外汇汇率和外汇市场.ppt

第二章 外汇、汇率和外汇市场,外汇与汇率汇率的决定及变动外汇市场外汇交易,第一节 外汇与汇率,一、外汇概述外汇的含义动态：一国货币兑换成他国货币，凭以清偿国际债权、债务关系的一种专门性的经营活动或行为。静态：1，狭义：一种以外币表示的用作国际结算的支付手段。2，广义：所有用外币表示的债权，它包含以外币表示的各种信用工具和有价证券。,国际货币基金组织关于外汇定义,外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权。实际指外汇储备具体包括：可以自由兑换的外国货币，包括纸币、铸币；长、短期外币有价证券，即政府公债、国库券、公司债券、金融债券、股票、息票等；外币支付凭证：银行存款凭证、商业汇票、银行汇票、银行支票、银行支付委托书、邮政储蓄凭证等。,我国国家外汇管理局界定：1外国货币：包括钞票、铸币等；2外币有价证券：包括政府公债、国库券、公司债券、股票等；3外币支付凭证：包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；4国际货币基金组织的特别提款权；5，其他外汇资金。,外汇的特点,1、以外币表示的可用作对外支付的金融资产；2、具有充分的兑换性，即作为外汇的外币资产必须能够自由的兑换成他国货币的资产；3、在国际经济交易中被普遍接受和使用。稳定。主要外汇有：美元（USD），日元（JP￥）欧元（EUR），加拿大元（CAD），澳大利亚元（AUD），港元（HKD），荷兰盾（NLG）丹麦克郎（DKK），奥地利先令（ATS）等。,外汇的分类,根据外汇来源：贸易外汇、非贸易外汇 贸易外汇指由商品的进口和出口而发生的支 出和收入外汇；非贸易外汇指由非贸易业务往来而支出和收入的外汇。能否自由兑换：自由外汇、记帐外汇 自由外汇是无须外汇管理当局批准，可以无限制兑换成其他货币的外汇。记帐外汇是签有清算协定的国家之间，由于贸易引起的债权债务，不是用现汇逐笔结算，而通过当事国央行帐户相互冲销所使用的外汇。甲、乙或第三国货币。,外汇的分类,根据交割期限：即期外汇、远期外汇 即期外汇又称现汇，是在买卖成交后立即交割，或在成交后两个个营业日内完成交割的外汇。远期外汇又称期汇，是指买卖双方在签订外汇买卖合约时，预定在成交后两个营业日以后的某一时间或期限办理交割的外汇。,外汇的作用,外汇作为国际贸易的计价手段和支付工具，便利了国际结算，促进国际贸易的发展；转移国际间的购买力并促进国际间货币流通的发展；便于调节国际间资金的供求失衡。外汇作为国际储备有平衡国际收支的功能此外，外汇作为储备资产，其多少是衡量一国对外经济活动能力和支付能力的重要标志,二、汇率 汇率的定义与标价方法外汇汇率（foreign exchange rate)是一国货币折算为他国货币的比率，是两国货币的相对比价，即用一国货币表示的另一国货币的价格。又称汇价或兑换率。,将汇率中所涉及的货币区分为基本货币和标价货币。基本货币（base currency）在标价中作为常量的货币。标价货币（quoted currency)在标价中作为变量的货币。欧元/美元EUR/USD1.1425 美元/日元USD/JPY119.95 英镑/美元GBP/USD1.6237 美元/瑞郎USD/CHF1.5003,汇率的标价方法,1、直接标价法：在标价过程中以外币作为基本货币、以本币作为标价货币的汇率表达方式。即用若干单位本币来表示一定单位外汇价格的标价方法。特点：外币数额不变，本币数额变化；本币数额增加，表明外汇升值、本币 贬值；本币数额下降，表明外汇贬值、本币升值。,2、间接标价法：以本币作为基本货币、外币作为标价货币的汇率表示方法。即以若干单位外币表示一定单位本币价值的标价方法。特点：本币数额不变，外币数额变化；外币数额增加表示外汇贬值本币升值；外币数额下降表示外汇升值本币贬值。,在当今国际金融市场上，汇率的表达方式已经普遍采用标准化的美元标价法。几乎所有外汇市场交易的货币都对美元报价；除少数货币（英镑、欧元等）外，其他货币报价都以美圆作为基本货币。,汇率的分类,按银行外汇交易情况划分，分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率、现钞汇率。