中国人民银行人民币汇率改革及其影响.ppt
2010-5-19,人民币汇率改革：方案、影响和对策,谭 小 芬 副教授，硕士生导师中央财经大学国际金融研究中心研究员中油财务公司金研所特聘专家中评社特约财经评论员,2010-5-19,演 讲 者 简 介,教育背景2007年，中国社会科学院世经政所，经济学博士2004年，北师大经济与工商管理学院，金融学硕士2001年，北师大经济与工商管理学院，管理学学士科研情况研究领域：国际金融、世界经济在国际金融研究、国际经济评论、经济学动态、改革、中国金融、中国外汇等期刊发表论文30余篇，财经评论近30篇，专著1部主持过教育青年项目，参与过国家社科基金、教育部重大攻关课题和应急课题,2010-5-19,目 录,一、人民汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制的评价四、人民币汇率改革的各种方案五、人民币汇率改革的经济影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案,2010-5-19,人民币汇率制度的演进,(1996-2005年人民币对美元基本保持固定),2010-5-19,人民币汇率制度的演进,1994年以前：固定汇率制度和双轨汇率制度1994-2004年：事实上的“钉住美元”汇率制度。2005-2008年7月：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度2008年7月至今：人民币盯住美元的汇率制度,2010-5-19,结售汇形成机制图示,个人,企业,商业银行,中央银行,中国外汇交易中心,外汇净供给,获得人民币,外汇净供给,外汇净购入,获得人民币,货币发行,外汇零售市场,外汇批发市场,2010-5-19,“7.21”改革的内容,核心内容 汇率不再钉住（或盯住）美元，而是参考“一篮子”货币汇率将在区间内浮动初始的调整幅度为2.1%,2010-5-19,钉住一篮子货币,钉住一篮子货币，可以规定货币篮子的价格为 8.11元人民币。8.11元人民币=0.81美元+0.2100日元,0.8和 0.2是权重。假定1美元=100日元，则人民币兑美元和日元的汇率：8.11元人民币=1美元 8.11元人民币=100日元 假定美元对日元贬值，新汇率变成：1美元=80日元，那么：8.11元人民币=0.81美元+0.2(100日元80日元/美元)=0.8美元+0.25美元=1.05美元 推出人民币兑美元和日元的新汇率分别为：7.72元人民币=1美元 9.65元人民币=100日元 如果美元对日元贬值，人民币则对美元升值、对日元贬值,2010-5-19,参考“一篮子”货币的特点,2010-5-19,“7.21”改革的评价（1）,避免了人民币汇率的剧烈波动，没有对经济增长、就业、进出口和跨境资金流动带来大的不利影响改革汇率调控机制，培育外汇市场，结售汇、银行外汇周转、外汇市场运行等各个环节取得明显进展，逐步确立人民币汇率形成市场化的基础平台增强了企业和金融机构的汇率风险意识，缓解了人民币汇率升值的外部压力人民币汇率波动幅度明显增大，汇率更趋灵活和更具弹性，汇率双向变动,2010-5-19,“7.21”改革的评价（2）,央行干预仍然较多，货币政策被动对冲外汇占款，货币政策的自主性和灵活性没有得到根本改善汇率市场化程度不高，汇率对国际收支的调节作用较为有限汇率弹性不够大，抑制了外贸方式的转变和经济结构的调整，也抑制了外汇市场发展预期具有自我实现的特性，加大汇率超调的风险，面对更大的国际游资冲击，增加汇率改革难度,2010-5-19,一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案,目 录,2010-5-19,人民币汇率升值的背景,国内方面适应市场经济发展的需要减少贸易顺差、促进国际收支均衡发展的需要提高货币政策独立性的需要（通胀预期的不断增强、资产泡沫膨胀和外汇储备积累）促进外汇市场培育与汇率改革互动发展的需要,2010-5-19,国际收支顺差是人民币升值的直接原因,2010-5-19,劳动生产率快速增长,平均水平7.4%,2010-5-19,全要素生产率,2010-5-19,全要素生产率,2010-5-19,人民币汇率升值的背景,国际方面 中美贸易失衡日趋严重 美国国会的贸易保护主义倾向抬头 国际上要求人民币升值的鼓噪不断升级（“舒马”提案、“货币操纵”指责、IMF介入）游资冲击,2010-5-19,人民币汇率争论,2010-5-19,主张升值的理由,消除升值预期，提高国内货币政策独立性，抑制通货膨胀和资产泡沫逐渐摆脱对美国经济金融的依赖，降低贸易摩擦压力，保持良好的国际经济环境和自由贸易体系有助于纠正国际收支顺差，改善资源配置和贸易条件、增进国民福利、调整经济结构，减少对外需的依赖短期内部不存在通货紧缩压力，中国经济有能力应对货币升值所引发的结构调整冲击,2010-5-19,汇率失调与外部均衡国内生产一台冰箱成本是80个小时 10元RMB/小时=800RMB。