证券投资学第讲券证投资工具.ppt

证券投资学,任课教师：刘井建,课程类别：专业基础课授课对象：金融学、应用经济学、管理学等专业开课学期：第四、五学期学分：2.5学分指定教材：吴晓求，证券投资学，中国人民大学出版社，2004年参考教材：兹维.博迪，投资学中国人民大学出版社 21世纪证券系列教材：吴晓求主编：证券市场概论、证券投资分析、公司发行与承销、公司并购原理、证券投资基金等,教学目的：专业基础课，是概论性课程。掌握关于证券投资的基础知识、有价证券价格决定及证券组合基础理论掌握证券投资的基本分析的理论和方法，了解证券投资技术分析的基本原理；正确理解证券市场的基本功能，了解证券监管现的基本理论。,第一讲 绪论和证券投资工具,表1-1 美国国家财富的构成（10亿美元）,表1-3 金融机构平衡表（单位：1 0亿美元）,生产能力是社会经济中的实物资产(real assets)的函数。包括：土地、建筑物、知识、用于生产产品的机械设备和运用这些资源所必需的有技术的工人。实物资产与“人力”资产包括了整个社会的产出和消费的内容。金融资产(financial assets)，如股票或债券.金融资产并不是社会财富的代表,对社会经济的生产能力只有间接的作用.国家财富由建筑物、设备、库存货物和土地(并不包括“人力资本”的价值，即劳动力潜在薪水的价值)构成。相比较，表1-2中的金融资产包括譬如银行帐户、公司权益、债券和抵押工具等。,证券投资的兴起,开放的经济体系中的科学技术（经济增长效应）与现代金融体系；,经济体系的经济特征：经济全球化、市场一体化和资产证券化；,现代金融的作用：杠杆系统传统金融与现代金融的区别关联度不同作用不同（润滑推动力）作用原理不同（低杠杆高杠杆）,现代金融体系与资本市场资本市场存量资产大规模证券化的基本平台、市场化定价的平台、金融资产内部结构裂变的平台、金融资产规模膨胀的平台。资本市场未来的发展积极疏导内需，调整金融资产结构扩大对外开放度，拓展外部需求人民币国际化法律法规,党的十七届五中全会实事求是地提出了资本市场未来五年的发展任务：“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重。积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场”。综合各方面政策信息和措施来推断，2012年中国资本市场的发展策略将是走“M”型持续发展路径，各项政策措施将服务于和服从于“M”型发展策略，以确保资本市场持续健康稳定发展（2012年02月02日 中国证券网-上海证券报）,第一章 证券投资工具,第一节 投资概述第二节 证券概述第三节 股票第四节 金融衍生工具,第一节 投资概述,1.投资（1）定义；投资是指一定经济主体为了获取预期不确定的效益而将现期的一定收入转化为资本或资产。投资定义要点投资是一定主体的经济行为投资的目的是为了获得收益投资的结果形成可获利的资本或资产（2）投资目的本金保障；资本增值；经常性收益,西方经济学家对投资含义的解释威廉夏普为了(可能不确定的)将来的消费(价值)而牺牲现在一定的消费(价值)。萨缪尔森投资总是实际的资本形成增加存货的生产，或新工厂、房屋和工具的生产只有当物质资本形成生产时，才有投资。夏皮洛任何时期以新的建筑物，新的生产耐用设备和存货变动等形式表现的那一部分产量的价值。,GMDowrie,DRFuller广义的投资是指以获利为目的的资本使用，包括购买股票和债券，也包括运用资金以建筑厂房、购置设备、原材料等从事扩大生产流通事业；狭义的投资指投资人购买各种证券，包括政府公债、公司股票、公司债券、金融债券等。,资本的内涵马克思对资本的阐述 资本是带来剩余价值的价值，它反映着资本家剥削雇佣劳动者的生产关系。西方经济学家对资本的阐述杜尔阁资本是通过货币等形式积累起来的可以增殖的价值，包括货币和财货。亚当斯密可以给所有者带来收入的财货积累才是资本。,门格尔资本是现在为我们所掌握的而在将来使用的那些更高级的经济财货（生产性财货）。瓦尔拉凡是可以被多次使用，即所谓耐久性的财货，不管其目的如何，均称之为资本。熊彼特资本是交换经济中的一种要素,是在任何时候转交给企业家的一宗支付手段的数额。