基准利率的选择与利率风险控制.ppt

基准利率的选择和商业银行利率管理问题,第一部分：基准利率,党的十六届三中全会明确提出：“建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率”的改革目标。,在这一目标下，利率体系的传导机制是中央银行运用货币政策工具调控、引导市场利率（基准利率），市场利率影响金融机构存贷款利率。其中，基准利率的作用巨大而重要。所以，基准利率的选择非常关键。,一、基准利率的选择标准,基准利率是在整个金融市场上和利率体系中处于关键地位起主导作用的利率,它应是整个利率体系中的一种典型而具体的利率,又应该是决定其他利率的参考系。一般来讲,作为一个性能良好的基准利率,必须符合以下标准:,(一)相关性,基准利率必须与其他利率高度相关。基准利率的变化能够引起货币市场利率、商业银行存贷款利率、资本市场利率及证券市场收益率的改变。,(二)可测性,所谓可测性，一方面是指中央银行能够迅速获取这些指标的准确数据；另一方面,这些指标必须有较明确的定义，并便于观察、分析和监测。,(三)可控性,可控性是指中央银行可以通过各种间接调控手段如三大货币政策工具去控制或影响基准利率。,(四)灵敏性,所谓灵敏性是指基准利率应对货币资金市场的供求状况保持相当的灵敏度。,此外，基准利率的选择还受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等客观条件的制约和影响。,二、基准利率选择的国际经验,在实现了利率市场化的国家,基准利率往往是一种货币市场利率。以英国为例,其基准利率就是短期国债回购利率。,这与英国金融市场的 历史发展密切相关,英格兰银行在成立初期以及在以后的运作过程中,在一级市场和二级市场上购买大量国债,这就使得英国金融市场上国债交易量比重很大。,而英国的金融机构也形成了以国债回购作为短期资金头寸调节的主要手段。自然,短期国债回购利率就最能反映短期资金市场的供求变动情况,并且对金融机构的各种利率也有较强的影响力,因而英格兰银行以其作为基准利率。,再看美国,其金融机构的短期资金管理主要通过同业拆借市场及联邦基金市场来进行。,同业拆借市场,同业拆借市场利率代表了金融市场主体取得批发性资金的成本,能够及时体现资金供求状况的变动情况,因而在整个金融市场的利率结构中具有导向性作用。,联邦基金市场,美国商业银行的资金流动性管理对联邦基金市场（满足法定准备金头寸拆借）的依赖性很强,其日常的资金头寸调剂主要是通过该市场进行。所以联邦基金利率直接影响到银行的融资成本和积极性,自然就在整个利率体系中处于核心地位,它的变动促使各商业银行相应调整自己的利率,美联储只需要变动这一基准利率就可以达到对整个市场利率进行调整的目的。,结 论,按照基准利率选择的原则和惯例,适当的货币市场利率可起到传导政策旨意和金融市场信息的作用。因而,货币当局的政策意向可通过基准利率来调动整个货币市场利率,通过货币市场又传递到资本市场乃至整个金融市场。我国亦应选择某些货币市场利率作为考察对象。,三、对策:拿什么来做基准利率,我国利率市场化的方向已经确定,在利率全面市场化之前,选择并培育适合我国间接调控机制下的基准利率是当务之急。,2004年10月12日,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心正式发布了以债券7天回购数据指标作为货币市场基准利率的参考指标。那么,债券回购利率是否能够最终成为我国利率市场化后的基准利率,还有待观察。,究竟应当选择何种利率为基准利率，国内理论界看法并不一致。多数学者倾向于选择国债利率为基准利率!但也有些学者分别建议选择一年期储蓄存款利率、再贷款利率、再贴现利率或银行同业拆借利率等为基准利率。,究竟何种利率适于作为央行货币政策操作的基准利率，这是一个涉及到货币政策有效性的非常现实性的问题。