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资本市场与企业成长-和君商学院九届第五讲,王明夫、钟昌震2016/10/16,KQ Show：Stage of Business Development VS.Capital Market,Mergers&Acquisitions,Restructures,Follow-Ons,IPO,Growth Capital,VC,Public Capital MarketsHejunTalents：key Players,Start-up(Angel-4F),Private Capital Markets HejunTalents：Start-up！,Pre-IPO,Convertibles,一届赵晗 二届易欢欢 三届吕晋杰 三届刘春河,厉害了我的哥：和君商学院学子的创业者,四届宋涛 五届黄金 六届赵泓宇 九届谁是创业英雄？,厉害了我的哥：和君商学院学子的创业者,Blue-PHA,？,课前秀：资本市场与企业成长阶段,Mergers&Acquisitions,Restructures,Follow-Ons,IPO,Growth Capital,VC,Start-Up(Angel-4F),独角兽（估值过10亿美元的创业公司）：2003-2013年十年间，全球只产生了39家独角兽公司，但到去年“独角兽”数量达到了131家（二级市场可能要花未来十年的时间来消化它们）。目前最当红的独角兽，是谁？,Pre-IPO,Convertibles,滴滴：2012年7月接受天使投资，然后六轮融资，烧钱血拼快的，每一次融资都是生死线；2015年合并快的，后又进行几次融资；创业四年累计融资102亿美元；今年8月合并Uber中国（占中国专车市场份额的93），估值达到350亿美元（互联网大并购：滴滴优步、58赶集、美团点评、携程去哪儿）。滴滴投资了几乎全世界的打车应用，比如东南亚的Grab，印度的Ola，美国的Lyft。程维其人：1983年生，江西人，洗脚店-阿里-滴滴，好读战争史，尤喜井冈山故事。,课前秀：资本市场与企业成长阶段,Mergers&Acquisitions,Restructures,Follow-Ons,IPO,Growth Capital,VC,商业评论：滴滴优布合并，你怎么看？滴滴这样的公司，会存在哪些问题？最大的威胁是什么？前景如何？最新说法：滴滴已死。一个说法：比房地产泡沫更大的是创业估值。,Start-Up(Angel-4F),Pre-IPO,Convertibles,运河的力量：长期以来，北美大陆的货物运输，陆路靠马车和牛车，长途靠河流，但东部地区的河流只有很短的距离适合大船航行。1825年，伊利运河（Erie Canal）历时8年修建成功，于是美国西部的物产可以通过五大湖和伊利运河沿水路运送到纽约，成本只有原先的1/20，时间为原先的1/3，使纽约成为美国最大的经济中心和城市，带动了美国经济的一轮大繁荣（美国掀起一波运河股泡沫）。运河对经济尚且如此，如果铁路呢？,课前秀：回望一段产业史,课前秀：回望一段产业史,铁路的诞生：17世纪中期，采矿工人发现，把货车放在铁轨上，牲口可以拉动比平时多得多的货物。这一发现没有在矿山之外的地区得到应用，直到出现了比马更强大的牵引动力。瓦特的旋转式蒸汽机技术在1784年日趋成熟时，工程师们开始思考如何在铁轨上把蒸汽机和马车车厢结合到一起工作。但是，当时瓦特设计的蒸汽机每分钟只有12转，连蒸汽机自身都推不动，更不用说拉东西了。