国外是100美元。人民币兑美元的比价是100$=800RMB（1：8）国内劳动生产率上升，生产一台冰箱成本是30个小时 10元RMB/小时=300RMB。国外生产一台冰箱的成本是60美元。人民币兑美元的比价是60$=300RMB（1：5）,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率失调与外部均衡如果货币当局无视均衡汇率升值的需要，继续将汇率保持在$1=8RMB的水平上，必然会带来外部失衡。在$1=8RMB时，国际市场的冰箱价格为60 8=480人民币，国内仅为300RMB，这导致冰箱大量出口，贸易持续顺差。,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率失调与内部均衡假定国内一桌酒席的成本的30个小时10RMB=300 人民币，按照$1=5RMB相对应的均衡汇率计算，冰箱与酒席相对价格应该是60 5：30 10（1：1）。如果名义汇率不对真实经济变化作调整，则为60 8：30 10（1.6：1）。,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率低估扭曲了贸易品和非贸易品的相对价格，贸易品价格因汇率低估而被高估，经济资源更多地流向贸易品部门，非贸易品部门发展因汇率低估受到抑制，造成经济结构持续恶化。汇率难以调节经济资源在贸易品与非贸易品之间的合理分配，从需求方反映为投资占GDP比重不断攀升，从供给方反映为工业与服务业比重不断攀升。对收入分配、就业、环境、自然资源带来负面影响。,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,汇率低估,提高贸易品相对非贸易品的价格,非贸易品部门,贸易品部门,一般贸易,加工贸易,贸易顺差增加,内需无法有效启动,资源向低端制造业转移,消费结构落后,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,加工贸易成为顺差的主要来源,2010-5-19,美国货物贸易逆差中所占的比重,2010-5-19,储蓄投资缺口扩大,储蓄-投资=贸易顺差,2010-5-19,汇率失调威胁宏观经济稳定,持续外部顺差意味着本国持有的国外资产不断增加，造成市场对本币升值的预期，而升值预期进一步加重了外汇供求失衡。不断增加的外汇资产，一方面会通过外汇占款导致货币供给增加，通胀压力上升，另一方面，在升值预期的压力下，央行对利率也失去控制。,2010-5-19,高额外汇储备的后果,持有巨额外汇储备的成本贬值损失福利损失 冲销成本商业银行经营债券市场发展削弱央行货币政策的独立性和宏观调控的有效性人民币升值预期、资产价格泡沫和投机性资金流入,2010-5-19,外汇资产增加的汇率损失,美元资产约占65%欧元资产约占25%英镑、日元及其他币种资产约占10%美元资产中，中长期国债约占50%，中长期机构债约占35%，股权、企业债与短期债券约占15%。中国外汇储备的币种过于单一，主要集中于美元资产，其中又以美国国债和机构债为主。,2010-5-19,外汇资产增加的汇率损失,中国目前外汇储备的货币结构集中于美元，资产结构偏重于债权投资，股权投资过低；偏重于政府债，机构债和企业债投资不足；偏重于货币投资，黄金投资过低。2009年底中国持有美国国债8948亿美元，占外国持有美国国债金额36890亿美元的24.3%，连续两年成为美国第一大债权国。,2010-5-19,反对升值的理由（1）,出口顺差将会减少、甚至会出现逆差。经济增长速度因此而下降，并对就业增长造成不利影响。2007-2008年，贸易顺差的增长大约为中国GDP的增长贡献了20%一旦升值就会形成升值预期，升值预期将导致投机资本的流入，从而对金融稳定造成冲击（如资产泡沫）。人民币升值将导致通货紧缩的恶化。,2010-5-19,反对升值的理由（2）,宏观层面：在国内重要的资源和要素价格尚未放开的情况下，如果率先放开汇率，那么汇率的波动浮动要比所有价格都放开的经济要大。