萨缪尔逊资本是一种不同形式的生产要素，资本的本身就是经济产出的耐用投入品。,在广泛的意义使用资本和资产这两个范畴，在一些场合，资本和资产是同义语，即资本或资产是指能给所有者带来货币收入的物品。,投资的主要特征:五个基本要点投资主体投资收益投资风险投资来源投资所形成资本的形态,例1:投资效益与投资风险之间的关系美国各种证券的投资收益国库券的报酬率在每年14.7%(1981)到-0.02%(1938)之间变化,平均收益率为3.74%；长期政府债券的报酬率在每年40.36%(1982)到-6.09(1958)之间变化，平均收益率为5.36%；公司债券的报酬率在每年43.76%(1982年)到-8.09%(1969年)之间变化，平均报酬率为5.90；普通股票的报酬率在53.99%(1933年)到-43.34(1931年)之间变化，平均报酬率为12.34。,证券投资概念证券投资是指一定的投资主体为了获取预期的不确定收益购买资本证券，以形成金融资产的经济活动。证券投资属于金融投资，是最具典型意义的金融投资。证券投资产生的原因生产规模扩大要求集中资金分散风险、获取收益,证券投资理论发展简图,H.Markowitz,1959最优投资组合,W.Sharpe,1964 J.Lintner,1965J.Mossin,1966资本资产定价理论,Robert Merton，1969，1971连续时间CAPM,Black and Scholes,1973期权定价理论Cox,Ross and Rubinstein，1976二项式期权定价模型,Ross，1976套利定价理论,非线性分析方法如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等,夏普单指数模型,证券投资发展的现状,证券时报网2012-02-17央行2月17日发布的数据显示，初步统计，2012年1月社会融资规模为9559亿元，比上年同期少8001亿元。其中，人民币贷款增加7381亿元，同比少增2882亿元；外币贷款折合人民币减少148亿元，同比少增1010亿元；委托贷款增加1653亿元，同比多增381亿元；信托贷款增加42亿元，同比多增140亿元（上年同期为减少98亿元）；未贴现的银行承兑汇票减少212亿元，同比少增3369亿元；企业债券净融资442亿元，同比少570亿元；非金融企业境内股票融资81亿元，同比少650亿元。,第二节 债券,1.概念 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹资时，向投资者发行，同时承诺一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证（注：证券是各种权益凭证的总称）2.要素 面值、票面利率、付息期、偿还期3.特征 偿还性、流通性、安全性、收益性,证券的基本类别,狭义的证券是指资本证券,资本证券的性质资本证券是一种虚拟资本虚拟资本是以有价证券的形式存在、并能为其所有者带来一定收益的资本。从本质上看，资本证券本身没有价值，也不能在生产过程中发挥作用，是现实资本的纸制复本”。从量上看，虚拟资本量的变化并不反映现实资本量的变化。,4.债券的分类（1）是否约定利息:零息、附息、息票累积（2）券面形态（3）发行主体：政府/金融/公司证券（4）财产担保：抵押/信用证券（5）转换为公司股票：可/不可转换证券（6）利率是否固定：固定/浮动利率债券（7）提前偿还:可/不可赎回债券,5.债权融资的特点（1）优点资本成本低；财务杠杆；长期资金；范围大、金额大。（2）缺点风险大；限制性条款多,6.债券的收益率债券收益率=*100%,到期本息和-发行价格,发行价格*偿还期限,债券出售者的收益率债券购买者的收益率债券持有期间的收益率,计算题：1、某人与2005年1月1日以102元的价格购买面值100元、利率10%、每年1月1日支付一次利息的2001年发行的5年期国库券，并持有到2006年1月1日到期，则债券购买者、出售者的收益率。某人与2003年1月1日以120元的价格购买面值100元、利率10%、每年1月1日支付一次利息的2002年发行的10年期国库券，并在2006年1月1日以140元价格卖出，则债券持有期间的收益率。