财务管理的价值观念风险与收益.ppt
2023/9/16,财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,2.1 货币时间价值2.2 风险与收益2.3 证券估价,学习目标,掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,诺贝尔经济学奖,投资组合理论。Markowitz1952年资产组合和1959年证券组合选择：有效地分散化。为资本资产定价模型的产生奠定了牢固的基础。Modigliani-Miller 1958年的 资本市场、公司财务和投资理论。Sharp1964年与Linter及Mossin资本资产定价模型。1990年Markowitz、Sharp、Miller获诺贝尔经济学奖。,马克吐温有一名言,“10月！这是容易发生股票投机风险的危险月份之一。其他月份分别是1月、7月、3月、4月、11月、6月、8月、5月、2月、9月、12月。”,2.2.1 风险与收益的概念,风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发生的可能性。负面效应的不确定性（危险、损失）正面效应的不确定性（机会）一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。,风险的概念,财务上如何衡量、管理风险？财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。思考：投资者都讨厌风险，为什么有人还进行风险投资？（如赌博）,“黑天鹅事件”,黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天鹅都是无法预测的。,2012年4月15日，一场突如其来的“毒胶囊”风暴席卷全国。国家食品药品监管局公布的铬超标胶囊药品的抽检结果显示，245家企业上榜。在2012年年报中，9家公司谈到了铬超标胶囊的问题从盈利情况看，这些公司2012年净利润合计为11.74亿元，同比下滑了30.63%。,毒胶囊-九药企业绩跌三成,2012年11月底，肯德基与麦当劳的供货商山西粟海集团被曝出养殖的鸡从孵出到端上餐桌，只需要45天，饲料和药物喂养成了“速生鸡”的秘诀。禽类养殖上市公司陷入到了无利可图的境地。A股公司中共有5家主营业务涉及雏鸡、鸡苗、肉鸡饲养，它们2012年净利润合计2.38亿元，同比降幅高达83.01%。2013年一季报显示，5家禽类养殖上市公司中有3家出现亏损，5公司合计亏损8726.60万元，与去年同期盈利2.38亿元形成天壤之别，销售毛利率也从去年同期的19.46%降至6.7%。祸不单行的是，“速生鸡”事件尚未消散，H7N9禽流感再度来袭，急欲扩大产能的禽类养殖上市公司无疑会遭受更严重的损失。,速生鸡-禽养殖已无利可图,“黑天鹅”突袭汉森制药,2013年04月25日，有媒体突然曝光汉森制药旗下拳头产品四磨汤存在致癌成分，因报道对公司影响较大，25日当天汉森制药申请临时停牌，并于晚间发布澄清公告。不过资本市场并不买账，26日复牌后股价便“一字式”钉牢在跌停板上。媒体报道，汉森制药主导产品四磨汤口服液原材料中的槟榔于2003年被世界卫生组织认定为“对人体有明确致癌性的物质或混合物”，但公司未在药品说明中揭示致癌的风险。,2012年11月19日，有媒体报道称，第三方机构检测发现酒鬼酒一产品塑化剂超标260%。“塑化剂”事件迅速波及整个高端白酒行业，贵州茅台、五粮液等龙头企业不仅股价大幅下跌，经营多年的营销体系更是面临崩溃的危险。“禁酒令”是白酒行业的大利空，从政府严禁采用高档酒后，军队也开始严禁接待喝酒，对于白酒行业的打击是致命的。贵州茅台、五粮液还因出台“限价令”，而遭受了巨额的反垄断罚款。白酒两巨头确认领罚4.49亿。,塑化剂-白酒股价大幅下跌,三公消费限酒令再发力 白酒股市值日蒸250亿,2012年07月16日，贵州茅台最高冲至266.08元/股，随后有所回落，最终收于262.25元/股。,262.25元,2013年9月2日贵州茅台遭遇跌停,茅台股价罕见跌停 酒股熊途启幕,2013年9月2日，贵州茅台迎来历史上的第三个跌停，股价也创下近3年来最低点151.92元，单日市值蒸发逾170亿元。2013年8月30日，贵州茅台中报显示，上半年实现归属于上市公司的净利润72.48亿元，同比增长3.61%，增幅为上市以来最低。除了业绩低于预期，国家反腐败的“高压态势”对茅台的打击可谓不小。中石油等是茅台的大客户，投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。受贵州茅台跌停影响，白酒股全线重挫，五粮液、沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒跌幅均超过5%。,光大“黑天鹅”事件再敲风控警钟,2013年8月16日上午11点过后，沪指突然直线拉升100点，涨逾5%，2分钟内成交额约78亿元。工商银行、中国银行、农业银行、招商银行、中国石油、中国石化等蓝筹一度集体触及涨停。证监会认定光大证券8月16日的异常交易构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，决定处于罚款5.23亿元，对徐浩明等4个相关责任人采取终身禁入证券期货市场措施。自“8.16”事件发生以来，光大证券的股价已累计下跌逾24%。光大证券9月7日发布公告称，公司处置了部分可供出售金融资产，预计8月份净利润亏损5.23亿元。,财务决策,公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：1、确定性决策 2、风险性决策 3、不确定性决策,1、确定性决策,对未来情况是完全确定的或已知的。如将资金存入银行或购买国库券等，其投资收益是基本确定的，这种投资决策就是一种确定性决策。,2、风险性决策,决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。例如某投资公司投资于房地产的股票，根据以往的经验认为，这种股票在经济繁荣时能获得20%的报酬；在经济状况一般时能获得10%的报酬；在经济萧条时只能获得5%的报酬。