微观层面：放开汇率之后，企业将直接面临汇率风险，政府在监控国有企业的汇率风险方面左右为难。,2010-5-19,中国境外投资亏损的企业,2010-5-19,陈久霖事件与原油期货价格,03下半年开始期权交易，200万桶,04年3月亏580万，后移仓，期价38美元，13年最高,8月48美元/桶,6月亏3000万美元，油价21年最高。加仓,10月亏1亿，不得不向集团求援,10月20日，集团减持15股份补保证金,10月26日三井发出违约函，开始斩仓,200万桶 5200万桶,过度投机,2010-5-19,一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案七、外汇储备管理、资本管制和人民币国际化,目 录,2010-5-19,人民币钉住美元汇率体制的优点,钉住美元被认为有助于维护短期内的贸易和就业的稳定，进而有助于稳定增长。由于中国企业普遍采用美元作为计价和结算货币，钉住美元还被认为有助于帮助国内企业规避汇率风险。早期的钉住美元有助于工业部门形成规模并伴以适当的外汇储备积累，有益于技术进步和投资规模稳定增长，但是目前这些收益已经严重递减。,2010-5-19,人民币有效汇率的波动,2010-5-19,美元汇率走势,2010-5-19,人民币钉住美元汇率体制的缺陷,难以抵御人民币单边升值预期，助推资产价格泡沫；钉住美元加剧国内物价和宏观经济波动；难以发挥汇率杠杆调节经济资源在部门之间的合理配置功能，制约中国经济未来的可持续增长，同时伴随严重的福利损失；阻碍了国内诸多改革和发展，尤其是与人民币国际化相匹配的资本项目管理体制改革、国内金融业发展和中国企业走出去战略；遭遇国际社会压力和不断加剧的贸易摩擦,2010-5-19,升值预期伴随资产价格上涨,2010-5-19,升值预期伴随资产价格上涨,2010-5-19,升值预期刺激美元套利交易,2010-5-19,国内外汇贷款需求猛增,2010-5-19,美元汇率的大幅波动会导致进口商品价格的相应波动（1）,2010-5-19,美元汇率的大幅波动会导致进口商品价格的相应波动（2）,2010-5-19,对抗外部冲击的能力大大减弱（1）,2010-5-19,对抗外部冲击的能力大大减弱（2）,2010-5-19,对抗外部冲击的能力大大减弱（3）,两次金融危机对中国出口贸易的不同影响出口贸易环比增速（%）,2010-5-19,人民币汇率与美元汇率波动,2010-5-19,汇率低估与经济失衡,2010-5-19,我国外汇储备流程示意图,2010-5-19,2001-2009年外汇占款的规模与比例,2010-5-19,外汇储备增加导致货币发行被动增加,2010-5-19,中央银行票据发行规模不断增加,2010-5-19,外汇占款回笼情况%,2010-5-19,中国的通货膨胀率,2010-5-19,人民币汇率机制存在的问题,单边升值预期升值惯性导致资产价格的飙升升值造成了收入的重新分配（银行和企业）进出口企业价格谈判步履维艰,2010-5-19,2009年人民币汇率和升值预期,资料来源：人民银行，彭博资讯。,2010-5-19,专栏：人民币无本金交割远期,以台商企业为例说明，目前人民币兑美元仍维持1:8.27的联系汇率。但某家台商认为人民币在6个月内会升值到1:8.0，他现在可就此与岛内银行签定6个月期、本金100万美元的人民币兑美金NDF契约。若6个月到期后人民币果然升值，则该台商不必支付一分钱的人民币，由银行履约向该家台商支付美元贬值后的差额，即33750美元（0.27/8*100万）。,2010-5-19,一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案,目 录,2010-5-19,人民币汇率改革方案,2010-5-19,汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势,渐进式小幅升值方案1：不进行初期调整，直接重启渐进式升值方案2：初期温和升值 2-3%，继之以渐进式升值，全年累计升值幅度达到 4-5%方案3：初期较大幅度的升值（如 5%以上），随后进行渐进式升值可能性：方案2方案1方案3,2010-5-19,汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势,优点实现了渐进的人民币升值，轻微改善经济结构，轻微缓解阻碍中国经济增长的诸多结构性难题。在美元升值的背景下，如果人民币以小步快走的方式对美元升值，人民币可能很快过渡到贴近均衡汇率水平，人民币汇率可以顺势转化为更加市场化的价格形成机制引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育。