财务管理课程-资金成本及资本结构.ppt

l f t,资金成本与资本结构,学习本章，要求掌握资本成本的基本内容及其计算，掌握财务管理中的杠杆效应和资本结构的决策。,教学重点与教学难点,资本成本的计算和资本结构决策,教学目的与教学要求,l f t,本章内容,第一节 资本成本第二节 杠杆效应第三节 资本结构,l f t,第一节 资本成本,一、资本成本的概念与内容 1.概念：资本成本是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。2.内容：,仅仅包括长期资本,资本成本,筹资费用：一次性支付,用资费用：分次支付,l f t,二、资本成本的性质,1.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果；2.资本成本从筹资者角度看属于代价，从投资者角度 看属于投资者要求的报酬率，其高低取决于投资者 要求的报酬率的高低；3.资本成本的实质是机会成本；4.资本成本属于资金使用费，也需要通过收益来补偿，但并非生产经营费用；5.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一。时间 价值是资本成本的基础，但不是全部。,l f t,用资费用资本成本 k=-100%筹资总额-筹资费用,三、资本成本的表示,思考：为什么筹资费用不作为分子而作为分母的减项？,l f t,资本成本的作用,筹资决策,投资决策,业绩评价,个别资本成本,综合资本成本,边际资本成本,四、资本成本的作用,l f t,五、个别资本成本,从理论上说，资本成本是指能够使筹资者在筹资过程中资本流入的净现值等于其资本流出的净现值的折现率。,l f t,五、个别资本成本,1.长期借款的资本成本 I-长期借款的年利息 P-长期借款筹资额 T-所得税税率 f-筹资费率,利息抵税作用,l f t,例：某企业取得三年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率 0.5%，企业所得税率为33%，则该项长期借款的资本成本是：20011%（133%）k=-=7.41%200（10.5%）思考：如果不考虑筹资费用呢？,五、个别资本成本,l f t,2.债券的资本成本,Ib-债券的年利息 B-债券的筹资额（以发行价格计算）f-债券的筹资费用率,五、个别资本成本,l f t,例：A公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率5%，公司所得税 33%。则该公司债券的资本成本为：50012%(1-33%)Kb=-=8.46%500(1-5%)提醒：若债券溢价或折价发行，应以实际 发行价格作为债券筹资额。,五、个别资本成本,l f t,例：假定上述公司发行面额为500元的10年期债券，票面利率12%，发行费用为面值的5%，发行价格600元，则该公司债券的资本成本：50012%(1-33%)Kb=-=6.99%600-5005%,五、个别资本成本,l f t,3.优先股资本成本,D-优先股年股利 Pp-优先股筹资额 fp-优先股筹资费用率,五、个别资本成本,D Kp=-Pp（1-fp）,l f t,例：某公司发行优先股总面额为100万元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规定的年股利率为14%。则优先股的成本为：10014%Kp=-=11.91%125（16%）,五、个别资本成本,l f t,4.普通股资本成本,普通股股利在税后支付，所以没有抵税作用。普通股股利与企业盈利水平有关，并不固定。,资本成本计算方法,股利持续增长模型,资本资产定价模型,风险溢价法,五、个别资本成本,l f t,股利持续增长模型,Dt-普通股第t年股利Kc-普通股投资的必要 报酬率,假设条件,股利持续增长股利增长率（g）固定不变增长率低于必要投资报酬率,l f t,股利持续增长模型,对上述公式求极限，可得到股票估价模型：因此，股票资本成本：,l f t,股利持续增长模型,例：某普通股基年已支付股利2元，投资者要求的收益率为10%，股利持续增长率是5%。若该普通股报价42元是否应该投资？2（1+5%）P=-=42 10%-5%,l f t,股利持续增长模型,例：某公司发行普通股价格为500元，筹资费用率为4%，预计基年股利为60元,以后每年增长5%。则普通股成本为：60（1+5%）K=-+5%500（1-4%）=18.125%,l f t,资本资产定价模型法,l f t,资本资产定价模型法,例：某公司普通股的风险系数为2，政府长期债券利率为3%，股票市场平均报酬率为8%。即算该公司普通股的资本成本。K=3%+2（8%-3%）=13%,l f t,风险溢价法,基本原理:普通股的风险大于债券的风险，因此普通股的资本成本大于债券的资本成本。Kb-债券的税前资本成本RP-普通股股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求追加的报酬率。（可以用基期普通股成本与债券成本的差额表示）,l f t,5.留存收益的资本成本,留存收益的资本成本是一种机会成本，是股东因放弃了投资机会而失去的投资收益。留存收益的成本与普通股的成本的确定方法类似，但不用考虑筹资费用。K=K普（1-f）,五、个别资本成本,l f t,六、综合资本成本,综合资本成本又叫加权平均资本成本，通常以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算而得。,l f t,权数的计算,账面价值法,市场价值法,目标价值法,六、综合资本成本,l f t,例：某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中：长期借款150万元，债券200万元，优先股100万元，普通股300万元，留存收益250万元，其个别资本成本分别为5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：该公司的综合资本成本。,六、综合资本成本,l f t,六、综合资本成本,l f t,例：某企业准备投资500万元建一个项目，该项目建成后每年可获得利润80万元，企业准备通过发行股票、债券和向银行借款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是100万、200万、200万，个别资本成本分别是20%、12%、18%。