项目评估MBA课件第五章.ppt
项目评估 陈铁军,第5章 经济性评价方法,项目评估 陈铁军,经济性评价按照自定的决策目标，通过项目（或方案）的各项费用和投资效益分析，对项目是否具有投资价值作出估计与决断。经济性评价方法主要包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。,5.1经济性评价,项目评估 陈铁军,经济性评价基本方法概况,项目评估 陈铁军,经济性评价基本指标,项目评估 陈铁军,什么是投资回收期？静态投资回收期计算方法动态投资回收期计算方法判据投资回收期法优缺点,投资回收期,项目评估 陈铁军,投资回收期是指投资回收的期限。也就是投资方案所产生的净现金收入回收初始全部投资所需的时间。通常用“年”表示。静态投资回收期：不考虑资金时间价值因素。动态投资回收期：考虑资金时间价值因素。投资回收期计算一般从工程项目开始投入之日算起，即应包括项目的建设期。,投资回收期方法,项目评估 陈铁军,计算公式：,T=5-1+|-10|/90=4.1年,0,4,年,3,2,1,5,6,250,50,90,100,80,90,100,静态投资回收期,项目评估 陈铁军,计算公式：,80,i10,250,45.5,82.6,75.1,61.5,55.8,45.4,50,100,100,90,90,Tp=6-1+|-20.4|/45.4=5.5年,2,6,5,4,3,1,年,0,动态投资回收期,项目评估 陈铁军,例：利用下表所列数据，试计算动态投资回收期？,某项目的累计现金流量折现值 单位：万元,Tp=5-1+|-1112|/2794=4.4 年,动态投资回收期,项目评估 陈铁军,采用投资回收期进行方案评价时，应将计算的投资回收期TP与标准的投资回收期Tb进行比较：判据：（1）TP Tb 该方案是合理的，说明方案投资利用效率高于行业基准收益率。（2）TP Tb 该方案是不合理的，说明方案投资利用效率低于行业基准收益率。Tb 是国家或部门制定的标准，也可以是企业自己确定的标准，其主要依据是全行业投资回收期的平均水平，或者是企业期望的投资回收期水平。,投资回收期判断,项目评估 陈铁军,例：试比较下面两项目方案的优劣？i=10%,1）A方案动态回收期为4.4年，而B方案为2.6年。2）A方案收益大，但风险性也较大；B为保守型项目。3）回收投资以后年份的收益情况无法考察。4）需要计算NPV、IRR等动态评价指标。,投资回收期例,项目评估 陈铁军,优点：投资回收期指标直观、简单，直接表明投资需要多少年才能回收，便于为投资者衡量风险。缺点：没有反映投资回收期以后的方案运行情况，因而不能全面反映项目在整个寿命期内真实的经济效果。所以投资回收期一般用于粗略评价，需要和其他指标结合起来使用。,投资回收期优缺点,项目评估 陈铁军,净现值（NPV）净终值（NFV）净年值（NAV）费用现值（PC）与费用年值（AC）,现值法,项目评估 陈铁军,净现值（NPV）是指项目（或方案）在寿命期内各年的净现金流量（CICO）t，按照一定的折现率i，折现到期初时点的现值之和，其表达式为：,0,4,年,3,2,1,t-1,t,净现值,项目评估 陈铁军,方案的净年值NAV是通过资金等值计算，将项目的净现值NPV（或净终值NFV）分摊到寿命期内各年的等额年值。与净现值是等效评价指标。其表达式为：,净年值,项目评估 陈铁军,NAV（10%）=261.42(A/P,10%,5)=421.02(A/F,10%,5)=68.96,0,1000,1,2,3,4,5,300,300,300,300,500,i=10%,421.02,261.42,68.96,项目评估 陈铁军,用NAV评价方案的准则：若NAV 0，则方案是经济合理的；若NAV 0，则方案应予否定。方案NAV0，意味着方案除能达到规定的基准收益率之外，还能获得超额收益；方案NAV=0，则意味着方案正好达到了规定的基准收益率水平；方案NAV 0，意味着方案达不到规定的基准收益率水平。