融资学PPT课第六讲金融衍生工具.ppt

第六讲 金融衍生工具,金融衍生工具？是指在原有基础产品上派生出来的新的交易工具，从其性质来看，它只对原有的证券有要求买卖权，而无原有证券所拥有的权利（资产所有权、债权）。所谓的基础产品就是如：股票、汇率、股指数等金融产品。,巴非特说：这是金融大规模杀伤性武器，他从来不投资,金融衍生工具的产生和发展？20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，国际金融市场剧烈波动，金融全球化发展迅速，投资者需要衍生工具来规避风险。20世纪80年代以来西方国家出现金融创新浪潮，产生大量金融衍生工具（主要种类有远期、掉期、期货和期权等）。价格变化的风险促使交易双方需要寻求新的交易方式 现货交易的缺陷：（1）交易价格由市场决定，交易双方只能顺势而为；（2）交易金额需要全额支付，没有杠杆效应，投资者受资金限制较大；（3）投资者只能在牛市来临时赚钱，市场下跌时大多只能被动持有（亏损）；（4）股票市场中的机构投资者（基金）风险太大。,金融衍生产品的主要分类1、根据产品形态分为：远期（合约）、期货、掉期（互换）和期权2、根据基础资产的不同可以分为：股票类、利率类和汇率类。本节内容主要介绍金融期货和金融期权,金融期货一、金融期货?指交易双方同意在约定的时间按照约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种资产的标准化合约。金融期货的交易者并不希望真正买卖金融商品，只是利用这种工具来达到保值和投机的目的。,二、金额期货的特征和和功能 金融期货保留了一般商品期货的特征，而由于金融商品的特殊性，使金融期货的特征又有别于一般商品期货。1.一般商品的现货交易与期货交易区别（1）交易方式不同。现货交易是指买卖商品实物，商品所有权的转移和交易过程同时进行。期货交易则指各种不同商品期货合约的买卖，在交易过程中只体现商品买卖权的转让，而涉及到商品实物，只有合约最后的持有者才履行实物交收的职责。,（2）交易目的不同。在现货交易中，买卖双方的目的是为了实现价值和获取使用价值，期货交易的目的是给在生产领域和流通领域中的经营者提供规避商品价格变动风险的机会以及投机获利的机会。（3）交易价格的决定不同。现货交易的价格受市场短期供需状况的影响，由交易双方讨价还价所达成。期货交易的价格受市场中、长期供需的影响，价格形成具有自身的特点，比如各自经纪人代为报价的公正性、交易的竞争性等。（4）交收方式不同。现货交易以钱易货或货易货方式进行，涉及商品所有权的转手。在期货交易中，大多数交易者在合约到期前进行对冲来了结交易，只有少数合约持有者进行实物交收。,2.金融期货和一般商品期货的区别（1）合约标的物不同。商品期货交易的标的物都有实物形态，比如某些金属；金融期货的标的物除了有实物形态形态外，还有无实物形态，如股指期货。这种无实物形态的期货更能满足人们保值的需要。（2）基差不同。商品期货的基差反映了现货市场和期货市场间的运输成本和持有成本；在金融期货交易中，钱、券结算通过结算系统划转，运输成本是手续费，其单位分摊的成本很低，金融商品易于保管和有收益性，使得持有成本很小，其基差主要来自货币的时间价值，其对价格的影响程度远大于商品期货。,（3）交割方式不同。商品期货在合约交收期以标的商品的实物进行交收，不能以其他不同商品来替代，其保值功能只能作为某特定商品。成交后按合约在未来某一日期交割。,3.金融期货的功能（1）经济功能规避风险+价格发现规避风险 规避风险是金融期货市场最主要的经济功能。所谓规避风险是指将价格变化的风险，通过一定的机制和方法从一部分人身上转移到另一部分人身上，转移是通过套期保值来实现的。而套期保值就是通过买进或卖出与现货数量相等但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿因现货市场价格波动而带来的实际价格风险。,套期保值规避价格波动风险的基本原理在于，期货和现货价格变动关系存在平行变动性和合二为一性，即影响某一商品的现货价格和期货价格的经济因素是相同的，而且市场走势还具有趋合性，即当期货合约临近交割时，现货价格和期货价格趋于一致，二者的基差接近于零，这是因为期货合约临近交割时，期货与现货价格若不一致，就会产生套利交易，促使两者趋合。因此，对期货和现货进行逆向操作就能规避大部分的市场风险，套期保值者只需承担较小的基差风险。,价格发现 金融期货的价格发现功能源于其独特的交易方式。期货交易所作为有组织的正规化的统一市场，聚集了众多的买方和卖方，他们带来了成千上万种关于期货合约标的物的供求信息和市场预期，而期货交易又必须以公开竞价的方式进行，这就使得所有的买方和卖方都能获得同等的交易机会，也能在此基础上形成一种市场均衡价格。