,2010-5-19,汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势,优点：在大宗商品价格上涨时期，可以利用汇率手段轻微减缓输入性通胀压力；部分缓解国际社会压力；增加国际社会对人民币的需求，增加人民币在周边国家和地区的使用。,2010-5-19,缺陷：当前形势下小幅升值可能引发人民币持续升值预期，招致更大规模投机资本流入，对中国资产价格和央行货币政策带来极大风险与困扰。增加出口部门投资盈利预期的不确定性，小幅提高出口商品的国际市场价格，对出口、进口替代等贸易品部门带来负面冲击。,汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势,2010-5-19,渐进式小幅升值轨道：有可能逐步升值，伴之以扩大人民币的日内波动区间将人民币对美元的汇率波动区间由0.5%扩大到1%既符合“双向波动”的政策方向，又可以允许汇率在适当时机微幅升值，非常可能成为政策选择的突破口。,汇改方案1：小幅波动，并伴以升值趋势,2010-5-19,汇改方案2：一次性大幅升值,通过一次性大幅升值，使人民币汇率向均衡水平收敛，然后在诸如2%或者3%的区间窄幅波动。优点：降低进一步升值的预期，阻止热钱流入国际升值压力得到释放大幅升值带来进口的大幅增加，带动消费增长 引导资源在贸易品与非贸易品之间的重新配置，减少贸易顺差，纠正经济结构失衡,2010-5-19,缺陷：均衡汇率水平难以确定，一次性升值的幅度难以把握。采取一次性升值策略，人民币汇率很可能出现超调，资金流向逆转的风险很大，或者是一次性大幅升值以后如果没有升到位，可能还会有下一次的升值预期，造成过多的游资流入。无论是哪一种情形，都会造成资金大进大出，产生宏观的金融风险。,汇改方案2：一次性大幅升值,2010-5-19,汇改方案2：一次性大幅升值,不同的方法、假设和参数所得出人民币估值结果大相径庭,2010-5-19,缺陷：大幅升值，短期内出口部门遭受严重负面冲击。中国外贸的70-80%的贸易额没有使用外汇对冲工具，突然大幅升值将可能导致大量中小企业倒闭。短期内对国内经济冲击太大，经济增长也将显著下滑，进而引发严重的失业问题。据估计，人民币升值10%，会导致年度GDP损失0.7%-1.0%。升值时间的选择十分重要。,汇改方案2：一次性大幅升值,2010-5-19,缺陷：中国外汇储备和中投公司的资产高达27000亿美元，银行的外汇净资产达1500亿美元，中国在海外企业的净资产估计为3000亿美元，人民币一次性大幅升值10%，外币资产损失可能达3000亿美元。大幅升值后，可以在短期内（一两年内）弱化升值预期，但无法永久性解决预期和热钱的问题。由于中国的劳动生产率增长速度高于欧美国家约5个百分点，这个趋势未来将会持续。如果不改革汇率机制，一次性升值后回到旧体制依然是不可持续和缺乏公信力。,汇改方案2：一次性大幅升值,2010-5-19,目前的形势是，以克鲁格曼、斯蒂格利茨为代美的美国学者认为人民币低估了40%-45%，而中国商务部压力测试的结果是人民币如升值3%，将有大批出口企业倒闭。40%与3%之间的巨大落差决定，短期内无论中国政府做出怎样的努力，都无法有效降低人民币升值压力。,汇改方案2：一次性大幅升值,2010-5-19,汇改方案3：盯住一篮子货币,优点在美元贬值背景下，有助于减缓美元贬值带动的人民币贸易加权汇率贬值，相对于钉住美元的汇率体制，有助于轻微缓解投机资本压力和国际社会压力，需要指出的是这些优点都是建立在美元贬值的背景下，如果美元升值，上述优点都不成立。,2010-5-19,汇改方案3：盯住一篮子货币,优点稳定出口竞争力和进口成本，并缓解国际大宗商品价格波动对国内造成的冲击。引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育；,2010-5-19,汇改方案3：盯住一篮子货币,缺陷盯住一篮子货币的调整存在滞后。依旧是换了一种形式的固定汇率制度，对调整经济结构不构成制度性保障，会放大国外经济的影响，损害货币政策的自主性；如果是美元升值背景，钉住一揽子货币的汇率体制下人民币对美元汇率会相应贬值，可能会面临更大的投机资本压力和国际社会压力。,2010-5-19,汇改方案3：盯住一篮子货币,从理论上讲，盯住一篮子货币制度下人民币对美元升值和贬值的可能性同等存在，但人民币对美元升值的可能性将大于贬值。