资金结构决策.ppt

第六章 资金结构决策,教学目的,资金结构决策是企业筹资决策的核心问题，是企业财务管理研究的重要内容之一。合理的资金结构应该是既能使企业获得财务杠杆利益，又能使企业能够承受所面临的财务风险。基于此，本章将在介绍杠杆利益与财务风险的基础上，研究最优资金结构的决策方法。学习本章，要求掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的基本原理，并通过其与财务风险的协调平衡，确定企业的最优资金结构。,教学重点与难点,经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数的计算及其与企业风险的关系最佳资本结构的决策方法,一资金结构的含义,第一节 资金结构的含义和影响因素,资金结构：是指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的资金结构：企业全部资金的结构，即负债资金和权益资金的比例关系。狭义的资金结构：仅指企业长期资金的结构，即长期资金的构成与比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。,资产负债表,二、合理安排负债资金比例的意义1.使用负债资金可以降低企业综合资金成本。2.利用负债资金可以获取财务杠杆利益。,三、负债过多的副效应 增大财务风险,负债经营是一把“双刃剑”,四、影响资金结构的因素,1.企业财务状况获利能力强，财务状况好，承担财务风险的能力就强。2.企业资产结构3.产品销售情况4.投资者和管理人员的态度5.贷款人和信用评级机构的影响6.行业因素,海尔案例,第二节 杠杆原理,一、杠杆效应与杠杆利益杠杆效应 用较小的力量移动较重物体的现象 杠杆效应：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而出现的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动的 现象。杠杆利益企业合理利用财务（经营）杠杆而获得的额外收益。,财务管理中杠杆效应的三种形式,经营杠杆,财务杠杆,复合杠杆,三、经营杠杆（营业杠杆）,1.经营杠杆与经营杠杆利益,经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆利益在产销量增长的情况下，因单位销量所负担的固定成本随之减少而给企业带来的额外收益（息税前利润）。,产销量增加,单位固定成本减少,单位产品利润增加,息税前利润总额大幅度增加,2.经营杠杆系数及其计算,经营杠杆系数（营业杠杆系数）：息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。作用：反映经营杠杆效应的大小，即产销量变动对息税前利润的影响程度。,经营杠杆系数(DOL)的计算公式有两个：,理论公式：,经营杠杆系数(DOL)=,=,单位：万元,例 根据下列资料计算2004年经营杠杆系数,简化公式：,理论公式的缺点：必须已知变动前后的相关资料；不能预测未来,=,=400/200=2,即：,3.经营杠杆与经营风险的关系,（1）经营风险的含义企业因经营原因而导致利润变动的风险。（2）影响经营风险的主要因素市场对企业产品需求的稳定性产品售价的稳定性成本增大时的产品调价空间产品成本的稳定性固定成本在产品成本中所占比重情况,（3）经营杠杆系数与经营风险的变动关系在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营杠杆利益越大，经营风险也越大。,四、财务杠杆,1.财务杠杆与财务杠杆利益,财务杠杆 由于固定财务费用（利息、优先股股利）的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。,普通股股利=息税前利润-利息-所得税-优先股股利,财务杠杆操作,财务杠杆系数（DFL）是指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,财务杠杆利益 利用负债和优先股筹资这个杠杆而给普通股股东 带来的额外收益,2.财务杠杆系数及其计算,作用：反映财务杠杆效应的大小，即息税前利润变动对每股利润的影响程度。,理论公式：,DFL=,例甲、乙公司2003、2004年资金结构与普通股利润如下：,其中:普通股每股利润(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/N,2003年,2004年,简化公式：,DFL=EBIT/(EBIT-I),上例：,3.