朱宝宪着《金融市场》第二部分.ppt
第五章 投资基金,5.1 投资基金的定义、性质和种类5.2 开放式投资基金的运作5.3 指数基金的运作5.4 指数基金在我国的发展,5.1.1 投资基金的定义,投资基金的定义集中散户资金，专家投资，投资者承受收益和风险，并交纳一定管理费投资公司（单位信托与投资管理公司）单位信托：基金，投资于固定收益证券，管理成本低，溢价售出获利，投资者可卖回投资管理公司：关键是“管理”，有开放式，有封闭式,开放式与封闭式投资基金,开放型基金：基金规模可变，对基金资产净值计算要求高，投资资产流动性强，没有期限，风险小封闭型基金：规模不变，转让价格由市场供求决定，流动性要求相对较低，有时期的限制,5.1.2 投资基金的性质,基金规模巨大：弥补散户不足，参与一些需要大额资金的交易，分散风险专业人员管理：全时投资运作：多个市场与多种市场良好的心理素质：,5.1.3 投资基金的种类,货币市场基金：资产净值固定为每股1$，以获得比散户投资更高的利率。它的风险一般较小，是一种稳健型的基金 股权基金：主要投资于股票，种类很多固定收益基金享受免税好处，组合期限，收益和风险指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配，投资基金的类型,5.1.4 投资基金的发展,投资基金起源于英国：1868年首次出现的基金：海外殖民地政府信托投资英国投资基金的治理结构：三方制约契约式单位信托基金治理结构的示意图投资基金在美国的发展1924，麻省投资信托基金发展情况表美国投资基金的治理结构：三方制约公司式：股东，董事会，发起人，行政管理人，保管人，过户代理人；开放式基金,5.2.1 开放式基金的投资与交易,首次公开发行：募资说明书发行期适当以保规模与投资者利益基金股份的销售代理销售：券商、银行、保险公司，直接销售：电话、邮寄、网络基金股份的交易频率，支付方式，确认，对再投资的安排，对申购的限制,基金规模过大的缺陷投向自己不熟悉的领域难以操作对赎回投资的限制增加提出购买或赎回到实际支付之间的间距 暂停赎回，或超过额在赎回者间分摊暂时停止交易不可预期的事件发生,5.2.2 开放式基金的定价与费率,基金股份的定价时间，资产净值的估计，价格的计算卖出价：资产净值+前收费买入价：资产净值-后收费基金运作的费用基金持有人费：前收费5.5%，还有后收费基金运作费用，管理费，净资产的0.4-1%，托管费，净资产的0.1-0.2%。12b-1费用，净资产的0.75%，每年提取。美国大多数机构投资者很少购买征收12b-1费用的基金。其它费用，一般不超过0.25%。业绩表现费，综合考虑选择基金,5.2.3 开放式基金的管理,基金投资的管理：投资程序：宏观到微观与微观到宏观的结合投资限制：契约章程的限制与法规的限制流动性管理：融资：封闭式基金可以发行优先股和债券，也可以向银行和市场借款，开放式基金开放式基金只可以向银行贷款，借款额不得超过基金规模的50%。,5.2.4 开放式基金的收益分配,基金的收益分配：收益：利息收入、现金红利和资本利得可供分配的收入：收益减费用，除资本利得外其余部分的90%以上应分配给投资者分配的形式：现金、增加净值和增加股份时间：每年一次或半年一次程序：基金公司-保管机构-收款人收益的保底：不保底,5.2.5 开放式基金的课税,基金的课税：管理人和受托人获得的报酬按公司经营所得纳税，基金参与证券交易需缴纳印花税。基金不必就净收入和分配给投资人的资本利得交纳联邦收入所得税。股东获得的收益缴个人所得税。基金的行情阅读：行情表,5.3.1 指数基金的产生和发展,基金业绩的评估:指数评判公司业绩,指数基金评判基金业绩指数基金的定义按照某种证券价格指数的样本名单购买全部样本的证券，每一种证券购买的数量与该证券在指数中所占的比重一致,消极的投资方式指数基金的产生:1976标准普尔500指数基金指数基金的现状:1998年3月底，美国所有指数基金的资产达到1,950亿美元，相对于上年增长了80%。同期，先锋公司的指数基金资产从680亿美元增至1,180亿美元，大约是市场总值的60%。,5.3.2 指数基金的优势与业绩,指数基金的优势:费用低廉(两基金费用及周转率比较表),延迟纳税,消除非系统风险,样本效应指数基金的业绩标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例美国部分大企业混合型指数基金费用率及收益一览表 指数基金的不足:投资者风险偏好不同,较高的最低投资额,熊市中表现不佳,标准普尔 500指数基金超过大企业混合型基金的比例,back,威尔希尔 5000指数基金超过积极型基金收益的比例,back,5.3.3 指数基金的运作,指数基金的指数选择:指数的市场代表性,指数所包含证券的数量的适中性,指数本身的相对稳定性,构成指数证券的相对流动性指数基金的投资方法按比例投资,红利收入再投资,指数构成的变化,现金流的管理,指数基金的有效性指标,有关对冲基金的一些讨论,对冲基金的含义:对冲基金变成从事高杠杆、高收益、高风险的投资业务的投资机构对冲基金的投资限制:投资活动无论是对出资者还是对监管部门都不必进行通报和披露对冲基金的投资特点:信息不公开,投资策略不确定,大量使用衍生工具,大量使用保证金等扩大杠杆,全球化运作,对冲基金的种类与评论,对冲基金的种类:可转换套利基金：可转换债券新兴市场基金：小龙、小虎重大事件基金：并购、重组市场时机基金：研究基础上的投机与套利对对冲基金的评论较高的收益从事以套利为主的投资活动活动于跨国市场上,对冲基金的案例（一）,量子基金：成立于1969年，资本额只有400万，到1997年，已达20亿美元。