财务管理的价值观念.ppt

第二讲 财务管理的价值观念 第一节 时间价值 时间价值是客观存在的经济范围，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行的。时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。为此，财务人员必须了解时间价值的概念和计算方法。,一、时间价值的概念 股东投资1元钱,就牺牲了当时使用或消费这1元钱的机会或权利,按牺牲时间计算的这种牺牲的代价或报酬,就叫做时间价值。时间价值可以有两种表现形式：相对数即时间价值率是指扣除风险报酬率和通货膨胀附加率后的平均资金利润率或平均报酬率；绝对数即时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额，即一定数额的资金与时间价值率的乘积。,二、复利终值和现值的计算(一)复利终值 资金的时间价值一般都是按复利方式进行计算的。所谓复利,是指不仅本金 要计算利息，利息也要计算利息,即通常所说的“利滚利”。,终值:又称复利值,是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值,又称本利和。终值的一般计算公式为：FVn=PV(1+i)n FVn复利终值；PV复利现值；i利息率；n计息期数。例将100元存入银行,利息率为10,5年后的终值应为：FV5=PV(1+i)5=100(1+10)5=161(元)在上述公式中,(1+i)n叫复利终值系数,(1+i)n可写成FVi,n复利终值的计算公式可写成：FVn=PV(1+i)n=PVFVi,n,如前例可查表计算如下：FV5=100(1+10)5=100FV10%,5=1001.611=161.1(元),（二）复利现值 复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值,可用倒求本金的方法计算。由终值求现值,叫做贴现。在贴现时所用的利息率叫贴现率。现值的计算可由终值的计算公式导出：FVn=PV(1+i)nPV=FVn/（1i）n=FV1/（1i)n 上述公式中,1/（1i）n称为复利现值系数或贴现系数，1/（1i)n可以写为PVi,n,复利现值的计算公式：PV=FVnPVi，n 为简化计算,可编制现值系数表。该表见表22。,例若计划在3年以后得到400元,利息率为8,现在应存金额可计算如下：PV=FVn1/（1i）n=4001（18%）3=317.6(元)或查复利现值系数表计算如下：PV=FVPV8%,3=4000.794=317.6（元）,三.年金终值和现值的计算 年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等通常表现为年金的形式。年金按付款方式可分为后付年金(或称普通年金)、先付年金(或称即付年金)、延期年金和永续年金。(一)后付年金 后付年金是指每期期末有等额的收付款项的年金。在现实经济生活中这种年金最为常见,因此又称为普通年金。,后付年金终值犹如零存整取的本利和，它是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。设：A年金数额；i利息率；n计息期数；FVAn年金终值。则后付年金终值的计算可用图21来说明。,由图21可知,后付年金终值的计算公式为：FVAn=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+I)n-2+A(1+i)n-1=A(1+i)0+(1+i)1+(1+i)2+(1+i)n-2+(1+i)n-1=A t-1 式中的 t-1叫年金终值系数或年金复利系数。t-1可写成FVAi,n，则年金终值的计算公式可写成：FVAn=AFVAi,n 为了简化工作,也可事先编制年金终值系数表(简称FVA系数表),表中各期年金终值系数可按下式计算：FVAi,n=(1+i)n-1i,例5年中每年年底存入银行100元，存款利率为8,求第 5年末年金终值。FVA5=AFVA8%,5=1005.867=586.7(元)一定期间内每期期末等额的系列收付款项的现值之和,叫后付年金现值。年金现值的符号为PVAn,后付年金现值的计算情况可用图22说明。,由图22得，年金现值的计算公式为：PVn=A1/(1+i)1+A1/(1+i)2+A1/(1+i)n-1+A1/(1+I)n-2=A 式中,叫年金现值系数,或年金贴现系数。年金现值系数可简写为PVAi,n则后付年金现值的计算公式可为:PVAn=APVAi,n,为了简化计算,可以事先编制年金现值系数表(简称PVA表),例现在存入一笔钱,准备在以后5年中每年末得到100元,如果利息率为10,现在应存入多少钱?PVA5=APVA10%,5=1003.791=379.1(元),(二)先付年金 先付年金是指在一定时期内,各期期初等额的系列收付款项。