金融市场及其机制介绍.ppt

Wall Street,29th,Oct.1929,第三章 金融市场及其机制介绍,教学目的与要求,通过本章的学习，掌握金融市场的概念及其构成要素；了解各种金融工具的基本特点和金融市场的分类；熟悉主要货币市场和资本市场的运作机制以及四个代表性衍生工具的运作；理解资金短缺者的融资决策原理。,重点和难点,有价证券价值的评估和有效市场假说；金融衍生工具的种类及其运作原理；资金短缺者的融资选择与资本结构,教学内容,第一节 金融市场概述 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 金融衍生市场 第五节 资金短缺者的融资选择与资本结构,第一节 金融市场概述,一、什么是金融市场？金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。三层含义：1.它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所。2.它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系。3.它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（利率、汇率及各种证券的价格）机制。,金融市场是整个金融系统的核心和灵魂,广义金融市场：涵盖各类金融交易活动和交易关系,狭义金融市场：限定为有价证券的交易活动和交易关系,金融市场与要素市场和产品市场的差异：,（1）在金融市场上，市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡（2）市场交易的对象是一种特殊的商品及货币资金（3）市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯及计算机网络等进行交易的方式已越来越普遍。,金融市场的特征,金融市场作为市场体系中的一个组成部分，与一般商品市场相比较，有其自身的特征，主要表现在以下几方面：交易对象的差异性交易方式的复杂性交易关系的持续性交易标的物的流动性交易价格的特殊性,二、金融市场的构成要素,1、金融市场的交易主体：资金的供给者、资金的需求者、套期保值者、套利者、调控和监管者 2、金融市场的交易对象：货币资金（主要表现为使用权的转移）3、金融市场的交易工具：金融工具（证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证）4、金融市场的交易价格：利率（收益率）5、交易的组织形式：场内交易和场外交易,金融工具,金融资产与金融工具 金融工具的共性：规范化的书面格式；社会的广泛接受性；严格的法律效力 金融工具的特征 偿还期限、流动性、风险性、收益性,金融工具的“三性”,场内交易,场内交易即交易所交易特点：固定场所内集中交易（交易席位限制）；交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到规定的成交单位；采用经纪制（委托-代理）；成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先 交易过程：投资者向其经纪人发出交易委托；委托由经纪公司传达到交易所内；竞价撮合成交；股票交割和过户,场外交易,场外交易是指在证券交易所以外进行的各种证券交易活动的总称。往往是由自营商通过计算机、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。（电话报价、刊物报价等）场外交易最主要的方式就是柜台交易。特点：无交易席位的限制；交易的证券主要是依照证券交易法公开发行但未在证券交易所上市的证券;其交易价格以议价方式确定（协商议价）NASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System)全国证券自营商协会自动报价系统,收益率的计算,名义收益率当期收益率平均收益率,收益率的计算例题,某10年期债券于2000年1月1日发行，面值为100元，年利息8元，投资者甲于2000年12月31日以95元市价购买，若持有至2003年12月31日以101元价格卖出，求该债券的票面收益率、当期收益率、实际收益率？,三、金融市场的功能,(一)微观层面的功能 1、实现分散风险和风险转移 2、价格发现 3、提供流动性 4、降低交易的搜寻成本和信息成本(二)宏观层面的功能 1、实现储蓄-投资转化 2、资源配置 3、宏观调控,四、金融市场的分类,1）货币市场与资本市场这是依金融交易的期限作为标准的，是金融市场最基本的划分方法。此外，金融市场还有外汇、黄金、保险和风险投资等几个重要的子市场2）现货市场与期货市场依据金融交易的交割期限标准来划分3）一级市场与二级市场依据金融交易的层次来划分4）国内金融市场与国际金融市场依据金融交易的地理区域来划分5）有形市场和无形市场依据金融市场的存在方式来划分,现货市场和期货市场,现货交易（spot trading）：是指即期买卖，买卖双方在达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或 3日内进行），钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。,期货交易（futures trading）：现在达成交易协议，而在约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。