1992年投机英镑，并迫使英国退出欧洲货币机制。以5%的保证金借入英镑，购买马克。投入10亿美元，获利15亿英镑。在东南亚金融危机中，在泰、印尼、菲、马大获成功，但在冲击香港汇率中，在汇市损10亿美元，在随后的港股下跌导致美股下跌中又损10亿美元。,对冲基金的案例（二）,长期资本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年资产收益达到了32%，资本金由12.5亿增到1998年的48亿美元。1998年，公司根据投资模型，看好欧洲债市，俄罗斯等国利率将上升，发达国家的利率将降低。22亿美元的资本金作抵押，借款购买250亿美元的债券，然后再用这些债券作抵押，借贷再以借款作保证金，投资总额达12500亿美元的金融衍生工具，总杠杆比率达到568倍。,对冲基金的案例（二）,大量持有德国和美国国债的空仓，它的投资决策，完全依赖于计算机，根据各种投资模型计算出不同工具的利差，然后进行套利。98年8月14日，俄罗斯政府宣布停止国债交易，导致新兴市场债券大跌，德美两国国债大涨，公司投资失败。短短150天，净亏损43亿美元，资产净值下降90%。9月24日16家大银行出资36.5亿美元收购了公司的90%的股权。,5.4.1 我国基金的发展,1991-1997的起步与发展多为封闭式契约型资金部分基金运需投资于房地产,企业等非证券的比重与其它情况表1998年以来的发展我国新基金的发展概况新基金与老基金的差别:规模大,期限统一为15年,基金管理托管规范新基金情况,5.4.2 指数基金在我国的发展,我国指数基金的出现我国指数基金情况表优化指数基金的含义通过指数化投资和积极投资的有机结合，力求收益率超越证券市场指数增长率，谋求资产长期增值 优化指数基金的投资方法指数化投资部分积极投资部分三基金投资组合比例表,管理基金的报酬:基金管理费,业绩报酬基金的收益和分配指数基金的业绩:并不优于指数普丰,兴和与同期指数比较对我国现有指数基金的评论不是真正意义上的指数基金受到约束:市场波动与经济走势不相关,跟踪的指数不规范,缺乏作空机制,第六章 金融证券的信用评级,第六章 金融证券的信用评级,6.1 证券信用评级的作用与过程6.2 美国的信用评级机构6.3 我国一些机构采用的评级方法,6.1.1 证券信用评级的作用,信用评级的含义信用评级机构的特点作为私营企业它们独立于政府及有关的金融部门，也独立于证券的发行者与投资者而存在证券信用评级的作用保护投资者的利益降低发行者的筹资成本证券市场的一项基本建设协助进行有效的金融监管作为私营企业它们独立于政府及有关的金融部门，也独立于证券的发行者与投资者而存在,信用评级的局限性规范统一的评估标准对于不用的评估对象也许不适用经验判断难以把握新事物是一种预测，总是滞后于实际情况,6.1.2 证券信用评级的过程,证券信用评级工作的特点真实性、合作与保密性、综合性、预见与变动性证券信用评级的收费穆迪公司债券评级的收费标准,证券信用评级的过程,发行者或其代理人寻找一家评级机构 发行者开始着手准备评级机构所需的资料评级小组对材料进行初步的分析评级小组与企业负责人会面，交换意见给出评级小组意见，并撰写报告评级委员会开会讨论评级小组提交的报告评级机构立即将结果及主要依据通知发行企业或其代理人发行企业不提出申诉，评级机构作出的信用评级的等级就是正式的信用等级 企业对评级委员会的结论提出申诉，评级委员会迅速开会讨论申诉的理由 如果不接受再次作出的评定，则清算帐目，结束合作,6.2.1穆迪公司与标准普尔公司,穆迪公司的概况 标准普尔公司的概况 费奇公司与其他公司,6.2.2 主要评级机构的级别标准与标记,对长期债券与商业票据的评级标准和标记美国各主要评级机构的级别标记（长期债券）美国各主要评级机构的级别标记（商业票据）美国标准普尔公司对长期债券的评级标准美国标准普尔公司对短期债券的评级标准对普通股股票的评级与标记美国标准普尔公司对普通股股票的评级标准,6.2.3 主要评级机构的评级方法与评估重点,标准普尔公司的评级方法商业竞争情况和财务情况产业风险、多样化经营和规模、绩效评估企业财务风险的评估、企业的获利能力的评估、企业的财务杠杆情况的评估、企业现金流的评估、财务比率中值的评估（标准普尔公司财务比率中值表）、比率准则的评估【营运现金流/总债务比率准则（%），债务/资本化比率准则（%）】,6.3.1 企业的素质评估,企业的一般情况与历史情况，企业的技术状况与资产状况，企业经营管理情况，企业职工素质情况，关连企业情况，企业的管理组织设置状况，企业在银行的信用记录情况，企业的发展前景，可量化的企业经营状况指标的情况,6.3.2 企业的财务评估,资产负债表，损益计算书，资金来源和运用表趋势分析法、绝对分析法和比率分析法 比率分析的内容：测定企业盈利能力的比率测定企业经营效率的比率测定企业偿还短期债务能力的指标 测定企业偿还长期债务能力的指标,6.3.3 企业的项目评估,项目评估的意义对项目评估必要性的评估对项目的工艺技术的评估对项目财务效益的评估对项目国民经济效益的评估对项目不确定性的评估,6.3.4 信用质量的综合权衡,分项的分数等级与分项权数表 定级标准表,第七章 