因为：中国贸易顺差继续高速增长，经常账户占GDP的比重居高不下；对美贸易摩擦仍会继续；美国贸易保护可能升级。国际游资仍然可能继续大量流入；欧元、日元和美元的汇率短期内会上下波动，预料长期内美元会继续走软。,2010-5-19,汇改方案 4：折衷方案,折衷改革方案具体包括两方面内容：人民币兑美元双边汇率一次性升值10%；一次性升值后的人民币汇率保持年波动率上下3%的自由浮动区间。该方案体现了汇率水平和汇率制度两方面的调整由于中国快速和巨大经济结构变化，无法精确计算出合理的人民币汇率水平。但是中国的国际收支基本面和外汇市场供求格局失衡，以及国内的经济结构失衡等说明人民币汇率偏离其合理水平。,2010-5-19,专栏：36%的日元升值对日本经济带来了什么？,2010-5-19,专栏：36%的日元升值对日本经济带来了什么？,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,美元兑日元汇率历史变动,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,19491971年，美元兑日元：1：3601968年日本成为世界第二经济体，进出口额在世界国际贸易中的份额的不断上升 1971年12月日元升值为1：308，上下浮动2.25%（斯密森协定）1973年2月14日，布雷顿森林体系瓦解，日元相对美元快速升值，3月日元升值到1：265，年底又回到1：300。,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,1979-1980年，石油危机，美国通胀。1979年沃尔克上台，大幅提高利率，导致美元大幅升值。1979-1984年，美元升值近60%。1985年9月，美、日、德、法、英签订广场协议，联合干预外汇市场使美元贬值，大量抛售美元。1985年9月协议签署前，美元兑日元1：2501987年，1美元兑120日元1987年2月22日，卢浮宫协议，日元贬值,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,1985-1987年，日本央行大量卖出美元，回笼日元，经济中流动性有面临枯竭的危险，为了避免因外汇市场干预而导致的基础货币供应不足，日本央行大幅调低再贷款利率。卢孚宫协议签订时，再贷款利率下调到2.5%卢孚宫协议签订后，没有同步调高再贷款利率，2.5的利率一直维持到1989年5月过低的再贷款利率使得日本基础货币净投放在1985-1989年间逐年增加,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,1986-1990年，日本的货币供给（M2+CD）从300万亿日元上升至500万亿日元，年平均增长率为16.7%，明显快于历史平均水平。相当数量的央行再贷款贷给了效率不高的政府项目日元升值和外部环境不利，出口受到严重打击1989年开始逐渐上调再贷款利率，基础货币萎缩1985年：不足5%；1989年：12.63；1990年：6.65；1991年：-2.81%,2010-5-19,住宅用地,商业用地,1983年,1991年,1998年,1985年,1989年,2010-5-19,专栏：日元升值的案例,2010-5-19,专栏：日元升值经验教训,日本政府迫于美国的压力，人为使日元从均衡位置升值，打击了出口部门长期低利率政策是引发资产泡沫的主要原因土地抵押贷款占银行贷款总额的比例由1984年17%上升到1988年的22，1992年达到35.5%1989年突然收紧流动性主动刺破泡沫,2010-5-19,专栏：日元升值的启示,如果央行每年不在国内外汇市场购入巨额外汇储备，人民币汇率必然会大幅升值如果人民币继续保持目前这种低估状态，那么资产市场的流动性必然会大幅增加，一旦资产市场收益率增长速度低于流动性增长速度，必然会出现资产泡沫货币升值必然会产生资产泡沫，这种错误的观点很有可能将我们导向错误的方向,2010-5-19,专栏：日元升值的启示,相似之处：国际环境；发展战略；低消费率、高储蓄率；宽货币政策；稳健财政政策；资产泡沫风险；产业政策；转型战略和举措。不同之处：人口增长及结构不同；农村发展水平不同；外资参与程度不同；政府对银行企业控制力不同。