n期先付年金终值和n期后付年金终值之间的关系可以用图23加以说明。,从图23可以先求出n期后付年金终值,然后再乘以(1+i)便可求出n期先付年金的终值。其计算公式为：Vn=AFVAi,n(1+i)或者Vn=AFVAi,n+1A=A(FVAi,n+11)例某人每年年初存入银行1000元,银行存款年利率为8,问第10年末的本利和应为多少?V10=1000FVA8%,10(1+8)=100014.4871.08=15645(元)或V10=1000(FVA8%,111)=1000(16.6451)=15645(元),n期先付年金现值与n期后付年金现值之间的关系，可以用图24加以说明。,V0=APVAi,n(1+i)V0=APVAi,n-1+A=A(PVAi,n-1+1),例某企业租用一设备,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率为8,问这些租金的现值是多少?V0=5000PVA8%,10(1+8)=50006.711.08=36234(元)或V0=5000(PVA8%,9+1)=5000(6.247+1)=36235(元),(三)延期年金 延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项。,V0=APVAi,nPVi,mV0=APVAi,m+nAPVAi,m=A(PVAi,m+nPVAi,m),例某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为8,银行规定前10年不用还本付息,但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元,问这笔款项的现值应为多少?V0=1000PVA8%,10PV8%,10=10006.7100.463=3107(元)或V0=1000(PVA8%,20PVA8%,10)=1000(9.8186.710)=3108(元),(四)永续年金 永续年金是指无限期支付的年金。西方有些债券为无期限债券,这些债券的利息可视为永续年金。永续年金现值的计算公式为：V0=A/i 例某永续年金每年年末的收入为10000元,利息率为10,求该项永续年金的现值。V0=10000/10%=100000(元),四.时间价值计算中的几个特殊问题(一)不等额现金流量现值的计算 假设：A0第1年初的付款；A1第1年末的付款；A2第2年末的付款；:An第n年末的付款。,由图26可得 PV0=A0/(1+i)0+A1/(1+i)1+An1/(1+i)n1+An/(1+i)n=At/(1+i)n 例有一笔现金流量如表25所示,贴现率为5,求这笔不等额现金流量的现值。这笔不等现金流量的现值可按下列公式求得:PV0=10001.000+2000O.952+1000.907+300OO.864+400OO.823=8878.7(元),(二)年金和不等额现金流量混合情况下的现值 在年金和不等额现金流量混合的情况下,能用年金公式计算现值便用年金公式计算,不能用年金计算的部分便用复利公式计算,然后把它们加总,便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值。例某系列现金流量如表26所示,贴现率为9,求这一系列现金流量的现值。,PVA9%,59=PVA9%,9PVA9%,4=5.9953.240=2.755 这笔现金流量的现值可按下式求得：PV0=l000PVA9%,4+2000PVA9%,5-9+3000PV9%,10=10003.240+20002.755+30000.422=10016(元)(三)计息期短于1年时时间价值的计算 r=i/m t=mn 式中,r期利率；i年利率；m每年的计息次数；n年数；t换算后的计息期数。,例某人准备在第5年末获得1000元收入,年利息率为10。试计算:(1)每年计息一次,问现在应存入多少钱?(2)每半年计息一次,现在应存入多少钱?(1)如果是每年计息一次,则n=5,i=10，FV5=1000,那么，PV=FVnPVi,n=1000PV10%,5=10000.621=621(元)(2)如果每半年计息一次,则,m=2。R=i/m=10%/2=5%t=mn=52=10 则 PV=FV10PV5%,10=10000.614=614(元),(四)贴现率的计算 FVi,n=FVn/PV PVi,n=PV/FVnFVAi,n=FVAn/A PVAi,n=PVAn/A 例把100元存入银行,按复利计算，10年后可获本利和为259.4元,问银行存款的利率应为多少?PVi,n=100/259.4=0.38610的系数为0.386,利息率应为i=10。