股票指数编制,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,一、投资指南的功能,投资者需要股票指数股票指数是入市还是离开的依据股指反映宏观面，资金面和股民的心理预期对股票市场的价格变化作出判断股票指数是选择股票的参考经济景气的时候，选择与经济周期关系密切的公司投资股票指数是技术分析的基础,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,股指期货与股指期权的标的股指期货与股指期权具有套期保值、套利和投机的功能,二、衍生工具的标的,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,景气度是指经济处于整个周期的什么阶段股指宏观经济景气度的测度指标，综合反映经济增长，通胀，失业率，利率和国际收支等状况，并可以及时得到。股票指数的局限性：股民心理受非经济因素的影响,三、宏观经济景气度的指示器,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,四、股指样本的种类,全样本指数所有上市公司都进入股票样本全面准确体现公平原则可比性较差,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,部分样本指数只把一部分公司计算进指数样本数量固定，样本数量不固定以市值的80%确定样本可比性较差,股指样本的种类（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,固定样本指数样本数量不变的指数许多著名指数属于固定样本指数可比性好：适合作股指期货合约的指数可能与整个市场大势有出入,股指样本的种类（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,全市场指数是指反映整个市场大势的股票指数分类指数是建立在全市场指数基础上,股指样本的种类（4）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,15.2.4 流通股股票指数与全股本指数,流通股指数计算指数时只考虑流通股部分市值的股票指数；全股本指数计算股票指数时将全部股本的市值都考虑进去的股票指数 股价上涨对不同种指数影响不同,五、股指股本的种类,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,六、股票指数编制的准备,明确指数编制目的上市公司的信息上市公司的数据相应的接受、计算设备上市公司的分类、排序、选样及调整,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,上市公司的行业分类样本公司的入选资格市值的计算日平均成交额的计算日平均换手率的计算综合排序,股票指数编制的准备（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,样本的适时调整股价指数的连续性：只有市值、日平均成交额和日平均换手率达到某一规定水平的公司才可能入选样本样本调整时一定要在原有的样本基础上进行，而不能仅根据市值、日平均成交额、日平均换手率与行业分布之间的平衡就作出样本的选择。调整的方法,股票指数编制的准备（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,七、股票指数的基期和基点,股票指数的基期:在计算股票指数时所选用的基准参考点的日期选取成交平稳且有代表性的日期股票指数的基点:在计算股票指数时所选用的基准参考点的数值选择空间大中经指数为1000,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,八、股票指数的计算公式,简单算术平均法股票指数=报告期的股价之和/上市公司的个数=1/n(P1+P2+Pn)简单，含义明确缺陷：非实质性跌价的断层现象，除权前后股价缺乏连续性(16+20+24)/3=20,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,算术平均修正法新除数=收市后新股票价格/原股票指数1拆4有：(16+20+6)/20=2.1(16+20+6)/2.1=20(18+24+12)/2.1=54/2.1=25.7,股票指数的计算公式（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,市值加权平均法计算公式较为合理，考虑的权重是公司的规模而不是股票的价格它的调整次数少，用这种方法计算出的股票指数可比性更强股票指数=（报告期总市值/基期总市值）100新的基期总市值=报告期总市值/报告期指数,股票指数的计算公式（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,九、股指期货标的的指数,股指期货或期权标的应满足的一般原则代表性：代表市场大势可比性：不同时间指数的前后可比性稳定性：相当一段时间样本是不变的标的股票指数的计算方法运用市值加权平均法，只计算流通股大小样本的选择样本较大的固定样本指数较好,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,十、宏观经济景气度的指数,编制的基本原则市值加权平均法挑选部分公司样本，相对稳定，有可比性样本公司的产业结构接近国民经济产业结构 