买入汇率指银行购买外汇时所使用的汇率，又称买入价。卖出汇率指银行出售外汇时所使用的汇率，又称卖出价。买卖差价为银行利润。差价一般变化在小数点后面三四位数。所以买入价一定低于卖出价。中间汇率指买入价与卖出价的平均数，又称中间价。现钞汇率指外币现钞的价格，又称钞价。也包括买入价和卖出价，其买入价比外汇买入价更低，卖出价一样。,按汇率的折算方法划分，分为基本汇率和套算汇率。关键货币是本国使用最多、外汇储备中比重最大的且在国际上广为接受的可自由兑换货币。美元。基本汇率：本国货币与特定的关键货币之间的汇率；套算汇率：各国在基本汇率制定出来后，根据基本汇率套算得出的对其他国家货币的汇率，又称交叉汇率。,按外汇交易工具和收付时间划分,电汇汇率是一种由经营外汇业务的本国银行在卖出外汇后，立即以电报委托的方式，通知其国外分支机构或者代理机构付款给受款人所使用的汇率。电汇在外汇交易中占有极大比重，电汇汇率已成为基本汇率，计算其他各种汇率都以电汇汇率为基准。信汇汇率是指银行以信函方式通知付款地银行付款所使用的汇率。信汇汇率低于电汇汇率。票汇汇率是指银行在卖出外汇时，开立一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇款人，由其自带或寄往国外取款所使用的汇率。,按外汇交割期限不同分为即期汇率和远期汇率,即期汇率指成交后的两个营业日以内交割时所使用的汇率。即期汇率用于外汇的现货买卖。远期汇率指买卖远期外汇时所使用的汇率。一般远期汇率与即期汇率有差别，其差额称为远期差价。升水：远期汇率比即期汇率高；贴水：远期汇率比即期汇率低；平价：零。,按外汇管制松严划分，有官方汇率和市场汇率。官方汇率指一国的货币金融管理机构如中央银行或外汇管理当局规定并予以公布的汇率。市场汇率指在自由外汇市场上买卖外汇的汇率。按外汇资金的用途和性质，分为贸易汇率和金融汇率贸易汇率指用于进出口贸易货价及其从属费用方面支付结算的汇率。金融汇率指用于资金往来、旅游等非贸易方面支付结算的汇率。,根据货币制度的演变，分为固定汇率和浮动汇率 固定汇率指一国货币兑另一国货币的汇率基本固定，同时将汇率的波动限定在一定范围内的汇率。浮动汇率指一国货币对外汇率不固定，也不规定汇率波动幅度，根据外汇市场的供求任其自由涨落的汇率。外汇汇率上浮、下浮自由浮动（freely floating）、清洁浮动(clean floating)有管理的浮动(managed floating、肮脏浮动(dirty floating),名义汇率、实际汇率和有效汇率的区别：名义汇率是政府或媒体公布的汇率；实际汇率通常指从名义汇率中剔除通货膨胀因素后的汇率；也指剔除掉政府财政补贴和税收减免等因素后的汇率。有效汇率指以劳动力成本、零售物价、贸易比重等因素为权数经加权平均而得出的汇率指数,远期汇率的两种报价方法：完整汇率（Outright Rate）报价方法又称直接报价方法，是直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。远期差价报价方法，又称掉期率（Swap Rate）或点数汇率(Points Rate)报价方法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价即掉期率，然后再根据掉期率来计算远期汇率。升水（at premium）表示期汇比现汇贵；贴水（at discount）表示期汇比现汇便宜；平价（at par）表示两者相等。升贴水的幅度一般用点数来表示，每点（point）为万分之一，即0.0001。,外汇买卖成交后交割的期限越远风险越大，银行的兑换收益也就要求越高。因此，远期外汇的买卖差价总是大于即期外汇的买卖差价。根据这一原则，按照远期点数的排列关系，即可判断这是升水还是贴水。直接标价法下，远期点数按“小/大”排列为升水，按“大/小”排列为贴水；间接标价法下相反：按“小/大”排列为贴水；按“大/小”排列为升水。无论何种标价法，由即期汇率和远期差价得到远期汇率。“左小右大往上加，左大右小往下减”。