下面试对各种利率作为基准利率的合理性和可行性逐一作出分析。,1、储蓄存款利率,相当长一段时间内，许多学者倾向于认为一年期储蓄存款利率是央行货币政策调控的基准利率。*因为他们看到了以往人民银行在货币调控中的利率决策过程，就是首先确定商业银行一年期储蓄存款利率，然后在此基础上确定商业银行一年期的贷款利率，以及中央银行的存贷款利率。相应地，国债利率和各政策性银行发行的债券利率也是在相同期限的储蓄存款利率上加点生成。,将一年期储蓄存款利率视为央行货币政策调控的基准利率是不正确的,将一年期储蓄存款利率视为基准利率，混淆了两个基本概念，即将我国央行长期来对整个利率体系水平的直接确定作出决策时的起始点利率混同于市场经济下央行作为货币政策间接调控过程中操作目标的基准利率。,2、再贷款利率,有些学者认为我国的再贷款利率才是基准利率。他们认为，再贷款是我国中央银行向金融机构直接提供资金的最重要途径，其利率的升降直接影响金融机构的融资成本，进而影响各种存贷款利率。因此，应视再贷款利率为基准利率。,再贷款利率为基准利率缺乏根据,1、基准利率的一个重要特征是，它是一种市场利率，本质上由市场力量形成，而我国的再贷款利率是一种法定利率，金融机构之间的交易不能对其产生直接影响，再贷款利率不具备基准利率的基本特征。,再贷款不是开放经济条件下资金投放的主渠道,2、在开放经济下，再贷款利率并非一定是能在整个利率体系中起主导作用或核心作用的利率，在开放经济下，央行通过外汇占款的渠道向社会投放的货币资金占有央行向社会投放的全部货币资金的一定比例，甚至可能还是主渠道。,3、再贴现利率,不少学者认为我国的基准利率是再贴现利率。但实际上再贴现利率同样也不适合作为基准利率。首先，再贴现利率不是市场利率；而是法定利率。,其次，更重要的是以再贴现利率作为基准利率必须具备两个前提条件：一是经济和金融体系中要有较完善的票据市场；二是金融机构以再贴现方式作为最后的途径向中央银行获取资金。在这个过程中，中央银行主要是起“最后贷款人”作用。并且其信号功能远大于对商业银行的融资功能，遗憾的是，我国目前尚不具备这两个条件（见资料）。,第三，我国金融机构也并未将再贴现视为最后的融资手段。第四，其作为基准利率中央银行可能处于被动地位（再贴现过程中中央银行地位被动）。,4、国债利率,相当多的学者认为应选择国债利率为基准利率。他们普遍认为，在现代金融市场中，由于国债的发行主体是国家，其信用度高，发行量大，流通性好，变现能力强，且产品期限结构较为合理，因此适宜作为基准利率。,学者们还论证道，各国金融市场的参与者一般都以此利率作为基准利率。,如在美国，三个月和六个月期的短期国库券利率就被视为发债人举债时定价的基准利率，在资本资产定价模型中，也将国债收益率作为无风险利率，其他品种的金融资产的定价是在这种无风险资产利率的基础上加计若干个基点（即风险补偿收益）生成的。利率是由机会成本补偿加风险补偿水平构成的。,我们认为，上述论证是混淆了中央银行进行宏观金融调控所选择的基准利率和金融市场上的微观主体给金融资产定价时所选择的基准利率的区别。国债利率本质上并不适合作为中央银行宏观调控意义上的基准利率，只不过是金融市场上的微观主体给金融资产定价时所选择的基准利率。,就我国当前而言，政府发行的国债主要是中长期国债，缺乏流动性，不便用于央行的公开市场操作，而且国债利率尚未形成合理的收益率曲线和期限结构，因此，在我国国债利率就更加不适合作为中央银行宏观调控的基准利率。,5、银行同业拆借利率,许多学者认为，应当选择银行同业拆借利率作为央行宏观调控的基准利率。银行同业拆借利率包括两种：一种是银行同业头寸拆借利率。期限较短，在国外大多是指无抵押的银行同业隔夜拆借利率，它是银行同业间买卖超额准备金所形成的利率，在美国通常称为联邦基金利率。,另一种是银行同业短期拆借利率，期限相对较长。