有色金属行业投资分析.ppt

有色金属行业投资分析,安信证券研究中心 衡昆,2007年4月,主要内容：,一、历史上，金属价格和股价的相关性较强二、单个金属、综合性公司和一体化企业的股价和价格的相关性三、有色金属价格的主要决定因素四、中国因素的重要性五、周期性行业的投资与估值探讨,一、历史上，金属价格和股价的相关性较强,主要内容：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截止日期2007年3月,有色金属板块落后于大盘的状况明显改变：,股价和价格的走势较为紧密,资料来源：CRB，Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：0.67,2000年以来，相关性尤其显著,资料来源：CRB，Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：0.94,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：股价截止日期2007年3月27日,主要有色金属公司股价涨幅(2003年)：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：股价截止日期2007年3月27日,主要有色金属价格涨幅(2003年)：,价格和股价走势紧密的主要原因：,理论上，股价反映的是一家企业资产净值的市场价值，即当该项资产被出售时，购买方愿意支付的对价；当有色金属价格变化时，意味着企业的收入和盈利能力也将发生变化，使得投资者对企业价值的看法发生改变。这种改变会带来股价的波动，并且其方向应该和金属价格波动的方向一致；当然，当一个企业的成本控制能力、行业地位和管理水平等也是决定股价的重要因素。,二、单个金属、综合性公司和一体化企业的股价和价格的相关性,主要内容：,美国铜矿企业Phelps Dodge：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：1986年以来：0.812000年以来：0.93,澳大利亚锌矿企业锌飞(Zinifex)公司：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：2004年上市以来：0.97,全球最大金矿企业巴里克(Barrick)公司：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：1998年以来：0.832000年以来：0.89,BHP Billiton公司的股价走势：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：1995年以来：0.842000年以来：0.94,Rio Tinto公司的股价走势：,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,相关系数：1995年以来：0.762000年以来：0.93,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,美国铝业(Alcoa)的股价与铝价相关性非常弱,加拿大铝业(Alcan)也是如此,资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心,美铝的收入结构较为合理,资料来源：美铝2005年报，安信证券研究中心,美铝销售收入构成(2005年),美铝税后经营利润(ATOI)构成(2005年),工业生产与有色金属价格之间关系密切,资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心,主要结论：,单个金属矿山企业的股价和相应的有色金属价格走势较为紧密，因此投资时间的把握非常重要；综合性生产商的股价表现与其相关的多种商品相关；上下游一体化企业（如国外电解铝企业）的盈利波动相对较小，股价与相应的有色金属价格之间无明显联系；有色金属作为典型的周期性行业，其股价走势的最终决定性因素还是全球经济（尤其是工业生产）的变化。,三、有色金属价格的主要决定因素,主要内容：,全球经济尤其是工业生产的变化；供应的增加速度；中国因素；美元汇率；投机行为等短期因素。,主要决定因素：,锌是重要的基础工业原材料,资料来源：ILZSG,AME,锌初始消费构成：,锌终端消费构成：,消费与工业生产关系紧密,资料来源：OECD，CRU，安信证券研究中心,过去十年，消费增长明显加速,资料来源：Brook Hunt，安信证券研究中心,19841994年增长1.1%,19952005年增长3.3%,全球锌行业较为分散,资料来源：AME，有色金属工业协会，安信证券研究中心,全球锌行业格局(2006年）：,中国锌行业格局（2006年）：,锌冶炼加工费处于较高水平,资料来源：Brook Hunt，安信证券研究中心,锌价持续高企已产生了部分替代,资料来源：LME，安信证券研究中心,19822005年平均0.71,四、中国因素的重要性,主要内容：,中国是全球最大精锌生产和消费国,资料来源：CRU，安信证券研究中心,全球锌产量分布：,全球锌消费分布：,中国是全球锌消费的最重要推动力,资料来源：Brook Hunt,安信证券研究中心,中国冶炼产能扩张较快,资料来源：有色金属工业协会，安信证券研究中心整理,中国已成为决定锌价走势的最重要因素,资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心,中国成为精锌净进口国,中国精锌出口大幅增加,五、周期性行业的投资与估值探讨,主要内容：,周期性行业股票的最佳投资时间表：,资料来源：安信证券研究中心,开始卖出,全部卖出,观望,考虑买入,买入并持有,继续持有？,有色金属公司的估值有一定折价,资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心,有色金属公司的估值有一定折价,资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心,有色金属企业的盈利波动较大是重要原因,资料来源：公司公告,安信证券研究中心,有色金属企业的盈利波动较大是重要原因,资料来源：公司公告,安信证券研究中心,目前有色金属的估值仍低于市场水平,资料来源：安信证券研究中心,对周期性行业进行估值的难题：,有色金属属于典型的周期性行业，盈利波动较大，并依赖于整个经济环境。因此，用现金流量模型评估这类公司要解决两个问题：1）如何处理基准年收益的周期性因素；2）如何体现收益变动对价值的影响；解决办法：1）调整预期增长率以反映经济周期变化；2）用熨平周期后的平均收益作基准收益。,请批评指正！,联系方式：,