18-19世纪之交，英国的Richard Trevithick和美国的Oliver Evans分别独立发明了高压蒸汽机，瓦特的蒸汽机用蒸汽推动活塞，然后利用真空吸力使活塞回到原位，而Trevithick和Evans的蒸汽机则全部使用蒸汽来回推动活塞，所产生的压强可以远高于瓦特蒸汽机。高压蒸汽机技术的出现，解决了牵引动力问题，使得铁路运输变得可能。,Oliver Evans早在1813年就清楚地看到一幅伟大的前景，他写道：“这样一个时代终将到来，人们会坐在蒸汽机牵引的车厢里，在城市之间往返旅行，就像飞鸟一样快乘坐一列这样的火车，造成从华盛顿出发，旅客们可以在巴尔的摩吃早餐，在费城吃午餐，当天晚上可以在纽约吃晚餐为了做到这一点，我们需要铺设两条双向铁轨，这样，两列火车可以相向而行，夜晚也可以行车。”Evans于1819年去世，他没有来得及亲眼看到他的设想变成现实。铁路的建成并不仅仅依靠一项发明，它需要一整套复杂的技术，因此铁路运营的真正成熟还需要几十年的时间。英国工程师George Stephenson第一次将铁路运营的各项要素整合在一起，1829年他建成了世界上的第一条铁路，使内陆工业城市曼彻斯特直通了海口城市利物浦，在商业获得了巨大的成功。从此，铁路产业兴起，成为19世纪人类经济和社会发展的最强推动力。正是铁路，把无数小规模的地方经济和市场连成了大规模市场和经济，开启了人类社会的大工业、大产业时代。,课前秀：回望一段产业史,仅有技术，是建不起铁路的，还需要钱。铁路是资本密集，工程浩大，风险丛生，而且收益未知，靠什么机制能够筹集到巨额资金、投入到收益未知的铁路建设呢？谁承担得起这样大的投资风险？资本论第1卷第690页，马克思说：“假如必须等待积累再使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路，但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。19世纪中叶，美国一个中产阶级的年收入大约1000美元，而铁路造价是36000美元/英里，如果没有资本市场的集资功能和风险分担功能，建设铁路几乎是人类不可能完成的任务。,课前秀：回望一段产业史,美国1935年运营铁路达到1000英里，1850年时达到了1万英里，1861年南北战争爆发时达到3万英里。伴随和推动这个过程的，是铁路证券的繁荣：铁路证券量大（1835年3只铁路股，1840年10只，1850年38只，南北战争爆发时铁路股票和债券相当于美国证券的1/3）-券商业务多拉动人才和资金进入资本市场创造更多证券资本市场进一步繁荣融资更快更多铁路修建得更快更多投资收益和经济繁荣，回报投资者,课前秀：回望一段产业史,资本市场与铁路产业之间形成了相互推动、互为因果的互动循环。没有铁路产业的发展，就不会有铁路证券的狂潮；没有铁路证券的狂潮，就不会有铁路产业的发展。19世纪人类经济和社会发展的最强力，就在资本市场的铁路证券投机狂潮和泡沫中滚滚向前！铁路的发展带动了人类重工业的崛起：钢铁、机车、车厢、煤炭、矿业、物产。每一个主导产业领域，都演绎着“铁路产业与资本市场”之间的互动故事，其事异、其理同。后来的汽车、飞机、化工、塑料、铝工业、电子、生物、互联网，当前的人工智能、外太空探索、基因和细胞工程等，无不如此。人类的科技进步史、产业兴衰史、资本浪潮史，犹如鸡生蛋蛋生鸡，相生互动，推动着人类经济和社会的演变。回到话题“资本市场与企业成长”，我们需要深知：每一轮资本市场的浪潮，都崛起那个时代的明星企业和大型公司。资本市场周期，对企业的生存与发展，至关重要。