《金融理论与实践》第八讲.ppt

金融理论与实践第八讲国际收支和国际储备,中央党校经济学教研部教授 曹 立,四个问题,一、外汇与国际收支 二、人民币升值与人民币汇率制度改革 三、国际储备与国际储备管理 四、如何看待中国的巨额外汇储备,一、外汇与国际收支,（一）外汇与汇率外汇的概念：外汇也叫国际汇兑。动态看：国际汇兑是一种活动，或者说是一种行为，即把一国货币兑换成另一国货币的经济行为。静态看：国际汇兑是一种以外币表示的用于国际结算的支付手段。外汇汇率：是两种不同货币之间的比价，是一国货币折算成另一个国家货币的比例；或者，是一国货币单位所表示的另一国货币单位的价格。,汇率表示,直接标价法：方式 一单位的外国货币=若干单位的本国货币（1美元=8元人民币）汇率的升降以本国货币折合外国货币来表示。本币变少，说明本币升值，汇率上升。间接标价法：一单位的本国货币=若干单位的外国货币，汇率的升降以外国货币的变动来表示。,（二）汇率变动对经济的影响,对国内经济的影响：汇率变动引起物价变动，物价变动影响国内经济稳定和发展。如，汇率变动影响进口商品的价格，一国货币汇率下跌，即本币贬值，引发资本品国内价格上涨导致生产成本增加。对国际经济的影响：1、汇率不稳定增加了国际贸易活动的风险，不利于进出口成本和利润核算。2、汇率变动影响国际收支。3、汇率变动对外汇储备的影响，如人民币对美元升值，我国持有的外汇立刻缩水。,1、影响汇率变动的因素,纸币流通制度下纸币所代表的价值量（纸币的购买力）是决定汇率的基础。发行纸币的物质准备；可以是黄金或其他。,纸币流通制度特点（1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。（2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。（3）纸币靠政府权力强制流通。,浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。,纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定,2、影响汇率变动的因素,（1）国际收支差额,一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化，其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值；反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，本币对外升值，外汇汇率下跌。,（2）利率水平,利率也是货币资本的一种“特殊价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入该国，由此对本国货币需求增加，使本币升值，外汇贬值；反之，反之。利率对于汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化，从另一方面说，外汇市场远期汇率升、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。,（3）通货膨胀因素,纸币制度下，货币所代表的实际价值（可以用货币购买力来体现）是汇率决定的基础。一国通货膨胀率提高，货币购买力下降，纸币对内贬值，其对外汇率下降。进一步地，汇率是两种货币之比价，其变化受制于两国通货膨胀之比较。如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值。（相对购买力平价）,（4）财政货币政策,一般说来，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性的财政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，会使本国货币对外升值。但这种影响是相对短期的，财政、货币政策对汇率的长期影响则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响如何,（5）汇率制度,保罗克鲁格曼在萧条经济学的回归一书中提出“三难选择”，它指的是下述三个目标中，只能达到两个，不能三个目标同时实现：各国货币政策的独立性；汇率的稳定性；资本的完全流动性。,（6）劳动生产率,劳动生产率定义为单位时间的人均产出，劳动生产率越高意味着竞争力越强。