小/大：远期汇率=即期汇率+远期点数大/小：远期汇率=即期汇率 远期点数,某日伦敦外汇市场英镑兑美元的汇率为即期汇率 1.6205/15一个月掉期率 20/35三个月掉期率 60/80六个月掉期率 140/175香港市场美元兑港元的汇率为 即期汇率 7.7920/25 三个月掉期率 60/50,升贴水举例：判断在以下外汇市场上，哪种货币在升值/贬值？升/贴水点数是多少？直接标价法下：多伦多市场 即期汇率：$CAD1.4530/40，一个月远期汇率：$CAD1.4570/90，美元升水，升水点数为40/50香港市场 即期汇率：$1=HKD7.7920/25，三个月远期汇率：$1=HKD7.7860/75，美元贴水，贴水点数为60/50,间接标价法下：纽约市场 即期汇率：$SF1.8170/80，一个月远期汇率：$SF1.8110/30，瑞郎升水，升水点数为60/50 伦敦市场 即期汇率：$1.8305/15，一个月远期汇率：$1.8325/50，美元贴水，贴水点数为20/35,升(贴)水年率：按中间汇率把远期差价换成年率来表示，用以分析远期汇率 基本货币的升（贴）水年率=（远期汇率-即期汇率）即期汇率（12远期月数）100%报价货币的升（贴）水年率=（即期汇率-远期汇率）远期汇率（12远期月数）100%,第二节 汇率的决定与变化,金本位制下汇率的决定基础纸币流通下汇率的决定基础影响汇率变动的主要因素 货币贬值与货币升值,国际货币制度简述,国际金币本位制（18801914）国际金汇兑本位（19181939）布雷顿森林体系（19441973）牙买加体系（1973年以后）,国际金币本位：各国流通的货币是金币。金币可以自由铸造、自由兑换、自由输出入。国际金汇兑本位：美国：金币本位。英法比荷：金块本位；银行券为主要流通货币，银行券可以有条件兑换黄金。其他国家：金汇兑本位；只有银行券流通，在国内不能兑换成黄金。,布雷顿森林体系：黄金是货币基础，美元可以兑换黄金；各国流通的货币都是纸币，其他货币可兑换美元。固定汇率。牙买加体系：取消货币平价和各国货币与美元的固定汇率，黄金非货币化。,金本位制下的汇率,铸币平价是决定汇率的基础；汇率受市场供求影响上下波动，但其波动幅度不超过黄金输送点；黄金输出点是外汇汇率波动上限，黄金输入点是汇率波动下限。,例如，当时英镑单位含金量为113.0016格令，单位美元含金量为23.22格令，英镑与美元金平价为 1=$4.8665铸币平价加上黄金运送费构成黄金输出点，减去黄金运送费为黄金输入点。市场汇率的波动以此为上、下限。当时一英镑黄金在英美间平均运费为$0.03，英镑对美元的黄金输出点为1=$4.8965，黄金输入点为1=$4.8365，这也是当时英镑兑美元汇率的上限和下限。,如果市场对英镑需求过高，使得英镑汇率超过黄金输出点（1=$4.9000），此时美国进口商会选择用黄金支付进口款而不用外汇，此时一英镑进口商品需支付113.0016格令黄金，折合$4.8665，但黄金输送到英国需要运费，每英镑进口品共需支付$4.8965。这会使得市场英镑汇率下降，除非降到黄金输出点以内，否则市场上不会有对英镑的需求。,二、纸币本位下汇率的决定,每种货币所代表的价值量是汇率决定的基础；货币的实际购买力可以反映货币所代表的价值量。,三、影响汇率变动的主要因素,国际收支状况。当一国对外收支项目处于顺差时，该国货币的汇率趋于上升；反之，其汇率趋于下降。通货膨胀率差异。当两国均出现通货膨胀时，若国内的通货膨胀率高于国外的，则本币汇率趋于下降；反之，本币汇率则趋于上升。利率差异。一国利率水平提高，可增加资本流入，抑制资本外流，使该国货币的升值；反之贬值。,市场预期 如果交易者预期某国货币汇率将呈跌势，将纷纷抛售该国货币及其所表示的金融资产，使其汇率下跌。外汇干预 中央银行在外汇市场买卖；实行提高或降低利率水平的货币政策；发表左右公众心理预期的声明。宏观经济政策 紧缩的财政政策改善经常项目逆差；紧缩的货币政策吸引外资流入等。,第三节 外汇市场,一、外汇市场的含义 外汇市场(Foreign Exchange Market)，是指进行外汇买卖的场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：本币与外币之间的买卖；不同币种的外汇之间的买卖。