1848年82位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式；1865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本上是农产品。20世纪70年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货交易形式。1990年10月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我国第一家商品期货市场。,五、金融市场的发展趋势,资产证券化：资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成 流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段 金融全球化：经济全球化必然要求、也必然带来金融全球 化，金融全球化是经济全球化的核心 金融自由化：一是 价格自由化；二是业务自由化；三 是金融市场自由化，放松各类金融机构进入金融市场的限制；四是资本流动自由化，即放宽外国资本、外国金融机构进入本国金融市场的限制 金融工程化：包括产品和服务的开发，也包括对原有产品、操作技 术和手段的重新组合。,第二节 货币市场,一、货币市场简介 1、定义：又称短期金融市场，是1年期以内的短期信用工具的发行与转让市场的总括。2、交易对象一般具有“准货币”的性质 3、参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业人士。,货币市场 期限短、流动性强、风险小、收益低；的特点是：每笔交易规模大，客户数量少且彼此间有一定了解，交易频繁；大多通过无形市场进行,实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。,二、主要的货币市场,银行间同业拆借市场 回购协议市场 票据市场 大额可转让定期存单市场 国库券市场 货币市场共同基金市场,商业本票商业承兑汇票、银行承兑汇票,即CD，Negotiable Certificates of Deposit,（一）同业拆借市场,同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场的交易原理,存款准备金政策 存款准备金多余和不足的银行之间客观上存在互相调剂的要求,1921年美国 联邦基金市场20世纪30年代大危机之后 同业拆借市场得到了较快发展,银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。,借贷双方可以通过电话直接联系，或于市场中介人联系，在借贷双方就贷款条件达成协议后，贷款方可直接或通过代理行经中央银行的电子金字转账系统将资金转入借款方的资金帐户上，数秒钟即可完成转账程序。,同业拆借市场的参与者同业拆借市场的拆借期限与利率,商业银行既是资金供应者又是资金需求者。特别是中小银行更把该市场作为短期资金运用的经常性的场所,非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等，多以贷款人身份出现，但也有需要资金的时候，如证券商的短期拆入,通常以12天为限，短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月。同业拆借的拆款按日计息，拆息率每天不同。,伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率,回购市场,回购协议原理 当回购协议签订后，资金获得者同意向资金提供者出售政府债券和政府代理机构债券以及其他债券以换取即时可用资金。回购协议期满时，再用即时可用资金做相反的交易。出售一方允许在约定的日期，以原来的买卖价格再加若干利息，购回该证券。金融机构之间的短期资金融通，一般可以通过同业拆借的形式解决；而非金融机构采用回购协议的办法可以避免对放款的管制。逆回购协议Reverse Repurchase Agreement:从资金供应者的角度出发回购市场及风险 无集中的有形场所，交易以电讯方式进行。减少信用风险方法:1、设置保证金2、根据证券抵押品的市值随时调整的办法回购利率的决定 在回购市场中，利率不是统一的，利率的决定因素：1.用于回购的证券的质地2.回购期限的长短3.交割的条件4.货币市场其他子市场的利率水平,票据市场,什么是票据 在商品或资金流通过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。票据有本票、支票和汇票之分。本票:出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。支票：出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。汇票：出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定金额给持票人或者收款人的票据。银行承兑票据 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。票据行为 出票、背书、提示、承兑、付款、拒付、保证,票据贴现市场,贴现的含义票据贴现付款额的计算：1.不带息商业票据2.带息商业票据：,大额可转让定期存单市场,大额可转让定期存单市场概述 与传统的定期存款不同之处：1.是否记名、不可流通转让 2.后者金额不固定，而前者金额较大；3.