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资本市场理论,资本市场理论投资环境,I.投资环境 核心概念：A.定义投资者的必要收益率，解释风险与收益之间的关系。,资本市场理论投资环境,投资的必要收益率 这一收益率必须对投资者的下列风险进行补偿：放弃的消费 通货膨胀 假定风险,资本市场理论投资环境,真实的无风险利率与名义无风险利率,资本市场理论投资环境,一位分析师拥有如下关于经济和市场的数据。请据此数据计算真实的无风险利率。三个月期的国库券利率5.0%30年期的零息联邦债券利率7.0%当期的通货膨胀率2.0%预期通货膨胀率3.0%a.2.94%b.1.94%c.3.88%d.7.00%,L1-02717,资本市场理论投资环境,风险溢价 经营风险-行业或企业的特定风险 财务风险-衡量负债占总资本的比例（杠杆）破产风险 流动性风险-投资是否易于退出？汇率风险-国外投资 国家（政治）风险-政治稳定性,基本因素,资本市场理论投资环境,Hayes Birchard正在考虑将其部分个人财产投资于他的一位好朋友Robert Garfield经营的公司。Garfield医药公司是一家以提供健康服务为主的小型公司，位于美国的一座中等城市。Garfield为该城市的医院提供医疗用品。公司一直采取非常保守的经营方式，很少使用债务融资。由于公司股票目前未在活跃市场上交易，Hayes将从公司直接购买股票。Hayes对这支股票要求的风险溢价最主要受到哪种因素的驱动？a.经营风险 b.财务风险 c.流动性风险 d.汇率风险,L1-02728,资本市场理论投资环境,证券市场线(SML)图形描述了风险与收益之间的关系。,1.高收益意味着高风险（A到B）。2.证券市场线的斜率将随着投资者的态度改变而改变（SML1移到SML2）。3.如果无风险利率或E（通货膨胀率）改变，则证券市场线随之移动。（SML1移到SML3）。,RA,A,资本市场理论投资环境,L1-02719,在过去的几年中，投资者经历了平稳的经济状况。中央银行的短期利率始终保持在3%，而且国家经济持续增长。近来，邻国突如其来地爆发了一场战争。请问证券市场线最有可能的反应是什么？a.斜率发生变动 b.平行上移 c.沿着SML线移动 d.不变,资本市场理论资产分配决策,II.资产分配决策 核心概念：A.描述投资政策声明的制定和主要组成要素。,资本市场理论资产分配决策,投资者生命周期 积累阶段 较高的债务比例 长投资期限 承担较高的风险 巩固阶段 债务减少 投资期限仍然较长 承担中等水平风险 支出阶段 依赖过去的投资收益生活 仍然具有20年以上的投资期限 需要通货膨胀保护（股票和其他风险资产）施赠阶段 不动产计划,-青年时期（20岁-39岁）,-中年时期（40岁-60岁）,-退休后（60岁-？）,资本市场理论资产分配决策,Marge Wingfield是一位65岁的寡妇，她打算退休并开始期待已久的退休生活。她的孩子均已长大并且离开她单独生活。她的身体健康状况良好，已经为不确定的未来购买了保险。随着退休临近，Marge决定慎重考虑她的资产分配问题。她估计自己的投资组合收益应该能够补充养老金收入，以保证退休后维持现在的生活水平。在调整其投资组合的资产分配时，Marge的最佳做法是：a.仅投资于最安全的长期固定收益债券（AAA级债券、国库券等），以保证获取稳定的收入 b.仅投资于分散化的权益投资组合，因为她给自己设计了20年甚至更长时期的投资期限，并且她能够在需要时创造“自制”的股利。c.根据谨慎人原则，对投资组合内各项资产的风险进行最小化 d.投资于高质量的固定收益证券和权益投资证券，以保证获取稳定的收入并防止通货膨胀带来的损失,L1-02732,资本市场理论资产分配决策,投资政策声明的好处 了解目标和目的。指导投资者的工具。对投资经理的行为进行约束和限制。为评估投资组合业绩及投资经理的业绩提供基本定义。,必须保证经常更新！（至少每年一次）,资本市场理论资产分配决策,投资组合目标 风险目标 投资者愿意并且能够承担多大的风险？收益率目标 达到投资组合的主要目标所需的收益率是多少？同时达到主要目标和次要目标所需的收益率是多少？,-风险承受能力,收益率目标必须与风险承受能力保持一致。