证券投资学复习考研.ppt

证券投资学,证券投资学,证券投资学是指导独立个体对现金流进行优化和规划的一门学科，涉及证券投资理论与实务，属于金融决策学的范畴。其主要内容由下列三大部分构成：证券投资的背景，包含投资的定义；证券投资的主体与客体介绍；证券市场环境等。证券投资的价值分析，包括债券价值分析、普通股价值分析、普通股基本分析等。证券投资理论，由投资组合理论、资本资产定价模型和有效市场假说几大理论构成。,第一部分 证券市场基础知识点,考试要求 掌握金融市场中各种原生金融工具与衍生金融工具的概念、特征、作用及相互间的区别。了解证券市场的结构、功能、参与主体及其划分，证券投资的目的，以及证券市场中证券交易规则与制度。,第一章 证券投资工具,第一节 证券投资概述:主要介绍证券投资与实物投资之间的区别，证券、有价证券的含义和特征。第二节 货币市场工具:介绍货币市场工具以及我国的货币市场工具创新。第三节 资本市场工具:主要介绍资本市场工具以及我国资本资本市场工具创新等。第四节 金融衍生工具:主要介绍金融衍生工具的产生、主要类型、主要功能以及金融衍生工具的缺陷；我国金融衍生工具的发展状况。,第二章 证券市场运行,第一节 证券市场概述介绍证券市场的定义，证券市场的形成和发展，证券市场的分类，证券市场的功能，证券市场的参与者，证券市场的监管等。第二节 证券发行市场介绍证券发行市场的定义，证券发行方式，证券发行条件，证券发行定价，初始信息披露与法定文件，证券发行制度改革等。,第二章 证券市场运行,第三节 证券交易市场介绍证券上市与终止上市，证券交易程序，证券交易机制，融资融券交易，除息除权报价，持续性信息披露及其法定文件等。第四节 证券市场指数介绍股票价格平均数的计算方法，股票价格指数及其编制方法，国内外著名的股价指数，债券市场指数等。,第二部分 证券投资的价值分析,第三章债券价值评估第一节 债券的价值评估主要介绍货币的时间价值、债券内在价值的计算，债券定价的三大关系和五大定理。第二节 利率期限结构理论主要介绍即期利率、远期利率、利率期限结构、利率期限结构的理论解释等。,债券价值计算,债券价值计算的现金流贴现法,债券价值计算,息票债券的价值计算,债券价值计算,债券内在价值与市场价格债券的内在价值是其理论价值，市场价格并不必然等于其理论价值。当市场价格等于其理论价值时，市场处于均衡状态。净现值法可以被用来作为投资决策的依据。,债券价值计算,净现值法的决策原则,债券价值计算,债券到期收益率债券的到期收益率是使得债券投资获得的现金流的现值等于其市场价格的折现率，即净现值为零时的折现率，也就是内部收益率（IRR）。到期收益率通常采用年化（annualizing returns）的形式，即到期年收益率，票面利率指的也是年收益率。,债券价值计算,债券到期收益率的计算,债券价值计算,内部收益率法的决策原则,利率期限结构理论,何谓利率期限结构金融市场上的利率水平是用债券及其它债权型金融商品的到期收益率来度量的。债券市场上存在各种具有不同风险特性的债券品种，不同的债券的到期收益率是不同的，金融市场上也就存在不同的利率。但这些市场利率都包含了一类基准利率，即无风险利率。,利率期限结构理论,何谓利率期限结构市场上不存在一个单一的无风险利率，因为影响利率水平的基本因素会随着时间的变化而变化，所以无风险利率会随着期限的不同而不同，无风险利率与期限的关系就称为利率的期限结构。,利率期限结构理论,即期利率与远期利率之间的关系例：假设有两种债券，债券A是面值为1000元、期限为1年的零息债券，市场价格为934.58元；债券B是面值为1000元、期限为2年的零息债券，市场价格为857.34元。可以求出债券A的到期收益率是7%，债券B的到期收益率是8%。分别表示1年期和2年期的即期利率。在已知1年期即期利率和2年期即期利率的情况下，贷款人承诺从现在算起1年后放款、2年后收回贷款的利率应该怎样确定（假设贷款额为1元）？,利率期限结构理论,即期利率与远期利率之间的关系对于这投资期限为2年的1元投资额，投资者有两种选择，一是直接购买2年期的零息债券（到期策略）；第二种选择是先购买1年期的零息债券，同时按照市场的远期价格购买从第2年年初起的1年期零息债券（滚动策略）。在均衡的市场上，这两种投资策略的结果是相等的。