电子元器件行业研究报告长江证券.ppt
汇聚财智 共享成长,行业驱动力变化正在重塑周期,电子元器件行业2011年投资策略,目 录,一、驱动力变化重塑行业增长周期二、2011年智慧终端需求启动三、细分行业趋势和投资策略,衰退后的远超预期的反转出现大面积缺货，价格上涨,回顾2010年：两大特点,图2：行业产品量价齐升 图3：硅材料季度出货量（不含太阳能）,资料来源：WSTS,长江证券研究部,图1：从底部的操预期大反转,2010年所折射出来的新信号行业周期将不再随着投资超周期变化而快速起伏未来几年产业将呈温和上行势头,基本逻辑:2011年将步入温和上升周期,图4：全球半导体周期波动存在新趋势,资料来源：IC insight,SIA,长江证券研究部,2010年高增长资本开支并没有引起IC产能的迅速扩张,高资本开支引起的高产能扩张效应逐步减退,每次行业周期均伴随亚洲需求的崛起从通路看需求，09年-10年亚洲地区电子器件需求占比大幅度上,驱动力变化一：需求区域结构发生变化,图5：亚洲成为全球半导体消费的主体,资料来源：SIA,bloomberg，长江证券研究部,电子元件棱形需求模型暗示需求增长结构趋于稳定3C 消费电子价值重心下移，市场体量扩充和新型应用引发换机潮相结合Non-3C电子价值重心上移，工业化升级带动,驱动力变化二：棱形需求结构发生变化,3C电子元件需求（约占70%）,工业，汽车，政府和军事电子需求（约占30%）,基础电子元器件需求,基础电子产品需求,换机需求,图6：电子元器件棱形需求模型暗示产业重心转移,资料来源：长江证券研究部,传统驱动方式：以技术升级推动换机需求,新驱动方式：技术升级推动换机需求及基础电子需求的启动,传统驱动方式：以工业规模扩张和设备更新为特征,新驱动方式：新一代智能电网，通讯建设，节能减排，新能源，航空航天等新型应用,新应用需求,新型工业智能化，新能源，物联网，节能的新增需求,技术推进对设备更新需求,基础工业,低端应用,资料来源：SEMI,isuppli,长江证券研究部,周期驱动力变化之三：供应链向亚洲转移,每轮周期性行业衰退都引发亚洲制造力量的崛起以台湾，中国和韩国成为全球电子制造端投资主体贴近主体消费市场+政府计划体制将抑制“半导体行业习惯性神经刀投资”,图7：亚洲主导制造供应链平滑产业运动周期,目 录,一、驱动力变化重塑行业增长周期二、2011年智慧终端需求启动三、细分行业趋势和投资策略,2011看智能手机，2012看平板电脑，2013看智能电视,智能手机、xPAD、智能电视梯次需求升级为未来几年看点,图11：智能终端渗透率趋势,资料来源：台湾拓扑研究所，长江证券研究部,智能电视,2011年3G普及率将呈现加速趋势,图8：2010年3G应用普及加速,资料来源：Morgan Stanley,长江证券研究部,3G用户呈现高增长 2009 6.5亿-2010 10.5亿-2011年 15亿欧美3G需求达到提速节点亚太地区还有很大上升空间,资料来源：长江证券研究部,iOS vs Android 改变产业格局,图9：Apple 和 Google 战略布局智能终端和网络服务,“wintel”为主导的产业格局被打破（硬件驱动软件的逻辑）新的两大阵营，苹果的“iOS”和Google的“Android”构建新的产业格局（软件驱动硬件的逻辑）Wintel模式在小尺寸中失败收场（成本），Netbook也将受到平板的挤压,封闭系统+半开放制造+内容及广告服务,开放系统+机海战术+内容及广告服务 3.0版本的标准化UI趋势将具有革命性意义,智能手机布局-中小尺寸成布局重点,2.5到3.5寸是重点布局区高端产品往大尺寸延伸,图10：智能手机布局方向,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,“抛玉引玉”品牌xPad产品将逐步推出,iPad成功带来示范效应Android 3+版本的推出将给xPad 带来挑战iPad的机会,图12：未来主要品牌厂商推出的xpad 产品,Iphone4和iPAD 已经成为智慧手机和平板电脑的标杆,智能电脑及平板电脑主要元器件成本构成,图13：苹果智能手机和iPAD成本构成,资料来源：isuppli,长江证券研究部,Iphone4 成本构成,ipad成本构成,目 