,第三节 股票,A股已进入超级慢牛期 上海证券报 2012-02-17A股已经进入“超级慢牛期”，以往那种涨跌皆“大呼隆”的行情已经很难再出现，波动温和与交易量温和将成为市场的新常态。随着投资专业化、风格化的不断加强，盈利难度不断增加，投资者的盈利目标与市场换手率将不断收敛。随着传统投资逻辑被逐渐颠覆，市场会陷入较长时间的“逻辑迷失”期，防御性策略、“薄利多赢”策略将成为此期间市场的主流策略。更多追求事件性交易机会、主题性交易机会、错杀性交易机会，以及更注重量化投资与短周期交易风格。,李大霄：六大因素铸造钻石底 真正可以买股票,英大证券研究所所长李大霄2月15日称，从长时间看，股票及债券市场比银行存款收益要高是大概率事件。英大证券李大霄最近提出，2132点是继1994年的325点、2005年的998点和2008年的1664点之后的“第四大历史底部”，他认为2132点是“钻石底”、“养老底”。此观点引发市场争论，赞成和反对各执一词。李大霄2006年提出“不拔青苗”，2007年提出“摘熟苹果”，2008年提出“保护胜利果实”，2009年提出“股票带来希望”，事后都被证明是正确的。特别是其中在6000点“转空”和1664点“转多”，更是被认为是“牛人”。,第三节 股票,股票的概念股票是由股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以获得股息、红利及其他投资者权益的可转让凭证。要点：发行主体是采取股份有限公司这种组织形式的企业股票是一种资本权益凭证股票的数量关系用股份额来反映单位股份额在所代表的价值上是完全一致的，并反映着完全相同的资本所有者权利股票是一种可以流通的证券,股票及其种类,股票的特点无返还性(永久性)收益性风险性流动性经营决策的参与性,股票及其种类,股票的形式记名股票与无记名股票 记名股票指持有人姓名载于票面，同时持有人基本情况登录于公司股东名册的股票。特点转让时必须办理过户手续记名股票的转让规定有某些限制条款无记名股票无记名股票指股票上和公司股东名册上均不记载股东姓名和住址的股票，持有股票即可行使股东权利 特点转让时不需办理过户手续 无记名股票的转让通常没有限制性规定,股票及其种类,面额股票和无面额股票面额股票是公司章程和票面上都载明股份金额的股票。一般以股票所代表的股份数与每股所含的金额数的乘积来计算标定。,股票及其种类,无面额股票无面额股票是票面上不标明金额的股票 无面额股票种类纯无面额股票：即股票和公司章程中均不载明票面金额 记载式无金额股票：即在票面没有但在公司章程中载有金额的股票 无面额股票出现的原因股票面额实质也是代表为每股所拥有的股权比例，与每股内含价值和市场价格均无关系 在股票发行市场，时价发行的比例不断扩大，票面金额也逐步失去了存在的意义 面额股不能以低于面额的价格发行，无面额股则无此限制 面额股有最低面额限制，无面额股则无此制约，这样发行者可适时进行股票分割，提高股票流通性,股票及其种类,有形股票和无形股票有形股票指按一定规格制成的，票面一般载有相关内容的股票 无形股票无形股票是采取收据或股票账户发行的股票 无形股票的两个种类由发行公司开出收据或记入股票账户，并在股东名册上作记载的无形股票 由发行公司在股东名册上作记载，股票移交中介机构进行保管，然后再由保管机构开具保管收据或记入股票账户的无形股票,股票及其种类,股票的种类按股票持有人所享有的权益不同分类普通股指在公司的经营管理和盈利及剩余财产分配上享有普通权利的股票普通股股东的权利收益分配权剩余资产分配权经营决策的表决权优先认股权,股票及其种类,优先股指由股份公司发行的、在分配公司收益和剩余财产方面比普通股票具有优先权的股票。优先股股东的权利：优先分配股息优先分配剩余资产股息水平固定有限的参与权优先股的类别累积优先股与非累积优先股参加优先股与非参加优先股可转换优先股与不可转换优先股浮动股息优先股与固定股息优先股可赎回优先股与不可赎回优先股,股票及其种类,后配股在公司盈余分配和剩余财产分配上均后于普通股，而其他权益则与普通股相同的股票。