,资本市场理论资产分配决策,投资组合约束 投资期限 短期：0-3年 中期：5-10年 长期：15年以上 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资 法规和法律问题 与机构投资者关系最为密切 信托责任 所得税 相对于收入而言的资本利得 个人退休账户(IRA)、401(K)等的税收待遇 流动性 日常开销、大额消费或应急的现金需求,资本市场理论资产分配决策,Chas Sandridge在一家个人理财规划公司做分析师，Chas正在与一位新客户首次会面，该客户有一些投资经验，但是从未做过正式的个人理财规划。要为该客户制定投资政策声明，应该采取的第一步行动最好是：a.建立客户的年预期收益率 b.确定客户承担风险的意愿和能力 c.审查任何可能的即时现金需求，以识别其流动性方面的约束 d.为客户选择一个良好的分散化资产分配策略,L1-02733,资本市场理论资产分配决策,Charles Skahan是一家小型管理公司的理财规划师，正在与Sally Sombar合作设计一套综合的投资规划。Sombar家拥有总资产的净值57.5万美元。她的儿子Daniel今年17岁，计划18个月之后进入州立大学。Sally在Daniel出生时就为他建立了教育储蓄计划，大学将为其提供一项特殊的预支学费项目，包括大学四年的房租、膳食费用以及书费等。这一项目的成本是在今年年底前支付3.5万美元。鉴于教育费用呈上涨的趋势，Charles和Sally都相信，充分利用这一项目是一项明智的选择。在这一学费储蓄计划中，以下哪一项代表其在投资政策声明中所在的位置，学费储蓄计划的最佳投资选择是？IPS条款投资选择 a.收益率目标短期国库券 b.投资期限长期国库券 c.流动性约束银行大额存单 d.投资期限权益指数基金,L1-02734,资本市场理论投资组合管理简介,III.投资组合管理简介 核心概念：A.投资组合的预期收益率和方差 B.有效边界 C.选择最优投资组合,资本市场理论投资组合管理简介,投资组合的预期收益率,由两项资产构成的情况：,必须掌握！,资本市场理论投资组合管理简介,投资组合的方差（由两项资产构成的情况）,必须掌握！,资本市场理论投资组合管理简介,John Smith正在分析一个由两项资产组成的投资组合，该组合中的7百万美元投资于100,000股ABC公司的股票，3百万美元投资于20,000股XYZ公司的股票。两家公司具有相同的业务类型和相似的资产负债表。此外，John Smith能够获得两家公司的预期收益率与标准差。不过，John记不起这两家公司的相关系数究竟是0.85，还是0.85，但是他能够肯定必是这两者之一。基于以上信息，该投资组合最可能的预期收益率和标准差是多少？股票 预期收益率 标准差 ABC 10%40%XYZ 5%20%a.预期收益是9.2%，标准差是36%b.预期收益是7.5%，标准差是36%c.预期收益率是8.5%，标准差是33%d.预期收益率是8.5%，标准差是23%,L1-02722,资本市场理论投资组合管理简介,风险厌恶和投资组合效率 如果两项资产具有相同的风险，则投资者偏好收益率更高的资产。如果两项资产具有相同的收益率，则投资者偏好风险更低的资产。我们是否在既定的风险水平之下，得到了可能的最佳收益率？,有效投资组合,资本市场理论投资组合管理简介,有效边界 各项资产及其组合的所有预期收益率和方差的坐标点，定义了整个投资组合的可行集。那些位于外沿的投资组合定义了有效边界。那些位于有效边界之内的投资组合是次等的。没有任何投资组合是位于有效边界之外的。,A和B是有效的,(C),资本市场理论投资组合管理简介,中国注册金融分析师Michael Mueller在一家大型机构资产管理公司从事定量分析工作，他的一位客户是某小型制造企业的养老金计划负责人，他们正在讨论如何确定该养老金计划在各主要资产类别中的最优资产配置，例如国内股票、国际股票、国内债券等。在进行分析时，Michael对投资组合的风险和预期收益率进行了比较，这些投资组合中的主要资产类别都有不同的配置。他的统计模型生成了以下不同的投资组合结果：投资组合预期收益率标准差 A 10.8%21.6%B 12.2%20.4%C 11.7%20.4%D 12.2%22.6%Mueller应当选择哪一个投资组合作为最优投资组合？a.投资组合A b.投资组合B c.投资组合C d.投资组合D,L1-02736,资本市场理论投资组合管理简介,效用曲线显示了投资者的风险厌恶程度。