,二、外汇市场的参与者,1.商业银行：一般商行都可进行外汇交易（我国外汇指定银行）。交易有两种代客外汇买卖，赚取差价；自营外汇买卖，有时是为了弥补买卖差额，有时是为了赚取利润。2、中央银行（政府主管外汇的机构）参与目的储备管理、汇率管理。央行可直接拥有或代理财政经营本国官方外汇储备，与一般参与者相同。当外汇汇率急剧波动时，央行会通过外汇市场进行干预。设有外汇平准基金，但一般是通过商行或经纪人交易。,3、外汇经纪人：broker 专门从事介绍成交或代客买卖外汇，从中收取手续费的公司或汇兑商。分两种：用自己资金参与中介买卖，承担外汇买卖损益的一般经纪人；仅以收取佣金为目的，代客买卖外汇的掮客。4、一般客户（1）需要进行外汇买卖的企业和公司：进出口商；资产保值、增值、投机为目的的企业和公司（2）居民个人：金额小、笔数多。,5.外汇交易商：exchange dealer 专门从事外汇交易、经营外国票据业务的公司或个人。他们大多从事数额较大的外汇买卖，利用时间、空间的汇率差异获取利润。6.外汇投机者：专门利用不同时间、地点的外汇市场的汇率变动，进行买空、卖空、套利、套汇的投机活动。通常要冒较大的风险。,三、外汇市场的结构,银行外汇市场 1.客户市场：银行与客户之间的外汇交易。零售市场。企业、公司、个人与银行进行外汇交易，银行充当交易的中介，赚取差价。2.银行同业市场：批发市场。参与者主要是外汇银行、各类财务公司、投资公司和证券公司。是最主要的外汇市场。数额巨大、效率高、对汇率波动影响大。注意：同业买卖的差价银行、客户买卖差价,3.中央银行和外汇银行间的交易市场：央行干预外汇市场，是通过它与商业银行间的交易进行的。如，某种外汇汇率急剧下跌，央行向银行买入该种外汇，增加其需求量，使其汇率上升。为调整外汇储备资产结构，避免汇率波动风险，央行也要通过与银行的交易来实现。,交易所外汇市场 主要进行外汇期货交易和外汇期权交易。是有组织的场内交易市场。成员公司。CME（芝加哥商业交易所）,四、外汇市场的功能,充当外汇买卖的中介，形成外汇汇率；平衡外汇供求，提供资金融通便利；是中央银行调节宏观经济的重要场所；保值套利和投机的场所。,五、世界主要外汇市场,目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交易市场。1.London:世界最大、历史最悠久，日交易量3000亿美元左右，占全球日交易量三分之一。优势：老牌资本主义国家、地处世界时区中心、宽松的金融政策和稳定的环境、人才众多、各国银行汇集。,2.New York：美国外汇交易中心、世界第二。优势：二战后，美国成为经济霸主，USD成为世界货币；外汇管制宽松；金融市场发达，美国经济对世界经济影响大。3.Tokyo：亚洲最大、世界第三。交易集中在USD、JPY两种货币。4.Zurich：交易货币以USD为主，USD对CHF的汇率为基准汇率，其他货币对CHF汇率套算得出优势：传统中立国、CHF币值稳定、可自由兑换,第四节 外汇交易,一、即期外汇交易二、远期外汇交易三、掉期外汇交易四、套汇与套利交易五、外汇期货交易六、外汇期权交易,一、即期外汇交易,即期外汇交易的定义 又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易。营业日工作日(Working Day)，指一国 法定休息日和节假日以外的工作日 期。交 割具体表现为交易双方分别按对方的要 求将卖出的货币转入对方指定的银行帐户。,交割日即结算日或起息日，指买卖双方将资金交与对方的日期。即期外汇交易的交割日，三种：1、T2，标准交割日 2、T1，隔日交割 3、T0，当日交割 即期外汇交易是外汇市场上最常见、最普遍的交易形式，约占全部外汇市场交易量的2/3。,即期外汇交易的报价 即期汇率，构成所有外汇买卖活动的基础，其他外汇交易汇率的确定都是在此基础上计算得出。即期外汇交易的交割一般采用汇款，一般分为电汇、信汇和票汇三种基本形式。银行之间的外汇买卖大多用电汇方式收付款。电汇汇率是外汇市场上的基础汇率，其他汇率均以电汇汇率为计算的基础。