发行后配股的常见情况公司为筹措扩充设备资金而发行新股票时，为了不减少对旧股的分红，在新设备正式投用前，将新股票作后配股发行企业兼并时，为调整合并比例，向被兼并企业的股东交付一部分后配股在有政府投资的公司里，私人持有的股票股息达到一定水平之前，把政府持有的股票作为后配股混合股混合股是在公司分红上比普通股具有优先权，但在剩余财产的分配上则处于劣后地位的股票，它兼有优先股和后配股的某些特点。,股票及其种类,根据股东身份不同分类国家股法人股个人股外资股 根据发行和上市地区的不同分类人民币普通股票（A股）人民币特种股票(外币认购)B股H股N股S股,股票及其种类,其它种类股票按股票是否进入交易市场分类流通股不流通股 按股票在市场上的表现分类热门股冷门股领导股 按股票价值和价格背离状况分类投资股投机股,股票及其种类,按股票是否除权除息分类含权股除权股按股票获息多寡分类高息股低息股无息股,股权分置改革,我国证券市场在设立之初，对国有股流通问题总体上采取搁置的办法，在事实上形成了股权分置的格局1998年下半年到1999年上半年，开始国有股减持的探索性尝试。2001年10月22日宣布暂停。2004年1月31日，国务院发布国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”,股票、债券的联系与区别,获利能力不同 期限不同 可投机性的强弱不同,5.股票的内在价值,股票的价格泡沫思考：股票价格泡沫产生的原因。,第四节 证券投资基金,投资基金起源于1868年的英国，是在18世纪末、19世纪初产业革命的推动后产生的，而后兴盛于美国。英国和我国香港称之为“单位信托投资基金”，美国称为“共同基金”，日本则称为“证券投资信托基金”。在我国，随着改革中金融市场的发展，也在80年代末出现了投资基金形式，并从90年代以后得到了较快的发展。,1证券投资基金的含义与性质 证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合证券方式。即通过发行基金证券，集中投资者的资金，交由专家管理，以资产的保值增值等为根本目的，从事股票、债券等金融工具投资，投资者按投资比例分享其收益并承担风险的一种制度。两层含义：1.证券投资基金是一种投资制度。2.证券投资基金发行的基金券是一种面向社会大众的投资工具。,视各国的具体情况不同，证券投资基金的投资对象包括资本市场上的上市股票和债券货币市场上的短期票据和银行同业拆借；金融期货、黄金、期权交易、不动产等，未上市但具有发展潜力的公司债券和股权。,证券投资基金的特点集合理财、专业管理组合投资、分散风险利益共享、风险共担严格监督、信息透明独立托管、保障安全4证券投资基金的管理与托管 资产管理和托管分开的原则;基金管理人和基金托管人。,证券投资基金的优点投资基金与其他投资工具相比，有着自身不可替代的独特优势，主要表现在以下几个方面。1.组合投资，风险分散。2.小额投资，费用低廉。3.专业化管理，专家操作。4.流动性强，变现性高。5.种类繁多，投资灵活。,证券投资基金的投资限制与投资组合1.对投资对象的限制 一般来说，不同的投资基金具有不同的投资对象。各国规定有所不同。我国1997年11月14日颁布实施的证券投资基金管理暂行办法第33条规定：一个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。2.对投资数量的限制。我国证券投资基金管理暂行办法第33条规定（1）一个基金持有一家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%。（2）同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。（3）一个基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。,3.对投资方法的限制。（1）禁止与基金本身或与关系人的交易，以维护交易的公正性；（2）限制基金资产相互间的交易，以避免基金投资者的利益受到损坏；（3）禁止用基金资产从事证券信用交易。,五、证券投资基金的管理与托管1.管理与托管原则：资产管理与保管分开原则。2.管理人与托管人的职责（1）管理人的职责：运用和管理基金资产。