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,公司金融,24,张雪芳,1,公司金融第一章 公司金融导论,张雪芳 副教授浙江大学经济学院2011.06,本章提要：公司金融又称公司财务，公司每一项决策都与此有关。本章介绍了公司的基本特征、公司的种类、公司金融的研究内容，以及公司与金融市场的关系等内容，揭示了公司金融管理的基本特征和目标。通过本章的学习，要求对公司金融有一个概括的了解，为后续内容的学习打下基础。本章主要内容：公司基本特征及其分类；公司金融定义、内容与目标；金融市场结构,第一节 公司的基本特征及其分类,合伙企业,公司企业,无限责任,有限责任,股份有限责任,自然人企业,企业的组织形式,个人独资企业,企业的基本组织形式有三种，即个人独资企业、合伙企业和公司企业。一、个人独资企业与合伙企业的组织形式及特点（一）个人独资企业个人独资企业是指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。其特点是：（1）只有一个出资者，并且出资人对企业债务承担无限责任；（2）个人独资企业不作为企业所得税的纳税主体，其收益纳入所有者的其他收益一并计算交纳个人所得税。,（二）合伙企业合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担连带无限责任的营利组织。合伙企业的特点：（1）有两个以上所有者（出资者）；（2）合伙人对企业债务承担连带无限责任，包括对其他无限责任合伙人集体采取的行为负无限责任。（3）合伙人通常按照他们对合伙企业的出资比例分享利润或分担亏损。（4）合伙企业一般不交纳企业所得税，其收益直接分配给合伙人。,自然人企业优缺点：,不论个人独资企业还是合伙企业，都没有独立于企业所有者之外的企业财产，由于这个原因它们统称为自然人企业。它们的优点在于，企业注册简便，注册资本要求少，经营比较灵活。缺点，一个是资金规模比较小，融资渠道狭窄，抵御风险的能力低。另一个是企业经营缺乏稳定性，受企业所有者个人状况影响很大。此外，企业所有权转移困难。,公司企业是具有法人地位的企业组织形式。公司拥有独立的法人财产，独立承担经济责任。按照我国公司法规定，公司包括有限责任公司和股份有限公司。（一）有限责任公司有限责任公司是指股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人 有限责任公司的股东较少，许多国家公司法对有限责任公司的股东人数都有严格规定。如我国规定，有限责任公司的股东人数应在2至50人之间。,二、公司企业组织形式及其特点,有限责任公司的资本不必分为等额股份，也不公开发行股票，股东持有的公司股票可以在公司内部股东之间自由转让，若向公司以外的人转让，须经公司的股东同意。公司设立手续简便，而且公司也无须向社会公开公司财务状况,(二）股份有限公司股份有限公司是指其全部股本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司债务承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任的企业法人。特点：（1）有限责任；（2）永续存在；股份有限公司的法人地位不受某些股东死亡或转让股份的影响。（3）股东人数不得少于法律规定的数目；我国规定，设立股份有限公司，应该有2人以上200人以下为发起人。,(二）股份有限公司,（4）全部资本分为等额股份，通过向社会公开发行的办法筹集资金。（5)股份可转让性；（6）易于筹资。就筹集资本的角度而言，因其永续存在，股份有限公司是最有效的企业组织形式。,根据公司法规定，股份有限公司的盈利应按照一定的顺序和比例进行分配。其分配顺序是：首先，提取盈余公积金，主要用于弥补公司意外亏损，扩大生产规模。盈余公积金又可分为法定盈余公积金和任意盈余公积金。其次，公积金提取之后，剩下的盈利部分则用于支付债权人的利息和股东的股利,股份有限公司的弊端：（1）重复纳税。公司的收益先要交纳公司所得税；税后收益以现金股利分配给股东后，股东还要交纳个人所得税。（2）内部人控制。所谓内部人指具有信息优势的公司内部管理人员。经理们可能为了自身利益而在某种程度上侵犯或者牺牲股东利益。(3)信息披露。为了保护股东以及债权人的利益，公司经理人必须定期向股东和投资者公布公司经营状况，接受监督。,第二节 公司金融内涵与目标,一、公司金融的研究内容(一)研究内容：公司金融又被称为公司财务或者公司理财，研究如何最有效率地配置公司内外资源来实现公司的财务目标。研究内容具体包括：投资决策；筹资决策；股利决策。,1.投资决策：公司必须在相互竞争的投资机会之间做出选择并合理配置有限资源。