,利率期限结构理论,即期利率与远期利率之间的关系,债券久期,债券久期的定义债券久期就是考虑了债券产生的所有现金流的现值因素后计算的债券的实际期限，是完全收回利息和本金的加权平均年数。债券的名义期限实际上只考虑了本金的偿还，而忽视了利息的支付；债券久期则对本金以外的所有可能支付的现金流都进行了考虑。,债券久期,债券久期的计算,债券久期,债券久期的计算例：设票面价值为1000元、期限为3年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，市场价格为950.25元，到期收益率为10%。计算该债券的久期。如果直接套用公式，那么该债券久期为：,1。贴现债券的票面面值为100元，而票面年利率为9%，期限为3年，求其发行价格和投资收益率。,2。一种债券现行售价为900元，剩余年限为三年，假使面值为1000元，年利息为60元。求（1）该债券的到期收益率；（2）如果合理的到期收益率为9%，债券现行价格为900元，对现价购买进行评价。,3.某公司的可转换债券,年利为10.25%,发行期两年,债券价格1200元,其转换价格为20元,假设股票在到期前一个月为转换期,并且股价维持在30元,问是转换成股票还是领取债券本息.,5.某公司2005年按面值购进国库券50万元，票面年利率为8%，三年期。购进后一年，市场利率上升到9%，则该公司购进该债券一年后的损失是多少？,国库券到期值=50（1+38%）=62（万元）,6.公司2005.6.16 平价发行新债券，票面值1000元，票面利率为10%，5年期，每年6.15 付息，到期一次还本（计算过程中保留4 位小数，结果保留两位小数）。要求：1）计算2005.6.16的债券到期收益率2）假定2005.6.16的市场利率为12%，债券发行价格低于多少时公司可能取消发行计划？3）假定2007.6.16的市价为940元，此时，购买该债券的到期收益率是多少？4）假定你期望的投资报酬率为8%,2009.6.16 债券市价为1031元，你是否购买？,解：1）到期收益率与票面利率相同，均为10%。2）V=100010%（P/A,12%，5）+1000（P/S,12%,5）=927.88（元）即发行价格低于927.88元时，公司将取消发行计划。3）到期收益率=100010%+（1000-940）/3/（1000+940）/2=12.37%4）设到期收益率为，则3=100010%/（1+i）+1000/（1+i）求得i=6.69%，小于8%，故不可行。,7.A企业2008.7.1 购买某公司2007.1.1发行的面值为10万元，票面利率为8%，期限5年，每半年付息一次的债券，若当时市场利率为10%，计算该债券价值。若该债券此时的市价为94000元，是否值得购买？如果按债券价格购入该债券，此时购买债券的到期收益率是多少？,.解：1）此时债券价值=1000004%（P/A,16%,3）+100000（P/A,16%,3）=40005.7864+1000000.7107=94215.6元因为此时债券价值大于市价，所以应该购买。2）94000=1000004%（P/A,16%,3）+100000（P/A,16%,3）设贴现率为5%,4000（P/A,16%,3）+100000（P/A,16%,3）=9421.594000设贴现率为6%，4000（P/A,16%,3）+100000（P/A,16%,3）=88839.6 940000用插直法得=50.4%,8.公司1997.1.1平价发行新债券，票面值为1000 元，票面利率10%，5年期，每年12.31 日付息一次，到期按面值偿还（计算过程中保持4位小数）。1）假定1997.1.1的市场利率为12%，债券发行价格低于多少时公司将可能取消债券发行计划？2）假定1997.1.1的市场利率为8%，公司每半年支付一次利息，债券发行价格高于多少时，你可能不再愿意购买？3）假设2001.1.1债券市价为1042元，你期望的投资报酬利率为6%，你是否愿意购买？,.解：1）债券发行价格的下限应该是按12%计算的债券价值V=100010%（P/A,4%,10）+1000（P/A,4%,10）=927.88元即发行价格低于927.88元时，公司将可能取消发行计划2）债券发行价格的上限应该是按8%计算的债券价值V=100010%/2（P/A,4%,10）+1000（P/A,4%,10）=1081.15元即发行价格高于1081.15元时，将不再愿意购买。