,2010-5-19,专栏：马克升值的启示,2010-5-19,专栏：马克升值的启示,2010-5-19,优点：通过一次性对美元升值，实现人民币有效汇率适度升值，人民币汇率更加贴近合理水平，引导资源在贸易品与非贸易品之间的重新配置，减少贸易顺差，纠正经济结构失衡；比较彻底地消除人民币单边升值预期，减少投机资本冲击；积极回应了国际社会的挑战，减少贸易战；在通胀背景下，减缓通胀预期和现实的通胀水平；,汇改方案 4：折衷方案,2010-5-19,优点：引入人民币对美元的波动，增加企业和居民规避汇率风险的意识，推动规避汇率风险的金融产品和相关市场的发育；增加国际社会对人民币的需求，增加人民币在周边国家和地区的使用。缺陷：短期内，会对出口、贸易品部门的投资和短期经济增长带来冲击，并伴随少量的摩擦性失业。,汇改方案 4：折衷方案,2010-5-19,实际汇率升值=生产率相对增长=名义汇率升值+相对物价上升E=外国贸易品劳动生产率/本国贸易品劳动生产率=本国贸易品价格/本国非贸易品价格E=ep*/p，E下降（e下降或者P上升），实际汇率升值，本国产品竞争力减弱。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,涨价：过去十年，除 CPI 上涨较慢外，多数资产和要素价格上涨较快1、工资快速上涨高端与国际接轨，公司白领和公务员工资较快增长近几年民工荒使蓝领工人工资也有明显上涨2、能源、原材料、大商品价格快速上涨3、房地产价格较快上涨城市居民最大的开销是买房子农民最大的开销是盖房子、红白喜事,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,严格执法涨价环境保护法，治理污染不达标排放，虽然降低了公司成本，补助了出口，但大大增加了社会成本，产生负的外部效应，最终都要由政府买单 整顿市场秩序打击公路超载、注水猪肉、假冒伪劣产品等 提高劳动标准 实行最低工资制，不拖欠农民工工资，制定最长工作时间和最少休息时间的要求，社保等等,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,只要有不平衡，市场力量一定会调整压住一个变量，鼓起另一个变量涨价和人民币升值都能解决“中国的东西太便宜”的问题，区别在于：价格调整有粘性，是慢变量汇率在市场经济中通常是快变量 涨价是对内对外都贵了；升值是对外贵了升值可以促进产业升级和自主创新，有利于增加进口，抑制石油、原材料的价格过快上涨。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,优点：要素价格上升带动的贸易品与非贸易品相对价格变化有利于引导资源在工业与服务业之间更合理的配置，减少贸易顺差，并有助于缓解其他诸多经济结构失衡；人民币升值预期下降，投机资本和国际社会压力减缓。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,缺陷适度通胀水平很难把握，货币政策会处于非常艰难局面；在较高的通胀水平上，通胀预期更难预测，货币当局管理通货膨胀的难度增加，出现更严重通货膨胀的几率增加。通货膨胀侵蚀居民财富的真实购买力水平，恶化收入分配格局。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,缺陷：短期内，贸易品部门的产出和就业会受到负面冲击；无论是名义汇率升值带来的真实汇率升值，还是价格上涨带来的真实汇率升值，对贸易品部门企业都意味着利润损失（前者是需求下降，后者是成本上升），会带来结构调整。通货膨胀增加企业和居民未来投资和消费的不确定性，带来产出损失。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,缺陷：可能出现另一种形式的资产价格泡沫风险；货币当局容忍要素价格上涨引发的适度通胀，势必导致不同程度的通货膨胀预期。通胀预期和负的真实利率会刺激居民和企业减少货币需求，增加以房地产为代表的资产需求，出现资产价格泡沫。,汇改方案5：要素价格改革和“适度”通胀,2010-5-19,一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案,目 录,2010-5-19,人民币有效汇率的变动,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,人民币汇率变动对加工贸易影响相对较小，对一般贸易出口影响较大 对不同商品出口影响不同纺织服装产品、玩具、鞋类、家具和旅行用品等主要依靠价格取得竞争优势的商品受人民币汇率波动的影响比较大 高新技术产品大多属于加工贸易，且具有一定技术含量，不以价格竞争为主，汇率变化影响较小,2010-5-19,人民币升值对中国贸易顺差的影响,中国对外贸易以出口加工工业为主导。