只计算流通股编制的具体作法按经济产业部门的分类及比例进行选样 大样本、关键国企上市,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,道琼斯股票指数-道琼斯30种工业股票指数-道琼斯20种运输业股票指数-道琼斯15种公用事业股票指数-道琼斯65种综合股价指数道琼斯世界股票指数市值加权平均法、包括29个国家道琼斯中国股票指数道沪指数，道深指数和道中88指数、只包括A股,十一、中外重要股指介绍,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,点数 日期 点数 日期100 1906.1 500 1956.310001972.11 2000 1987.130001991.4 4000 1995.2 50001995.11 6000 1996.1070001997.2 8000 1997.7.16110001999.5.3,道琼斯工业股价平均数百年走势,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,标准普尔500指数,标准普尔500指数：市值加权平均法标准普尔100指数：股指衍生工具的标的物美国其它股指：危尔希尔5000、摩根斯坦利国际股指金融时报指数日经225股票指数香港恒生股票指数台湾股指：经济日报股指和工商日报股价指数,中外重要股指介绍（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,上证指数与深证指数深成指上证30中经指数,中外重要股指介绍（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第七章 股票指数编制,第九章 货币市场工具,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,朱宝宪著金融市场，辽宁教育出版社2001年版滋维博迪著投资学，机械工业出版社2000年版,货币市场工具参考书,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.11 短期国库券的基本特征,短期国库券（treasury bills)由一国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具期限分为：3个月，6个月和1年买卖价差小，交易成本低，流动性与变现性非常好，无信用风险,一、短期国库券,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,发行短期国库券的目的：中央银行进行公开市场运作为市场提供无风险利率基准第二准备金筹集资金,短期国库券（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,银行折现率与有效年收益率银行折现率年有效收益率,短期国库券（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,1998年6月1日华尔街日报上刊登的短期国库券行情表的一部分：到期日 离到期天数 买进价 卖出价 变动 卖出收益98-06-04 3 4.32 4.28-0.07 4.3498-06-11 10 4.38 4.34-0.06 4.41,短期国库券（4）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.1.2 短期国库券的发行方式,短期国库券的美国式拍卖发行数量：根据实际需要在发行前公布竞争性投标与非竞争性投标拍卖的实例短期国库券的荷兰式拍卖中标的投资者统一按照投标中的有效最低价，即最后中标的价格购买国库券,短期国库券（5）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,不同拍卖方式的性质英式拍卖荷式拍卖第一价格拍卖第二价格拍卖,短期国库券（6）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,美国式拍卖与荷兰式拍卖的比较美国式拍卖容易导致操纵市场以获取暴利 国库券一级承销商的作用有资格在国库券一级市场中参加投标、承销并在二级市场上开展国库券分销和零售业务,短期国库券（7）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.1.3 我国国库券的发行,建国初期发行的折实公债：大米（天津是小米）6斤、面粉1.5斤、白细布4尺、煤炭16斤）上海、天津、汉口、西安、广州、重庆六城市的批发加权价，权重为：上海45%，天津20%，汉口10%，广州10%，西安5%，重庆10%。每份公债金额每旬公布一次。公债共发行2亿份，期限5年，年利率为5%，1951年起分5年抽签偿还。