,净年值判断依据,项目评估 陈铁军,内部收益率（IRR）IRR判据 案例,内部收益率,项目评估 陈铁军,内部收益率（IRR）简单地说就是净现值NPV为零时的折现率。,净现值法必须事先设定一个折现率，内部收益率指标则不事先设定折现率，它将求出项目实际能达到的投资效率(即内部收益率)。,内部收益率概念,项目评估 陈铁军,IRR是项目投资的盈利率，由项目现金流量决定，即内生决定的，因此，称为内部收益率。它反映了投资的使用效率。在项目的寿命周期内，项目投资将不断通过项目的净收益加以回收，其尚未回收的资金将以IRR的利率增值，直到项目计算期结束时正好回收了全部投资。IRR反映了项目“偿付”未被收回投资的能力，它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目寿命周期内各年净收益大小的影响，取决于项目内部。因此IRR是未回收资金的增值率。,内部收益率理解,项目评估 陈铁军,例：某投资项目一次性投资总额379万元，寿命期5年，残值为零，年净收益100万元,计算得内部收益率为10%，从下表可知以未回收投资收益率10%计算，到期末正好回收了全部投资379万元。,期末回收投资总额=62+68+75+83+91=379,内部收益率理解,项目评估 陈铁军,设基准收益率为 i0，用内部收益率指标IRR评价方案的判别准则是：若IRR i0,则项目在经济效果上可以接受；若IRR i0,则项目应予否定。一般情况下，当IRR i0时，NPV（i0）0 当IRR i0时，NPV（i0）0 因此，对于单个方案的评价，内部收益率IRR准则与净现值NPV准则，其评价结论是一致的。,内部收益率判断,项目评估 陈铁军,现金流入与流出的基本项目,现金流入营业收入补贴收入（财务）固定资产余值回收流动资金回收现金流出建设投资流动资金投资经营成本营业税金及附加（财务）所得税,项目评估 陈铁军,练习A:现金流量表的编制,某种子加工厂原来的生产能力为1万吨，每吨平均销售价格为7500元，每吨均摊的原料费用1500元，水电费500元，管理费500元，营销费200元，人员工资1000元，修理费400元，折旧费1000元，其他费用400元，营业税金及附加500元，所得税500元。现对该厂进行扩建，预计需要2年时间，新增建设投资分别为1500万元和500万元。扩建后第1年生产能力可达1.2万吨，从建后第2年起生产能力可达1.5万吨。为此，建后第1年需新增流动资金200万元，建后第2年需新增流动资金300万元。扩建之后，每吨平均销售价格仍保持在7500元，每吨均摊的原料费用1500元，水电费500元，管理费450元，营销费150元，人员工资950元，修理费400元，折旧费950元，其他费用450元，营业税金及附加500元，所得税550元。假定扩建后的加工厂还可运营10年（从扩建投产后算起），新增投资10年后的余值为投资额的20%。请画出该项目的现金流量表。,项目评估 陈铁军,5.2 静态分析,项目评估 陈铁军,概述,虽然人们很早就认识到资金具有时间价值，折现对正确决策具有重要意义，但许多公司在进行投资评价时仍然沿用非折现方法桑斯特(S a n g s t e r)(1 9 9 3)发现，在被访的苏格兰大公司中，7 3的公司使用过折现评价方法，7 8的公司使用过最常用的非折现方法(如投资回收期法)，3 1的公司使用过其他非折现方法(如会计回收率法)。调查数据表明，超过1/4的被访公司在进行投资评价时没有使用过折现方法最常用的非折现方法包括投资回收期法和会计收益率法,项目评估 陈铁军,盈利能力分析（静态）投资回收期,投资回收期，是指以项目的净收益来抵偿全部投资(固定资产投资、投资方向调节税和流动资金)所需要的时间。CI为现金流入量；CO为现金流出量；(CI-CO)t为第t年的净现金流量；Pt为投资回收期。,项目评估 陈铁军,例表 某项目投资回收期的计算,项目评估 陈铁军,除了未考虑时间价值之外，对回收期法的批评之一，在于标准回收期选择的随意性。,以5年为标准，两个项目都可被接受；但以4年为标准，则只有项目A能被接受,项目评估 陈铁军,对回收期法的批评之二，在于只考虑标准回收期内的现金流状况。