明年经济繁荣的概率为30%，经济状况一般的概率为60%，经济状况萧条的概率为10%。,3、不确定性决策,决策者对未来情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。如投资于某一尚未钻探到的油井，由于不知道能否打到石油，对其投资决策称之为不确定性决策。,风险的种类,风险按其形成的原因分为经营风险、投资风险和财务风险。经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预期收益率的不确定性。财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。,风险按能否通过投资组合予以分散可分为可分散风险和不可分散风险。可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经济损失的可能性。不可分散风险也称系统风险或市场风险。指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,风险的种类,例,现某电力公司需建造一座30万千瓦的火电站，请问该项目可能涉及到哪些风险？1、项目立项风险：包括环保风险等2、项目建设风险：包括施工风险等3、财务风险：建造过程中的资金筹措；建成后的资金回收风险。4、经营风险：经营过程中电的销售等,风险与收益,收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。收益确定购入短期国库券收益不确定投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。,风险和收益的关系,风险报酬 由于冒风险投资得到的额外报酬。风险报酬额（绝对值）风险报酬率=风险报酬额原投资额 投资报酬率=时间价值率+通货膨胀率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬率,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2.2.2 单项资产的风险与收益,对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1、确定概率分布 2、计算预期收益率 3、计算标准差 4、利用历史数据度量风险 5、计算变异系数 6、风险规避与必要收益,与风险衡量相关的概念,衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率（变异系数）。,1、确定概率分布,随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率分布：所有可能的事件或结果都列出来，并分别对每一事件给予一种概率。必然发生的事件的概率定为1，不可能发生的事件的概率定为0；一般随机事件的概率介于0与1之间。概率分布的特点：0Pi1；Pi相加等于1。,2、计算预期收益率（期望值、期望报酬率）,期望值（K）是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：,3、计算标准差,平方差即方差（2）和标准差（），都是反映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。平方差和标准差的计算公式如下：,标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。标准离差越大，说明离散程度越大，风险也越大。运用标准离差的局限只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。,平方差与标准差,4、利用历史数据度量风险,已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：,是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。,5、计算变异系数（标准离差率、变化系数）,标准离差率是以相对数衡量风险标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较期望报酬率不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。标准离差率是指标准差与期望值的比率。计算公式如下：,当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时的投资选择？当两种资产期望报酬不同，标准差不同时的投资选择？,标准离差率表示：单位期望报酬对应的标准差大小，或单位期望报酬面临的风险大小。,变异系数（标准离差率、变化系数）,标准离差率度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。,V=（/K）100%若：A项目期望报酬率40%，B项目期望报酬率15%。A项目=58.09%B项目=3.87%则：V（A）=（58.09%/40%）100%=145%V（B）=（3.87%/15%）100%=25.8%,变异系数（标准离差率、变化系数）,若：A项目期望报酬率40%B项目期望报酬率15%A项目=31.62%B项目=12.65%V（A）=31.62%/40%100%=79%V（B）=12.65%/15%100%=84%,变异系数（标准离差率、变化系数）,例：某公司有两个投资机会，A方案是老产品且必需品；B方案是高科技项目。假设报酬率的概率分布如下表:,计算,1、确定概率分布2、计算期望报酬率,A方案=40%0.2+20%0.6=20%B方案=70%0.2+20%0.6+(-30%)0.2=20%,计算,3、计算标准离差,计算,4、计算标准离差率（变异系数、变化系数）A方案=12.65%/20%100%=63%B方案=31.62%/20%100%=158%,6、风险规避与必要收益,假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资。