后者利率固定，而CDs既有固定的，也有浮动的，且比同期限的定期存款利率高；4.前者可提前支取；CDs不能提前支取，但可在二级市场流通转让。大额可转让定期存单的种类及其投资者 1、国内存单、欧洲美元存单、扬基存单、储蓄机构存单 2、大企业、金融机构大额可转让定期存单的市场特征 1、利率与期限 2、风险与收益,最早发明者：美国花旗银行,国库券市场,（一）国库券的发行 发行目的 投资者投标方式（二）国库券的市场特征1.违约风险小；2.流动性强；3.面额小；4.收入免税（三）国库券的收益计算一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，,1.满足政府部门短期资金周转的需要。2.为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具,竞争性方式：荷兰式招标和美国 式招标；非竞争性方式,荷兰式招标(单一价格招标)：标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率；标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差；标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。美国式招标(多种价格招标)：标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格；标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。非竞争方式：是投资者只申请购买证券数量，由证券发行单位根据申请时间的先后，按当天成交最高价与最低价的中间价进行配售的发行办法。,例，一张面额10000美元、售价9818美元、到期期限182天（半年期）的国库券，其贴现收益率为：,真实年收益率（3.74%）-1债券等价收益率：（3.71%）,华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率是债券等价收益率,第三节 资本市场,一、资本市场简介 资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1年以上的有价证券的发行和交易的场所。相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流动性低，但收益高。资本市场包括长期借贷市场和长期证券市场。资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的形成。,对于企业来说，只有中长期的资金才能转化为资本性资金,二、股票市场,什么是股票？股票是由股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权。股票的种类股票市场一般分为股票发行市场和股票交易市场,股票的种类,国家股：由政府组织的代表政府利益的机构持有的上市公司股票；法人股：由一般工商企业持有的上市公司股票；社会公众股：由自然人或企业持有的上市公司的可流通股票。A股：就是在中国境内发行、由中国公民持有的且在上海或深圳证券交易所交易的公司股票；B股：向境外投资者发行的，在上海和深圳证券交易所交易的股票。H股：由大陆的公司在香港发行并在香港证券交易所上市的股票。N股：由大陆的公司在香港发行并在纽约证券交易所上市的股票。S股，是指那些主要生产或者经营等核心业务在中国大陆、而企业的注册地在内地，但是在新加坡交易所上市挂牌的企业股票。（尚未进行股权分置改革或者已进入改革程序但尚未实施股权分置改革方案的股票）,什么是ST股？,沪深证券交易所在1998年4月22日宣布，根据1998年实施的股票上市规则，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于“特别处理”的英文是Special treatment(缩写是“ST”)，因此这些股票就简称为ST股。上述财务状况或其它状况出现异常主要是指两种情况一是上市公司经审计连续两个会计 年度的净利润均为负值二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。,在上市公司的股票交易被实行特别处理其间，其股票交易应遵循下列规 则：(1)股票报价日涨跌幅限制为5%；(2)股票名称改为原股票名前加“ST”(3)上市公司的中期报告必须审计。由于对ST股票实行日涨跌幅度限制为5%，也在一定程度上抑制了庄家的刻意炒作。投资者对于特别处理的股票也要区别对待，具体问题具体分析，有些ST股主 要是经营性亏损，那么在短期内很难加强管理扭亏为盈。有些ST股是由于特殊原因造成的亏损，或者有些ST股正在进行资产重组，则这些股票往往潜力巨大。,什么是PT股？,“PT”的英语Particular Transfer(意为特别转让)的缩写。这是旨在为暂停上市股票提供流通渠道的“特别转让服务”。对于进行这种“特别转让”的股票，沪深交易所在其简称前冠以“PT”，称之为“PT股”。根据公司法和证券法的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。沪深交易所从1999年7月9日起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务”。第一批这类股票有“PT双鹿,“PT渝太白”。PT股：就是停止任何交易，价格清零，等待退市的股票,PT股的交易价格及竞价方式与正常交易股票有所不同：（1）交易时间不同。