3）设到期收益率为，则 1042=100010%/（1+i）+1000/（1+i）得i=5.57%6%，故不可行。,9.一张面值为1000元的债券，票面收益率为12%，期限5年，到期一次还本付息。甲企业于债券发行时以1050元购入并持有到期；乙企业于债券第三年年初以1300元购入，持有三年到期；丙企业于第二年年初以1170元购入，持有两年后，以1300元卖出。要求：计算甲企业的最终实际收益率；？计算乙企业的到期收益率；计算丙企业的持有期间收益率。,K=1000（1+12%5）-105051050100%=10.48%K=1000（1+12%5）-130031300100%=7.69%K=（1300-1170）21170100%=5.56%,10.2002年7月1日某人打算购买大兴公司2001年1月1日以960元价格折价发行的。每张面值为1 000元的债券，票面利率为10%，4年到期，到期一次还本付息。要求：（1）假定2002年7月1日大兴公司债券的市价为1100元，此人购买后准备持有至债券到期日，计算此人的到期收益率。（2）若此人到2002年7月1日以1100元的价格购买该债券，于2004年1月1日以1300元的价格将该债券出售，计算此人持有债券期间的收益率。（3）假若此人在2001年1月1日购得此债券，并持有至债券到期日，计算此人的实际收益率。,（1）到期收益率=（1000+100010%4-1100）2.5/1100100%=10.91%（2）持有期间收益率=（1300-1100）1.5/1100100%=12.12%（3）实际收益率=1000+100010%4-9604/960100%=11.46%,07年联考题,6.已知一张3年期的1000元面值的零息票债券的到期收益率为7.4%,第1年利率为6.1%,第2年的远期利率为6.9%,那么第3年的远期利率为多少?由此看来市场对未来宏观经济特征有什么看法?如果现在该债券的售价为802元,这说明什么?,买进该债券,04年联考题,现有三年期国债两种，分别按一年和半年付息方式发行，其面值为1000元，票面利率为6%，市场利率为8%，其发行价格分别是多少?,05年联考题,假设目前市场上的利率期限结构是平坦的，市场年利率均为10%(一年计一次复利)，一个债券基金经理面临着市场上的两种债券:债券A面值1000元。息票率为8%，一年付一次利息;债券B面值1000元，息票率10%，一年付一次利息。这两个债券都是三年后到期，到期时一次性偿还本金，但是该经理只打算进行一年期的投资，并且该经理预期一年后市场利率期限结构将近乎平行地下降，而市场普遍认为一年后市场利率基本不变。不考虑其他因素，请问对于该经理而言，哪种债券是较好的选择?,08年联考题,2.当前1年期零息债券的到期收益率为7%，2年期零息债券的到期收益率为8%.财政部计划发行2年期附息债券，利息按年支付，息票率为8.5%，债券面值为100元。(1).该债券售价多少(2)如果预期理论正确，1年后该债券售价多少?,解：（1）当前售价：P1008.5%/(17%)(1001008.5%)/(18%)2100.96元（2）预期理论正确的话，令第二年的一年期远期利率为r，则有：（17%）(1r)（18%）2 解上述方程得：r9%一年后售价P1(1001008.5%)/(19%)99.54元 所以预期理论正确的话，一年后售价为99.54元。,第四章 股票价值评估,第一节 股票价值评估基础主要介绍股票定价的基本原理、股票投资决策的依据等。第二节 股利折现模型主要介绍零增长股利折现模型、固定增长股利折现模型、多阶段股利折现模型等。第三节 本益比模型主要介绍基于本益比的零增长模型、固定增长模型、盈利的源泉等。,股票价值评估基础,股票价值评估基础：收入流量的资本化方法,股票价值评估基础,股票价值评估基础：股利折现模型,股票价值评估基础,股票投资决策方法：净现值法,股票价值评估基础,股票投资决策方法：内部收益率法,股利折现模型,假定股利是可以无限预期的假定对股利的预期可以采用增长模型,股利折现模型,零增长模型（股利增长率为零）,股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,股利折现模型,多重股利折现模型假定未来股利的增长率并不固定将股利流量划分成不同的增长区间用不同的股利增长率进行估值以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长。