,短期国库券（8）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.1.3 我国国库券的发行,建国初期发行的建设公债 发行年份期限（年）利率（%）发行额（亿元）1954 8 4 61955 10 4 61956 10 4 61957 10 4 61958 10 4 6.3,短期国库券（9）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.1.3 我国国库券的发行,改革开放后发行的国债1991发行日期4.1 计息日期7.1发行量199.41亿 利率10%期限3年记帐式国债，无记名国债，凭证式国债我国国债的发行方式行政摊派（81-90年）、承购包销（1991年）和拍卖（1996年）,短期国库券（10）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,我国国库券的拍卖尝试1996和1997试用，既有美国式又有荷兰式我国现行国债发行方式凭证式国债，让城乡居民成为国债投资主体中国国债的二级市场1985年以前不能自由买卖1988年进行开放国库券转让市场的试点1990年国库券转让市场全面开放,短期国库券（11）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.2.商业票据,商业票据的基本概念（commercial paper)一些资金雄厚、财政健全、信誉卓著的著名公司发行，最小面额为10万美元，期限少于270天发行商业票据的目的筹集短期资金，桥梁融资，等待合适的长期融资时机,二、商业票据,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,商业票据发展的原因 Q条款的利率限制60年代的信贷紧缩和70年代的通货膨胀商业票据融资的优点与不足 成本低具有灵活性提高发行公司的声誉,商业票据（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,9.2.2 大额存单(large-denomination negotiable certificate of deposit),大额存单的基本概念是银行或储蓄机构发行的一种证明文件 平均在2个月到4个月不等 息票工具大额存单的产生花旗银行推出投资者可以通过购买大额存单，获得一市场利率,突破定期存款利率限制美国60年代定期存款利率限制表,三、大额存单,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,大额存单的作用提供流动性强、收益比定期存款高投资选择 对银行来说，高利率融资，可稳定和扩大其资金来源 有助于加强银行的资产负债管理大额存单的风险与收益发行银行的信用等级，大额存单的到期日，对大额存单的供求情况,大额存单（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,银行承兑汇票的概念由保证支付的大银行开出的远期汇票银行承兑汇票的创造国际贸易融资中产生以银行信用代替公司间信用银行承兑汇票的融资银行承兑汇票的交易买卖的只是汇票，以三个月期限的为多,四、银行承兑汇票,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,回购协议的概念证券的卖者与买者约定在指定日期以约定价格再购回证券的协议；其实质为抵押贷款回购协议的功能为证券交易商调整证券存货提供短期资金为各种金融机构提供筹措短期资金的方式储蓄机构准备金不足时可筹措不足的部分其他机构也可以通过此方式筹措短期资金,五、回购协议,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,回购协议的利率水平有关机构的信用越高，抵押品的质量和流动性越好，回购利率就越低交割的方式，如果只需要以转帐的方式交割，反回购方没有拿到抵押品，风险相对较大，回购利率将较高；如果需要进行实际的交割，则回购利率将较低。获得抵押越困难，回购利率越低回购协议的利率受准备金供给松紧的影响,回购协议（2）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,回购协议的信用风险回购协议的其它风险中国的国债回购方式场内回购，场外回购国债回购中的折算比例深交所国债回购折算比例表国债回购举例,回购协议（3）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,我国国债回购业务的发展1993年开始，1997年划分为两个市场回购清算与费用在成交当日，交易所对交易双方的初始交易清算价格统一按面值计算 在回购到期日，交易所按竞价达成的价格（年收益率）对交易双方进行资金清算深交所的手续费和佣金标准,回购协议（4）,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,六、联邦基金,联邦基金的基本概念美国的储蓄机构（商业银行和储蓄银行）根据规定应按其吸收存款的一定百分比上缴准备金，准备金存款也叫联邦基金。联邦基金的特点流动性好，立即可以利用的资金,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,七、欧洲美元,欧洲美元基本概念欧洲美元就是在美国之外（或者在美国境内，但只准美国的非居民参与）的以美元为标准币的存贷业务欧洲美元的产生和发展前苏联的美元存款，英国的货币政策与西欧的放松管制，石油美元的出现，美国政府的措施欧洲美元的现状欧洲美元的市场业务：主要是存贷款业务,清华大学 经济管理学院 国际贸易与金融系 朱宝宪副教授,第九章 货币市场工具,