负责投资分析、决策，向托管人发出买进、卖出证券及相关指令。（2）托管人职责：安全保管全部基金资产；执行管理人的投资指令；监督管理人的投资运作；对基金管理人计算的资产净值、编制的财务报表进行复核。（3）二者关系：托管人按照管理人指令行事，管理人指令也必须通过托管人来执行。二者是一种既相互合作又相互制衡、相互监督的关系。,一、根据组织形式和法律地位不同，分为契约型证券投资基金和公司型证券投资基金 公司型的证券基金以美国为代表，美国的证券基金皆按公司形式组成，也称共同基金。契约型的证券基金以日本为代表。可以说，目前世界上的各种证券基金基本上都可以归到这两种类型中去。当然，在这两种类型的基础上又演变出其他不同的类型。,（一）契约型基金。也称信托型基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该基金一般由基金管理公司、基金保管公司及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理公司是基金的发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。基金保管公司一般由银行担当，根据信托契约，负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等。投资者是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享受投资收益。,（二）公司型基金。公司型基金依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者即股东所有，由股东选举董事会，由董事会选聘基金管理公司，基金管理公司负责管理基金业务。（三）二者的区别1.法律依据不同。公司型基金根据国家的公司法成立，因此基金公司具有法人资格。契约型基金根据国家的信托法组建，基金本身不具有法人资格。,2.依据的章程契约不同。公司型基金经营信托财产凭借公司章程、委托管理契约和委托保管契约等文件；而契约型基金则凭借信托契约来经营信托财产。3.基金发行凭证不同。公司型基金发行的是普通股股票，它既是一种所有权凭证，又是一种信托关系；契约型基金发行的是受益凭证，它反映的仅仅是一种信托关系4.投资者的地位不同。公司型基金的投资者是公司的股东，有权享有股东的一切权益；而契约型基金的投资者仅仅是受益人，有收益分配权，却无权参与基金的经营管理。,5.基金融资渠道不同。公司型基金可以向银行借款；而契约型基金则不能。6.基金具体运作不同。公司型基金同一般股份公司一样，一般情况下都具有永久性，不能随意成立和终止；契约型基金依据信托契约建立和运作，随着契约期满基金运营即终止。,查阅封闭型基金和开放式基金成长型投资基金、积极成长型投资基金、成长及收入型投资基金、平衡投资基金和收入型投资基金股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金、衍生基金和创业基金等,第五节 金融衍生工具,1.金融衍生工具的产生 金融衍生工具是指在原有金融工具的基础上派生出来的新的交易品种，金融衍生工具主要包括金融期货、金融期权以及认股权证、优先认股权、可转换证券等。引发金融创新的原因：转嫁风险和规避监管。2.金融衍生工具市场参与者 对冲者 投机者 套利者,3金融衍生工具的功能 转移风险；形成权威性价格；调控价格水平；提高资产管理质量；提高资信度；使收入存量和流量发生转换。4金融衍生工具的缺陷 价格变动极为敏感，存在操作失误的可能性；影响面较大。,金融期货,1.金融衍生工具：期货定义：金融期货是指买卖双方在期货交易所内进行的标准化金融期货合约的交易。合约是期货交易所规定的标准化契约，即按规定的时间和价格交割某一特定金融商品，钱货两清。在合约到期前做一个相反的买卖交易，将原先交易对冲，通过合约一买一卖，结束金融期货交易。交易者对实物交收无兴趣，利用期货市场的价格波动进行保值和投机活动。,二、金融期货的功能1.规避价格风险功能。又称套期保值功能，是金融期货的主要功能，也是金融期货能产生并发展的原因。