外汇与汇率问题.ppt

1,第二讲 外汇与汇率问题,2,需要涉及的问题,怎样定义外汇？几种汇率的区别汇率是怎么决定的？汇率与国内物价是什么关系？汇率的贬值和升值的经济影响是怎样的？我国人民币汇率的制定依据是什么？怎样预测汇率？,3,4,出口对中国GDP的贡献,1997年：22%2005年:40%2007年：44%日本和美国:15%左右,5,什么是外汇？,外汇的静态概念以外币表示的国际储备资产外汇的动态概念兑换行为外汇的条件以外币表示的资产、债权和支付手段，如商业票据、有价证券、现金、铸币具有可兑换性黄金和外汇兑换券不是外汇,6,外汇的实质,是一国生产能力和出口能力的象征使一国生产和消费达到平衡,7,货币的层次,国际货币可兑换货币有限度的可兑换货币不可自由兑换,8,关于汇率的概念,反映一国货币的对外价值不存在政府干预的情况下，货币的对内价值决定货币的对外价值。,9,金本位制度下影响汇率的因素,金平价是汇率波动的基础黄金输出点和输入点是汇率波动的上下限汇率波动幅度比较小很少爆发金融危机,10,纸币制度下汇率的标价,直接标价间接标价标价不同，汇率上升和下跌的含义不同，买卖计算也有一定的区别。,11,外国货币相对于美元的汇率指数变动,12,13,三种货币汇率的季度增长率,14,RMB Rate Fluctuation(1994-2005.7.21),15,人民币汇率波动,16,2008年 6月30日人民币对美元汇率中间价升破6.86。至此2008年以来的6个月内，人民币对美元汇率的新高纪录已先后50次被改写。2008年1-6月，人民币对美元汇率累计升值幅度已经超过6.5%。,17,有效汇率,名义有效汇率是一种加权平均汇率,是以某个时间点为基期,统计样本期间本币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值.（一般选择外贸比重作为各种外币的权数）.实际有效汇率不仅考虑了所有双边名义汇率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的对外价值和相对购买力。,18,需要分析人民币有效汇率(2002-2009),年底:-人民币对美元汇率累计升值21.21%-人民币对欧元累计升值2.21%-人民币对日元累计升值0.98%,19,需要分析人民币名义有效汇率,根据国际清算银行数据计算，2005年7月汇改至2009年12月，人民币名义有效汇率升值12.7%，实际有效汇率升值16.3%。,20,汇率的市场均衡水平,外汇市场上对该货币的需求与供给使汇率达到均衡水平。,21,汇率的种类,固定汇率与浮动汇率基本汇率与套算汇率开盘汇率与收盘汇率单一汇率与复汇率外汇汇率、中间汇率与现钞汇率,即期汇率与远期汇率电汇汇率、信汇汇率、即期票汇汇率、远期票汇汇率名义汇率、实际汇率与有效汇率,22,常用的美元汇率指数,Federal Reserve Board(BOG)Federal Reserve Bank of Atlanta(FRBA),23,主要货币在美元指数中的权数,24,主要货币在美元指数中的权数,25,远期汇率与即期汇率,远期汇率大于即期汇率 升水远期汇率小于即期汇率 贴水远期汇率等于即期汇率 平价,26,U.S.通胀 US 对UK商品需求,于是，对需求。,影响汇率的因素,相对通货膨胀率,UK对US商品需求 进而 供应。,购买力平价：绝对购买力 相对购买力,27,相对购买力,SRt*=期限t后的即期汇率SR0=现在的即期汇率Iuk*=UK预期通货膨胀率Ius*=US预期通货膨胀率,28,对几种主要货币的PPP测试,以 1971-2000期间的年数据为计算基础,29,瑞士银行对“巨无霸”的评估报告（2006年8月）,30,瑞银计算买巨无霸所需时间的方法,首先计算出14种职业的小时工资加权平均值,然后以汉堡包当地售价除以该加权平均值,31,中国目前的CPI权重,八大类：食品、服务、居住、医疗、教育、能源、交通运输等每五年一次大调,32,中美CPI权重比较(2008),中国目前：食品：33.6%居住：13.2%能源：1.2%,美国目前：食品饮料：15.4%住宅：42.1%交通运输：16.9%医疗：6.1%服装：4.0%娱乐：5.8%教育和交流：5.9%其他商品和服务：3.8%,33,购买力平价理论的局限性,物价指数成分的差异生活水平劳动生产率贸易品与非贸易品政府的干预歧视性的税率等,34,三个需要强调的术语,实际汇率（real exchange rate)名义汇率(Nominal Exchange Rate)汇率超调（Overshooting）,35,汇率超调,36,U.S.利率 US对UK存款需求，进而对 的需求。,影响汇率的因素,相对利率水平,UK 对US银行存款需求,的供应。