,股利折现模型,在T时以前，预测各期股利据以估值,股利折现模型,在T时以后，股利以固定比率增长,股利折现模型,多重股利折现模型,4。某股份公司下一年预期支付的每股股利为1元，再下一年预期支付每股股利为2元，以后，股利将按每年8%的速度增长。另假设该公司的必要收益率为10%，试计算该公司股票的内在价值。如果公司股票现实价格为87.41元，请计算其内部收益率。,7.A公司股票总股本5000万股，上一年每股收益0.5 0元;经预测,该公司每年税后利润将以5%的速度增长。B公司总股本10000万股，上一年每股收益为1.20元，股价为28元。B公司与A公司生产的是同一类产品。B公司为了扩大生产规模，决定对A公司实施吸收式兼并。双方经过谈判后，决定以A公司的股息（按股息支付率80%计算，必要收益率为10%）贴现值的1.8倍与B公司的当前股价之比作为股票的交换比例。假设在当年年初完成吸收兼并，试问：（1）合并后的公司每股收益为多少？（2）如果B公司宣布这项决定时，您的客户持有B公司的股票，您会向您的客户提出什么样的投资建议？,（1）A公司的贴现值为：V=0.580%(1+5%)（10%5%）=8.4元（4分）B公司与A公司股票的交换比例（8.41.8）：28=0.54：1,即A公司1股可交换B公司0.54股；（2分）根据这一交换比例，合并后，两公司的总股本为50000.54+10000=12700(万股)（1分）两公司合并后的总利润为50000.5+100001.2=14500(万元)（1分）则合并后公司的每股收益为14500/12700=1.149（元/股）（1分）（2）由于B公司每股收益下降5%,应当建议持B公司股票的投资者抛出该公司的股票（1分）,8.预计某公司明年的税后利润是1000万元，发行在外普通股500万股，要求：1）假设公司股票市盈率为12，计算股票价值2）预计盈余的60%将用于发放现金股利，股票获利率为4%，计算股票的价值3）假设成长率为6%，必要报酬率为10%，预计盈余的60%将用于发放股利，用固定成长模型计算股票价值。,解：1）每股盈余=税后利润/发行股数=1000/500=2（元/股）2）股利总额=税后利润60%=600万元每股股利600/500=1.2元/股股票价值=预计明年股利/股票获利率=1.2/4=30元3）股票价值=预计明年股利/（必要报酬率-成长率）=1.2/4%=30元,第五章 证券投资的宏观经济分析,第一节 证券投资分析概述介绍证券投资分析的基本框架。第二节 证券市场的主要影响因素介绍证券市场价格的主要影响因素，指出宏观经济因素是证券市场价格的首要影响因素。,第三节宏观经济运行对证券市场的影响介绍经济运行周期的含义，如何判断目前经济处在经济周期的哪个阶段，宏观经济循环周期与证券市场波动。第四节 宏观经济政策对证券市场的影响介绍货币政策、财政政策和汇率政策等宏观经济政策对证券市场的影响及其机制。,第六章 证券投资的行业分析,第一节 行业分析概述主要介绍行业的分类、行业分析的意义等。第二节 行业的一般特征分析介绍行业的生命周期分析、市场结构分析、竞争结构分析，以及行业生命周期、行业市场结构、行业竞争结构与与证券投资选择的关系。第三节 影响行业兴衰的主要因素介绍行业的变迁特征，影响行业兴衰的主要因素。,第七章 上市公司分析,第一节 上市公司基本分析介绍上市公司行业地位分析、经济区位分析、产品分析、经营能力分析、成长性分析、重大事项分析等。第二节 上市公司财务分析介绍上市公司财务分析对象、分析方法、应该注意的问题；上市公司财务的比率，杜邦分析系统，具体的案例。,第三部分 证券投资理论第八章 投资组合理论,第一节 单个证券的收益与风险主要介绍投资收益率的计算，持有期收益率和有效年利率的计算以及两者之间的关系，有效年利率与报价利率之间的关系，超额收益及其计算，预期收益与方差的计算；样本均值和样本方差的计算等。第二节 证券组合的预期收益与风险介绍证券组合的预期收益和风险及其度量，组合投资与风险分散原理的数学表达等。第三节 马柯威茨模型介绍马柯威茨模型的假设条件，风险厌恶的含义，无差异曲线的含义，可行组合、有效组合和有效边缘的含义，马柯威茨模型的表达和意义。