例现在向银行存5000元,按复利计算,在利率为多少时,才能保证在以后10年中每年得到750元?PVAi,n=PVAn/A=5000/750=6.667,查PVA表得:当利率为8时,系数是6.710;当利率为9%时,系数是6.418。所以利率应在8-9之间,假设x为超过8的利息率,则可用插值法计算x的值如下：利 率 年金现值系数 8%6.710？x%1%6.667 0.043 0.292 9%6.418 x/1=0.043/0.292 x=0.147 则 i=8+0.147=8.147,第二节 风险报酬 一、风险报酬的概念(一)确定性决策:决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。(二)风险性决策:决策者对未来的情况不能完全确定,但它们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的决策。(三)不确定性决策:决策者对未来的情况不仅不能完全确定,而且对其可能出现的概率也不清楚的决策。,二、单项资产的风险报酬(一)确定概率分布 概率分布必须符合以下两个要求：1.所有的概率即Pi都在0和1之间,即0Pi1。2.所有结果的概率之和应等于1,即P=1,这里n为可能出现的结果的个数。,(二)计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率,它是反映集中趋势的一种量度。期望报酬率；Ki第i种可能结果的报酬率；Pi第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。例东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见表28,试计算两家公司的期望报酬率。,西京自来水公司=K1P1+K2P2+K3P3=400.20+200.60+00.20=20东方制造公司=K1P1+K2P2+K3P3=700.20+200.60+(-30)0.20=20,(三)计算标准离差 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异,是反映离散程度的量度。=期望报酬率的标准离差，期望报酬率；Ki第i种可能结果的报酬率；Pi第i种可能结果的概率；n可能结果的个数。具体来讲,计算标准离差的程序是：1计算期望报酬率。,2.报酬率与期望报酬率的差异。Di=Ki-3.概率分布的方差。2=4对方差开方，得到标准离差。=西京自来水公司的标准离差为：=12.65%东方制造公司的标准离差为：=31.62,(四)计算标准离差率 标准离差同期望报酬率的比值,即标准离差率。V=/100 V标准离差率；标准离差；期望报酬率。在上例中,西京自来水公司的标准离差率为：V=12.65%/20%100=63.25 东方制造公司的标准离差率为：V=31.62%/20%100=158.1,假设上例西京自来水公司和东方制造公司股票报酬的标准离差仍为12.65和31.62,但西京自来水公司股票的期望报酬率为15,东方制造公司股票的期望报酬率为40,那么,究竟哪种股票的风险更大呢?西京自来水公司的标准离差率为：V=12.65%/15%100=84 东方制造公司的标准离差率为：V=31.62%/40%100=79 在上述假设条件下,西京自来水公司股票的风险要大于东方制造公司股票的风险。,(五)计算风险报酬率 RR=bVRR风险报酬率;b风险报酬系数;V标准离差率。投资的总报酬率可表示为：K=RF+RR=RF+bV K投资报酬率；RF无风险报酬率。假设西京自来水公司的风险报酬系数为5,东方制造公司的风险报酬系数为8,则两家公司股票的风险报酬率分别为：西京自来水公司RR=bV=563.25=3.16 东方制造公司RR=bV=8158.1%=12.65,确定风险报酬系数的方法：1.根据以往的同类项目加以确定。2.由企业领导或企业组织有关专家确定。3.由国家有关部门组织专家确定。三、证券组合的风险报酬 同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称为证券组合或投资组合。(一)证券组合的风险1可分散风险。可分散风险(非系统性风险.公司特别风险)是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。,假设W股票和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50，它们的报酬率和风险情况详见表29。,2不可分散风险。不可分散风险又称系统性风险或市场风险,指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。