PT股只在每周五的开市时间内进行,一周只有一个交易日可以进行买卖。（2）涨 跌幅限制不同。据最新规定,PT股只有5%的涨幅限制,没有跌幅限制,风险相应增大。（3）撮合方式不同。正常股票交易是在每交易日9：15-9：25之 间进行集合竞价,集合竞价未成交的申报则进入9：30以后连续竞价排队成交。而PT股是交易所在周五15：00收市后一次性对当天所有有效申报委托以集合 竞价方式进行撮合,产生唯一的成交价格,所有符合条件的委托申报均按此价格成交。(4)交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指 数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。,股票交易术语,熊市、牛市、鹿市、黑色星期几、套牢、踏空、跳水、黑马、借壳上市、中国概念股、股、股、红筹股、重组概念、绩优股、蓝筹股、龙筹股、价格指数、利多、利空、建仓、补仓、平仓、空头、多头、涨停板、开盘价、收盘价、最高价、最低价、除权日、除息日、十、二板市场、股价指数等牛市：象牛的脾气，头向上冲顶，股价节节上升，长期看好 熊市：象熊的脾气，头向下慢慢爬行，股价连连下跌，后市不好。鹿市：投资人短线行为较多，使股市涨跌幅度很大，前景不明朗。猴市：我国股票市场独特的形态，股市很不稳定，象猴一样上窜下跳。虎市：虎视耽耽，不敢轻易入市蓝筹股就是那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良、成交活跃、红利优厚的大公司股票。红筹股是香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票。,除权除息日买进的股票不再享有送配公告中所登载的各种权利。如果在股权登记日已拥有该股票，在除权除息日将该股票卖出，仍然享有现金红利，送红股及配股权利。除权除息日相关符号含义XR：意为除权；XD：意为除息；DR：意为除权除息。如果是分红利现金，称做除息，大盘显示XD；如果是送红股或者配股，称为除权，大盘显示XR；如果是既分红利又配股，称为除权除息，大盘则显示DR。这时，大盘显示的前收盘价不是前一天的实际收盘价，而是根据股权登记日收盘价与分红现金的数量、送配股的数量和配股价的高低等结合起来算出来的价格。,1、计算除息价：除息价股息登记日的收盘价每股所分红利现金额 例如:某股票股息登记日的收盘价是4.87元，每股送红利现金0.03元，则其次日股价为：4.870.034.84(元)2、计算除权价：送红股后的除权价股权登记日的收盘价(1每股送红股数)例如:某股票股权登记日的收盘价是24.75元，每10股送3股，即每股送红股数为0.3，则次日股价为：24.75(10.3)=19.04(元)配股后的除权价(股权登记日的收盘价配股价每股配股数)(1每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则次日股价为(18.006.000.3)(10.3)=15.23(元),3、计算除权除息价：除权除息价(股权登记日的收盘价每股所分红利现金额配股价每股配股数)(1每股送红股数每股配股数)例如:某股票股权登记日的收盘价为20.35元，每10股派发现金红利4.00元，送1股，配2股，配股价为5.50元/股，即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股，则次日除权除息价为(20.350.45.500.2)(10.10.2)16.19(元)。,股票的发行市场,一级市场的整个运作过程通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成。咨询与管理这是股票发行的前期准备阶段，发行人须听取投资银行的咨询意见并对一些主要问题作出决策，按阶段划分，主要包括如下内容：发行方式的选择：公募与私募 配股（优先认股权）作为承销商（Underwriter）的投资银行的选定招股说明书（Prospectus）的准备发行定价:首次公开发行(Initial Public Offering,IPO)的股票通常要进行 三次定价,股票的发行定价,发行定价是一级市场的关键环节首次公开发行（Initial Public Offering,IPO）的股票通常需要进行三次定价股票定价要考虑的因素具体的定价方法 市盈率法、净资产倍率法、竞价确定法我国规定股票的发行价格不得低于股票面值,公司盈利水平、发展潜力、行业特点、发行数量、股市状态等,发行价=每股净资产值溢价倍率,遵循“价格优先，时间优先”的原则,市盈率,市盈率是指股票的市场价格与当期每股净盈利之间的比率。市盈率的含义：可见，过高的市盈率表明股票市场价格严重背离其内在价值，股票市场就形成了泡沫。市盈率之所以是衡量一只股票价值的重要指标，是因为当每股收益不变时，它在静态上反映了投资者完全靠现金股利来收回投资本金所需要的时间，市盈率越高，收回投入的本金所花的时间就越长；反之，市盈率越低，收回投资所花费的时间就越短。如何通过市盈率确定发行价格？发行价=市盈率每股净盈利,股票价值评估方法,现金流量折现法（DCF）,股票价值等于其未来现金流量的现值。,股票价值影响因素,现金流量折现法的适用条件 适用于现金流量相对确定的资产（如公用事业），特别适用于当前处于早期发展阶段，并无明显盈利或现金流量，但具有可观增长前景的公司，通过一定期限的现金流量的折现，可确保日后的增长机会被体现出来。