第四节 市场模型主要介绍市场模型的构建、意义及其对组合投资风险分散原理的解释。,第九章 资本资产定价理论,第一节 资本资产定价模型介绍资本资产定价模型的基本内涵，CAPM的具体内容及其推导和应用。第二节 因素模型介绍单因素模型和多因素模型。第三节 套利定价理论介绍套利定价的研究思路，套利定价模型的推导，CAPM和APT之间的关系。第四节 有效市场假说介绍有效资本市场的含义，有效资本市场的三种形式，有效资本市场与信息披露等。,第十章 投资组合管理,第一节 组合投资决策介绍组合投资的概念、流程及其影响因素。第二节 跨国组合投资介绍跨国组合投资的原因、优点和风险。第三节 投资组合业绩评价介绍投资组合业绩评价的主要方法，包括夏普比率、特雷诺指数、詹森指数、信息比率等。,单个证券的收益与风险,投资收益率的衡量,单个证券的收益与风险,预期收益率的衡量,单个证券的收益与风险,风险的度量：方差,投资组合的预期收益与风险,投资组合的预期收益,投资组合的预期收益与风险,投资组合的预期收益：以两个证券的组合为例,投资组合的预期收益与风险,投资组合的方差：以两个证券的组合为例,投资组合的预期收益与风险,协方差与样本协方差,投资组合的预期收益与风险,推广到N个证券的组合,Markowitz 模型,Markowitz 模型的基本假设：投资者是理性的收益越多越好风险越小越好追求效用最大化投资者仅以预期收益和风险作为决策依据,Markowitz 模型,Markowitz 模型的基本假设：单期投资多种证券之间的收益都是相关的Markowitz 模型的目的是要找到能够满足投资者效用最大化的最优资产组合。,Markowitz 模型,可行组合可行组合代表从N种证券中所能得到的所有证券组合的集合。有效组合同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合:在各种风险条件下，提供最大的预期收益率；在各种预期收益率水平条件下，提供最小风险。有效边缘所有有效组合形成的曲线。,Markowitz 模型,Markowitz 模型,无差异曲线同一条曲线上的组合，效用相同相互不能交叉离横轴越远，效用越大最优组合无差异曲线与有效边缘的切点所代表的组合。,Markowitz 模型,Markowitz 模型,Markowitz 模型,Markowitz 模型的一般表达：,Markowitz 模型,投资组合与风险分散,Markowitz 模型,投资组合与风险分散,Markowitz 模型,15,30,股票数量,特定风险,系统性风险,风险,CAPM模型,资本资产定价模型（CAPM）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。,CAPM模型,E(r),r,1,M,2,3,4,CAPM模型,E(r),r,CML,M,CAPM模型,资本市场线（CML）的推导,CAPM模型,资本市场线（CML）的推导,CAPM模型,市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往往被视作有风险资产市场组合的替代品。,CAPM模型,资本市场线（CML）的含义资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系。资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率+风险的市场价格该组合的标准差。所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。,CAPM模型,证券市场线（SML）,CAPM模型,证券市场线（SML）的含义证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。,思考题2,思考题3,思考题5,思考题6 假设投资者有100万元资金，在建立资产组合时有以下两个机会：1）无风险资产收益率为12%/年；2）风险资产收益率为30%/年，标准差为40%。如果投资者资产组合的标准差为30%，那么收益率是多少？,思考题7某股票的市场价格为50元，期望收益率为14%，无风险收益率为6%，市场风险溢价为8%。如果这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该股票的市场价格是多少？