加拿大是发达国家中劳动生产率比较低的国家，从而影响到产品的竞争能力，因此影响到汇率。,（7）市场预期,市场预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素。只要市场上预期某国货币不久会下跌，那么市场上立即就可能出现抛售该国货币的活动，造成该国货币的市场价格立即下降。,（8）政府的市场干预,当外汇市场汇率波动对一国经济、贸易等产生不良影响或政府需要通过汇率调节来达到一定政策目标时，货币当局便可以参与外汇买卖，在市场上大量买进或抛出本币或外汇，以改变外汇供求关系，促使汇率发生变化。（公开市场业务）,（9）一国经济实力,一国经济实力是奠定其货币汇率高低的基础。与其它因素比较，一国经济实力强弱对汇率变化的影响是较长期的，即它影响汇率变化的长期趋势。,（10）其它因素,现代外汇市场上，汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。另外，诸如黄金市场、股票市场、石油市场等其他投资品市场价格发生变化也会引致外汇市场汇率波动。,（三）国际收支,1、含义：指一个国家或地区与世界上其他国家或地区之间，由于贸易和资本往来而引起的国际间资金移动，从而发生的一种国际间资金收支行为。包括两种具体的形式：一是直接的货币收支（债权债务与非债权债务）二是以货币表示的资产转移,狭义国际收支：只要涉及外汇（现汇）收支，就属于国际收支范畴。广义概念：一个国家或地区与世界其它国家和地区之间由于贸易、非贸易和资本（交易）往来引起的国际间资金移动，由此发生的国际间资金收支行为。,2、理解国际收支的要点,国际收支是一个流量概念,不是存量概念.(记录的是一定时期的发生额,不是持有额)反映的内容是以货币记录的交易(不是收付).是一国居民与非居民之间的交易(个人是他永久居住国的居民;代表国家的政府人员是本国居民;跨国公司是它组成公司所在国家的居民,而它海外分支机构是外国居民).,国际收支的概念内涵,一国居民与非居民之间进行的交易,公民与居民不是同一个概念。公民是法律概念；居民则以居住地为标准，包括个人，政府，非盈利团体和企业。即使是外国居民，只要他在本国长时期（一年以上从事生产消费行为，也属于本国居民。,移民属于其工作所在国家的居民；逗留时期在一年以上的留学生，旅游者也属所在国的居民外交使节、驻外军事人员、IMF、世界银行是任何国家的非居民。,居民的概念,在一个国家的经济领土内具有 经济利益中心的经济单位。经济领土内 包括飞地，如大使馆、领事馆等 经济利益中心 一年及以上的经济活动 经济单位 两类：家庭（包括组成人员）法人和社会团体,记录全部的经济交易,交换：价值对等的互换 转移：单方面价值转移，无补偿 移居：住所转移,资产负债关系发生变化 根据推论存在的交易对象：商品、服务及金融资产,（四）国际收支平衡表,1、含义：是对一个国家一定时期内发生的国际收支行为的具体的、系统的统计与记录。是将一国一定时期国际收支活动按照一定的原则和格式，编制出来的报表。反映了一国对外经济发展、偿债能力的信息，是国家制定宏观经济政策的主要依据。,目的：,了解本国对外经济的发展状况；同国外其他国家进行横向比较；统计分析、制定经济政策和业务决策,四、中国国际收支分析,我国从1982年开始按照国际货币基金组织规定的格式和内容编制国际收支平衡报表。我国目前的国际收支平衡表按国际货币基金组织国际收支手册第五版规定的各项原则编制，采用复式记账法的原理记录国际经济交易。所有交易均发生在我国大陆居民与非我国大陆居民之间。,2、帐户设置,三大类：一是经常项目：实际资源在国际间的流动行为的记录。包括货物、服务、收入和经常转移。二是资本与金融帐户：资产所有权在国际间流动行为的记录。包括资本帐户和金融帐户。三是错误与遗漏帐户：抵消帐户。,国际收支平衡表的内容,国际收支账户,不同类型国家 国际收支平衡表比较,单位：百万美元,俄 罗 斯,印 度,单位：百万美元,中 国,单位：百万美元,单位：10亿美元,德 国,单位：10亿美元,日 本,单位：10亿美元,美 国,3、记录原则,复式记帐原则：每笔交易都由两笔价值相等、方向相反的帐目表示。借方表示资产或资源持有量的增加，贷方表示资产或资源持有量的减少。权责发生制原则：以所有权转移为标准。市场价格原则：按照交易的市场价格记录。单一记帐货币原则：记录单位要折合成一种货币单位。