结论：$即期汇率将上涨 即期汇率将下跌,37,利率平价（1）,前提：资本自由流动无外汇管制反映了利率与汇率之间的关系利率决定汇率抵补套利（CIA）与利率平价（IRP）,38,利率平价（2）,iuk=UK现在的利率 ius=US现在的利率 FR0=现在的远期汇率 SR0=现在的即期汇率,39,利率平价（3）,如国A国利率高于 B国利率:即期汇率：A国货币（相对于 B国货币)汇率上升远期汇率：A国货币有远期贴水 B国货币有远期升水 结论：利率变动带来的正(负)效应将被汇率变动带来的负（正）效应抵消。,40,利率平价描述（从美国角度看）,人民币汇率与利率（%）,42,人民币远期结售汇的汇率计算方法,远期差价=即期汇率（本币拆借利率-外币拆借利率）X 期限远期汇率=即期汇率+远期差价,43,2005年9月9日人民币兑美元远期结售汇部分报价表,44,全球主要国家基准利率(2006年10月12日),45,全球主要国家基准利率(2007年1月5日),46,全球主要国家基准利率(2007年8月16日),主要国家基准利率,课堂讨论,假设一美国人有$10,000,目前英镑与美元的即期汇率为$1.8000-$1.8030;90天的远期汇率为$1.7800-$1.7835;美元的年利率为4%，英镑的年利率为6%。-如果此人要实现三个月的投资收益最大化，应该选择在英国投资，还是选择在美国投资？。请写出详细的计算过程。（假设不存在任何外汇管制，资本可以自由流动，剔除税收和手续费等因素）。,49,相对利率,影响汇率的因素,费雪效应（Fisher effect）。,实际利率 名义利率 通胀率,50,费雪效应,由购买力平价和利率平价推导出来 反映了利率与预期通货膨胀率之间存在的 内在关系,51,U.S.收入水平 U.S对UK商品需求,进而对 需求.,影响汇率的因素,相对收入水平,供给无预期变动.,S1,52,政府管制与干预政府通过以下做法影响汇率的均衡水平：限制外汇买卖,实行贸易管制,在外汇市场上进行干预通过影响宏观经济和金融因素来影响汇率，如通胀率、利率和收入水平等,影响汇率的因素,53,预期影响预期心理的因素：机构投资者的作用投机者的行为会应验其最初的预期.,影响汇率的因素,54,预期理论,远期汇率是未来即期汇率的无偏预测器Forward rate in an unbiased predictor of future spot rate.,55,利用远期汇率预测英镑汇率,56,利用远期汇率预测英镑汇率,57,利用远期汇率预测英镑汇率,绝对预测误差($),58,从国际收支的角度看美元汇率（1）,根据国外相关研究，当经常项目逆差占GDP的比例接近4%-5%时，一个国家或地区的经济运行必然出现严重失衡。对发达国家1980-1997年间发生的25次经常项目逆差进行分析，发现：经常项目逆差持续4年，并接近GDP总额的5%后，开始相应回调。,59,从国际收支的角度看美元汇率（2）,2003年美国经常项目逆差为$5300亿，约占GDP总额的5.3%2004 年的6681亿美元,占GDP 的比重为5.7%2005 年,美国经常账户逆差为8049.5 亿美元,占GDP 的比重为6.4%。2006 年美国经常账户逆差达到8567.55 亿美元,占GDP 的比重为6.5%2007年第二季度经常项目逆差占GDP比重为5.5%。,60,2007年全球经济展望,IMF在全球经济展望中指出，最新研究结果表明，不超过10%的美元贬值幅度就可以使美国经常项目逆差占国内生产总值(GDP)的比例下降一个百分点。,61,预期,影响汇率的因素,美联储透露其不会降低利率$坚挺利率有可能下降$坚挺欧洲中央银行有可能对$疲软汇率进行干预，提升汇率,信号对$汇率的影响U.S经济指标不好$疲软,62,各种因素之间的内在关系与贸易有关的因素和金融变量存在密切的内在关系，它们共同对汇率产生影响。例如：收入水平增加会使人们产生利率将上涨的预期。,影响汇率的因素,63,影响汇率的因素,各种因素之间的内在关系 在一定期限内，不同因素对汇率产生的影响相反。汇率对这些因素的敏感性取决于两个有关国家之间的国际交易量的大小。,64,贸易和金融因素对汇率的影响,65,需要重视的现象,资本账户对美元汇率的影响相对于经常账户将日益重要。2001-2004贸易逆差导致美元贬值2005年依然贸易逆差，但美元反弹，相对于欧元升值14%不能忽视：美国拥有全世界最强大的金融服务体系和最完善的金融市场美国输出的金融服务创造的价值和金融市场吸引的资本流入，起着重要作用。,66,各种因素对汇率产生的影响由于美元相对于每一种外国货币汇率的变动幅度不同，因此，人们经常用指数来衡量美元汇率的变动。每一种货币的权数由其在国际贸易和国际金融中的相对重要性来决定。