假定该股票预期会永远支付一固定红利。,思考题8 假设无风险债券的收益率为5%，某贝塔值为1的资产组合的期望收益率是12%，根据CAPM，市场资产组合的预期收益率是多少？贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？假定投资者正考虑买入一股股票，价格是40元。该股票预计来年派发红利3美元，投资者预期可以以41美元的价格卖出。若该股票的贝塔值是-0.5，投资者是否买入？,9.已知：现行国库券的利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，市场上A、B、C、D四种股票的系数分别为0.91、1.17、1.8和0.52；B、C、D股票的必要收益率分别为16.7%、23%和10.2%。要求：（1）采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。（2）计算B股票价值，为拟投资该股票的投资者做出是否投资的决策，并说明理由。假定B股票当前每股市价为15元，最近一期发放的每股股利为2.2元，预计年股利增长率为4%。（3）计算A、B、C投资组合的系数和必要收益率。假定投资者购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6。（4）已知按3:5:2的比例购买A、B、D三种股票，所形成的A、B、D投资组合的系数为0.96，该组合的必要收益率为14.6%；如果不考虑风险大小，请在A、B、C和A、B、D两种投资组合中做出投资决策，并说明理由。,参考答案：（1）A股票必要收益率5%0.91（15%5%）14.1%（2）B股票价值2.2（14）/（16.74）18.02（元）因为股票的价值18.02高于股票的市价15，所以可以投资B股票。（3）投资组合中A股票的投资比例1/（136）10投资组合中B股票的投资比例3/（136）30投资组合中C股票的投资比例6/（136）60投资组合的系数 0.9110%1.1730%1.860%1.52投资组合的必要收益率5%1.52（15%5%）20.2%（4）本题中资本资产定价模型成立，所以预期收益率等于按照资本资产定价模型计算的必要收益率，即A、B、C投资组合的预期收益率大于A、B、D投资组合的预期收益率，所以如果不考虑风险大小，应选择A、B、C投资组合。,10.已知国库券目前的收益率为8%，整个股市的平均收益率为14%。要求：1）市场平均风险报酬率为多少？2）若某一股票的贝塔系数为0.9，短期报酬率为13%，问是否投资？3）若某股票的必要报酬率为15%，则股票的贝塔系数是多少？,解：1)市场平均风险报酬率=14%-8%=6%2）股票的必要报酬率=8%+0.9%（14%-8%）=13.4%由于预计报酬率为13%，小于必要报酬率，所以不应该进行投资。3）15%=8%+（14%-8%）得=1.17,1.2009年3月9日，A公司发行在外普通股10000万股，股票市价为15元/股。当日，该公司新发行了10000万份认股权证，规定每份认股权证可按10元认购1股普通股股票，且认股权证的售价与理论价值一致。同日，甲投资者用15000元购买了该公司股票，乙投资者用15000元购买了该公司的认股权证。假定不考虑投资者的交易费用。要求：（1）计算发行时每份认股权证的理论价值。（2）假定该认股权证行权时A公司股票市价为15元/股，计算全部认股权证行权后该公司的权益总价值和每股价值。（3）当A公司股票市价为18元/股时，计算：甲投资者股票投资的收益率；乙投资者认股权证投资的收益率。,参考答案：（1）每份认股权证的理论价值max（1510）1，05（元）（2）全部认股权证行权后该公司的权益总价值10000151000010250000（万元）公司总股份100001000020000（万股）每股价值250000/2000012.5（元）（3）甲投资者股票投资的收益率（1815）/1510020或：甲投资者股票投资的收益率（1815）15000/15/1500010020乙投资者每份认股权证的购买价格发行时每份认股权证的理论价值5（元）乙投资者每份认股权证的出售价格出售时每份认股权证的理论价值max（1810）1，08（元）所以，乙投资者认股权证投资的收益率（85）/510060或（85）1500/5/150010060,07年联考题,5.