预期报酬率和资本成本.ppt

预期报酬率和资本成本,价值创造的关键因素,产品周期的增长阶段,竞争性进入的限制,其他保护措施，专利、暂时垄断权利、独断性定价,成本,营销和价格,可预见质量,一流的组织能力,行业吸引因素,竞争优势,公司的综合成本,资本成本 是各种类型融资的预期报酬率。综合资本成本是各单独的预期报酬率（成本)的加权平均.,融资类型 市价 权重长期债务$35M 35%优先股$15M 15%普通股$50M 50%$100M 100%,长期融资的市价,债务资本成本 公司的放款人的预期报酬率.ki=kd(1-T),债务资本成本,P0=,Ij+Pj,(1+kd)j,n,j=1,假定BW 发行了面值$1,000，10年期的零利息债券.BW的该债券发行价为$385.54，BW 的所得税率为 40%.,债务资本成本的计算,$385.54=,$0+$1,000,(1+kd)10,(1+kd)10=$1,000/$385.54=2.5938(1+kd)=(2.5938)(1/10)=1.1 kd=.1 or 10%ki=10%(1-.40)ki=6%,债务资本成本的计算,优先股成本 公司的优先股股东投资的预期报酬率.kP=DP/P0,优先股成本,假定(BW)发行了优先股，面值$100,每股股利$6.30,现每股价格为$70.kP=$6.30/$70kP=9%,优先股成本的计算,股利折现模型CAPM税前债务成本+风险溢价,普通股成本,股利折现模型,普通股成本 ke,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.,D1 D2 D,(1+ke)1(1+ke)2(1+ke),+.+,+,P0=,稳定增长模型,稳定增长模型 简化为:ke=(D1/P0)+g假定股利按 g 永远增长.,假定(BW)发行的普通股 现行市价为$64.80/股 上一期的股利为$3/股,g为8%.ke=(D1/P0)+gke=($3*1.08)/$64.80)+.08ke=.05+.08=.13 or 13%,普通股成本计算,阶段增长模型,D0(1+g1)t Da(1+g2)t-a,(1+ke)t(1+ke)t,P0=,阶段增长模型如下：(假定为3阶段):,t=1,a,t=a+1,b,t=b+1,Db(1+g3)t-b,(1+ke)t,+,C A PM,普通股成本,ke,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.这种风险-收益关系可用证券市场线(SML)来描述.ke=Rj=Rf+(Rm-Rf)j,假定(BW)的 beta 为1.25.Julie Miller认为 Rf=4%，Rm=11.2%，则 ke=Rf+(Rm-Rf)j=4%+(11.2%-4%)1.25 ke=4%+9%=13%,用CAPM计算ke,税前债务成本加风险溢价,普通股成本 ke=kd+风险溢价*风险溢价不同于 CAPM 里的风险溢价,假定(BW)加 3%的风险溢价.ke=kd+Risk Premium=10%+3%ke=13%,kd+风险溢价,稳定增长模型13%C A P M 13%kd+风险溢价 13%一般来说，三种方法计算出的结果会不一致.,普通股成本计算方法的比较,综合资本成本=kx(Wx)WACC=.35(6%)+.15(9%)+.50(13%)WACC=.021+.0135+.065=.0995 or 9.95%,加权平均成本(WACC),n,x=1,1.加权系统边际资本成本资本筹集不可能按 WACC中的比例,WACC的限制因素,2.发行成本 与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用.a.调整初始投资b.调整折现率,WACC的限制因素,加 发行成本(FC)到初始现金流出(ICO).结果:减少 NPV,调整初始现金流出(AIO),NPV=,n,t=1,CFt,(1+k)t,-(ICO+FC),从证券的价格中减去 发行成本，重新计算资本成本.Impact:考虑发行成本后，将提高各单独的资本成本.Result:因此，将提高 WACC，从而将减少 NPV.,调整折现率(ADR),