,影响汇率的因素,67,Consider Some factors and ER,International merger waves and US$rate Equity flows and Euro/$rateCapital flight from developing countries to US vs US$rateDollarization and US$rateDeteriorating economic fundamentals and currency crises.BOP deficit and ER in developed countries.,68,汇率变动的经济影响贬值为例,对进、出口对国民收入对产业结构对引进外资对就业,69,人民币汇率变动及汇率制度改革,1979-1994年-人民币汇率贬值（RMB￥1.5/$-￥8.61/$）1994-2005.7.21-人民币汇率升值（RMB￥8.61/$-￥8.27/$）2005年7月21日汇率制度改革参考一篮子货币浮动人民币汇率机制灵活性增强,人民币升值的经济影响,对进、出口出口的外币价格上升，企业需要增强非价格竞争优势进口的本币成本减少，有利于进口必要的设备进行产业结构调整和国企改造。需要拉动内需,人民币升值的经济影响,其他原材料或部件进口型行业将从人民币升值中受益造纸钢铁化纤及塑料航空服装精密仪器工程机械医药偿还外债的本币成本减少,人民币升值的经济影响汽车行业,汽车进口：重大利好消息汽车出口压力未必太大海外并购：成本进一步降低,人民币升值的经济影响房地产业,走在热钱与泡沫的钢丝上房价的下跌在一定程度上能够减少热钱预期赚得的利润房价下跌后果：导致银行坏账增加银行收益面临损失,人民币升值的经济影响,外资不断进入中国进行圈地有利于中国企业和银行海外投资、并购出国留学和出境旅游人民币成本减少进口食品、进口化妆品和洋酒等所受影响十分有限,2007年最亏损上市公司排行榜,76,人民币升值的经济影响,出国留学和出境旅游人民币成本减少进口食品、进口化妆品和洋酒等所受影响十分有限。,管理浮动的特点,我国汇率制度的最基本的形态-参考一篮子货币，而不是钉住一篮子货币如果一国采纳管理浮动，就必须坚持“强势货币”，以稳定该国货币的市场信心。发展中国家汇率改革的过程：固定汇率有管理的浮动汇率自由浮动汇率退出固定汇率的最佳时机是外汇市场相对稳定的时候，人们没有较强的贬值预期。退出钉住浮动的较好选择是一国经历大规模资本流入，汇率有较强升值压力的时候。,78,汇率预测与市场有效性,弱式有效（Weak Form Efficiency）过去对汇率变动产生影响的因素，现在仍然产生影响半强式有效（Semi-Strong Form Efficiency）汇率反映了公开可得信息强式有效（Strong Form Efficiency）汇率反映了所有相关信息,79,浮动汇率的预测,基本分析法技术分析法基于市场的预测汇率预测机构使用的方法,80,基本分析法-经济增长率与汇率的相关性(中国),贸易品 制造业80年代:中国制造业增长率慢于西方工业化国家-人民币汇率贬值自90年代中期以来:中国制造业增长率大大高于西方工业化国家-人民币汇率升值,81,技术分析法(1),82,技术分析法(2),83,混合预测法,84,预测的准确性与正确性,假设 J/$即期汇率为 J 110/$。预测90天以后的汇率为 J 102/$；现在，银行90天的远期汇率为J 109/$。于是，据此预测，可以买入远期J买入价值为$1million 的远期J，而90天后如果实际汇率变为 J 108/$,则先前的J 远期买入将产生利润：$9259(109,000,000-108,000,000)/108.,85,预测的准确性与正确性,假设 J/$即期汇率为 J 110/$。；现在，银行90天的远期汇率为J 109/$。相反,如果当初预测的90天后的汇率为J 111/$,则会作出卖出远期J 的决定，而90天后如果实际汇率变为 J 108/$,这样，最终将蒙受损失$9259.虽然后一种预测比较准确（约3%）,但结果是亏损;而前一种预测虽然不准确（约 6%）,但带来利润。,86,对汇率预测的评价,正确性（Correctness)准确性(Accuracy)正确的预测不一定准确准确的预测不一定正确最好是：既正确又准确,87,固定汇率制度上汇率的预测,对国际收支进行估计 测定作出必要调整的幅度 调整的时间选择（Timing）调整的实质 贬值或升值,88,Mean Absolute Forecast Error货币 as a Percent of the Realized Value 1974-1998 1974-1984 1985-1998British pound4.61%5.06%4.21%Canadian dollar1.731.701.75Japanese yen5.605.225.93Swiss franc5.695.815.58,预测结果的评价,89,一些货币相对于美元的汇率变动,相关系数完全正相关1.00不相关0.00完全负相关-1.00,汇率走势的相关性,91,Can$NZ$Sk SwFBritishpound()1.00Canadiandollar(Can$).181.00Japaneseyen().45.061.00New Zealanddollar(NZ$).39.20.331.00Swedishkrona(Sk).62.16.46.331.00Swiss franc(SwF).63.12.61.37.701.00,汇率变动的相关性,92,国际即期外汇交易中主要的货币交易额占比(2002),