设无风险利率为5%,市场组合的期望收益率为15%,若股票A的期望收益率为13%.贝塔系数为1.2,试问应当如何操作股票A?若股票A的期望收益率为20%,又当如何操作?,06年联考题,在市场处于无套利均衡条件下，股票I的期望收益率为19%，值为1.7；股票II的期望收益率为14%，值为1.2.假设CAPM理论成立，则市场组合的期望收益率为多少?无风险收益率为多少?,03年联考题,某股票的当前价格是94美元，以该股票为标的，协议价格为95美元.三个月买权的当前售价为4.7美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入100股股票，或者买入20份买权，拥有以协议价格买入2000股股票的权利，投资额均为9400美元。你会提供什么样的建议?股票价格上升到多少时，期权投资策略盈利更多?,参考答案（1）只要股价超过94美元，第一种策略就可赢利；而买入期权，假使投资者不赔不赚的股价为P，则(P-95)*2000-9400=0得P=99.7 即第二种策略赢利的条件是股价涨到99.7美元以上。当预期股价在9499.7时，应选第一种策略。（2）设股价涨到P时，两种策略相同，即（P-94)*100=(P-95)*200-9400 得P=100(3)预期股价大于等于99.7、小于100时。第一种赢利更多；而大于100时，第二种盈利更多。,2、某人手中有10 000元，他看好市价为20元的某种股票，同时该品种的看涨期权合约价格为：期权费1元，协定价21元，假设他有两种投资方法可以选择：一是全部钱购买5手股票；另一是用全部钱购买期货合约，一个合约代表100股该股票。现假定该股行情上升到26元，试计算这两种投资方式操作的结果，并且就其收益率进行比较。,2：第一种方法盈利为：(2620)500=3000元 收益率=3000/10000100%=30%第二种方法：每个合约期权费为1001=100（元），则10000元可购合约数为10000100=100（份）则盈利为(2621)10010010000=40000（元）收益率=40000/10000100%=400%,已知无风险资产收益率为7%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.6，派息比率为35%，最近每股盈利10元。每年付一次的股息刚刚支付，预期该股票的股东权益收益率为20%。（1）求该股票的内在价值（2）假如当前的股价为50元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票1年的回报率。,解：（1）该股票的要求收益率E（r）7%1.6（15%7%）19.8%股息增长率g（135%）20%13%内在价值V1035%（113%）/(19.8%13%)58.16（元）（2）总收益为：58.165010（113%）35%12.115（元）回报率r（12.115/50）100%24.23%,如果投资者看跌公司的股票，决定以市场价40元/每股卖出100股。（1）如果初始保证金要求是空头头寸价值的50%，投资者需要在帐户上存入多少现金？（2）如果维持保证金比率为30%，股价上涨到多少，投资者将收到追缴保证金通知？,解：（1）初始保证金为：4010050%2000元。（2）（40002000100P）/100P0.30，P46.15元时，你将收到追加保证金的通知。,1近日，计算机类股票的期望收益率是16，MBI这一大型计算机公司即将支付年末每股2美元的分红。如果MBI公司的股票每股售价为50美元，求其红利的市场期望增长率。b如果预计MBI公司的红利年增长率下降到每年5，其股价如何变化?定性分析该公司的市盈率。,a.k=D1/P0+g0.16=2/50+gg=0.12b.P0=D1(k-g)=2/(0.16-0.05)=18.18价格会由于对红利的悲观预期而下跌。但是，对当前收益的预期不会变化。因此，P/E比率会下降。较低的P/E比率表明对公司增长前景的乐观预期减少。,a.MF公司的股权收益率(ROE)为16，再投资比率为50。如果预计该公司明年的收益是每股2美元，其股价应为多少元?假定市场资本化率为12。b试预测MF公司股票三年后的售价。