第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元。两个项目的预期收益率一样，即预期收益率为5%，选择哪一个呢？,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2.2.3 证券组合的风险与收益,1、证券组合的收益2、证券组合的风险3、证券组合的风险与收益4、最优投资组合,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。,投资组合,投资组合是指由一种以上证券或资产构成的集合。一般泛指证券的投资组合。大部分的投资者倾向于拥有不止一种单一的股票、债券或其他资产，这样，就应该考虑投资组合的报酬率和投资组合的风险。实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风险与收益的权衡。,投资组合理论,1952年，Harry Markowitz提出了投资组合理论的基本原理。“不要把鸡蛋放在一个篮子里”投资组合的风险用总收益的方差或标准差表示投资组合的风险不断降低，投资组合中资产分散到一定程度，风险只剩下系统风险。系统风险用协方差表示投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数,1、证券组合的收益,证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。,投资组合的期望报酬率,例：含有四种股票的投资组合投资组合的期望报酬率 R p=0.308%+0.409%+0.207%+0.105%=7.9%,2、证券组合的风险,两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。,利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合,2023/9/16,完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2023/9/16,Copyright RUC,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。,2023/9/16,部分相关股票及组合的收益率分布情况,证券之间的相关程度（相关系数）,证券之间的相关程度（相关系数）：是用来反映两个随机变量之间相互关系的相对数。相关系数应在+1-1之间。数值越大，相关程度越高。随机组合（相关系数在0.50.7）-能抵消部分风险，证券足够多时，几乎能抵消所有非系统风险。结论可分散风险可通过证券组合来消除风险。,相关系数的含义,相关系数为正正相关。完全正相关（相关系数=1），不能抵消风险。相关系数为负负相关，完全负相关（相关系数=1），可以抵消所有风险。相关系数为零完全不相关。,协方差的意义,协方差的符号反映两种证券报酬的相互关系。符号为正两种证券报酬正相关。符号为负两种证券报酬负相关。协方差为零不相关。,假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发生的可能性为1/3，仅有的两种资产是股票基金和债券基金。组合投资方法：50%投资于股票、50%投资于债券,收益率,经济状况,概率,股票基金,债券基金,萧条,33.3%,-7%,17%,正常,33.3%,12%,7%,繁荣,33.3%,28%,-3%,例,期望收益、方差和标准差,投资组合的期望收益率,两种资产组合的收益率,两种资产组合的收益率,两种资产组合的报酬率,两种资产组合的收益率,9.0%=1/3 5%+1/3 9.5%+1/3 12.5%,期望收益、方差和标准差,标准离差率（变异系数、变化系数）,股票基金的V=14.3%/11%=1.3债券基金的V=8.2%/7%=1.17如果股票基金的标准差为12%，则：,股票基金的V=12%/11%=1.09,计算,投资组合的风险衡量,股债组合方差=（5%-9%）（5%-9%）0.33+（9.5%-9%）（9.5%-9%）0.33+（12.5%-9%）（12.5%-9%）0.33=0.00094864股债组合标准差=3.08%,组合标准差=14.31%0.50+8.16%0.50=7.155%+4.08%=11.235%股债组合标准差=3.08%,投资组合的风险衡量,投资组合的方差,把资产组合成投资组合可能会给投资者所面临的风险带来极大的改变。两种风险资产组合的方差为：,投资组合的方差,两种风险资产组合的方差为：,BS 是股票报酬和债券报酬之间的相关系数。,投资组合的风险衡量,协方差和相关系数度量一种股票的报酬与另一种股票报酬的相互关系的指标,股票基金,债券基金,收益,离差的,收益,离差的,经济状况,率,平方,率,平方,萧条,-7%,3.24%,17%,1.00%,正常,12%,0.01%,7%,0.00%,繁荣,28%,2.89%,-3%,1.00%,期望收益,11.00%,7.00%,方差,0.0205,0.0067,标准差,14.3%,8.2%,投资组合的风险衡量,投资组合的风险衡量,不同投资比例的组合,不可分散风险；系统风险；市场风险。,可分散风险；非系统风险；公司特别风险；特有风险。,n,多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险。,组合风险,19.21,23.9,49.24,1,10,1000,投资组合分散化,系统风险和非系统风险,系统风险：影响大多数资产（如股票）的风险，只是每种资产受影响程度不同。非系统风险：对某一种资产或某一类资产产生影响的风险。非系统风险可以被化解通过资产组合。,分散化和非系统风险,实质上，非系统风险可以通过分散化而被消除。因此，一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。,分散化和系统风险,非系统风险由于分散投资得到实质性消减，所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险。无论将多少资产(股票)纳入投资组合，系统风险都不会消失。