例如在我国是指拆借时间在1 个月以上一年以内的利率(通常人们关注的，被视为央行货币政策调控基准利率的银行同业拆借利率是指前一种拆借利率)。,银行同业拆借利率具备了基准利率所应具备的所有特征：它反映和影响着金融市场上银根的松紧变化，制约或主导着整个利率体系中的所有其他利率；,它是货币市场上的一种市场利率；对同业拆借市场央行具有很强的控制力。,根据对再贴现利率、银行间同业拆借市场利率、银行间债券市场回购利率和银行间债券市场现券交易利率这四种利率在当前市场上的表现比较可以发现,同业拆借市场利率和债券市场回购利率更适合做利率市场化后的基准利率。,它们共同的优势在于:交易量大、交易主体多元化、与其他利率相关性好、可测性好和可控性好。另外,同业拆借市场利率有利率期限结构方面的优势,而债券市场回购利率在交易量和交易主体方面略胜一筹。,它们的缺陷在于与货币供应量和与国民经济相关性不高,但这是中国货币市场乃至整个金融市场的制度性缺陷,也不能为其他利率所避免。所以它们更适合做我国利率市场化后的基准利率。,债券回购利率充当基准利率,要让债券回购利率要更好的发挥基准利率的作用仍需进行以下努力:(1)银行间债券市场的参与者还需扩大。如果有金融机构不能进入市场,资金价值将受到约束,利率不能准确反映资金供求；,(2)积极做好债券的发行工作。应进一步增加上市国债品种,丰富国债期限结构,为回购交易提供基础,激活债券市场,为中央银行货币政策执行和传导提供便利。有条件时应允许更多的金融机构直接承销债券。持有者的多元化将有利于国债回购市场多元化,进而有利于货币政策传导；,(3)目前,我国的国债回购市场还处于分割状态,银行间国债回购市场、证交所的国债回购市场以及其他场外国债回购市场差别大、关联度小,应逐步统一这些市场,使其利率反映整个资金市场的供求状况。,同业拆借利率做基准利率,同业拆借利率做基准利率也需要改进:(1)同业拆借市场以银行之间的拆借为主体,而非银行金融机构是流动性的主要供应者,这限制了该市场调剂头寸余缺,弥补流动性不足功能的实现。因为银行间常存在着相同的资金状况。所以该市场在今后的发展中应注重交易成员和交易品种的扩展；,(2)改善商业银行的监督管理体制,提高其整体业务水平和资金管理运用水平,使市场化的商业银行在货币市场上的行为更能准确地反映整个资金市场的供求状况。,选定基准利率之后,应创造条件使其更好地发挥作用,(1)强化中央银行职能,保证交易安全运行。随着交易成员和交易量的增加,交易的潜在风险加大。中央银行首先要加强监管,保证交易市场稳健运行；,(2)在条件成熟时改革存款准备金制度。对超额准备金降低付息率,引导金融机构有效利用多余资金,搞活银行间同业拆借市场和债券市场；,(3)完善结算制度,提高结算质量。T+0资金清算能够提高货币市场效率,促进货币市场发展；,(4)央行要加强对资金借贷和资金运用行为的监管,防止非法运用资金；,(5)建立完善的金融市场体系,对资金供求能够产生灵敏的反应。唯有如此,央行才能准确掌握市场信息,货币政策才能被准确有效地传导。,第二部分,利率市场化背景下商业银行利率管理问题,一、利率市场化背景下商业银行利率管理的对象,利率市场化管理的对象就是利率市场化对商业银行的效应,从一般意义来讲，利率管理的对象就是利率变动带来的影响，但这种影响对不同的主体有着不同的具体效应。因此，明确利率市场化改革之后商业银行利率管理的具体对象是建立商业银行利率市场化管理机制的首要任务。,利率市场化对商业银行的效应,首先，根据国际上利率市场化改革的一般经验观察和经济学关于市场竞争的一般理论推测，利率市场化改革将总体上提高商业银行负债业务的利率水平，同时降低资产业务的利率水平，从而导致商业银行的利差收益在全部收益中的占比下降。,其次，作为资产负债业务的价格指标，利率变动（包括调整的频率、幅度、方向）将加剧，银行经营绩效的结果更具不确定性。,因此，商业银行利率市场化管理的基本对象就是对上述两类效应进行有效管理，使之符合商业银行的经营绩效目标。