,双档报价USD/CHF 1.6350/60USD/JPY 115.20/60买入价、卖出价、中间价差价基本点:一般万分之一，日元、里拉，百分之一。,（一）如果两个即期汇率都是以美元作为基础货币，那么，计算非美元货币之间的即期汇率应通过交叉相除计算出来。例一：已知：SR：USD/CNY=8.2760/80 SR：USD/HKD=7.7860/80 求：HKD/CNY=?,解：因即期汇率都是以美元作为基础货币，应交叉相 除得出HKD/CNYUSD/CNY=8.2760/80 USD/HKD=7.7860/80所以，HKD/CNY=8.27607.7880/8.27807.7860=1.0627/31,（二）如果两个即期汇率都是以美元作为报价货币，那么，计算非美元货币之间的即期汇率应通过交叉相除套算出来。例二：已知：EUR/USD=1.1020/40 AUD/USD=0.6240/60 求：EUR/AUD=?,解：因即期汇率都是以美元作为报价货币，应交叉相除 得出EUR/AUD EUR/USD=1.1020/40 AUD/USD=0.6240/60则：EUR/AUD=1.10200.6206/1.10400.6240=1.7604/92,（三）如果两个即期汇率中，其中一个即期汇率是以美元为基础货币，另一个即期汇率是以美元作为报价货币，那么，计算非美元货币之间的即期汇率应通过同边相乘计算出来。例三：已知：EUR/USD=1.1020/40 USD/CNY=8.2760/80求：EUR/CNY=?,解：因在两个即期汇率中，只有一个即期汇率是以美元 作为基础货币，而另一个即期汇率是以美元作为报价货币，应通过同变相乘套算出EUR/CNY的汇率EUR/USD=1.1020/40USD/CNY=8.2760/80所以：EUR/CNY=1.10208.2760/1.10408.2780=9.1202/389,二、远期外汇交易（Forward Exchange Transaction),1、概念：指外汇买卖双方事先签订远期合约达成交易，在成交后第二个营业日之后的任何一个商定日期办理交割的外汇买卖。2、交割日：3天7年或更长标准期限：1、2、3、6个月、1年远期汇差、掉期率、汇水升水、贴水、平价,3、远期汇率的决定：理论上：利率平价决定。利率高的货币贴水，利率低的货币升水。且汇率变化幅度与利率差异相等。货币A、B；B/A=S,F；ia,ib，货币A、B的利率；n，远期月份。现实中，其他因素：心理预期，央行干预、市场投机等。,例：港币利率为7.25%，美元利率6%，即期汇率7.8000/30，则三个月期汇汇率为：(美元升水)美元买入价：美元卖出价：,市场上，用即期汇率加上或减去升水贴水额得出。4、远期交易的运用：套期保值：买进或卖出一笔与已有外币负债或资产金额相等、期限相同的同种外汇，使该资产或负债免受汇率波动带来的损失。,前提：已经存在一笔外币资产或负债；目的：避免汇率变动给其带来损失；（避免外汇风险）；操作：买进期汇（有外币负债）；卖出期汇（有外币资产）结果：避免了外汇风险（不受汇率变化的影响）,外汇投机：根据对汇率变化的预期，有意的持有外汇的多头或空头，希望利用汇率的变化从中赚取利润。前提：预期（同一到期日远期汇率的变化）操作：买进外汇（预期看涨时）或卖出外汇（预期看跌时）结果：承受汇率风险，获利（预期正确）或亏损（预期相反时），也可能不亏不赚（汇率不变时）。,5、择期的外汇远期交易 即在远期外汇交易合约的有效期内的任何一天，客户有权要求银行实行交割的外汇业务。特点：交割日期不固定，可以是一个时间段内的任何一天；客户处于主动地位，可以防止时间不确定性带来的投资或债务风险。,择期交易汇率的确定：由于银行此时承担更大的汇率风险和成本，所以汇率的制定更有利于银行。具体方法是：以确定的有效期的期初和期末远期汇率为基础，选择最低的汇率为买入价，最高的汇率为卖出价。