,表210 美国几家著名公司的系数,p=式中，p证券组合的系数；xi证券组合中第i种股票所占的比重；i第i种股票的系数；n证券组合中股票的数量。,分析总结如下：(1)一种股票的风险由两部分组成,它们是可分散风险和不可分散风险。(2)可分散风险可通过证券组合来消减,而大部分投资者正是这样做的。(3)股票的不可分散风险由市场变动而产生,它对所有股票都有影响,不能通过证券组合而消除。,(二)证券组合的风险报酬 Rp=p(Km-RF)Rp证券组合的风险报酬率；p证券组合的系数；Km所有股票的平均报酬率(市场报酬率)RF无风险报酬率,一般用国库券的利息率来衡量。例特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的系数分别是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60、30和10,股票的市场报酬率为14,无风险报酬率为10,试确定这种证券组合的风险报酬率。,1.确定证券组合的系数。=602.0+301.0+100.5=1.55 2.计算该证券组合的风险报酬率。Rp=p(KmRF)=1.55(14-10)=6.2(三)风险和报酬率的关系 Ki=RF+P(KmRF)Ki第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率；RF无风险报酬率；i第i种股票或第i种证券组合的系数；Km所有股票的平均报酬率。,例 林纳公司股票的系数为2.0,无风险利率为6,市场上所有股票的平均报酬率为10,那么,林纳公司股票的报酬率应为：Ki=RF+i(KmRF)=6+2.0(10-6)=14,证券市场线和公司股票在线上的位置将随着一些因素的变化而变化。1.通货膨胀的影响。市场上的无风险利率由两方面构成：(1)无通货膨胀的报酬率又叫纯利率或真实报酬率(K0)；(2)通货膨胀报酬率(IP)。无风险报酬率RF=K0+IP 2.风险回避程度的变化。3.股票系数的变化。假设林纳公司的股票从=2.0降为1.5,那么,其必要报酬率为：K=RF+(Km-RF)=6+1.5(10-6)=12,第三节 利息率 一、利息率的概念与种类 利息率(利率):是衡量资金增值量的基本单位,也就是资金的增值同投入资金的价值之比。(一)按利率之间的变动关系,可把利率分成基准利率和套算利率 1.基准利率(基本利率)指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。2.套算利率是指基准利率确定后,各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。,(二)按债权人取得的报酬情况,可把利率分成实际利率和名义利率 1.实际利率指在物价不变即货币购买力不变情况下的利率,或是指在物价有变化时，扣除通货膨胀补偿以后的利率。2.名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率。K=Kp+IP K名义利率；KP实际利率；IP预计的通货膨胀率。(三)根据在借贷期内是否不断调整,可把利率分成固定利率与浮动利率,1.固定利率是指在借贷期内固定不变的利率。2.浮动利率是指在借贷期内可以调整的利率。(四)根据利率变动与市场的关系，可把利率分成市场利率和官定利率 1.市场利率是指根据资金市场上的供求关系,随市场规律而自由变动的利率。2.官定利率(官定利率,法定利率)由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。,二、决定利率高低的基本因素,资金的供应和需求,是影响利率的最基本因素。经济周期.通货膨胀.货币政策和财政政策.国际经济政治关系.国家利率管制程度等对利率的变动均有不同程度的影响。,三、未来利率水平的测算 资金的利率由三部分构成:(1)纯利率;(2)通货膨胀补偿;(3)风险报酬(违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬)K=K0+IP+DP+LP+MP K利率；K0纯利率；IP通货膨胀补偿(或称通货膨胀贴水)；DP违约风险报酬；LP流动性风险报酬；MP期限风险报酬。,（一)纯利率 纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的利率。(二)通货膨胀补偿短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀补偿率 即 R=K0+IP 计算未来时期内平均数的方法有算术平均法和几何平均法两种。1.算术平均法是用各年通货膨胀率之和与年数之比来计算平均通货膨胀率的一种方法。,IP=（x1+x2+x3+xn）/n=n Xi第i年度的通货膨胀率；n年数；IP平均的通货膨胀率。