,a.g=ROEb=160.5=8D1=2美元(1-b)=2美元(1-0.5)=1美元P0=D1/(k-g)=1美元/(0.12-0.08)=25美元b.P3=P0(1+g)3=25美元(1.08)3=31.49美元,已知无风险收益率为8，市场资产组合的期望收益率为15，对于XY公司的股票：系数为1.2，红利分配率为40，所宣布的最近一次的收益是每股10美元。红利刚刚发放，预计每年都会分红。预计XY公司所有再投资的股权收益率都是20。a求该公司股票的内在价值。b如果当前股票市价是100美元，预计一年后市价等于内在价值，求持有XY公司股票一年的收益。,a.k=rf+E(rM)-rf)=8%+1.2(15%-8%)=16.4%g=bROE=0.620%=12%V0=D0(1+g)/(k-g)=4美元1.12/（0.164-0.12）=101.82美元b.P1=V1=V0(1+g)=101.821.12=114.04美元E(r)=(D1+P1-P0)/P0=(4.48美元+114.04美元-100美元)/100美元=0.1852=18.52%,你预计一年后I B X股票的价值为5 9.7 7美元，现价为5 0美元，一年后公司会分派每股2.1 5美元的红利。a.该股票的预期红利率、预期价格增长率和持有期收益率各是多少？b.如果股票的值为1.1 5，无风险利率为6%，市场资产组合的预期年收益率是1 4%，则I B X股票的应得收益率是多少？c.IBX股票的内在价值是多少？把它和现价作比较。,a.红利分配率 2.1 5美元/5 0美元4.3%资本收益率(5 9.7 7-5 0)/5 01 9.5 4%总回报率 4.3%+1 9.5 4%2 3.8 4%b.k6%+1.1 5(1 4%-6%)1 5.2%c.V0(2.1 5美元5 9.7 7美元)/1.1 5 25 3.7 5美元。超过了市场价格，应该买入。,a.今年底，I B X股票的预期红利为2.1 5美元，而且，预期红利会以每年11.2%的速度增长。如果I B X股票的应得收益率为每年1 5.2%，那么它的内在价值是多少？b.如果I B X股票的现价等于内在价值，那么下一年的预期价格是多少？c.如果一个投资者现在买进该股票，一年后收到红利2.1 5美元之后售出。则他的预期资本收益率（或称价格增长率）是多少？红利收益率和持有期收益率分别是多少？,a.D1/(k-g)2.1 5美元/(0.1 5 2-0.11 2)5 3.75美元b.P1P0(1g)5 3.7 5美元1.11 25 9.7 7美元c.期望资本利得等于5 9.7 7美元-5 3.7 5美元 6.0 2美元，收益率为11.2%，红利分配率为D1/P02.1 5/5 3.7 54%。持有回报率为4%11.2%1 5.2%,计算一家公司的价格，它的再投资率是0.6 0，股权收益率为2 0%。当前收益(E1)为每股5美元，k1 2.5%。求出公司的增长机会的贴现值。为什么增长机会的贴现值这么高？,gR O Eb2 0%0.6 01 2%D10.4E10.45美元2美元P02/(0.1 2 5-0.1 2)4 0 0P V G OP0-E1/k4 0 0-5/0.1 2 53 6 0。P V G O代表了公司总价值的绝大部分，这是因为假定的红利增长率为1 2%，几乎等于贴现率1 2.5%。红利增长率能无限接近贴现率这一假定代表了对于该公司长期发展过于乐观的看法(也许是不现实的)。,A B C股票年预期收益率为1 2%，预期每股收益为2美元，预期每股红利为1.5 0美元。它的年市场资本率为1 0%。a.它的预期增长率、价格、市盈率(P/E)比率各是多少？b.如果再投资率为0.4，预期每股红利、增长率、价格与市盈率(P/E)比率分别是多少？,a.ROE1 2%b0.5 0美元/2.0 0美元0.2 5gR O Eb1 2%0.2 53%P0D1/(k-g)1.5 0美元/(0.1 0-0.0 3)2 1.4 3美元P0/E12 1.4 3美元/2.0 0美元1 0.7 1b.如果b0.4，那么0.42美元 0.8美元将被重新投入公司，剩下的1.2 0美元将以红利的形式发放。g1 2%0.44.8%P0D1/(k-g)1.2 0美元/(0.1 0-0.0 4 8)2 3.0 8美元P0/E12 3.0 8美元/2.0 0美元11.5 4。,预祝同学考研成功,