可以是本国货币，也可以是外国货币。,国际收支账户按复式簿记的记帐方法编制：有借必有贷，借贷必相等,贷方(Credit/Plus Items)对外实际资产的减少;对外金融资产的减少;对外负债的增加;贷方(Credit/Plus Items)出口(货物和劳务);资本流入,包括：对外金融资产的减少，本国对外负债的增加。,借方(Debit/Minus Items)对外实际资产的增加;对外金融资产的增加;对外负债的减少;借方(Debit/Minus Items)进口(货物和劳务);资本流出,包括：对外金融资产的增加，本国对外负债的减少。,4、记帐实例,例1：甲国企业出口100万美元设备。出口意味着资源的减少，记入贷方；出口伴随着资源流出而使海外资产增加，记入借方。借：本国在外国银行的存款 100万美元 贷：商品出口 100万美元,例2：甲国居民到国外旅游花费30万美元，这笔费用从该居民的海外存款帐户中扣除：借：服务进口 30万美元 贷：在外国银行的存款 30万美元,例3：甲国政府动用外汇库存40万美元向国外援助，另提供相当与60万美元的粮食药品援助。借：经常转移 100万美元 贷：官方储备 40万美元 商品出口 60万美元,（五）国际帐户分析,贸易帐户余额：表现一国的自我创汇能力，反映一国产业结构与产品的竞争力。经常帐户余额：收入帐户余额的多少,反映了一个国家资本直接或间接投资的收入.是一个国家净海外资产或负债的多少.资产越多收入越多.资本帐户余额：国际资本流入的情况.,国际收支不平衡的含义国际收支分析,会计意义上的平衡 经济意义上不平衡是常态 理论上，国际收支不平衡是指自主性交易的不平衡。,1、国际收支对一国国民经济影响,（1）对汇率的影响.顺差.外汇供求.外汇贬值，本币升值 逆差.外汇供求.外汇升值，本币贬值（2）对外汇储备的影响.逆差.外汇储备减少；顺差.外汇储备增加。,（3）对国内投资，经济增长,就业的影响.逆差.国内投资不足，经济衰退，失业增加（4）对物价的影响.顺差.外汇资金占款投放增加.物价上涨,（5）对利率的影响 逆差国资金净流出资金不足利率上涨 顺差国资金净流入资金充裕利率下降,（六）国际收支失衡的调节,1、国际收支失衡调节理论2、国际收支失衡调节机制3、国际收支失衡调节政策,（1）弹性分析法：通过汇率变动来调节 汇率变动可以改变出口商品的相对价格（2）吸收分析法：通过总收入和总支出的变动来调节 国际收支=总收入总支出,1、国际收支失衡调节理论,（1）物价调节机制 顺差-国内货币存量-物价-出口下降,进口增加 逆差-国内货币存量-物价-出口增加,进口下降（2）汇率调节机制 逆差-本币贬值-出口增加,进口下降 顺差-本币升值-出口下降，进口增加,2、国际收支失衡调节机制与政策,（3）收入调节机制,逆差-收入低-对外进口,投资支出下降顺差-收入高-对外支出增加,（4）利率调节机制,逆差-资金缺乏-利率-资金流入 顺差-资金充裕-利率-资金流出,-有市场就客观存在自动调节机制-调节作用的发挥依赖于自由的市场,其运行机制一旦某环节遭到破坏,调节作用就可能受阻;-市场的调节有相当的时滞,3、国际收支失衡调节政策,（1）财政货币政策(支出增减型政策)紧缩性(扩张性)的财政或货币政策-压缩(刺激)社会总需求-减少(增加)总支出中的对外支出水平-调节逆差(顺差)缺陷:由于改变了社会总需求,容易给国内经济带来冲击,财政政策与货币政策搭配,（2）汇率调整政策 逆差-本币法定贬值-促进出口,限制进口;顺差相反缺陷:顺差国一般不愿本币升值;本币贬值会不利于 资本项目收支;不一定能改善贸易收支,（3）直接管制政策,它包括外汇管制和贸易管制。外汇管制主要有对汇价的管制和对外汇交易量的控制，外贸管制是通过关税、配额、许可证制度来控制进出口。,（4）外汇缓冲政策,动用官方储备或向国际金融市场借款。优点：简单易行，不会对国内经济和其他国家带来影响 弊端：只能是事后调节，不能从长期、根本上解决国际收支问题；无论是持有储备资产，还是借款，都有成本,（5）产业和科技政策,改善经济结构，提高科技水平，提高产品长期竞争力和改善投资环境这是从根本上改善国际收支的途径，但需要时间长，难度大,二、人民币升值与人民币汇率制度改革,人民币升值的必然性人民币汇率制度改革关于人民币的国际化,人民币升值的必然性,从理论上讲，货币升值的主要原因：一是国际收支。国际收支顺差，外汇供过于求，（本币价格上涨）本币汇率上升。二是货币利率。