出口加工工业产品的主要特点是进口含量高。由于进口价格的下降，出口加工企业的盈利性不会受到人民币小幅升值的严重影响。中国出口商品的价格弹性从总体上相当低。中国出口商品价格的有限变动不会导致消费者对中国商品需求的重大变化。,2010-5-19,人民币升值对加工贸易出口的影响,人民币升值后，产品销售收入下降，但同时产品的进口成本下降，可以部分抵消人民币升值的不利影响。,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,2005-2008年上半年纺织服装、鞋、帽制造业 平均的同比利润增速达到29.9%通讯设备、计算机及其他电子设备制造业平均同比利润增速达到19%一般贸易平均出口增速30.4%,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,2010-5-19,原因（1）,中国出口商品对汇率波动的弹性较低。出口价格弹性大约在-0.65（出口价格上涨1%导致出口增速下降0.65%），人民币名义有效汇率调整后的价格传递大概在50%（人民币贸易加权汇率升值10%导致出口价格上升5%），即人民币升值10%对出口的影响只有3.3%。,2010-5-19,原因（2）,国内企业积极采取多种策略提高生产效率、降低生产成本（65%）提高产品档次、技术含量和附加值（59%）通过谈判维护出口产品价格（37%）提高品牌影响力或创立自主品牌（35%）,2010-5-19,原因（3）,人民币升值节约的进口成本2005-2008年，我国一般贸易进口节约成本1.2万亿元人民币（当年年平均汇率与2004年年平均汇率相比），相当于同期GDP的1.2%，2008年最高达2.5%（2005年该比例仅为0.1%）。如果加上进料加工进口等用汇，进口节约的成本将更多。,2010-5-19,1、对外贸易和国际收支的影响,以美元为中心的国际货币体系短期内不会改变我国在国际分工中的地位和经济发展特点中国仍然是外商投资的理想场所,2010-5-19,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,导致中美贸易结构悬殊的主要原因，可归结为美国的出口管制措施。美国从中国进口的高科技产品要远远大于其出口到中国的。比如，美国对中国出口的高科技产品中，光电产品和信息与通信产品的出口与进口相差非常大。,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,中国出口到美国的商品以非高科技产品为主的劳动密集型产品，中国对美国出口的非高科技产品和高科技产品占总出口的比重短期来看变化不大。,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,80年代日元的大幅升值没有为美国的贸易逆差作出贡献,专栏：人民币汇率与中美贸易失衡,2010-5-19,对海外投资、资本流动的影响（1）,人民币汇率波动影响着中国企业海外投资成本 人民币升值使得企业可以以更少的本币去购买海外资产，降低了企业的收购成本80 年代日元升值催生了海外并购热潮一样，近年来，越来越多的中国企业和金融机构走出国门，在国际并购市场上发挥着重要的作用。汇率波动影响到进出国内市场的外资,2010-5-19,海外并购(能源、资源和原材料：石油和天然气、铁矿石、橄榄油、大豆、铝、磷）2010年一季度中国海外并购总额达到116亿美元，同比增长863%，刷新了单季增幅的历史纪录。以能源资源为主要收购对象的中国海外并购交易迅猛发展，占到海外并购总量的56%。2009年，中国在矿业和金属业的并购交易额为161亿美元，占全球交易总额的27%。,对海外投资、资本流动的影响（2）,2010-5-19,通过改变进口商品的价格，人民币汇率的波动直接影响到居民消费当人民币升值后，海外商品的进口价格将更便宜，用同样多的人民币可以购买比以前更多的商品，有助于刺激居民消费 随着人民币国际购买力增强，中国居民也可以以更低的成本出国旅游和留学,对居民消费的影响,2010-5-19,人民币汇率升值后，食品等进口商品价格的下降将直接有助于抑制CPI 的上涨进口商品与服务的进口成本降低人民币升值会在一定程度上抑制出口，促进进口，从而导致贸易顺差规模缩小，外汇占款增速会下降，减少国内货币供应量增量，将在一定程度上降低国内流动性，进而抑制国内整体价格水平上升,对物价的影响,2010-5-19,专栏-人民币升值能否抑制通胀,从需求路径来看，汇率升值影响国内物价的前提条件是能够减少国际收支顺差。