,总风险=系统风险+非系统风险,在高度分散的投资组合中可忽略不计,在高度分散的投资组合中所有的风险都是系统风险,系统风险,不可分散风险也称系统风险或市场风险。指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。不能通过证券组合分散掉。即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。如美国次贷危机 我国2007年5月30日宣布印花税由1调至3,调高印花税对股市的影响,2007年5月25日，当市场传言政府要调高印花税来打压股市时，财政部官员却公开对记者说没有此事。5月28日，周一，大盘上涨92点，29日上涨68点，上证指数报收4335点历史最高。但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控股市的政策却出台了，财政部零点宣布证券交易印花税由1调高到3。30日周三（第一天）大盘暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）带动下指数小有反弹，但仍然有300只跌停；第三天蓝筹股也开始跳水，指数勉强守住4000点；第四天跌330点，700只个股跌停，创出历史最大跌幅；第五天上午继续恐慌性跳水，又有几百只个股跌停，指数跌至3404点，至此，跌幅超过900点。财政部门前出现静坐示威事态。,非系统风险,可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经济损失的可能性。由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化可以消除它们的影响。,浦发银行拟增发筹资对股价的影响,浦发银行（600000）2008年2月21日早盘间传出欲增发筹集400亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增发筹资，补充核心资本，但公告强调，目前“业务经营活动正常，公司高管层正常履行职责”。浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响。21日，浦发银行从开盘50.50元一路跌停至45.98元，沪市金融股也全面受挫。其中，银行大盘股中，中国银行跌幅为2.42%、工商银行跌幅为3.16%、建设银行跌幅为3.11%，中资银行H股同日也全面下跌。受此影响，上证指数下跌97点，恒生指数跌533点。,中国远洋一季度再亏20亿 股价跌近95%创历史新低,2013年4月26日晚间，刚刚“披星戴帽”不久的中国远洋发布了2013年一季度季报，季报显示，一季度中国远洋净利润亏损虽同比减少26.25%，但仍然高达19.88亿元。中国远洋2011年巨亏104.49亿元，2012年再度巨亏95.59亿元，连续两年成为A股“亏损王”，并于2013年3月29日正式更名为*ST远洋。ST远洋最新股价报3.37元，再创新低，不及历史最高股价63.62元的零头，股价累计跌去94.7%。,3月29日中国远洋发布2012年年报，继2011年巨亏超百亿后，这家中国最大的航运企业再度亏损近百亿，并将因连续两年亏损而披星戴帽，29日起正式更名“*ST远洋”，早盘该股复牌跌停，报3.81元，跌4.99%。,系统风险与贝塔系数(b),非系统风险可以不需要成本就消除，因此对这部分风险不需要补偿。-市场对不需要承担的风险不给予回报。一项资产（股票）的风险报酬率仅取决于其所具有的系统风险。如何衡量一项资产的系统风险呢？,研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风险的最好方法是该证券的beta(b)系数。通常系数不需投资者自己计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数，以供投资者参考和使用。系数是度量一种证券相对于市场组合变动的反映程度的指标。,系数的确定,贝塔系数(b)的计算公式,贝塔系数(b),1、采用这种方法计算某资产的系数，需要首先计算该资产与市场组合的相关系数，然后计算该资产的标准差和市场组合的标准差，最后代入上式中计算出系数。2、某种股票值的大小取决于：该股票与整个市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。3、市场组合的贝塔系数为1。4、当相关系数小于0时，贝塔系数为负值。,例,已知某项资产收益率与市场组合收益率之间的相关系数为0.8，该项资产收益率的标准差为10%，市场组合收益率的方差为0.64%。要求计算该项资产的系数。,例,已知某项资产收益率与市场组合收益率之间的相关系数为0.8，该项资产收益率的标准差为10%，市场组合收益率的方差为0.64%。要求计算该项资产的系数。市场组合收益率的方差为0.64%市场组合收益率的标准差为0.8%系数=0.8 10%8%=1,系数,如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的风险定义i，则：i=1，说明某种证券风险与市场风险保持一致；i 1，说明某种证券风险大于市场风险；i 1，说明某种证券风险小于市场风险。（市场组合是指模拟市场）,投资组合的贝塔系数,组合的系数是组合中各证券系数的加权平均数。用公式表示如下：,例,某投资者持有由4项资产构成的资产组合，每项资产占整个资产组合的权重均为25%，系数依次为0.8、0.9、1.1和1.2。整个组合的系数是多少？（0.8+0.9+1.1+1.2）25%=1.05,已知一半资金投资风险资产组合A，标准差25%，与市场组合的相关系数0.8。另一半资金投资风险资产组合B，标准差18%，与市场组合的相关系数-0.6。市场组合的标准差为20%。要求计算此资产组合的贝塔（）值。(A)=(0.8 25%)20%=1(B)=(-0.6 18%)20%=-0.54(AB)=50%1+50%（-0.54）=0.23,例,贝塔系数在证券市场上的应用,贝塔系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性。