公司金融理论的作用在于提供了多种可供选择的方法和工具（比如净现值法、期权等）来帮助公司经理做出合理的资源配置决策。因此，投资决策包括的内容非常广泛，不仅包括流动资产投资（现金、存货、短期证券、以及短期商业信用等），固定资产投资，长期证券投资（比如持有其他公司股票、债券等），还包括有关市场进入和公司兼并的广义战略性决策。,2.筹资决策：当公司作出投资决策之后，必须考虑如何筹集投资所需要的资金，并实现最优资本结构。公司必须考虑几个方面的内容：资金来源（外部融资还是内部融资），资金筹集方式以及筹资成本（包括资金成本、证券发行费用等）。资金筹集方式大致可以分为两种，借款或者发行股票进行权益融资。公司还可以将两种方式结合起来融资。具体采用那种方式融资，除了取决于公司的信用等级、资本金规模等因素外，还与公司对最佳资本结构的追求有关。,3.股利决策 股利是一个广义的概念，泛指分配给股东的任何现金回报。任何一个公司，不论规模大小，都必须决定如何在再投资和股东回报之间分配其经营所得，不仅决定分配的数量规模，还要权衡二者的比例。,1.现值与时间价值：现值是公司财务分析中最基本的概念，也是一个最有力的工具。现值所表述的是，资产的价值等于该资产预期现金流量的现值之和。2.财务报表分析：财务报表分析是在对公司财务报表的有关数据进行汇总整理基础上，计算各种财务比率并进行对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果，并对未来的决策提供合理化建议。,（二）公司金融分析的基本工具,3.风险与收益：风险于收益的权衡贯穿于公司金融分析过程中，是投资决策的核心问题。4.期权定价：在公司资本结构中，包括了很多具有期权性质的证券，比如认股权证，可转换公司债券等，期权定价理论有助于公司设计具有期权性质的证券，对他们合理定价，优化资本结构。,三、公司财务目标,（一）公司财务目标分析在公司财务理论中，一般将股东财富最大化作为公司财务目标。不过这一目标有两种内涵：即公司价值最大化和股东财富最大化。从理论上讲，这两种内涵存在差异，是有区别的，公司价值最大化的实现可以保障公司各类投资者（如债权人、股东）对企业资产索偿权的要求，而股东财富最大化目标没有考虑其他投资者（如债权人）的利益，甚至由于片面追求股东财富，而损害债权人的利益。,鉴于目前大部分公司财务理论都是建立在公司股东财富最大化这个前提下，在不严格要求的条件下，我们对这两个目标不加以严格区分，等同使用。,（二）传统的财务目标假设条件极其成本以股东财富最大化作为公司财务目标，需要一些假设条件：1.股东与经理之间不存在信息不对称；2.债权人利益得到完全保护；3.资本市场有效率；4.不存在社会成本或社会成本远远小于财富最大化产生的价值。,公司金融,24,张雪芳,2,（三）可供选择的其他目标：1、利润最大化。这个目标着眼于公司盈利能力，而不是价值。因为利润远比价值容易度量。而且，从长期来看，较高的利润通常意味着较大的价值。但是这一目标有明显缺陷。（1）忽略了货币的时间价值因素。（2）没有考虑不确定性和风险因素的影响。（3）没有考虑权益资本成本。（4）容易受到会计方法和认为因素影响，不够准确,2、市场份额最大化由于公司价值比较难以度量，所以一种观点认为公司财务目标应该与某些能够真实反映长期价值增长，同时又比财富价值更易于度量的指标联系在一起，比如市场占有率。市场占有率易于观测和度量，更重要的是从长期来看，比较高的市场占有率通常意味着较高的利润和价值。以市场占有率作为公司财务目标的前提是，市场占有率必须与公司价值之间保持持续的紧密联系，如果这种联系不复存在，那么这个目标就会出现问题。,第三节 金融市场结构,一、金融市场的类型：,金融市场,交易对象划分,交割方式划分,发行与流通特征划分,货币,资本,外汇市场,黄金市场,现货市场,衍生市场,期货市场,期权市场,一级市场,二级市场,二、金融市场工具金融工具按照不同的分类标准有不同的种类：按照发行金融工具的主体不同，可以分为国家信用工具、银行信用工具、商业信用工具和公司信用工具。按照期限划分，可以分为短期金融工具和中长期金融工具。按照金融工具的发行者是否属于金融业划分，分为直接金融工具和间接金融工具。按照其价值是否具有依附性分为原生金融工具和衍生金融工具等。,三、金融机构（一）按照资金来源划分，金融机构可以分为存款性金融机构和非存款性金融机构：1.存款性金融机构：商业银行储蓄机构农村信用社2.非存款性金融机构：投资基金、人寿保险公司、养老金、投资银行 政策性专业银行、信托与租赁公司、财务公司。,本章复习思考题：1.现代企业有哪几种组织形式？各有什么特点？2.在股东财富最大化目标下，如何协调股东与经理人以及债权人之间的利益冲突？,