例假定2007年末K0=3,而2008年,2009年,2010年各年的通货膨胀率预计为2,6,10%,试计算各年期国库券的利率(这里暂不考虑期限性风险报酬)。首先,要计算平均的预期通货膨胀率IP,现列表计算:,其次，计算各年期国库券的利率,如果2008年.2009年.2010年每年的通货膨胀率分别预计为10%,6,2,则各年期国库券的利率又是多少。,2.几何平均法是利用统计学中的几何平均原理计算平均通货膨胀率的方法。,IP=1例:在上例中的第一种情况下,3年期的平均通货膨胀率为：IP=-1=5.95 则3年期国库券利息率应为：K=K0+IP=3+5.95=8.95(三)违约风险报酬 违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险。,(四)流动性风险报酬 流动性是指某项资产迅速转化为现金的可能性。(五)期限风险报酬 一项负债,到期日越长,债权人承受的不确因素就越多,承担的风险也就越大。为弥补这种风险而增加的利率水平,就叫期限风险报酬。,第四节 证券估价 一、债券的估价(一)债券投资的种类与目的 债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资。短期债券投资是指在1年以内就能到期或准备在1年之内变现的投资。长期债券投资是指在1年以上才能到期且不准备在1年以内变现的投资。债券投资的目的:配合企业对资金的需求,调节现金余额,使现金余额达到合理水平。,(二)我国债券及债券发行的特点1国债占有绝对比重。2债券多为一次还本付息，单利计算，平价发行。3只有少数大企业才能进入债券市场，中小企业较难通过债券融通资金。(三)债券的估价方法 1一般情况下的债券估价模型。P=IPVAK,n+FPVK,n,P债券价格；i债券票面利率；F债券面值；I每年利息；K市场利率或投资人要求的必要报酬率；n付息总期数。例某债券面值为1000元,票面利率为10,期限为5年,某企业要对这种债券进行投资,要求必须获得12的报酬率,问债券价格为多少时才能进行投资?P=100010PVA12%,5+1000PV12%,5=1003.605+l0000.567=927.5(元)即这种债券的价格必须低于927.5元时,该投资者才能购买,否则得不到12的报酬率。,2.一次还本付息不计复利的债券估价模型。P=(F+Fin)/(1+K)N=(F+Fin)PVK,n 例1某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000元,期限5年,票面利率为10,不计复利,当前市场利率为8,该债券发行价格为多少时,企业才能购买?由上述公式可知：P=(1000+1000105)/(1+8%)5=1020(元),3.贴现发行时债券的估价模型。P=F(1+K)n=FPVK,n 例某债券面值为1000元,期限为5年,以贴现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当时市场利率为8,其价格为多少时,企业才能购买?由上述公式得：P=1000PV8%,5=10000.681=681(元)该债券的价格只有低于681元时，企业才能购买。,二、股票的估价(一)股票投资的种类及目的 股票投资主要有普通股投资和 优先股投资两种。股票投资的目的主要两种：一是作为一般的证券投资,获取股利收入及股票买卖差价;二是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。,(二)股票的估价方法 1.短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。V=V股票现在价格；Vn未来出售时预计的股票价格；K投资人要求的必要报酬率；dt第t期的预期股利；n预计持有股票的期数。2.长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模型。,V=dK V-股票现在价格；d-每年固定股利；K-投资人要求的必要报酬率 3.长期持有股票,股利固定增长的股票估价模型。V=d0(1+g)1/(1+K)1+d0(1+g)2/(1+K)2+d(1+g)n/(1+K)n V=d0(1+g)/(Kg)=d1/(Kg)d1第1年的股利。,例时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票,该股票去年每股股利为2元,预计以后每年以4的增长率增长，时代公司经分析后,认为必须得到10的报酬率,才能购买东方信托投资股份有限公司的股票,则该种股票的价格应为：V=2(1+4%)/(10%4%)=34.67(元)即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时,时代公司才能购买。,