利率差异导致国际资本流动，资本从利率低的国家流入高的国家，前者货币汇率下跌，后者上升。,人民币升值的必然性,经济原因：1、贸易顺差。1997年以来我国一直保持贸易顺差。2、外资大量进入中国。政治原因：我国对美国大量贸易顺差导致人民币升值压力。国际上把全球通货紧缩归结为人民币低估，施加压力。,人民币汇率制度改革内容,2005年7月1日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一蓝子货币进行调节，有管理的浮动汇率。人民币对美元当日升值2%，1美元兑换8.27 元人民币，变为兑换8.11元人民币。实行更富有弹性和灵活性的有管理的浮动汇率制度。,关于人民币的国际化,人民币的国际化是个历史趋势中国经济的发展国际货币体现面临挑战,人民币的国际化意义,一是解决国内经济失衡二是化解汇率风险三是有利于金融体制改革四是稳定国际货币体系,主权债务危机与大国的博弈,金融危机催生了人民币的国际化进程欧洲主权债务危机推进人民币国际化进程国际社会正步入确立新规则的时代,发达国家公共债务,发达国家的财政和公债危机看上去是金融危机引发的，但实际上经合组织（OECD）国家的财政和公债问题由来已久。从20世纪70年代中期以来，OECD国家公共债务占国内生产总值（GDP）比重不断增加。2007年，OECD国家公共债务占GDP比重平均已达72.9%。,第一，政府支出占GDP比重较高，财政赤字占GDP的比重就可能较高。从1970年到2010年，OECD国家约有60%的年份财政赤字占GDP比重平均超过3%。第二，20世纪后半叶至今，新增政府支出主要是社会性支出（socialspending），具有较强的刚性。目前社会性支出约占OECD国家政府公共支出的一半左右。,凯恩斯主义的财政政策成为常态,凯恩斯主义的财政主张是，在繁荣时期实行收缩性财政政策，而在衰退时期实行扩张性财政政策。一方面，OECD国家在萧条时期采用财政扩张政策。另一方面，该时期OECD国家并没有在繁荣时期创造财政盈余。从1975至2010年，OECD国家仅有一年总体上实现了财政盈余。,推行财政赤字政策政治机制,OECD国家的民主制度、选举博弈以及政治家之间的竞争，正是导致公债持续上升的政治机制。以布坎南为代表的公共选择学派认为，政治家为了迎合选民的偏好，（选民希望政府扩大开支却不希望政府增加税收）。唯一的选择就是推行财政赤字政策，并通过政府公债来筹集资金。,欧元制度设计方面的缺陷,欧元区统一的货币政策和各成员国独立的财政政策两项分立，在货币统一的条件下，欧元区某些弱国在遇到大危机时失去了调控宏观经济的某些重要工具，不可能用货币政策来缓解危机，剩下的只有一条路，那就是增加财政赤字，扩大公共债务。,改革方向,第一，应该大幅缩减政府公共收支的规模。第二，应该尽快改革财政规则和预算程序，强化对财政赤字和公债的制度约束。第三，需要对民主政体下的具体政治制度安排进行改革。第四，推动欧元区财政一体化。,人民币的国际化需要条件,流通范围金融市场资本项目放开流通渠道,三、国际储备与国际储备管理,（一）国际储备的含义、特征、构成（二）国际储备与国际收支平衡（三）国际储备的管理,（一）国际储备的含义、特征、构成,含义：一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率的稳定以及应对各种紧急支付而持有的、为世界各国所普遍接受的资产。特征：公认性、流动性、稳定性、适应性。构成：黄金储备、外汇储备、在国际货币组织的储备头寸、特别提款权。,国际储备的构成,、外汇储备：储备货币具备普遍可接受性、可随时获得性、币值相对稳定。、黄金储备：货币性黄金。限制条件包括黄金存量、黄金需求情况、黄金价格、保管费用等。,、普通提款权：在国际货币基金组织中认缴份额，以及本国对IMF的债权。、特别提款权SDR：国际货币基金组织分配给会员国的记账货币，可用来购买外汇。主要用于支付国际收支逆差。,国际货币基金组织（IMF）股份制 的储备互助会,加入时缴纳份额（入股基金）：1.25%可兑换货币或黄金；2.75%本国货币；国际收支困难时，可以提款：1.储备份额Reserve Tranche(原Gold Tranche)无条件提取。2、信贷份额Credit Tranche(分四档，每档为其认缴份额的25%)条件也随提款增多而严厉。,特别提款权,（二）国际储备与国际收支平衡,维持一国的国际支付能力干预外汇市场，维护本国汇率是一国向外举债和偿债能力的保障,（三）国际储备的管理,规模管理：不能多、不能少、适度规模。