问：该项目是否可以投资?,六、综合资本成本,l f t,综合资本成本=20%20%+12%40%+8%40%=12%投资报酬率=80/500=16%投资报酬率 综合资本成本，方案可行。,六、综合资本成本,l f t,例:某企业准备筹资500万元，有两个方案可供选择，资料如下:,六、综合资本成本,l f t,方案1的综合资本成本：K1=8%20%+12%40%+40%18%=13.6%方案2的综合资本成本：K2=8%30%+12%40%+30%18%=12.6%,六、综合资本成本,l f t,七、边际资本成本,边际资本成本是资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算出来的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。,权数必须为市场价值，不能采取账面价值计算。,l f t,第二节 杠杆效应,财务管理中的杠杆效应,由于固定费用（例如固定生产经营成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。,l f t,第二节 杠杆效应,相关变量 财务变量 固定费用,l f t,第二节 杠杆效应,一、成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间的依存关系。,成本总额,固定成本,变动成本,混合成本,l f t,一、成本习性,固定成本（F）,固定成本是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。（单位固定成本随业务量递减）,强调一定时期和一定业务量范围。,l f t,一、成本习性,变动成本（VX）,变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内虽业务量变动而成正比例变动的那部分成本。,强调一定时期和一定业务量范围。,l f t,一、成本习性,混合成本 1.半变动成本：通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上成本随业务量的变动而变动。成本 业务量,固定电话费,l f t,一、成本习性,混合成本 2.半固定成本：成本虽业务量的变动而呈阶梯形变动。成本 业务量,l f t,一、成本习性,混合成本,固定成本,变动成本,因此，总成本习性可以用下列函数表示：y=F+VX,l f t,二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点,1.边际贡献（M）边际贡献是利润的一种，是产品扣除自身变动成本后给企业所作的贡献。,M=PX-VX,l f t,2.息税前利润（EBIT）EBIT=PX VX F=M F3.盈亏平衡点 当EBIT=0 时，企业处于盈亏平衡点。盈亏平衡点销售量：F X=-P-V,二、边际贡献、息税前利润与盈亏平衡点,l f t,三、经营风险与经营杠杆,1.经营风险 经营风险是由于企业经营上的原因而导致的利润变动的风险。影响经营风险的因素：产品需求、产品价格、产品成本、调整价格的能力等。,l f t,2.经营杠杆概念:由于固定生产经营成本（F）的存在而导致的息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应。EBIT x F,三、经营风险与经营杠杆,l f t,理解 EBIT=（P-V）XF=153=2 EBIT=（P-V）XF=1103=7 X 变动率=100%EBIT变动率=250%当F=0时，EBIT与X同比例变动，即不存在经营杠杆效应。结论：只要存在F，就存在经营杠杆效应。,三、经营风险与经营杠杆,l f t,三、经营风险与经营杠杆,3.经营杠杆系数（DOL）概念:经营杠杆系数是息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,l f t,三、经营风险与经营杠杆,4.经营杠杆与经营风险的关系,在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变动引起的利润变动的幅度。,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杆杆系数越大，经营风险越大。,在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杆杆系数越小，经营风险也越小。,l f t,三、经营风险与经营杠杆,5.降低经营风险的途径,增加销售额,降低单位产品变动成本,降低固定成本,l f t,四、财务风险与财务杠杆,1.财务风险概念：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。,现金性财务风险,收支性财务风险,l f t,2.财务杠杆概念：由于固定财务费用（利息和优先股股息）的存在而导致的普通股每股收益的变动幅度超过息税前利润变动幅度的杠杆效应。理解:当利润增大时，每1元利润所负担的固定财务费用就会减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。,四、财务风险与财务杠杆,l f t,四、财务风险与财务杠杆,3.财务杠杆系数（DFL）概念：财务杠杆系数普通股每股收益变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数。,l f t,四、财务风险与财务杠杆,4.财务风险与财务杠杆的关系,财务杠杆系数表明息税前利润变动所引起的普通股每股收益变动的幅度。,在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,企业可以通过合理安排资本结构，适度负债来调整财务杠杆系数的大小。,l f t,经营杠杆,五、联合杠杆,EBIT,X,财务杠杆,EBIT,EPS,DTL=DOL DFL（F-V）X=-EBIT I d/（1-T）,l f t,例：某企业2005年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元，变动成本率为30%（变动成本占销售收入的百分比）。