,课前秀：回望一段产业史,案例：万科、威创、金证、乐视体系：资本市场与企业成长原理：产融互动、良性循环,目录,一、案例：万科,摸索的早期十年：1984-1994年，做生意，业务结构杂乱无章（贸易、股权投资、工业-景田矿泉水、服务业-洗车、广告、文化影视、房地产、百货商场）。历史性的危机与转机：1994年君安证券倡议改革万科，爆发著名的“君万之争”，风波息后，明确发展战略聚焦房地产。值得尊敬的万科：建设“阳光照亮的体制”和职业白领文化，倾心打造产品质量和物业管理，克服缺钱和缺地的双重障碍，确立品牌、点土成金，逐步形成自己的“地产工业化”能力和第一品牌地位。2005年春夏的万科：我和首创集团董事长刘晓光鲜为人知的一次收购谋划。一年半内从小公司跨越到世界级企业：2006-2007的那一轮牛市（每一轮大牛市，都崛起一批那一代的大公司；是牛市催生了这些公司的成长，还是这些公司成长催生了牛市呢？）,一、案例：万科,真正牛逼的产业巨子：世界第一、名满天下、声誉卓著，2015年收入1955亿元，利润181亿元。2015-2016的万科：宝万之争，从正剧到狗血剧。万科之争的好结局只有一个：?王石的爱恨情仇：王石与姚牧民、王石与张国庆、王石与宁高宁、王石与郁亮、王石与田朴珺、王石与姚振华、王石与傅育宁、王石与许家印、王石与某某某,关于王石人生轨迹的臆测：。人生启示：当你在追求舒适与安逸的时候，你离人生沉没也就不远了，所谓生于忧患、死于安乐。对有志向的人生来说，没有什么是比长时间的舒适与安逸更危险的状态！寄语王石：中国与时代，给了你“有声有色、丰富浩大”的一生，你当写出一部传世的作品，或者修出一种空性的境界,一、案例：万科,一、案例：威创股份,表层是：产品和业务问题、业绩和市值问题深层是：组织、人力资源和企业文化问题怎么办：战略破局，在哪里？,原理,产业发展曲线,市值增长曲线,企业产融互动示意图,I,II,III,一个企业的产业发展曲线：从0起步，一步步增长，增长曲线越来越平缓，直到最后走向衰落。持续成功的企业，是在前一轮增长走向衰退之前，开始布局下一轮的增长基础（产品、产业及其对应的资源与能力），等到前一轮增长乏力或衰退的时候，新一轮增长已经接力（蓄势待发或步步为营），后一轮增长站在前一轮增长积累的资源和能力基础上，走得更高更强如此形成增长周期的接力。市值增长曲线：一开始平缓，随着企业业绩不断得到验证，市值增长曲线开始变得陡峭，而且越来越陡直至估值过度。,市值的陡升和高估，往往成为产业走出下一波的制空力量和核打击能力（资金、并购、平台能力、品牌、士气、人才、资源整合能力、风险承受能力等）。产融互动：没有市值制空，往往走不出新一波的产业增长或走得很艰苦。没有产业第二波、第三波、第四波的反复验证，市值也无法维持陡峭增长或高估值，制空终将落空。持续成功的企业，应该是产业和市值两条曲线的不离不弃、形影相吊、相生互动、螺旋上升。,现实,产业发展曲线,市值增长曲线,A公司发展曲线,I,II,III,这不是个别现象，是普遍问题。经世济用的经济学管理学：究竟应该关心什么？,出路与对策：条分缕析、纲举目张,现有产品改进营销、加强竞争开辟新市场（海外市场）争取做剩者-熬和等：周期和景气回升产品或业务创新研发新产品：原产品线的迭代产品；新产品线从产品到解决方案、从硬件到软件创新工场产业转型转向什么产业？什么选择标准？怎么实现转向？,并购突破什么标准并谁谁干组织与人事组织：怎么调整？人事：怎样调整、怎么找人？,出路与对策：条分缕析、纲举目张,实操效果,战略：产业转型维持和优化原有主业进入未来主业：移动医疗、智慧社区、云计算、教育选哪个？