在金融期货市场进行套期保值，是指通过在金融期货市场建立与其现货市场相反的仓位，并在其交易的合约到期前再作一笔数量相同、方向相反的期货合约交易进行对冲，从而来减少或规避金融风险价格发现功能。该功能是指在一个集中性的交易场所，通过众多买卖者的竞价形成期货价格的功能。,三、金融期货的种类1.货币期货（外汇期货）。货币期货交易是指在期货交易所进行的，以某种特定货币的特定数量为标的，约定在未来某一时点按协定价格交割该种特定货币的标准化合约的交易。该期货出现于1972年的美国芝加哥期货交易所。2.利率期货。利率期货是指在期货交易所进行的，约定在将来某一时点买卖一定数量、约定收益率的某种特定的债务凭证的标准化合约的交易。由于固定收益率的债务凭证的价格和利率波动是反向运行的，利用利率期货就可以锁定利率。1975年，芝加哥期货交易所首次引入了“联邦抵押贷款利率期货”的交易。,3.股票指数期货。股票指数期货交易是指在期货交易所进行的，以股票价格指数作为标的物的标准化合约交易。股价指数反映样本股的平均价格水平，利用股价指数来规避市场风险，只能适用于已充分分散风险的组合，个别证券并不适合。因为，一旦该证券的收益率变动与股价指数收益率负相关，就起不到对冲风险的作用。1982年2月24日，堪萨斯期货交易所率先推出“价值线综合平均指数”期货合约。,金融期权,金融期权交易出现在20世纪20年代的美国，由于股市兴旺出现了股票看涨期权的交易，当时期权交易都在场外进行，交投清淡。1973年4月，芝加哥期权交易所宣告成立，从此，期权交易步入了集中交易的时代。,金融期权的含义 金融期权是指在特定的时间，按协议价格及规定数量买卖某个指定金融商品的权利。金融期权具有下列性质：1.交易对象是权利，而不是商品本身；2.权利是可以选择的，即可选择执行、转让或放弃；3.权利是单方面的，只有期权的买入者因缴纳给对方一定的费用才拥有这项权利，期权的卖出者只能被动的履行义务；4.权利在规定的期限内有效，或执行期权或转让期权，过期则合约失效，只能放弃权利,金融期权的要素 1.期权买入者和期权卖出者；2.协议价格（履约价格）；3.期权费；4.合约标的物和数量单位；5.合约期限和到期日。金融期权的基本种类看涨期权（买）。是指投资者买入期权后，等待期权标的物价格上涨来执行期权的一种期权合约。看跌期权（卖）。是指投资者买入期权后，等待期权标的物价格下跌来执行期权的一种期权合约。,其它金融衍生工具,一、认股权证1.含义。是一种允许持有者在规定的时间内以事先确定的价格认购一定数量普通股票的选择权。认股权证通常和其他有价证券（优先股、债券）共同发行，即按其他有价证券的面额附有一定比例的认股权证。、目的是为提高其他有价证券的吸引力或降低筹资成本，投资者买入其他有价证券的同时，也无偿取得了一定数量的认股权证。2.认股权证的要素。包括认股期限、认股价格和认股数量。,1.优先认股权普通股股东的一项特权，即公司增发新股时，为保持原有股东的权益而赋予原有股东优先购买增发新股的权利，以保持原有股东的股权不变，或弥补增发新股引起的原有股东权利的流失。一种选择权，实质是短期的看涨期权。2.优先认股权的要素。包括认股期限、认股价格和认股数量。,可转换证券1.可转换证券的含义。可转换证券是指在规定时间内按固定的转换比例和转换价格转换成公司普通股的固定受益证券。通常包括可转换债券和可转换优先股。2.可转换证券的要素。包括转换期限、转换价格和转换比例。,看涨期权举例,1月1日，标的物是铜期货，期权执行价格为1850$/t。A买入权利，付出5$；B卖出权利，收入5$。2月1日，铜期货涨至1905$/t，看涨期权的价格涨至55$。行使权利：A获利50$；B损失50$。售出权利：A以55$售出看涨期权，获利50$。放弃权利：若铜期货低于1850$/t，A损失5$,看涨期权举例,1月1日，标的物是铜期货，期权执行价格为1850$/t。A买入权利，付出5$；B卖出权利，收入5$。2月1日，铜期货涨至1905$/t，看涨期权的价格涨至55$。行使权利：A获利50$；B损失50$。售出权利：A以55$售出看涨期权，获利50$。放弃权利：若铜期货低于1850$/t，A损失5$,看跌期权举例,1月1日，标的物是铜期货，期权执行价格为1750$/t。