,现金流量折现模型的局限性 估价结果取决于对未来现金流量的预测以及对与未来现金流量的风险特性相匹配的折现率的估计，当实际情况与假设的前提条件有差距时，就会影响估价结果的可信度。,股利折现法,股票价值等于其未来现金流量的现值,取决于股票未来的股利,（1）股利零增长模型,预期股利增长率为零，即公司每期发放的股利（D）相等。,计算公式：,主要适用于评价优先股的价值，即优先股价值是优先股未来股息按投资必要收益率折现的现值,股票（优先股）收益率 股息与其市场价值之比,（2）股利稳定增长模型（又称为高登(Gordon)模型）,假设条件：（1）股利支付是永久性的，即t；（2）股利增长率为一常数(g)，即g t=g；（3）模型中的折现率大于股利增长率，即rs g。,D0是指t=0期的股利,每股股票的预期股利越高，股票价值越大；每股股票的必要收益率越小，股票价值越大；每股股票的股利增长率越大，股票价值越大。,计算公式：,【例】假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。要求：计算ACC公司股票得价格。,ACC公司股票价格为：,承前【例】假设预期股利每年以8%的复利增长，同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。,ACC 公司股票价值 单位：元,ACC公司股票价值构成,股票投资的优缺点,股票投资是一种高风险、高收益、价格波动性大的投资，具有以下的优缺点。股票投资的优点。股票投资是一种最具有挑战性的投资，其收益和风险都比较高。股票投资的优点主要有：1、投资收益高。普通股票的价格虽然变动频繁，但从长期看，优质股票的价格总是上涨的居多，只要选择得当，都能取得优厚的投资收益。,2、购买力风险低。普通股的股利不固定，在通货膨胀率比较高时，由于物价普遍上涨，股份公司盈利增加，股利的支付也随之增加，因此，与固定收益证券相比，普通股能有效地降低购买力风险。3、拥有经营控制权。普通股股东属股份公司的所有者，有权监督和控制企业的生产经营情况，因此，欲控制一家企业，最好是收购这家企业的股票。,股票投资的缺点。股票投资的缺点主要是风险大，这是因为：（1）求偿权居后。普通股对企业资产和盈利的求偿权均居于最后。企业破产时，股东原来的投资可能得不到全额补偿，甚至一无所有。（2）价格不稳定。普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风险。（3）收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。,三、债券市场,债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的有价证券。特点：1，通过券面表明财产内容，表明财产权；2，权利义务的变更和债券的转让同时进行。,债券种类,债券是一种使用非常广泛的债务融资工具。1）根据发行主体划分：政府债券、金融债券、企业债券2）按债券期限划分：短期债券、中期债券、长期债券 3）按利息支付方式划分：附息债券、零息债券 4）按发行所在地划分：国内债券、国际债券 5）是否可转换股票：可转换公司债券、不可转换公司债券 6)有无特定的担保：抵押债券、信用债券,国债,国债：财政部为筹措资金而发行的债券。国债是目前债券市场上流动性最佳、风险最低的债券。无记名(实物)国债是一种实物债券,以实物券的形式记录债权,面值不等,不记名,不挂失,可上市流通；2000年5月,最后一期无记名国债到期兑付,标志着该类国债在中国国债市场上全面退出。凭证式国债是一种国家储蓄债,通过银行发行,可挂失,以“凭证式国债收款凭证”记录债权,不能上市流通。记账式国债以记账形式记录债权,通过采用无纸化形式发行和交易,可以记名、挂失。目前,记账式国债在银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行柜台市场均可流通。,实物国债,地方政府债券,地方政府债券，指某一国家中有财政收入的地方政府地方公共机构发行的债券。地方政府债券一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。,金融债券,由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行的政策性金融债券，均在银行间债券市场发行和交易。2011年政策性金融债券发行额度为4000亿元。金融债券（1）央行票据；（2）证券公司债券；证券公司依法发行的约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。（3）商业银行的次级债券；商业银行的次级债券是指商业银行发行的本金和利息的清偿顺序在商业银行的其他负债之后，先于商业银行股权资本的债券。（4）保险公司次级债券；（5）证券公司短期融资债券；（6）混合资本证券。,企业债券,我国债券市场上的企业债券可分为普通企业债券和可转换(公司)债券两类可转换债券：是指在一定条件下能够转换成为公司股票的企业债券,一般为上市公司所发行。可转换债券在证券交易所发行并上市。普通企业债券均在中央国债登记结算公司发行登记,发行后可申请到证券交易所上市交易。,债券投资收益：1）债息。指债券持有人免债券向债券发行人领取的定期利息收入，亦即债券发行人为筹措资金发行债券而向投资者支付的报酬。它是债券收益的表现形式。债券利息的多少取决于债券利率的高低，而在一般情况下，债券利率在发行债券时已明确规定。2）资本损益。债券投资的资本损益是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额，当卖出价或偿还额大于买入价时，为资本收益；当卖出价或偿还额小于买入价时，为资本损失。