选择幼教、并购突破红缨幼教（2015年2月）金色摇篮（2015年9月）互联网幼教项目效果业务：方向明确而且前景朝阳业绩：增长可期市值：表现良好,23,幼教行业：想说不爱你不容易。威创幼教的产业战略：万园计划 幼教产业链幼教产业生态（为了孩子的一切，一切为了孩子），成为世界第一的幼教产业集团。威创的资本运作：融资；并购；人才和团队（股权激励，按解锁条件，2016、17、18年的净利润分别不低于1.8亿元、3.6亿元、6亿元）。假如威创不是上市公司怎么转型？凭啥竞争？假如下一轮资本市场牛市周期到来该当如何？幼教行业的就业与事业：经营人才、管理人才、金融人才、互联网大数据人才、幼教教师、幼儿园园长，人才当向这里去！Our Point：资本市场与企业成长！,一、案例：威创股份,24,金证简史：1998年，捷意和新华威合并成立金证，四个老板都是理工男、研发起家。初心是“立足高科技、服务金融业”，主营券商软件，开疆扩土，业务得到快速发展。2003年上交所上市，正值漫漫熊市，券商投资萎缩，迫于业绩指标，金证尝试往多元化发展，经过5年探索，多元化效果不佳，金证发现只有专注、专业才能找到自己的价值，2009年确定选择专注与专业、坚持与坚韧，回归金融IT主业。金证IPO募资2.36亿元，后续十年没有再融资，没有规模并购，IPO融资直至2009年才用完，股价十年涨了1倍，四大股东平均持有市值2亿元左右（这些都是公开信息）。2012年，金证董事长和董秘（今天的赵剑院长和王凯老师）参加和君商学院的课堂听课，次日面谈，达成合作，金证引进和君咨询做战略规划。和君为金证服务的主要内容：1、导入三大思想：产融互动的经营思想、平台化公司的管理思想、云计算和大数据的产业思想；2、梳理所涉产业、定位业务结构，收缩和剥离多元化业务；3、判断资本市场周期，确立百亿市值目标，明确资本运作计划。,一、案例：金证股份,25,26,27,28,业务和商业模式升级：1.0软件+服务，2.0共享业务流量收费，3.0科技金融云服务业绩：人员、股本、资产、收入、利润,公司员工人数增长，2015年末研发人员达2410人,金证这五年：资本维度市值：从18亿元到780亿元到250亿元引进战略股东：平安集团投资20亿元，成为金证战略股东，占股7%左右，落实互联网金融战略并购：5.3亿并购北京联龙博通，进入手机银行；增资控股人谷科技，拓展银行领域融资：2亿元；拟？多亿,金证股份这五年：2011-2016,30,2012至今的金证K线图,27,A股市值成长前十,股票代码：600446，总部位于,行业壁垒：20多年金融IT服务经历技术壁垒：中国软件自主品牌企业20强,金证事业，呼唤人才,和君商学院九届开学典礼（深圳场），金证董事长、东南学院院长赵剑致辞：2012年，金证引入和君进行战略梳理与规划，对金证的使命、愿景和价值观进行了系统的梳理与澄清，从此金证也走上了发展的快车道。金证对内平台化发展，对外收购兼并，积极探索业务从1.0到3.0的升级转型，做强了金证、做大了市值，同时金证业务层级更加完整、业务覆盖更加全面、成为互联网金融龙头企业。现在，我们用最大的诚意、最坚决的投入与和君共建东南学院，我把它看作金证的第四次发展。“二十一世纪什么最贵？人才最贵”。王明夫先生也说“大争之世，一切的竞争都化为人才之争”，认为“一切要回到人才、服务于人才”，金证的二次腾飞要以人才为本。东南学院的学生，根正苗红、视野开阔、有梦想、有行动，假以平台和机会，发展不可限量。我希望，在这里我们可以打造这样一个人才的平台、思想的平台、实践的平台，继续我们的使命，为中国金融事业的发展持续贡献我们的力量！最后，用一句话与在座的各位共勉：坚持、坚韧，专注、专业，不忘初心、不辱使命、不畏将来！