A买入权利，付出5$；B卖出权利，收入5$。2月1日，铜期货跌至1695$/t，看跌期权的价格涨至55$。行使权利：A以1695$/t的市价买入铜，以1750$/t卖给B，B必须接受，A获利50$；B损失50$。售出权利：A以55$售出看跌期权，获利50$。,思考题,1、假设你发现一只装有100亿RMB的宝箱。a.这是实物资产还是金融资产？b.社会财富会因此而增加吗？c.你会更富有吗？d.你能解释你回答b、c时的矛盾吗？有没有人因为这个发现而受损呢？,2、你认为为什么证券化只发生在高度发达的资本市场上？3、假设你是通用汽车公司的经理，你的一笔很大的潜在收入是来自年底基于公司年度利润的奖金，那么：a.购买本公司的股票对于那些担心自己能否获得那笔奖金的经理而言，是否是有效的套期保值策略？b.购买丰田汽车的股票是否是有效的套期保值策略呢？c.通用汽车公司经理，考虑到年度奖金的设置使得经理会面临她想回避的风险，为什么公司不支付她固定的薪金从而消除这种不确定性呢？,4、在经济体系中证券化和金融中介的作用有何联系？金融中介在证券化过程中会受到什么影响？5、FBN公司在首次公开发行中售出了100 000股。承销商的显性费用为70 000美元。每股发行价50美元，但发行后股价立刻涨至53美元。a.投资者认为FBN股票发行的总成本为多少？b.承销的总成本是承销商的一个利润来源吗？,6、看跌期权到期时，如果股票价格低于执行价格，这份期权将被执行，股票被卖出。止损委托要求股票价格跌至一定程度时必须抛出股票。比较购买看跌期权与进行止损委托这两种策略的优劣。7、比较看涨期权和限价买入指令的异同。,1、a.现金是金融资产，因为它是政府的债务。b.不对。现金并不能直接增加经济的生产能力。c.是。你可以比以前买入更多的产品和服务。d.如果经济已经是按其最大能力运行了，现在你要用这100亿RMB使购买力有一额外增加，则你所增加的购买商品的能力必须以其他人购买力的下降为代价，因此，经济中其他人会因为你的发现而受损。2、证券化要求拥有大量的潜在投资者。要吸引他们，资本市场需要：1)一个安全的行业法规体系、较低的税赋和可能的严格管制；2)相当发达的投资银行业；3)高度发达的经纪行和金融交易体系；4)高度发达的信息系统，尤其是在财务披露方面。这些都是一个高度发达的金融市场的必备(实际也是构成)条件。,3、a.错。分散化要求将你的储蓄投资于当通用汽车公司业绩很差时却有良好表现的资产上。b.错。尽管丰田公司是通用公司的竞争者，但它们都受到汽车市场风险波动的影响。c.与固定薪金合约不同，奖金为经理们提供了最好的激励，这有助于企业的业绩表现。4、证券化导致非中介化；也就是说，它提供给市场参与者一种无须经过中介机构的方法。例如，抵押支撑的证券将资金融通到房地产市场而无须银行或储蓄机构从它们的自有资产中提供贷款。随着证券化的进程，金融中介必须增加它在其他方面的业务能力，例如提供金融服务或向消费者和小企业提供短期资金的融通,5、a.除了70 000美元的显性费用外，FBN公司还为首次公开发行的折价发行支付了一笔隐性费用。折扣额为3美元/股或总计300 000美元，意味着总成本为370 000美元。b.不是。承销商并未获得与折价相应的那部分成本。折价可能是一种理性的市场策略。没有它，承销商可能会需要更多的资源才能将证券出售给公众。因此，它们可能会不得不向发行公司征收更高的显性费用。而对发行公司而言，后者与支付折价带来的隐性发行成本相比可能并无区别。6、止损委托会在股票价格到达限制价格时就执行。如果此后股价又反弹，投资者将无法得益，因为股票已经被抛出。相反，看跌期权在股票价格跌至执行价格,以下时却可不执行。一个拥有一股股票和一份看跌期权的投资者可以持有这两种证券。如果股票价格不反弹，则期权最终被执行，股票以实施价格售出。这提供了与止损委托相同的下限保护。但是，如果价格反弹，投资者就会获益，因为他仍然持有股票。看跌期权与止损委托相比的优越性说明了为什么期权有一定的成本。7、看涨期权是指在到期日之前的任意时刻买入股票的权利。限价买入要求在股价一旦达到上限即买入股票。看涨期权优于限价买入之处即在于投资者在到期之前并不一定非要买入。如果此后股价回落，期权的持有者则可选择不进行购买。,