如果预计2006年销售量会提高50%，其他条件不变。要求：1.计算2005年的DOL、DFL和DTL。2.预计2006年的每股收益增长率。,第二节 杠杆效应,l f t,1.I=100040%5%=20 固定成本：F=220 20=200 变动成本：VX=1000 30%=300 EBIT=1000 300 200=500 DOL=1+200/500=1.4 DFL=500/(500-20)=1.042 DTL=DOL DFL=1.462.2006年每股收益变动率=DTL 销售量变动率=1.4650%=73%,第二节 杠杆效应,第三节 资本结构,一、资本结构概念 资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。,资本结构,广义：全部资本的构成及比例,狭义：长期资本的构成及比例,二、资本结构的衡量指标 动态指标：利息保障倍数,第八节 资本结构,静态指标,负债权益比率,负债资本比率,三、影响资本结构的因素企业经营者与所有者的态度企业信用等级企业盈利能力企业资产结构理财水平国别差异利率水平及变动趋势,第八节 资本结构,第八节 资本结构,资本结构理论,传统资本结构理论,净收益理论净营业收益理论传统理论,现代资本结构理论,MM理论权衡理论信号传递理论,四、资本结构理论,净收益理论,Kw K0 Kw Kb D/S,净营业收益理论,K0 Kw Kw Kb D/S,传统理论,Kw K0 Kw Kb D/S,现代资本结构理论,MM理论权衡理论信号传递理论,五、最优资本结构及其确定,1.最优资本结构的判断标准(1)加权平均资本成本最低；(2)企业总体市场价值最大（股票市价最大或股东财富最大）；(3)获取资金数量充裕；(4)财务风险最小,2.最优资本结构的确定方法(1)比较加权平均资本成本法(2)每股收益无差别点分析法（EBITEPS分析法）(3)综合法,五、最优资本结构及其确定,比较加权平均成本法,一、判断标准：以加权平均资本成本最低的资本结构为最优资本结构。二、应用范围：1.初始资本结构决策 2.追加资本结构决策,初始资本结构决策,例：某企业初创时有如下三个筹资方式可供选择,方案1：12.32%方案2：11.45%方案3：11.62%,初始资本结构决策,例：若企业原有的资本结构为：,追加资本结构决策,追加资本结构决策,现企业有两个追加筹资方案可供选择 问：企业应采用的最优追加方案？,方案1：50 6.5%+50 7%+1508%600 600+100 12%+20 13%+200+30 16%600 600 600=11.69%,追加资本结构决策,方案2：506.5%+607.5%+1508%600 600+10012%+20 13%+200+2016%600 600 600=11.59%,追加资本结构决策,EBIT-EPS分析法,1.每股收益无差别点的含义 使不同资本结构的普通股每股收益相等时的息税前利润水平，即使普通股每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。,2.每股收益无差别点的计算 假设企业有两种资本结构可供选择，则：,EBIT-EPS分析法,EPS1=EPS2,（EBIT-I1）（1-T）-D1（EBIT-I2）（1-T）-D2-=-N1 N2,求出上式中的EBIT，即为每股收益无差别点的息税前利润水平。用企业预计的EBIT与每股收益无差别点的EBIT进行比较，以确定最优资本结构。EPS 负债 普通股 EBIT,EBIT-EPS分析法,决策标准企业预计EBIT=每股收益无差别点的EBIT 债务筹资和普通股筹资没有差别企业预计EBIT 每股收益无差别点的EBIT 普通股筹资优于债务筹资企业预计EBIT 每股收益无差别点的EBIT 债务筹资优于普通股筹资,EBIT-EPS分析法,例：某公司现有资金400万元，其中普通股和债券各为200万元，普通股每股10元，债券利息率为8%，现拟追加筹资200万元，有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。试计算每股收益无差别点。（所得税率为40%）（EBIT2008%）（1-40%）40=(EBIT4008%）（1-40%）20 EBIT=48万元,EBIT-EPS分析法,EBIT-EPS分析法,方案2 方案1 0.80.60.40.2 20 40 60 80 100,例题：上例企业息税前利润有40万元和80万元两种情况，试计算增发普通股和增加债券后的每股收益。,EBIT-EPS分析法,EBIT-EPS分析法,EBIT-EPS分析法,例：某公司目前发行在外普通股100万股，已发行利率为10%的公司长期债券400万元。该公司计划为一个新的投资项目融资500万元，现有两个筹资方案可供选择：方案1，按12%的利率发行债券；方案2，按每股20元发行新股。公司适用所得税率40%。预计公司息税前利润为200万元。要求：（1）计算两个方案的每股收益；（2）计算两个方案的无差别点；（3）判断哪个筹资方案更好。,EBIT-EPS分析法,EPS1=(20040010%-50012%)(140%)/100=0.6元/股EPS2=(20040010%)(1 40%)/125=0.768元/股(EBIT40010%50012%)(140%)/100=(EBIT40010%)(1 40%)/125 EBIT=340 万元 由于公司预计的息税前利润200万小于每股收益无差别点的息税前利润340万，因此方案2更好。,EBIT-EPS分析法,例：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元，每年负担利息24万元，普通股资本500万元，（普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加资本300万元：方案1：全部发行普通股，增发6万股，每股面值50元 方案2：全部借长期债务，利率仍为12%公司的变动成本率为60%，固定成本为180万，所得税税率为33%。当公司预计销售额为800万时应采用哪一种筹资方案。,EBIT-EPS分析法,（S0.6 S180-24）（133%）-10+6=（S0.6 S180-60）（133%）-10 S=750 800 方案2优于方案1,五、最优资本结构及其确定,三、资本结构的优化,存量优化,增量优化,减量优化,