,二、利率市场化管理的载体,利率市场化管理的载体就是利率市场化效应的传导机制,传导机制,所谓传导机制就是利率市场化及其变化对商业银行产生实质性影响的路径和方式。这一路径其实就是市场化生成的利率对银行内部经营管理造成实际影响的过程，也是利率变化从外部市场传导至银行内部的过程。,从效应传导的内部载体来看,主要就是资产负债表内外一个个具体的资产、负债项目，它们有着不同的利率弹性，吸纳、转化、反映利率市场化效应的程度也不一样。,从效应传导的外部载体来看,主要就是各类金融市场，包括存贷款客户市场、货币市场、资本市场等。内部载体与外部载体是传导路径的两头，一头连接外部，一头连接内部，从而构成了一个完整的利率效应传导路径。,商业银行利率市场化管理的载体就是上述传导路径、传导过程，利率市场化管理就是依托内部的资产负债项目和外部的各类金融市场，对利率市场化效应在这些路径和过程中传导时进行有效管理，使之为银行实现经营绩效管理服务。因此，利率市场化管理机制是一种重在过程管理的机制。,三、利率市场化管理的基本任务,利率市场化管理的基本任务就是金融产品定价和利率风险管理。,利率市场化改革的总体目标就是建立市场化的利率生成机制，我国利率市场化改革的下一个核心就是促使金融机构存贷款利率的生成机制市场化。因此，商业银行的利率管理工作也必须以市场化为基础，充分利用金融市场和市场化手段，建立充分市场化的利率管理机制。,商业银行利率管理机制充分市场化有两层含义,首先，作为内部载体的资产负债项目定价必须充分市场化，要根据市场利率的变化及时调整定价，再也不可能坐等中央银行调整利率水平。这其实就是金融产品的市场化定价过程。其次，利率管理机制必须充分依托各类金融市场，也就是说要更多地通过参与金融市场的交易及时调整、优化资产负债结构。商业银行要与货币市场、资本市场、债券市场、外汇市场等建立更密切的关系，要充分利用这些金融市场的产品、工具对利率波动的影响（即利率风险）进行有效管理。,由此引出商业银行市场化利率管理的两大基本任务：一是金融产品（主要指资产负债业务）的市场化定价，二是利率风险的市场化管理。,1、商业银行资产负债业务定价就是依据市场因素确定三类价格水平,一是确定在一定经营目标约束下的资产负债利率,每家商业银行都有特定的经营发展目标。在经营目标函数的约束下，从理论讲上可以解出相应的目标利率水平。在实践中，除了确定平均资金成本率和平均资金收益率外，更主要的还要确定各项资产负债项目的利率水平。由于各家银行的资产负债结构互不相同，在一定经营目标约束下的具体资产负债项目利率水平也不同。如果商业银行能够达成资产利率低于同业、负债利率高于同业的经营目标，就表明该银行在市场上具有较强的竞争力。,二是客户的资金业务定价问题,以客户为中心是市场化背景下商业银行业务发展的重要原则，利率的市场化管理也要充分体现这一点。根据经营目标确定了不同资产负债项目的平均利率水平后，银行还必须针对不同客户的情况提供个性化的利率报价。对具体客户的业务定价，除了参照该类业务的平均利率水平外，也要考虑客户给银行带来的综合效益问题。,三是内部资金转移的定价问题,目前，商业银行存在总、分、支行几个层次，不同层次的经营权限互不相同。由于各层次所处的环境不一样，资产负债业务的发展潜力并不平衡。为优化资源（包括贷款和费用）的整体配置，有必要将资金在全行范围内进行调整。这一调整既可以是分支行向总行或分行的集中，也可以是由总分行向分支行的资金转移。这就涉及内部转移价格问题。转移定价得当将可以兼顾各方面的利益，从而确保全行资源的最优配置和风险的有效管理。,2、商业银行资产负债业务定价必须考虑的主要依据,商业银行在对资产负债业务定价即确定利率水平时，利率水平的确定要服从并服务于商业银行的经营发展需要。同时，在充分竞争的市场环境下，单个银行只能以市场价格接受者（而不是市场价格制定者）的身份出现，因此资产负债项目利率水平的确定必须充分考虑外部市场因素的影响。