,例：某银行即期和远期汇率报价如下：,确定即期到三个月美元兑马克和美元兑里拉的择期汇率：,美元兑马克：即期汇率为1.8100/10，三个月远期汇率为 1.7800/20（掉期率前大后小，计算用减法）最低价格作为美元买入价，最高价格作为卖出价：USD1=DEM 1.7800/8110美元兑里拉：即期汇率为831.00/50，三个月远期汇率为 833.00/4.50（掉期率前小后大，计算用加法）里拉和日元的一点表示0.01单位择期汇率为：USD1=LIT831.00/4.50,三、外汇掉期交易（Foreign Exchange Swap Transaction),1、概念：指同时买卖不同交割日、相同金额的同种货币的外汇交易。两笔交易：币种相同、金 额相同、方向相反、交割日不同 2、类型：根据两笔交易的交割期限，分为即期兑远期掉期交易：同时做一笔即期交易和远期交易即期对即期掉期交易：隔日掉期交易远期兑远期掉期交易：同时做两笔不同期限的远期交易,根据交易的买卖对象，分为纯粹掉期交易：两笔交易都与同一对象交易完成；配合掉期交易：指两笔交易分别和不同交易对象完成。,3、掉期交易的运用保值，避免汇率波动风险；时间套汇或套利。虽然市场均衡价格应该是利率平价，但远期汇率会受其他因素冲击，所以远期汇率买卖价就可能和利率平价不一致。此时便存在时间套汇或套利机会。,时间套汇（Time Arbitrage）是指套汇者利用外汇升水（或者贴水），买入（或者卖出）期限短的远期外汇，卖出（或者买入）期限长的远期外汇，来盈利的套汇方式。一般来说，外汇远期差额率要大于本币与外汇年存款利率的差。,四、套汇与套利交易 套汇交易1、概念：利用不同外汇市场同一时间存在的汇率差价，低价买进高价卖出赚取利润。2、特点：大商业银行是最大的套汇业务投机者；套汇买卖的数额一般较大，套汇利润颇丰；套汇业务都利用电汇方式。,3、类型：两角套汇、三角套汇（1两角套汇：直接套汇，双边套汇 利用两个外汇市场两种货币间同一时点存在的差价。例：伦敦外汇市场英镑/美元 2.0040/50 纽约外汇市场英镑/美元 2.0070/80 套汇者可以在伦敦市场以1英镑=2.0050美元买进英镑，同时在纽约市场以1英镑=2.0070美元卖出英镑，每英镑赚取0.0020美元。,如：纽约市场 1USD=1.9100/10 DEM 法兰克福市场 1GBP=3.7790/800 DEM 伦敦市场 1GBP=2.0040/50 USD 套汇者可以在纽约市场以1美元买进1.9100德国马克，再同时在法兰克福市场以1英镑=3.7800德国马克卖出马克，买进英镑（0.5053），再在伦敦市场以1英镑=2.0040美元将英镑卖出，买进美元，可得1.0126美元。,4 三角套汇：间接套汇、多边套汇 利用三个外汇市场三种货币间汇率差价进行贱买贵卖。,判断方法：A、B、C三种货币 A/B d1/e1 B/C d2/e2 C/A d3/e3 若d1*d2*d31,则可A B C A套汇；若e1*e2*e31，则不可套汇。,套利（Interest Arbitrage)概念：投资者将资金从利率较低的货币转向利率较高的货币，赚取利息差的行为。（1）不抛补(uncovered)套利：如：1 GBP=2 USD，一年期美元利率为5%，英镑利率为10%。由于英镑利率高，套利者可以：,按5%借进10 万美元，应付本息 100 000（1+5%）=105000美元 即期换成英镑，可得50 000英镑 英镑投资一年，应收本息50000（1+10%）=55000英镑 显然，套利者面临汇率风险，因为一年后英镑可能贬值。如果1GBP=1.8USD，则55000英镑只能兑换99000美元，还本付息后亏损。为避免外汇风险，可以做抛补的套利。,（2）抛补（covered）的套利上例中，如果一年期远期汇率为 1GBP=1.95 USD 则在上面操作之外，还加上一步 按1GBP=1.95USD 卖出一年期英镑期汇55000英镑 一年后，套利者用55000英镑兑换成107250美元，还本付息后赚取2250美元。,显然抛补的套利也未必能赢利，但是否能赢利是可以计算的。根据已知条件，我们可以计算出利率平价为1GBP=1.9091USD。当英镑远期汇率比这低时，抛补套利是亏损的：当英镑远期汇率高于这水平时，抛补套利是成功的。（不考虑交易成本）,如果远期汇率刚好等于利率平价，则市场既没有套利也没有掉期套汇机会；如果高利率货币远期汇率高于利率平价，则可以抛补套利；如果高利率货币远期汇率低于利率平价，则有时间套汇机会。,