这一价格包含了影响期货价格的所有信息，体现了参加交易各方对期货商品的来源、市场供求以及对利率、汇率变化的看法，综合了大多数交易者的预测结果，因而能够比较真实、客观地反映现货市场的供求状况及其变动趋势，加上期货价格又具有连续性和公开性的特点，因此，在期货市场上形成的价格就成为一种权威性的报价，成为经济生活中重要的参考价格。这一竞争性价格通过现代化的通讯手段迅速传递到世界各地，又形成了世界性的价格，成为国内贸易定价的重要依据和世界商情研究的重要对象。,（2）社会功能金融期货有利于社会资源的合理配置和经济效率的不断提高。在金融期货市场上，闲置资金得到了广泛的利用，众多的交易者、标准化的合约和公开竞价的交易方式能极大地提高交易效率和经济效益；金融期货有利于政府加强对经济的宏观调控。期货市场上集中了当前和未来的市场价格信息，形成了比较准确的具有连续性和超前性的市场价格，这有利于改变因现货市场价格信号不准所带来的调控政策的滞后性，提高宏观调控的科学性和有效性；金融期货有利于促进一国经济的国际化发展。金融期货市场的公开竞争性提高了市场的透明度，消除了市场准入的地域、国界的限制，而标准化的期货合约又有利于形成国际间的统一价格和统一市场，使一国经济迅速成为世界经济的有效组成部分。,4.金融期货的要素 期货交易者委托经纪公司在期货交易所内依照一定的交易规则，通过公开竞价方式，达成期货合约的交易，事后通过结算所的确认，在合约到期时进行实物交割。（1）期货交易所 它是买卖期货合约的场所，是期货市场的核心。它是一种非营利机构，但是它的非营利性仅指交易所本身不进行交易活动，不以盈利为目的不等于不讲利益核算。在这个意义上，交易所还是一个财务独立的营利组织，它在为交易者提供一个公开、公平、公正的交易场所和有效监督服务基础上实现合理的经济利益，包括会员会费收入、交易手续费收入、信息服务收入及其它收入。,中国金融期货交易所(China Financial Futures Exchange,缩写CFFE)，是经国务院同意，中国证监会批准,由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。上市品种由沪深300指数期货首发登场。中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。,（2）结算所 它是负责期货交易中票据交换和钱货两清的专职机构，其主要功能是结算合约，并保证履约。在每笔期货交易成效后，结算所负责将其登记在有关会员的保证金账户，监督其会员账户资金的情况。结算所成为每笔交易的对方，即成为卖方的买方、买方的卖方，使合约的履行得到充分的保障。有时，期货价格会因突发性因素的影响而发生大幅度变动，为保障交易者不受大的损失，目前，各期货交易提供结算服务的机构。在期货交易中，期货合约的成交，必须经过结算所结算才是合法的。结算所主要负责期货合约的结算，其结算方式包括：（1）实物交割。严格按照期货合约规定的商品数量、质量、时间、地点等条件向买方运交实物商品，而买方则按照期货交易中很少，一般实物交割的合约仅占1%-3%。（2）平仓。期货交易者买入或卖出一份数量相等而性质相反的其他合约，以便与手持合约对冲，即多头卖出期货合约，空头买入期货合约，又称为对冲。绝大多数期货交易采用这种方式了结清算。（3）现金结算。以交易所制定的结算价为基准，计算多方或空方的损益，就差额收付现金完成结算手续。如股票指数期货合约的交割往往通过现金结算了结。,（3）合约保证金 在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖，这种资金就是期货保证金。它是为了防范结算风险、保证合约履行而建立起来的准备金。在我国，期货保证金（以下简称保证金按性质与作用的不同，可分为：结算准备金和交易保证金两大类。结算准备金：一般由会员单位按固定标准向交易所缴纳，为交易结算预先准备的资金。交易保证金：交易保证金是会员单位或客户在期货交易中因持有期货合约而实际支付的保证金。它又分为：初始保证金是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，即初始保证金交易金额调保证金比率。我国现行的最低保证金比率为交易金额的5，国际上一般在38之间。交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，使保证金账户达到初始状态，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称追加保证金。,（4）期货经纪公司 期货经纪公司是指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。是经中国证监会批准，并在国家工商行政管理局登记注册的独立法人。期货经纪公司至少应该成为一家期货交易所的会员。