承担一单位增量风险所要求的额外收益率是多少？投资者的最优投资组合位于切点处(C)。,效用曲线和风险厌恶,资本市场理论投资组合管理简介,L1-02723,下图显示了两位不同投资者的有效边界和无差异曲线。投资者A的效用曲线为Ua1至Ua3，投资者B的效用曲线为Ub1至Ub3。哪一个投资者的风险厌恶程度更强，哪一点代表了他或她的最优投资组合？a.投资者B的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为Z b.投资者A和B具有相同的风险厌恶程度，他们的最优投资组合为X c.投资者B的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为Y d.投资者A的风险厌恶程度更强，他的最优投资组合为W,资本市场理论资产定价模型简介,IV.资产定价模型简介 核心概念：A.将风险资产与无风险资产结合 B.资本资产定价模型(CAPM),资本市场理论资产定价模型简介,无风险资产的特征 提供特定的无风险收益率。方差为0。与风险资产的相关系数为0。,(RF=0),(rRF,Risky=0),资本市场理论资产定价模型简介,将风险资产与无风险资产结合 预期收益率 方差,资本市场理论资产定价模型简介,M,预期,收益率,(R,投资组合,),有效边界,i,R,F,s,i,s,M,E(,s,投资组合,),CML,资本市场线(CML),资本市场理论资产定价模型简介,市场投资组合 包含所有的风险资产。完全分散化。没有非系统性风险：每个单个资产的特定风险。完全分散化。没有非系统性风险：每个单个资产的特定风险。仅有系统性风险：整体市场风险。无法通过分散化消除。与基本的经济因素相关。,通过分散化消除,资本市场理论资产定价模型简介,L1-02738,Helena Landless近日以400万价格出售了她的企业。她的投资经验丰富，非常喜欢在较高的风险下追求较高的收益。对于这样一位长期客户，她的经纪人提供的特殊保证金利率是当前的国库券利率（现为3%）。如果一个完全分散化的市场指数基金的预期收益率为13%，标准差为11%，请问Helena如何才能实现18%的预期收益率，并且此时投资组合的标准差为多少？a.借入200万美元，将600万美元投资于指数基金，得到16.5%的标准差 b.借入100万美元，将500万美元投资于指数基金，得到16.5%的标准差 c.购买200万美元的国库券，将200万美元投资于指数基金，得到5.5%的标准差 d.如果将资金100%投资于指数基金，Helena不能获得高于13%的投资收益率,资本市场理论资产定价模型简介,资本资产定价模型 CAPM,资本市场理论资产定价模型简介,证券市场线,处于均衡状态时，所有的资产收益率都等于其必要收益率。*如果资产收益率偏离了SML，那么不是被高估就是被低估了。,位于SML之上,资本市场理论资产定价模型简介,识别好的投资 运用技术分析或基本面分析，确定投资期内的估计收益率。将估计的收益率与CAPM计算的必要收益率进行比较。3.买入那些估计收益率超过必要收益率的资产，卖出那些估计收益率低于必要收益率的资产。,资本市场理论资产定价模型简介,Martin Chang是一位活跃的投资组合管理人，在一家股票共同基金公司工作。他总是寻找价值低估的股票，并将其加入他所管理的投资组合中。关于股票1和2的历史值都是通过分析报告获得的。以下数据反映了Martin对三支股票的预期，他考虑由市场投资组合和国库券构建一个组合。Martin预期的与市场投资股票或投资组合一年期收益率 组合的协方差值 股票1 7.5%.0851.0625 股票29.3%.1201.5000 股票36.7%.044无数据 市场投资组合8.0%.080 国库券4.0%.000 基于上述信息以及对证券市场线的分析，请识别以下哪一支股票被严重低估？a.股票1 b.股票2 c.股票3 d.不存在价值低估的股票,L1-02739,最后复习,复习计划 模拟考试环境，完成模拟试题练习册中的模拟测验。如果您阅读时没有做笔记，那么将您标出的内容转移到笔记本上以方便复习。每天复习自己的笔记。复习课堂笔记并且再次复习典型问题。考试时可以分两个阶段答题，在第一阶段，首先完成可以快速而容易地解答的试题，在第二阶段，解决那些您能够解答的试题。努力剔除两个错误的选项，并且努力去猜想正确的答案！不要在答题处留下空白！,