,一、案例：金证股份,说到乐视你想到什么？,2004年创建乐视网,2007年率先实现盈利,2008年成立乐视影业,2009年推出第一款乐视TV,2010年IPO，上市,2012-2013年提出“平台+内容+终端+应用”生态模式,2014年乐视汽车、乐视云、乐视体育创立,2015年乐视移动、乐视音乐、乐意智能科技,2016年,硬件免费品牌升级（启用）易到用车手机、电视、汽车、VR跨界发布leSEE 首款概念车,视频网站,正版,上市,电视,生态,协同化反开放,一、案例：乐视,说到乐视你想到什么？,共享生态世界,世界往东，我们往西,打破边界，生态化反,贾布斯,硬件免费,让用户疯狂的产品，需要让用户疯狂的价格,产业链垂直整合必将战胜专业化分工,极致颠覆,乐视生态和超级电视就是标杆，欢迎来挑战,让别人嘲笑他们的嘲笑，我们会坚持我们的坚持,一、案例：乐视,产融互动的微观视角：乐视市值1000亿意味着什么,产融互动的微观视角：乐视市值1000亿意味着什么,2016,定增,影视,电视,乐视上市六年：市值从43亿上涨到879亿，涨幅21倍，股价年复合增速64%，创业板第二大市值公司（仅次于温氏股份），高峰时期超1500亿，涨幅31倍，一度跻身中国市值排名前五大的互联网公司，2015年救市的风向标乐视是怎样一家公司？他在产业上做对了什么？是什么支撑了乐视的千亿市值？,一、案例：乐视,按照资本市场一般解释，价值决定价格，价格围绕价值波动可以这么说，过去五年乐视在产业市场上取得了三场关键性战役的胜利，而乐视的市值也伴随这三次产业边界的跃迁和扩增完成了三次主升浪的巨幅跳跃，从150亿突破到300亿到1000亿平台。,乐视的三场产业战役,乐视的三场战役,乐视成长的另一个视角,如果换一个角度，这个事情可能还有另外一种解读：比如，乐视成长中最关键变量是市值的成长。中国A股有一些重要的资本特性。贾跃亭很好的利用了游戏规则，为乐视的产业扩张创造了重要支撑。1.稀缺性。中国A股市场极其缺乏互联网公司，乐视这样的二流的视频网站要是放在美国上，估计老外给优酷土豆的二分之一市值都没有，但在中国乐视俨然是两市最纯的互联网公司；2.乐视的生态故事没法证伪。即使到现在，乐视涉猎的所有领域，没有一个领域的故事是证实的，或者说建立起深厚的壁垒，别人无法超越。,乐视成长的另一个视角,比如乐视一直宣扬的内容资产。内容生产和投资在全球范围内都已经验证过不是一个长期有壁垒的行业，因为做内容经营的关键是捕捉人心，是一个随着时代和人心变迁的行业。比如来自星星的你到太阳的后裔。乐视说其在内容上有长期竞争力是站不住脚的，体育、音乐都是如此，无论怎么拥有版权都只是一时的先发优势。乐视的电视、手机、汽车更谈不上已经建立了壁垒；再比如电视的出货速度vs变现的程度（获得了用户，但续费很缓慢，广告数据提升但关联交易很多）乐视模式bug非常多，为什么资本市场愿意给他估值，因为虽然在每一个领域内乐视没有被证实，但是乐视的整体战略不断在延伸他的可能性。乐视认为未来的社会一定是生态、共享的，因此产业链垂直整合必将战胜专业分工，虽然在已成一城一池上未必能获胜，但链接起来的乐视生态完全可能建立起一个独立于BAT之外的互联网帝国。你可以质疑这个事情干不成，但不能否认如果干成了有可能就是万亿级的。A股的群氓特性愿意给他这样的机会，只要这个故事不证伪，投资人就能够一直生活在未来预期中。,乐视成长的另一个视角,3.在报表策略上，乐视非常会迎合A股投资者的偏好。,乐视报表策略,版权摊销比例低,乐视财务报表拆解。