按照中国证监会的规定，期货经纪公司不能从事自营业务，只能为客户进行代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户帐户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。,（5）金融期货交易者套期保值者 是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。投机者 指在期货市场上愿意承担风险以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断和预测，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。在期货市场，投机交易必不可少，它起到了增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，还有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。,套利者 利用金融期货的同种商品在不同市场、不同交收月份，或不同商品在同一市场、相同交收月份间出现不合理的价格差时，进行高卖低买，等待价格合理回归后再进行对冲平仓来获利的个人和机构。做市商 指期货交易所的自营商，它在金融期货交易期内不断主持期货合约的买卖，通过买进价低合约，卖出高价合约，从中赚取价格差。做市商的存在，对平衡市场供需、激活期货合约的交易起着积极作用。,（6）金融期货合约 是指由交易双方订立的、约定在未来某个日期以成交时所约定的价格交割一定数量的某种金融商品的标准化契约。金融期货合约设计成标准化合约的目的之一是为了避免实物交割。期货价格则是通过公开竞价而达成的。一般期货合约规定的标准化条款有以下内容：标准化的数量和数量单位。如德国马克期货合约的交易单位为125 000马克。每个合约单位称之为1手，即1手合约=125 000马克。单位报价。指金融期货的报价单位，通常以“点”表示。最小变动价位。单位报价的货币变动幅度。如德国马克期货1点为汇率的0.0001，即最小变动单位（1手）为12.5美元每天最大价格波动限制。每日交易价格的最高限度和最低限度，通常以“点”表示。如德国马克期货为150点，即1 875美元。其他条件。如最后交收日：指期货合约停止买卖的最后截止日期。每种期货合约都有一定的月份限制，到了合约月份的一定日期，就要停止合约的买卖，准备进行实物交割。,三、金融期货的种类1.货币期货 又称外汇期货，它是以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险，是一种在期货市场上通过标准化外汇期货合约来买卖外汇和回避汇率风险的金融工具。而外汇期货合约实际上就是一种在交易所达成的标准化的、规定在将来某一特定的时间和地点交收一定数额外汇，并在合约有效期内每日都进行盈亏结算的外汇交易工具。世界上第一张标准化的外汇期货合约是在1972 年5 月由美国芝加哥商品交易所首先推出的。当时，芝加哥商品交易所为了适应经济形势发展的需要，在其内部建立了国际货币市场分部，主要进行英镑、澳大利亚元、加拿大元、德国马克、法国法郎、瑞士法郎和日元的期货合约交易。,外汇期货交易是指买进和卖出不同交割期限的外汇的买卖活动，主要有外汇掉期交易和外汇套期保值交易这两种形式。外汇掉期交易是指交易者利用不同的交割日期、交易品种和汇率的差额进行外汇买空卖空的交易方式，它常同外汇套利交易一道配合运用，是外汇期货市场中十分独特的交易方式。目前外汇市场上为避免外汇风险而最常使用的做法则是利用外汇期货市场进行套期保值，如对国际贸易中的应收款、给国外附属机构贷款、货币市场存款等，都可以在外汇期货市场上进行套期保值。,2.利率期货 是一种在期货市场上通过标准化利率期货合约的买卖来规避利率风险的金融工具。而利率期货合约则是指在有组织的交易所内，买卖双方通过公开竞价而达成的在未来某一日期按成交价格交收标准数量特定金融凭证的标准合约。利率风险的存在，使买卖双方都有可能遭受损失。因此，金融市场上的借贷双方、金融凭证的买卖双方都迫切需要一种工具来减少甚至避免这种利率风险。,1975 年10 月，美国芝加哥商品交易所首次推出了利率期货美国国民抵押协会的抵押证期货。这种利率期货的推出并交易成功在美国及世界各地引起了强烈的反响。美国芝加哥商品交易所又推出美国政府90 天期的国库券期货交易，第二年又推出长期债券的期货交易。美国推出利率期货之后，西方各国竞相效仿，英国伦敦、日本东京等地也相继开办了利率期货。随着利率期货交易的迅速发展，利率期货交易无论是在数量上还是在品种上都形成了一定的规模。从品种上看，不仅有短期的货币期货，还有长期的资本期货。其中货币期货主要有短期国库券期货、欧洲美元期货及定期存单期货等；资本期货则主要有中、长期公债期货等。