,上例中，以4年为标准，则只有项目A能被接受；但是，在4年之后，项目B的现金流状况显然要好于项目A回收期法的这一缺陷，有可能会使得投资者过于关注投资的短期效益，从而投资于风险更大的项目上述缺陷，即便是采用动态（折现的）投资回收期法，仍然存在,项目评估 陈铁军,盈利能力分析总投资收益率（ROI）,指项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的年息税（所得税）前利润或运营期内年平均息税前利润（EBIT）与项目总投资（TI）的比率,项目评估 陈铁军,盈利能力分析资本金净利润率（ROE）,指项目达到设计生产能力后的一个正常年份的年利润总额或项目生产期内的年平均净利润总额（税后利润，NP）与资本金（EC）的比率。,项目评估 陈铁军,偿债能力分析利息备付率（ICR）,指在借款偿还期内的息税前利润（EBIT）与应付利息（PI）的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度。ICR应分年计算，越高越好ICR应当大于1，并结合债权人的要求确定,项目评估 陈铁军,偿债能力分析偿债备付率（DSCR）,指在借款偿还期内，用于计算还本付息的资金（EBITDA-TAX）与应还本付息金额（PD）的比值，它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保障程度EBITDA-息税前利润加折旧和摊销；TAX-企业所得税；PD应还本付息金额DSCR应分年计算，越高越好DSCR应当大于1，并结合债权人的要求确定,项目评估 陈铁军,偿债能力分析资产负债率（LOAR）,指各期末负债总额（TL）同资产总额（TA）的比率,项目评估 陈铁军,练习B：某项目投资5000万元，1年完成。其中贷款2000万元，分5年等额还本。其余数据假定如下表。试计算该项目的静态盈利能力与偿债能力。,项目评估 陈铁军,除了未考虑时间价值之外，对ROI和ROE的批评还在于利润计算的可操纵性。,项目评估 陈铁军,深发展公布的年报显示，2006年深发展实现营业收入71.35亿元，净利润13.03亿元，净利润增幅高达319。与国内银行普遍的两位数的净利润增幅相比，深发展高达3倍的净利润增长就像一枚“重磅炸弹”，立刻引起了投资者的普遍关注。一篇研究报告指出，深发展净利润的高速增长主要来自于计提准备的减少，并认为深发展作为资产质量最差、拨备最低的银行股，竟然靠少提准备金的方式创造净利润增长300以上的“业绩奇观”，实属“市场的悲哀”。“这背后涉及到准备金制度规则的变迁。”一位接近深发展的人士向记者透露，与其他银行相比，深发展在拨备上的最大差异是没有对正常类贷款计提1的准备金因为在2005年出台的金融企业呆账准备提取管理办法中，“已经取消了这一规定”。比较一下深发展与刚刚发布年报的上海浦东发展银行在不良拨备覆盖上的不同，即可清晰地看出这一规则变迁所带来的差异：2006年深发展的贷款总额为1821亿，其中正常贷款1618亿，不良拨备69亿；同期浦发行的贷款总额为4609亿，正常贷款4400亿，不良拨备127.82亿元。而在浦发行的127亿不良拨备中，就包括了按“旧规则”对4400亿正常贷款提取1的拨备约44亿元如果按照深发展不对正常类贷款提取不良拨备的做法，那么浦发行的不良拨备仅为83.82亿元，净利润也将因此而增加1倍以上。换句话说，在其他银行采取“双重拨备”(既按旧规则对正常贷款拨备1，又按新规则对不良贷款进行分类拨备)时，深发展由于只采用了新的拨备规则，因此获得了净利润大幅增长的“账面效应”。而在新的“游戏规则”下，深发展的拨备覆盖率并无不足。,深发展：年报风波,资料来源：南方周末，2007.4.6,项目评估 陈铁军,练习C 运用Excel计算NPV和IRR,项目评估 陈铁军,练习D 计算练习A和练习B中项目的动态盈利能力在练习B中，设第24年的流动资金需要量分别为200万元、250万元和300万元；固定资产残值率为10%,
