镑。?（4）如果投资者直接用100万英镑投资，则本息为：100?*（1+5%）=?105（万英镑）?（5）套利收益（在汇率不变的情况下）为：107.93?105?=?2.93（万英镑）,64,（6）一年后的即期汇率?GBP/美国为：1.65001.6510 客户卖出美元，买入英镑。即：银行卖出英镑，买入美元，用1.6510价 因为客户卖出1.6510USA,可收入1GBP,所以客户卖出1USA,可收入1、1.6510GBP.如果客户卖出168.48万美元，可收入：168.48(1/1.6510)102.05GBP(7)套利受益102.05100（15）2.95万英镑（第2问的答案）?结论：若一年后即期汇率不变，英国投资者可获利2.93万英镑?若一年后即期汇率（英镑）上升，英国投资者将损失2.95万英镑,