根据一般价值理论，资产负债业务定价至少需要考虑以下四个方面的因素,一是经营目标因素,经营目标（无论是业务规模还是利润规模）将对具体资产或负债项目利率水平的确定产生影响，成为这些利率水平不能超过的上限（负债业务）或下限（资产业务）；具体利率政策（即具体利率水平确定的原则或定价策略）也必须为达成经营目标服务。,二是业务成本因素,只有利率水平高于成本，银行才可能有利可图。对于贷款业务而言，其成本由资金成本、贷款管理成本构成，在此基础上考虑目标收益率，就组成了贷款利率。当然，由此确定的利率水平是否具有竞争力，还要受到同业利率水平的约束。,三是风险溢价因素,不同业务、不同客户给银行带来的风险不同，这种差异反映到利率定价过程中就是根据风险程度确定其风险溢价。一般是将对风险水平最低客户所发放贷款的低利率作为基准利率，每笔贷款根据其违约风险和期限风险的大小，在基准利率的基础上加点或乘以一个系数来确定。,四是利率弹性因素,在充分竞争的市场中，金融产品和服务具有很强的同质性，相互之间的替代性也非常强。因此，确定利率水平时必须充分考虑客户需求的利率弹性。利率弹性的大小反映了市场竞争的充分程度。一般来讲，利率弹性大的产品定价肯定要低于弹性小的产品。,3、客户逆选择现象对商业银行资产负债业务定价的影响,一般来讲，商业银行希望负债业务利率水平越低越好，资产业务利率水平越高越好。但这也可能带来客户对银行的逆选择问题。,所谓逆选择问题，其实就是因为银行客户关系中因为信息不对称而使银行不得不面临来自客户的道德风险。（以旧车市场为例）,在资产业务中,银行因为客户带来的风险较大才要求客户接受较高的利率报价，希望以此弥补（通过大数定律）潜在的风险；但是一般来讲，只有风险较大的客户才能接受较高的贷款利率。这样一来，银行较高的利率水平非但没有将风险大的客户排除在外，反而聚集了更多的高风险客户。,在负债业务中,利率越低，客户的稳定性越差，对银行流动性要求就越高，使银行面临的利率风险也就越高。,利率风险管理问题,所谓利率风险就是指利率波动或变化给商业银行预期经营目标带来的不确定性。这种风险在利率管制环境下同样存在，比如中央银行每次调整利率水平都会造成程度不同的风险，使利差收入出现损失。,但是在利率生成机制市场化情况下，利率风险的形成机理出现了许多新特点，这对商业银行的利率风险管理有着根本性影响。因此，我们必须对市场化情况下利率风险予以高度重视。,利率风险种类,根据巴塞尔委员会制定的利率风险管理原则，商业银行面临的利率风险种类主要有：重新定价风险、收益曲线风险、基本点风险和内含选择权风险。目前，上述利率风险在我国商业银行都不同程度存在。,重新定价风险,重新定价风险是指金融机构资产、负债和表外业务到期日或重新定价时间差异给金融机构带来的风险。当市场利率变化时，这种资产、负债重新定价时间的差异会带来资产负债业务价格调整时间的不一致，从而带来金融机构利差收益的变化。,收益曲线风险,收益曲线风险是指当金融机构收益曲线的斜率与形态发生意外变化时，银行资产方收益可能与负债方支出发生方向相反的变化，从而影响银行收益的风险。,基本点风险,基本点风险指一般利率水平变化引起与重新定价特征相似的金融工具利率发生程度不等的变化，从而影响金融机构收益的风险。以存贷款业务为例，当存、贷款利率均实行按月浮动时，若两者参照的基准利率变动幅度不同，则会引起金融机构利差收益的变动。,内含选择权风险,内含选择权风险指存款人提前支取存款或借款人提前归还贷款给银行带来的风险。受体制性因素和微观机制制约，我国金融机构目前对存款人提前支取和借款人提前还款缺乏违约惩罚手段。此类风险较为显著。,内含选择权风险（金融产品隐含期权）,当市场利率下降时，如果客户提前归还原有贷款，银行将不得不以更低的利率重新进行投资；市场利率上升时，如果客户提前支取存款，银行将不得不以更高的利率重新获取资金以支持其资产业务。