可根据市场走势预测选择不同的贝塔系数的证券从而获得额 外收益，特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个上涨阶段的到来时，应该选择那些高贝塔系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，为你带来高额的收益；相反在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，你应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低贝塔系数的证券。,2.2.3 证券组合的风险与收益,与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：,2023/9/16,例,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,组合的系数,从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。,4.最优投资组合,有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。,资本市场线,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线，资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线与有效投资组合曲线相切，切点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,有效组合投资及资本市场线,可行集与有效边界图的意义揭示了分散化效应表达了最小方差组合表达了投资组合的有效集,相关性对可行集与有效集的影响,100%bonds,期望报酬,100%stocks,=0.2,=1.0,=-1.0,总结：1、相关系数越小，机会集曲线越弯曲，风险分散化 效应越明显。2、完全正相关的投资组合，机会集是一条直线，不具风险分散效应。,多种资产组合的有效集,通过给出的机会集，我们可以确定最小方差组合。,报酬,P,最小方差组合,各种资产组合,多种资产组合的有效集,最小方差组合以上的有效集部分是有效组合。,报酬,P,最小方差组合,有效组合,各种资产组合,有效边界,具有无风险资产的最佳风险组合,由于无风险资产和确定的有效边界，我们选择具有最陡的坡度的资本分配线。,报酬,P,有效边界,rf,CML,CML：最佳资本分配线,资本市场线,由确定的资本分配线，所有的投资者都会沿着这条线分配资金无风险资产与M点的市场组合进行结合，M点的市场组合对于所有投资者都具有共同期望。,报酬,P,有效边界,rf,M,CML,所有的投资者都具有相同的CML，因为在给定的无风险利率下，他们会有相同的最佳风险组合。,100%bonds,100%stocks,rf,报酬,最佳风险组合,CML,资本市场线,具有无风险资产的最佳风险组合,最佳风险组合取决于无风险利率以及风险资产。,100%债券,100%股票,报酬,第一个最佳风险组合,第二个最佳风险组合,CML0,CML1,2.2 风险与收益,2.2.1 风险与收益的概念2.2.2 单项资产的风险与收益2.2.3 证券组合的风险与收益2.2.4 主要资产定价模型,2.2.4 主要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1、资本资产定价模型 2、多因素定价模型 3、套利定价模型,资本资产定价模型(CAPM),CAPM模型是建立在一系列严格的假设前提下的均衡模型。其假设前提是完备的市场、信息无成本、资产可分割、投资者厌恶风险、投资者对收益具有共同期望、投资者按无风险资产收益率自由借贷、无税等。,假设,（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,假设,（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。,资本资产定价模型公式(CAPM),市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：,市场风险溢酬,证券市场线（SML）,由于市场上的所有资产都必定落在SML上，这些资产所组成的市场投资组合也一定会落在SML上。这样我们就可以把SML的斜率表述为：SML斜率=【E(RM)Rf】通常被称为市场风险报酬。,资产的期望报酬率(E(Ri),bM=1.0,证券市场线,风险与期望报酬的关系,期望报酬,b,1.5,2023/9/16,2.2.4 主要资产定价模型,证券收益与系数的关系,证券市场线（SML）,（1）无风险证券的=0，故Rf为证券市场线在纵轴的截距。（2）证券市场线的斜率为Km-Rf（也称风险价格），一般来说，投资者对风险厌恶感越强，斜率越大。（3）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高。进而导致证券市场线的向上平移。（4）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；适用于有效组合，而且也适用于无效组合；证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。,通货膨胀对证券收益的影响,从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。,2023/9/16,2.2.4 主要资产定价模型,无风险收益率,风险回避对证券收益的影响,设市场无风险利率是2.25%，股票市场的风险报酬为6.5%，深万科A的系数为1.05，中国联通的系数为0.9。深万科A期望报酬率=2.25%+1.05*6.5%=2.25%+6.825%=9.075%中国联通期望报酬率=2.25%+0.9*6.5%=2.25%+5.85%=8.1%,例,讨论,如果你有10万元投资股票，你买几只股票？企业进行多元化投资的优点和缺点？什么样的企业适合多元化投资？,