,债券的发行定价（一）现值估价,债券价值等于其未来现金流量的现值。,一般情况下的债券估价模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的债券价值的基本模型是：V=Fi（P/A，n）+F(P/S，n)式中：债券价值；i债券的票面利率；F（到期本金）债券面值；贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率；n债券到期前的年数（付息次数）。,【例】某公司拟2002年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券？V=80(P/A，10%，5)+1000(P/S,10%,5)80 3.791 10000.621 303.28621 924.28元920元由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。,ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。,ASS公司债券价值：,若每半年计息一次，则I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），则债券的价值为：,折价发行时债券的估价模型 有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还 其估价模型为：V=F(P/S，rb，n)公式中的符号含义同前式。【例】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元 即债券价格必须低于或等于681元时，企业才能购买。,一次还本付息且不计算复利的债券估价模型我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为：V=（F+Fin）(P/S，rb，n)【例】某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为 5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买？由上述公式可知：V=1020元即债券价格必须低于或等于1020元时，企业才能购买。,1.债券价值与必要收益率之间的关系 当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券等价销售；当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券溢价销售；当必要收益率息票率时，债券的价值债券的面值，债券折价销售。,2.价格收益率曲线的特征 价格收益率之间的关系不是呈直线的，而是向下凸（convexity）的。当必要收益率下降时，债券价格以加速度上升；当必要收益率上升时，债券价格以减速度下降。,价格收益率曲线启示：,（二）收益率估价法,债券到期收益率(yield to maturity，YTM),债券到期收益率的计算,债券到期收益率是指债券按当前市场价值购买并持有至到期日所产生的预期收益率。,债券到期收益率等于投资者实现收益率的条件：（1）投资者持有债券直到到期日；（2）所有期间的现金流量（利息支付额）都以计算出的YTM进行再投资。,【例】假设你可以1 050元的价值购进15年后到期，票面利率为12%，面值为1 000元，每年付息1次，到期1次还本的某公司债券。如果你购进后一直持有该种债券直至到期日。要求：计算该债券的到期收益率。,债券到期收益率计算为：,采用插值法计算得：YTM=11.29%,债券到期收益率的简化计算,【例】承【例】I=120，F=1000，v=1050，n=15，则YTM为：,债券投资的优缺点,债券投资的优点 1、本金安全性高。与股票相比，债券投资风险较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。企业债券的持有者拥有有限求偿权，即企业破产时，优先于股东分得企业资产，因此，其本金损失的可能性小。2、收入稳定性高。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务。因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。3、市场流动性好。许多债券都具有较好的流动性。政府及大企业发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。,债券投资的缺点1、购买力风险较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。2、没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债务发行单位施加影响和控制。,四、基金市场,投资基金在本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，是个人投资者分散投资风险的最佳选择。投资基金的特点：积少成多实现规模经营下的低成本；专家理财实现更多的投资机会；资产组合实现分散投资下的低风险效应；利益共享实现投资回报的稳定性；专业服务实现投资过程的方便化投资基金的种类 根据组织形式:公司型与契约型；根据设立方式:封闭式与开放式；根据投资目标:收入型、成长型、平衡型基金市场：是设立、募集投资基金和基金运作与投资活动的总称。