录,一、驱动力变化重塑行业增长周期二、2011年智慧终端需求启动三、细分行业趋势和投资策略,判断1：封装产能西移短期不会体现，东部技术升级将加快判断2：预测2011年全球半导体产值增长6-7%，中国封装产值增长约在15%,集成电路行业（封装）,图14：中国半导体行业格局,资料来源：长江证券研究部,看点一：公司具有良好的客户结构看点二：增发项目提升业绩预期看点三：技术升级和BGA产品比例优化公司产品结构,关注股票：通富微电,图15：公司毛利率和产品结构,资料来源：长江证券研究部,判断：产品良率提升和下游的需求推动，HDI板将呈高增长态势,PCB板块,图16：台厂高阶HDI未来产能利用率分析,资料来源：群益,长江证券研究部,看点一：现在HDI板价格太低，未来有可能起价看点二：下游HDI板需求将可能超出预期,公司HDI产品品质国内领先看点三：电容触摸屏业务，给lephone做配套,关注股票：超声电子,图17：公司利润率水平和产品结构,资料来源：公司公告,长江证券研究部,判断1：Nand/NOR Flash和SSD供应将会趋紧判断2：国内企业在机壳和连接器领域存在国外订单转移机会，且业绩弹性大,电子元器件,图18：智能手机与iPAD关联元器件,资料来源：长江证券研究部,iPAD 供应链,看点一：国内上市连接器企业中唯一切入台企NB连接器产业链的企业看点二：“防鸿”将在2011年加剧，公司在xPad,微软xbox等方面想象力大,关注股票：立讯精密,图19：公司笔记本连接器方面有很大的空间,资料来源：长江证券研究部,产品业务结构,看点一：手机需求趋旺，公司手机屏蔽件，滑轨有望高增长看点二：LED支架可能成功公司新的增长点看点三：公司快速冲模能力国内领先，往其他消费产品领域拓展空间大,关注股票：长盈精密,图20：公司业务发展空间无限,资料来源：长江证券研究部,趋势：2011年触摸屏渗透动力主要智能手机,液晶面板和触摸屏：触摸屏（1）,图21：触摸屏出货量趋势和渗透率变化,资料来源：台湾拓扑，长江证券研究部,触摸屏渗透率变化,全球触摸屏出货量,判断：“傍大款”是发展的硬道理,液晶面板和触摸屏：触摸屏（2）,图22：触屏模组厂与终端厂家的合作将起到关键作用,资料来源：displaybank,长江证券研究部,判断:小尺寸AMOLED将成放量趋势,成长动力还在手机,液晶面板和触摸屏：OLED(1),图23：AMOLED市场成长力看手机,资料来源：台湾拓扑,长江证券研究部,判断:OLED国内已处于起步阶段,液晶面板和触摸屏：OLED(2),图24：国内的OLED启动,资料来源：台湾拓扑,长江证券研究部,判断:2011年国内液晶面板厂产能爬坡，模组及光学片配套加工有大机会,液晶面板和触摸屏：液晶面板,资料来源：长江证券研究部,图25：国内的液晶面板厂商分布,看点一：2011年偏光片增发项目开始产能爬坡看点二:华星光电的配套，国内偏光片的龙头,关注股票：深纺织,图26：公司毛利率迎来拐点,资料来源：公司公告,长江证券研究部,判断：2011年蓝宝石供应不会马上缓解,LED行业：蓝宝石,图27：蓝宝石供应紧张不会马上缓解,资料来源：台湾拓扑,长江证券研究部,主要蓝宝石供应商产能（万mm),全球MOCVD机器发货量预测,按照4家占比计算，全球产能在189万mm,按MOCVD计算，全球需求198万mm,判断：2010年韩国主要外委订单将收回，台企受影响,LED行业：外延片和芯片产能大跃进,资料来源：长江证券研究部,图28：三国LED芯片及外延片产能发展,判断：供应过剩趋势显现，背光用MOCVD需求可能呈现负增长,LED行业：背光用MOCVD需求呈过剩担忧,资料来源：长江证券研究部,图29：2010年到2012年背光用LED供需预测,新增LED背光用MOCVD需求,背光用MOCVD需求可能渐进平稳,判断：国内LED产业链中游走向成熟，上游薄弱，看好上游市场培育和发展带来的机遇,LED行业：,资料来源：长江证券研究部,图30：产业链初步形成规模,看点一：单晶硅炉是公司的现金牛看点二：多晶硅炉和蓝宝石炉的市场开拓进入实质阶段看点三：国内蓝宝石尚未形成有效市场，随时具有爆发可能,关注股票：天龙光电,图31：多晶硅和蓝宝石炉未来将保持高速增长,资料来源：长江证券研究部,陈志坚，清华大学工商管理硕士，从事TMT行业研究彭琦，同济大学技术经济和管理硕士，从事电子元件和半导体行业研究,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,彭琦Tel:8621 6875 1090,汇聚财智 共享成长,陈志坚Tel:8621 6875 1090,