,大屏豪赌只是乐视生态整体狂飙突进的冰山一角,市值,手机,电视,汽车,乐视云,体育,电商,VR,互联网金融,乐视影业,首轮融资5.3亿美金，上市公司占股10%,2013年融资3.37亿，2015年亏损7.3亿，上市公司占股58%,首轮融资10.8亿美金，预计投入人民币200亿，上市公司不占股,首轮融资10亿，上市公司占股50%,首轮融资8亿，B轮融资80亿，上市公司占股10%,计划融资3亿,A轮融资2亿，B轮3.4亿，计划并入上市公司,几大业务板块：以汽车板块为例，莫干山三个汽车厂，累计投入就超200亿，美国硅谷的研发基底一个月1亿美金；各版块累积融资将近240亿；上市公司层面：上市融资7亿；收购花儿影视配套募资12亿；2015年贾跃亭减持57亿，贾跃亭姐姐减持15亿，其中39亿借给上市公司；2016年7月，定增48亿；收购乐视影业配套募资50亿；,正是市值起飞给贾跃亭在产业上的开疆破土和人才上的跨界打劫提供了最大的支撑。利益机制、资金实力是他不断跨界扩张的两个关键因素。在人才跨界打劫方面，在市值高峰时期贾跃亭个人市值达到732亿，如果他拿出10%来网络人才，全球范围内什么人招不来？,这些年乐视挖过的高管,乐视网招募的明星团队,这些年乐视挖过的高管,一篇乐视散户投资人的研究报告,产业开疆破土、跨界人才打劫、生态整合重组、资本腾挪.蒙眼狂奔的乐视像极了当年的德隆，而贾跃亭是当今中国互联网界的唐万新,乐视市值千亿意味着什么,与其说是乐视的产业成长造就了他的市值，不如说正是市值的强势塑造了乐视的产业竞争优势这就是资本市场的魅力所在投资家索罗斯的二个著名观点：“虽然股票市场的估价几乎总是失真的，但有时这种失真却具有左右公司价值的潜在力量”“企业的价值是其未来现金流的折现，但其未来的现金流又往往取决于其今天怎么被折现。”,重新回顾一下和君的这些文字：市值是一种企业生存方式和成长机制，估值溢价水平是企业的核心竞争优势；市值是企业竞争的制空权：谁在市值上失势，谁就将迟早在竞争中败北；市值是企业支付能力的发钞权：谁更擅用这个权利，谁就将在竞争中赢得先机。,总结来看：这个时代的产业机遇和A股的游戏规则，给了贾跃亭做万亿市值的互联网生态帝国的产业梦；与传统的基于资源能力的战略设计不同，乐视战略完全是以终为始、长驱直入、直取中原的打法，围绕着多个产业生态和一家上市公司平台做巨量级的产融互动。不管未来乐视的成败如何，这份舍我其谁、敢当人先的勇气和胆魄，构建生态的战略立意、以及这场大级别的产融跋涉，都足够让我们给贾跃亭一份敬意。请问在做各位，如果资本市场也给你1000亿市值，对你意味着什么？你可以做什么梦？如果资本市场给和君商学市值1000亿呢？和君商学院将会建设成啥样啊？,乐视市值千亿意味着什么,二、体系：资本市场与企业成长,金融市场,资本市场（长钱）,货币市场（短钱）,企业,采购,研发,生产,营销,并购,投资,产业市场,金融市场,资本市场（长钱）,货币市场（短钱）,产业部门,采购,研发,生产,营销,并购,投资,产业市场,二、体系：资本市场与企业成长,全球金融市场,资本市场（长钱）,货币市场（短钱）,国家,采购,研发,生产,营销,并购,投资,产业市场,二、体系：资本市场与企业成长,华尔街是世界经济的心脏资本市场（市值），是企业竞争的制空权伟大的博弈资本市场，是国家基础设施大国之争，资本市场必争和君十六字诀：产业为本、战略为势、创新为魂、金融为器,体会一下六句话,资本市场产生市值,资本,产品市场产生利润,企业经营升级的必由之路：从产品经营到资本经营资本经营的正见与正道：产融互动、产业与资本的良性循环融端关键词（资本市场）：标准、融资、并购、证券支付企业的修炼：明道、取势、优术,产业,三、原理：产融互动、良性循环,和君同行，人生风景,