我国投资基金的情况：规范问题 人才问题,证券投资基金与股票、债券相比，存在以下的区别：(1)投资者地位不同。股票持有人是公司的股东，有权参与公司的重大决策；债券的持有人是债券发行人的债权人，享有到期收回本息的权利；基金份额的持有人是基金的受益人，与基金管理人和托管人之间体现的是信托关系。(2)风险程度不同。一般情况下，股票的风险大于基金。基金的基本原则是组合投资，分散风险，把资金按不同的比例分别投于不同期限、不同种类的有价证券，把风险降至最低程度；债券在一般情况下，本金得到保证，收益相对固定，风险比基金要小。(3)收益情况不同。基金和股票的收益是不确定的，而债券的收益是确定的。,(4)投资方式不同。与股票、债券的投资者不同，证券投资基金是一种间接的证券投资方式(5)价格取向不同。基金的价格主要决定于资产净值，而影响债券价格的主要因素是利率，股票的价格则受供求关系和公司基本面(经营、财务状况等)的影响巨大。(6)投资回收方式不同。债券有一定的存续期限，期满后收回本金；股票一般无存续期限，除公司破产、清算等法定情形外，投资者不得从公司收回投资，如要收回，只能在证券交易市场上按市场价格变现；投资基金则要视所持有的基金形态不同而有区别：封闭式基金有一定的期限，期满后，投资者可按持有的份额分得相应的剩余资产，在封闭期内还可以在交易市场上变现；开放式基金一般没有期限，但投资者可随时向基金管理人要求赎回。,五、资本市场的有效性,（一）有效资本市场假说（effective market hypothesis）金融市场的一个重要功能就是传递信息，而其结果集中反映在证券的价格上。好的市场可以迅速传递大量准确的信息，帮助证券的价格迅速调整到它应调整的价位上；差的市场信息传递慢且不准确，要花费很长时间才能将证券价格调整到位。1965、1970年Fama提出了有效资本市场假说,在一个有效的资本市场上，资本品在某一时点的价格都已经充分反映了该资本品的全部信息，于是每个有价证券的真实价值都能够通过价格得以体现。,何谓“有效”？,市场有效性,评判金融市场是否是“有效的市场”一般有以下几方面的标准：一是市场活动的有效性，即金融市场上交易成本低廉，市场秩序良好。二是市场定价的有效性。一方面，金融市场的供给和需求有较高的价格弹性，一旦市场价格稍有变化，立刻会引起供给量和需求量的大幅变动，使价格能迅速达到新的均衡；另一方面，市场价格能准确、及时、全面地反映各种信息，而且这些信息能够被交易者充分、迅速和如实地接收，交易者据此做出准确的判断，采取合理的行动，并立即反映到市场价格中去。金融资产的真实价值就能通过市场价格得到体现，市场参与者通过未公开信息获取利润的机会很小。三是市场分配的有效性。在金融市场上，资金能够根据价格的变化合理地流动，实现资源的优化配置。,股票交易费 1.印花税：成交金额的1。卖方单边征收。股票交易印花税对证券市场上买卖、继承、赠与所确立的股权转让依据，按确立时实际市场价格计算的金额。2.证券监管费（俗称三费）：约为成交金额的0.2，实际还有尾数，一般省略为0.2 3.过户费（仅上海股票收取）：成交面额的 0.1%，起点 1 元。4.券商交易佣金：最高为成交金额的3，最低5元起，单笔交易佣金不满5元按5元收取。,股票市场的过度反应,股票市场过度反应是指某一事件引起股票价格剧烈波动，超过预期的理论水平，然后再以反向修正的形式回归到其应有的价位上来的现象。在过度反应现象下，市场上会出现以下两种等价现象：（1）股票价格的异常波动将会伴随随后的价格反向运动，即超涨的股票在修正中超跌，而同时超跌的股票则会超涨；（2）股票价格的异常波动幅度越大，那么，在以后的反向修正中调整幅度也越大。从产生原因来看，过度反应是指投资者片面夸大现有信息，高估股票内在价值或低估股票内在价值。过度反应不仅仅强调在上涨阶段的超涨和下跌阶段的超跌，更重要的是在上涨之后的下调中伴随着超跌，在下跌阶段随后反弹中又伴随着超涨。只有同时具备这两个特征才能称之为过度反应。过度反应表面上是反映证券市场价格对其合理预期水平的一种反向修正现象，实质上是反映投资公众群体行为的心理态势，即人类固有的心理行为是否会影响到证券市场价格行为,（二）金融市场的效率,内在效率,外在效率,金融市场形成的价格是否对市场信息反映灵敏,金融市场是否具有内在稳定的均衡机制,金融市场的收益是否稳定,金融市场的交易费用是否低下,金融市场能否实现社会资源的优化配置,金融市场能否在最短时限完成交易,金融市场是否有利于社会稳定与经济发展,（三）对有效市场假说的质疑,质疑1：理性投资者的假设前提质疑2：有效市场至少在原则上排除了投机泡沫、错误信息及“人群疯狂症”的可能性 股票市场并不全然由市场基础因素左右，人们的心理以及市场制度、结构等也有影响质疑3：缺乏强有力的理论基础质疑4：存在理论悖论 如果所有的信息都包含在价格之中，投资者又是完全理性的话，那么不仅没有人可以通过信息获利，而且很可能根本不会有交易发生。,第四节 金融衍生市场,金融衍生工具(Financial Derivatives)在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，其价值取决于相关原生资产的价格。金融衍生工具一般表现为合约形式。,金融衍生工具迅速发展,20世纪70年代的利率、汇率波动加大,期权定价公式的问世,四种主要的金融衍生工具,远期合约 Forward Contract期货合约 Futures期权合约 Option互换合约 Swap,2006年9月8日,远期合约是交易双方约定在未来某个时期，按照预先签订的价格