首先，国际收支顺差中贸易顺差占比仅为60，贸易顺差持续回落难以改变流动性过剩格局。其次，升值预期导致的资金流入，却可能有效推升通胀，人民币升值预期曲线与CPI曲线相关性达到0.81.,2010-5-19,在我国进口商品的结构中，大宗商品，特别是资源类商品占据较大的比例，而消费品占比偏低，这一结构导致了人民币汇率升值并不能带来国内进口商品价格的明显下跌。人民币汇率的加速升值虽然可以抵消一部分价格上涨，但国际粮食和大宗商品价格上涨幅度过大。中国并不是一个食品进口大国，对于以食品价格上升为主要特点的通胀，人民币升值对抑制通胀的作用有限。,专栏-人民币升值能否抑制通胀,2010-5-19,专栏-人民币升值能否抑制通胀,原材料进口依存度（%）,中国消费量占全球消费量的比例,2010-5-19,专栏-人民币升值能否抑制通胀,2010-5-19,专栏-人民币升值能否抑制通胀,2010-5-19,专栏-人民币升值能否抑制通胀,2010-5-19,对货币政策和金融市场产生影响,当人民币遇到升值压力，央行将被迫在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款形式投放的基础货币相应增加，造成资金使用效率低下，影响货币政策的有效性。人民币波动会影响金融市场的稳定，尤其是对中国这样金融市场发展相对滞后的国家，大量短期海外资本通过各种渠道流入国内资本市场的追逐利益行为，容易引发货币和金融危机。,2010-5-19,对货币政策和金融市场产生影响,2010-5-19,对企业的影响,人民币汇率波动对出口型企业和原材料进口国际依赖度较高企业影响较大 纺织品企业、家电企业和建材企业等以中低档产品为主，在国际市场缺乏定价权，完全依靠价格优势去竞争，而人民币的汇率变动将直接决定这些行业在国际市场的竞争力。对于原材料或者设备进口企业，人民币的变动直接影响到降低企业的成本和公司的经营业绩。,2010-5-19,人民币升值主要对两类行业产生不利影响出口比重较大的行业或原材料从境内采购，包括纺织、服装、家电、造船、化工、有色金属和医药；进口替代（竞争）型行业，包括汽车、工程机械、钢铁、煤炭、石油天然气开采、化工等行业 人民币升值冲击最大的行业：纺织、服装、制鞋、玩具、摩托车，这些部门大都是就业大户,对企业的影响,2010-5-19,升值5%对行业的影响,重工业进口成本立即下降，而其出口原本也不大 石油和天然气开采行业、天然气生产和供应产业利润增长2%.钢铁冶炼商以及运输设备制造商利润分别增长1.3%和1.0%煤矿、电力和食品生产商的利润将会录得较小的升幅办公设备制造业成本上升1%，纺织及服装业成本攀升0.8%木材加工、家具制造业以及手工品行业的成本小幅上涨 电子产品、电气设备制造商以及通用设备、专用设备制造商微幅受益,2010-5-19,对企业的影响,2010-5-19,人民币升值5%行业利润变动百分比（%），正数表示上升,2010-5-19,对产业结构调整的影响,长期以来，我国依靠廉价劳动密集型产品的数量扩张实行出口导向战略，使出口结构长期得不到优化，使我国一直扮演“世界工厂”的角色。人民币适当升值，有利于推动出口企业提高技术水平，改进产品档次，从而促进我国的产业结构调整，改善我国在国际分工中的地位。,2010-5-19,对产业结构调整的影响,2010-5-19,对产业结构调整的影响,包括汇率在内的相对价格如果失真，会给产业布局带来严重后果。一旦人们对失真的价格信号作出了反应，他们的商业模式、斗志和激情，也会发生连带的偏差。即便这些变化并非不可逆转，向内转型的难度和持续时间也不容低估。这样看，其他方面调整政策的力度非加强不可。-周其仁,2010-5-19,人民币升值的好处,有利于中国进口 减轻进口能源和原料的成本负担 国内企业对外投资能力增强 在华外商投资企业盈利增加 国际购买力增强，有利于出国学习和培训 外债还本付息压力减轻中国资产价格升值 中国GDP国际地位提高,2010-5-19,人民币升值的弊端,对出口企业特别是劳动密集型企业造成冲击对外资吸引力下降，FDI流入减少；降低中国企业的利润率，增大就业压力给中国带来通货紧缩压力 影响金融市场稳定巨额外汇储备将面临缩水威胁,2010-5-19,一、人民币汇率改革的历史进程和内容二、新一轮人民币升值压力的来源和动因三、现行人民币汇率机制评价四、人民币汇率改革的方案五、人民币汇率改革的影响六、人民币汇率改革趋势和配套方案,目 录,2010-5-19,独立的货币政策、资本自由流动、稳定的汇率,三者只能取其二,1996-2005（￥8.28=$