前者使银行收入减少，后者使银行成本增加，综合效应就是利差收益下降，这将进一步导致金融机构资产负债项目的价值受损。,利率风险识别与衡量,对商业银行利率风险的识别与衡量，其实就是对风险来源进行识别和对利率影响进行衡量。前者主要是对资产负债业务客户行使隐含期权的情况进行识别，后者则是在此基础上通过一定的技巧或技术手段对其影响进行评估。,截至目前，国际上商业银行对利率风险的识别衡量已经从最初的定性评估发展到定量控制，并在金融工程技术的支持下日趋精确。概括起来，主要有以下三类可以为我国商业银行提供有益借鉴。,一是利率敏感性缺口模型,利率敏感性缺口管理是传统资产负债管理中非常重要的方面，是指在预测未来某一期限内将会发生利率调整从而导致资产负债业务重新定价的情况下，计算利率敏感性资产和利率敏感性负债规模之间的缺口，并对利率变动因该缺口的存在而可能给银行带来的损益情况进行评估。其基础是对所有资产负债业务的合约期限进行分组，并对不同合约期限的缺口进行衡量。这种方法在20世纪80年代中期盛行一时。,二是存续期理论模型,该理论经过长期发展目前已经衍生出许多变种，对持续期内涵的定义也不断改进和修正，但核心都是强调充分考虑资产负债工具中各种隐含期权对资产负债业务合约期限、资产负债价格的影响和调整，从而以金融机构资产负债业务的实际持续期或实效持续期为度量利率风险的基础。在此基础上，通过评估有关金融工具现金流现值的变化来衡量利率变动的风险。,这种理论与简单的利率敏感性缺口模型相比更为贴近商业银行业务实际，对资产、负债和表外业务的运动实质考虑比较充分，因此成为20世纪80年代晚期以后利率风险衡量的重要模型，而且也促使传统的利率敏感性缺口模型进行了较大改进。,三是市场（经济）价值模型,所谓市场价值是指金融机构现有资产负债业务的市场净值或投资组合的市场净值（亦可称为清盘价值）。事实上，利率变动不仅影响未来利息收入或支出的现值，而且还将影响本金收入（资产业务）或支出（负债业务）的现值，从而影响金融机构投资组合的市场价值。,该模型克服了前面两种风险识别和衡量模型只注重短期收益、只关心利息收入变化的缺点，充分考虑了长期总收入的风险，因此更能准确并提前揭示利率变动对金融机构的长期影响。该模型主要采取利率情景应力测试技术，对金融机构资产负债项目在未来一定期限内现金流的现值进行估计并比较每种利率情景下的市场价值，从而衡量潜在利率变动的影响。,我国目前利率风险管理的情况,2002年底至2003年初，人民银行对全国性商业银行法人利率定价与利率风险管理机制建设情况进行了调研。调研结果表明，目前我国全国性商业银行法人利率风险管理机制建设取得了一定进展，但也存在以下问题：,一是对利率风险的 认识有待加强,由于我国利率长期处于管制状态，各商业银行高层管理人员、利率业务人员对利率风险量化分析和利率风险控制的重要性认识不足，投入到利率定价和风险管理中的专职人员有限，利率管理的信息系统资源匮乏；在管理理念方面，很多银行尚未从单纯的利率管理转向利率定价与利率风险管理并重。,二是利率风险管理 信息系统有待完善,商业银行缺乏专业、完整的基础业务数据系统，目前都存在数据分散，未实现“逻辑”集中的问题，现有系统不能进行实时利率风险计量导致利率风险分析和管理的滞后。,三是缺乏完善的信用风险 评级体系和科学的定价机制,商业银行内部尚未建立完善的信用风险评级体系，没有建立分产品、分部门、分客户的核算机制和以内部资金转移价格为中心的定价体系。,四是缺乏管理利率风险的金融工具,西方商业银行已经广泛运用的利率风险管理产品如远期利率协议、利率期货、利率期权和利率互换等目前尚未在人民币市场运用，限制了商业银行通过市场有效地管理人民币利率风险的能力。,总 结,总之，利率市场化对商业银行的业务经营提出了更高的要求，包括业务的多样化经营，利率风险管理能力的提高，资产定价水平等多个方面。这就对相关人员的业务素质提出了更高的要求。,