用友的股利分配政策分析.ppt
掏空上市公司还是保护投资者？,用友的股利政策,用友的股利政策,公司简介：用友软件股份有限公司的前身可以追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的“北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社”，当时两个年轻人的全部资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元均来自于借款，工作室为9平方米的租房。1990年3月登记为私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。三年后公司注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5000万元人民币。,2001年4月23日，用友软件以发行价每股36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万股A股，募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8384万元一下飙升了10倍。2001年5月18日北京用友软件股份有限公司挂牌上市(股票代码600588)，上市当日开盘价就为每股76元，是发行价36.68元的2倍多，并在当日创下了每股100元的辉煌价格，换手率高达85.6，成交2140万股，成交总额为17.364亿元，最后以每股92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。,用友的股利政策,实际控制人-王文京,用友的股利政策,用友的股利政策,用友软件董事会于2002年月日公告称，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本亿股为基数，于2002年月日向全体股东每股派发现金红利元（含税）。截至2002年月日公司实现净利润9160万元，在计提法定盈余公积金916万元，5法定公益金5万元，加年初未分配利润3万元后，本次实际可供股东分配的利润约为7800万元。根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是股派现元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2的股份，可分得现金红利3321万元。,用友的股利政策,用友的股利政策,在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。根据2001年月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2。此次分红后，实际控制人王文京个人得到3312万，其第一年回报率高达54%（以2000年末公司上市前净资产8384万作为投入），而流通股东获利仅为1.6%（每股0.6元/新股发行价36.68%)。,用友的股利政策,赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。也有人反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。,用友的股利政策,用友的股利政策,用友的盈利能力,用友的股利政策,用友的偿债能力指标,虽然用友的短期偿债能力指标持续下降、资产负债率逐年上升，但是这些指标的绝对值仍处于良好水平，表明用友整逐步改变财务保守的资本结构。,用友的现金持有量常年保持在较高的水平，具有充足的现金储备。,用友的股利政策,从2001-2010年的用友公司财务数据分析来看，用友公司收入持续快速增长，盈利能力总体呈上升趋势，净资产收益率2001年为6.6%，2009年达23%。用友公司资产负债率逐年上升、流动比率和速动比率逐年下降，偿债能力处于持续下降趋势，但是总体指标仍保持在较好的水平。用友公司经营活动现金流持续增长，现金持有量大，现金流充裕。综合来看，用友公司具有高比例分红的基础和能力。,用友的股利政策,用友的股利政策,从以上可以看到，用友总资产从 11.6亿元增长到47.6亿元，净资产从10.6亿元增长到25.6亿元。持有25%股份的公众股东占有的净资产也从2.5亿元增长到6.4亿元，考虑10年间累计的分红14亿元，投资者得到了丰厚的回报。因此，我们认为无法得出上市公司被掏空，投资者利益被侵害的结论。,用友的股利政策,股利分配政策1、剩余股利政策。2、固定或持续增长的股利政策。3、固定股利支付率政策。4、低正常加额外股利政策。我们认为用友的股利政策偏向于固定股利支付率，即固定的高比例派息。,用友的股利政策,股利政策目标实现公司价值最大化保障公司利益，平衡公司与股东及股东与股东的利益稳定股价,用友的股利政策,影响股利政策的因素法律：资本保全、企业积累、净利润、超额累积利润。经济限制：稳定的收入和避税、控制权的稀释等。财务限制：盈余的稳定、资产流动性、举债能力、投资机会、资本成本、债务需要等。,用友的股利政策,用友的股利政策,用友高派现股利政策的动因股权结构上市公司经营状况良好，拥有充沛的现金，而投资机会相对有限。因此派现成了回报投资者的最好方式；具有较高强的资本市场融资能力，因为是高新技术行业，PE较高，受到市场热捧，这种行业特色导致用友资金充裕。,结论总体来看，或许上市初期用友实际控制人有尽快收回投资的动机，但是从10年来用友坚持高股利分配政策的同时，企业仍得到持续快速的发展，以及从用友公司的各项财务指标来看，无法得出用友大股东掏空上市公司的结论，而是股东出于综合考虑而选择的一项股利政策。另外，王文京作为公司的创始人和实际控制人，其掏空上市公司损害上市公司利益，也不符合自身的利益。高派现掏空上市公司的行为更多出现在财务投资者控制的上市公司（如双汇发展），其利益与公司利益存在冲突，尽早收回投资并最终退出是大股东的投资目的。,用友的股利政策,