,3.股票指数期货 它是以股票价格指数合为买卖对象的投资品种，是期货市场与股票市场相结合的产物。主要用来分散股票投资的系统风险，对持有的股票进行套期保值和降低投资组合的风险系数值。股票指数期货没有任何实物形式，交割以现金方式进行，不发生商品所有权的转移，其交易是一种买空卖空的现金交易。股票持有者可以运用股票指数期货来减少自己投资于某种具体股票的风险；非股票持有者也可以投入这一市场，并且可以不必选择某种具体的股票而获取股市丰厚的利润，因为股票指数期货是一种保证金买卖，交易双方只需支付每份合约总值10左右的保证金即可开始进行交易，这使手持货币不多的投资者有了以小搏大的可能。当然，也存在着预付保证金血本无归的危险。,股票指数期货的特点：（1）交易对象是指数期货合约而不是股票，期货合约的价格变动是以股票指数的变动为依据。（2）每份指数期货合约的价值是指数的点数和一个约定乘数的乘积。如S&P500的约定乘数是500美元，恒生指数合约的乘数是50港元。（3）交割是依据合约到期时股票的收市指数，把指数的点数换算成现金进行清算，合约持有人只需交付或收取实际股价指数与合约所代表的指数的价差。（4）股票指数期货属于一种高风险的衍生工具，不适合一般投资者投资。,在股票指数期货的交易过程中，既没有股票的转手，也不是交易的抽象的股票指数，而是代表一定价值的股票指数期货合约。股指期货合约的内容主要有以下几个方面：（1）交易单位。股票指数期货合约的核心是股票指数，其交易单位是股票指数数字乘以规定的金额，如100 美元或500 美元等。（2）最小变动价位。这是指某一合约交易中所允许的最小价格变动值，也称最小价格波动。每次报价时，加减的额度必须是最小变动价位的整数倍。最小变动价位在股票指数期货合约中常以指数点表示，指数点乘以规定的金额，即为每张合约的最小变动价值。（3）每日价格最大波动幅度限制，俗称每日交易限价或每日交易停板额。它是由交易所逐日为每种期货合约规定的最大价格变动幅度，目的是防止由于价格过分波动对期货市场造成冲击。每日交易停板额是通过在某一合约的前一交易日结算价格的基础上增加或减少一定金额计算得出的。（4）合约月份是指合约到期的月份，一般根据交易对象的特点而定。（5）最后交易日是指期货合约到期月份中进行交易的最后一天。在最后交易日，空盘股指数期货合约必须采用现金结算方式予以平仓或对冲。（6）合约到期日指的是合约到期进行结算的具体日子，是合约有效的最后一天。股票指数期货合约以现金方式进行交割，这是股票指数期货的一大特色。,主要指数期货：（1）芝加哥商品交易所的标准普尔500指数期货（S&P500 Futures)（2）纽约证交所综合指数期货（NYSE Futures）（3）香港恒生指数期货（4）日经225种股票指数期货（5）伦敦金融时报指数期货,金融期权一、金融期权？期权交易又称选择权交易，是指赋予其买方在规定期限内按照买卖双方约定的价格（执行价格）购买或者出售一定数量某种金融资产（标的资产）的权利合约。这种权利的买方必须要支付给期权的卖方一定的购买费用。期权实际上是一种选择权，就是买进或卖出期货合约的选择权利。在期权交易中，期权购买者向期权出售者支付一定数量的保险金后，即取得在规定时期内按协定价格向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品（实物商品、金融商品等）合约的权利。对于购买方来说，期权只是一种权利而不是义务，他可以在到期前的任何时候行使、转卖或放弃这种权利，其最大损失只是购买期权的费用；对期权的出售方来说。由于收取了期权保险金，则要承担到期或到期前交割履约的义务和责任。,二、金融期权的性质1.金融期权的交易对象是买卖商品的权利，而不是商品本身；2.这项买卖商品的权利是可以选择的。持有这项权利的投资者可以选择执行这项买卖的权利，或是转让这项权利于他人，甚至可以选择放弃这项权利；3.这项买卖商品的权利是单方面拥有的。在所有的期权交易中，只有期权的买入方因缴纳给对手一定的费用才享有这项权利，而期权的卖出方只能被动地履行其义务；4.这项买卖商品的权利是有时效的。在期权规定的期限内，买入者可以执行期权或转让期权，一旦过期，期权合约自动失效，买入者只能放弃这项权利。,三、金融期权的要素1.期权买入者和卖出者 期权购买方，又称持有者和期权多头；期权出售方，也叫签发者和期权空头。2.协议价格 即履约价格，是由期权交易双方在买卖时商定的某项金融商品的实际买卖价格。,3.期权费 是期权买入者为取得期权合约所赋予的权利而支付给期权卖出者的代价，又称期权价格。影响期权费的主要因素：（1）期权合约的有效期-有效期越长，买主的选择余地越大，执行的机会越多，权费就越高。（2）执行价格的高低-对于看涨期权，期权费与执行价格成反比 关系；对于看跌期权，期权费与执行价格成正比。