财务杠杆与财务风险的关系,（1）财务风险的含义又称筹资风险，是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金，导致普通股利润大幅度变动甚至企业破产的风险。,（2）影响财务风险的主要因素,资金供求状况企业获利能力市场利率水平财务杠杆的利用情况,（3）财务杠杆系数与财务风险的变动关系在其他因素不变的情况下，企业负债越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,1.复合杠杆的含义及其形成原理复合杠杆（联合杠杆）：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。,五、复合杠杆,固定财务费用,财务杠杆,普通股每股利润变动率,固定生产经营成本,经营杠杆,产销量变动率,息税前利润变动率,大于,大于,复合杠杆的形成原理,复合杠杆系数（联合杠杆系数）：每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,2.复合杠杆系数及其计算,公式一：,公式二：,如果没有融资租赁和优先股：,其中：息税前利润=边际贡献固定成本,3.复合杠杆系数与企业风险的变动关系,企业风险（复合风险）：由于复合杠杆作用使每股利润大幅度变动的风险。,在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大；复合杠杆系数越小，企业风险越小。,石油公司案例,第三节 最佳资本结构的决策方法,最佳资本结构,综合资本成本率最低,企业价值最大（财务风险适度）,最佳资金结构：是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。,比较资金成本法每股利润无差别点法（每股利润分析法）公司价值比较法,最佳资金结构的决策方法,概念 通过计算各方案加权平均资金成本（综合资金成本），并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。决策原则 选择加权平均资金成本最低的资金结构。对最佳资金结构的解释最佳资金结构就是加权平均资金成本最低的资金结构。,（一）比较资金成本法,运用前提 事先拟订若干个资金结构方案。优缺点优点：通俗易懂，计算简单缺点：事先拟订的筹资方案数量有限，可能把真正 最优方案漏掉,概念 每股利润无差别点法，又称息税前利润每股利润分析法(EBITEPS)，或简称每股利润分析法，是指利用每股利润无差别点来进行资金结构决策的一种方法。,（二）每股利润无差别点法,企业负债应考虑的因素：偿债能力 盈利能力 息税前利润财务杠杆利益 每股利润（EPS）,每股利润无差别点，又称息税前利润平衡点或称筹资无差别点，是指两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润，或者说是企业经营资金利润率与负债资金成本率相等时的息税前利润。,追加权益筹资追加负债的每股收益 的每股收益,使得,的销售水平或EBIT水平,决策原则：选择每股利润最大的筹资方案（资金结构）。,对最佳资金结构的解释最佳资金结构是指每股利润最大的资金结构。,例1 华特公司目前有资金75000万元，现因生产发展需要准备再筹资25000万元，既可发行股票，也可发行债券。增资后预计年息税前利润为20000万元，所得税率为33%。有关资料如下：,注：发行新股票时，每股发行价格为25元，筹资25000万元需发行1000万股，普通股股本增加10000万元，资本公积增加15000万元。,=6800（万元）,求得：,此时两种筹资方式的每股利润均为：1.34（元）,本例：,预计息税前利润20000万元,每股利润无差别点6800万元,大于,发行债券,选择,普通股筹资方式下的每股利润,=,（20000-800）（1-33%）-0,3000,=4.29,债券筹资方式下的每股利润,=,（20000-2800）（1-33%）-0,2000,=5.76,最优资金结构（即发行债券增资后的资金结构）：公司债券：35000万元普通股：20000万元资本公积：25000万元留存收益：20000万元资金总额：100000万元,每股利润无差别点法的优缺点,优点：充分考虑了财务杠杆利益，有利于提高每股利润，进而促进股票价格的上升。缺点：没有考虑财务风险,公司价值的测算：（1）未来收益现值之和 V=EAT/K（2）长期债务和股票折现价值之和 V=B+S,（三）公司价值比较法,复习思考,1、负债经营的正副效应是什么？2、影响资金结构的因素有哪些？3、息税前利润与边际贡献有何关系？4、何谓经营杠杆系数？如何计算？其作用是什么？5、何谓财务杠杆系数？如何计算？其作用是什么？6、何谓复合杠杆系数？如何计算？其作用是什么？7、说明比较资金成本法和每股利润无差别点法的基本原理及其优缺点。,