结构管理：原则：流动性、安全性、盈利性 结构：黄金储备 外汇管理（发达国家）（发展中国家）,影响国际储备需求的因素,对外贸易规模进出口商品的供求弹性汇率制度外汇外贸管制程度国际收支自动调节机制和政策调节效率金融市场的发育程度持有储备的机会成本国际货币合作状况国际资金流动情况,世界经济中的“美元机制”,负 债,国民名义收入增长,进口需求增加,外国的美元储备,美国金融产品,负债(资产)证券化,金融创新及金融繁荣,美联储无限制发行美元一方面支撑美国金融泡沫及经济增长一方面支付国际收支,美元的供求循环(发行及回笼),国际经济体系和秩序的改革调整问题,二战后以布雷顿森林体系为基础的国际经济体系和秩序处于趋向瓦解的状态,“布雷顿森林体系”,国际货币基金组织,世界银行,WTO,美国为首的发达国家所主导的国际经济体系,抗衡苏东集团,带动发展中国家发展,形成国际市场规则,发达国家得到最大利益,推动全球化,国际储备管理的需求管理-储备资产的适度规模,国际储备是对外债权，对内则是国家负债。不适当的储备量对国家造成浪费，对国民造成伤害。罗伯特特里芬的合理数量：一国国际储备的合理数量约为年进口量的20%50%。在实施外汇管制的国家中，可以低一些，但不得低于20%，外汇管制宽松的国家可储备多些，但不要超过年进口数量的50%。,通常将国际储备分三个等级安排,1、最低储备：政府实施外汇调节政策和国际融资政策所需外汇量。2、经济储备：满足正常进口量所需的对外支付，一般为经验数据。3、最佳储备：满足一国平衡国际收支的需要，又不会造成资源闲置理想指标。,我国国际储备构成,90%以上是外汇储备，还有黄金、国际货币基金组织中的头寸和特别提款权。,我国外汇储备的发展变化,过去，量入为出、以收定支、收支平衡、略有节余，年平均为5亿美元。通过银行结存制度，将所有外汇收到银行，由人民银行统一管理。1986年，我国外汇储备包括国家外汇库存和银行外汇结存。,1993年起，不再包括国内金融机构的外汇结存部分，确立了以国际外汇结存的统一口径。1994年，汇率并轨，人民币实现经常项下有条件可兑换。,2011年1月1日，国家外汇管理局规定企业出口所得的外汇收入可以存放境外，无需调回境内，至此，强制结售汇制度成为历史。,中国国际储备管理,如何有效管理国际储备是这些部门的重要职责？提高外汇储备的利用率和盈利性是未来的发展目标,四、如何看待中国巨额外汇储备,我国3.2万亿美元外汇储备。我国外汇储备从2006年10月首次突破1万亿美元，到2009年6月突破2万亿美元，这一进程用了近3年；而从2万亿美元增至3万亿美元，只用了不到两年时间，外汇储备规模增长呈现明显的“加速度”。,中国外汇储备规模居世界第一。对国际市场来说，中国具有了某些对世界经济的“调控权”。央行用它卖出买进任何国际货币，都将影响它们的供求关系和价格。周小川找到了当年格林斯潘的感觉。对中国国内经济说，主要是造成“流动性泛滥”。,外汇储备的劲增，从一个侧面折射出我国经济的良好发展势头。经受住国际金融危机的冲击，中国经济率先回升向好，在经济平稳较快发展的背景下，我国的贸易顺差及外商直接投资也相应增长，这是外汇储备增长的重要原因。,外汇储备负面影响,首先，外汇储备增长过快、规模过大是经济发展失衡的结果。我国国内消费不足，经济增长长期依靠投资和出口拉动。这种发展模式一方面带来了巨额贸易顺差，一方面廉价而低效地使用了国内资源，给我国经济可持续发展带来严峻考验。,其次，外汇储备增长过快、规模过大有可能加剧国内物价上涨的压力。在我国现行的结售汇制度下，企业在国际市场上获取的外汇要到中国人民银行（央行）进行结汇。这个过程，央行以人民币购买外汇，实际是向国内市场中投入货币，增加了通货膨胀的压力和货币政策操作的难度。,第三，外汇储备还存在保值风险，外汇储备规模越大，相应的风险也就越大。目前，我国外汇储备中相当部分用于购买美国国债。如果美元贬值，我国将承担损失。,为什么不把它花在国内改善民生，或者直接分给民众呢？,外汇储备与商业银行的资产一样，是不可能无偿分配的。同样，把外汇储备用于国内支付购买也不可行。外汇储备不管给个人、政府或者企业，在国内都没办法直接使用，需要首先兑换成人民币。其结果就是外汇回到央行，央行发出人民币，形成二次结汇，相当于央行直接增发货币。,出路在哪里？,人民币的自由兑换储备资产种类的多元化财政部购买进行实物储备,谢 谢！,