（3）股票市场的行情-当市场行情趋于上涨时，买入期权的权费 增加；当市场行情趋于下跌时，卖出期权的权费增加。（4）基础股票的特性-股性不活跃的股票的权费较低，反之则 反是。,4.期权合约的要素（1）标的资产：期权合约所规定买卖的标的物。（2）行使期权日：期权合约的有效期限，期权的买方只能在该期限内行使权利，一旦超过期限仍未执行的话就意味者自愿放弃权利。根据行使期权日的不同，期权可以分为：欧式期权：买方只能在期权的到期日才能执行期权。美式期权：允许买方在期权到期日前的任何时间都可以执行期权,（3）行权价或执行价：期权合约中规定的购入或售出某种资产的价格。显然，执行价格一旦确定，作为期权的买方就要根据执行价格与标的资产市场实际价格相对高低来决定是否行使期权：（K执行价格；S市场价格）,买入,放弃,放弃,卖出,四、期权种类1.买入期权：又称看涨期权，它是给予期权的购买者在给定时间或在有效期内的任一时间按规定价格买入一定数量的某种资产的权利。2.卖出期权：又称看跌期权，它给予购买者在给定时间或有效期内按规定的价格卖出一定数量某种资产的权利。,以执行价格买入标的资产的权利,以执行价格卖出标的资产的权利,以执行价格卖出标的资产的义务,以执行价格买入标的资产的义务,当行情上涨时，看涨期权买方行权，卖方遭受损失；看跌期权买方弃权，卖方获得期权费；当行情下跌时，看跌期权行权，卖方遭受损失；看涨期权买方弃权，卖方获得期权费；,五、股票期权的运用（行权价40元，期权费4元）（1）购进看涨期权,0,10,20,30,40,44,盈利,4,股票市价,S,购进买入期权,股票价格,（2）出售看涨期权,10,20,30,40,50,S,0,4,盈利,44,（3）购进看跌期权,36,10,20,30,40,4,0,S,股票价格,盈利,购进卖出期权,（4）出售看跌期权,S,0,4,10,20,30,40,36,盈利,金融期货与金融期权的区别 金融期货和金融期权买卖的都是远期交货的标准化合约，都要通过公开竞价进行交易，这是两者的共性。但金融期货和金融期权也存在明显的区别，主要体现在以下几个方面。1标的物不同 金融期货交易的标的物是金融商品或期货合约，而金融期权交易的标的物则是一种金融商品或期货合约选择权的买卖权利。2投资者权利与义务的对称性不同 期权是单向合约，期权的买方在支付保险金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利，而不必承担义务；期货合同则是双向合约，交易双方都要承担期货合约到期交割的义务。如果不愿实际交割，则必须在有效期内对冲。,3属约保证不同 金融期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金；而在期权交易中，买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金，以表明他具有相应的履行期权合约的财力。4现金流转不同 在金融期权交易中，买方要向卖方支付保险费，这是期权的价格，大约为交易商品或期货合约价格的510；期权合约可以流通，其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在金融期货交易中，买卖双方都要交纳期货合约面值510的初始保证金，在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金；盈利方则可提取多余保证金。,5盈亏的特点不同 金融期权买方的收益随市场价格的变化而波动，是不固定的，其亏损则只限于购买期权的保险费；卖方的收益只是出售期权的保险费，其亏损则是不固定的。金融期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。6套期保值的作用与效果不同 金融期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物（现货）进行保值，由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同，故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。金融期权也能套期保值，对买方来说，即使放弃履约，也只损失保险费，对其购买资金保了值；对卖者来说，要么按原价出售商品，要么得到保险费也同样保了值。可见，期权的套期保值可以在不增加风险的情况下仍抓住市场变化有利于自己的盈利机会，而且只须做一笔买入看涨期权或买入看跌期权。这与期货要做两笔交易才能达到套期保值的效果相比，在操作上要简便得多。,思考题（下次讨论）？,中国股市“高市盈率”原因及对策？创业板问题多多？未来走势？新一轮中国金融监管改革？人民币国际化与中国金融开放？房产调控何去何从？,