国际金融(陈雨露版).ppt

国 际 金 融,杨爱文电话:85696323,绪 论,国际经济,国际贸易：研究商品、劳务等在国与国之间的交换与流通。（如关税、贸易条件、贸易结构等）微观方面,国际金融：宏观方面,因国际贸易而产生的国与国之间的债权债务清偿；或为促进国际贸易发展而进行的资金融通和流动。因为贸易或为了贸易而买卖,国与国之间的货币流通和资金融通。为了买卖而买卖,目 录,第一讲 外汇与汇率第二讲 外汇交易第三讲 国际金融市场第四讲 国际资本流动第五讲 国际储备第六讲 国际货币制度第七讲 国际金融机构第八讲 国际收支,参考书目,教材：陈雨露 国际金融 中国人民大学出版社 2000.1或2008年8月(三版)参考书：1.陈彪如国际金融华东师范大学出版社 19882.钱荣堃国际金融四川人民出版社 1994、20003.姜波克国际金融学高等教育出版社 19994.美迈克尔梅尔文国际货币与金融上海三联书店、上海人民出版社 20005.美F.S.米什金货币金融学中国人民大学出版社 19986.童赠银国际金融产品交易技术中国金融出版社 19977.黄燕君 新编国际金融 浙江大学出版社 2005.1报刊杂志：经济研究金融研究国际金融研究国际金融报等,第一讲 外汇与汇率,第一节 外汇概述第二节 汇率概述 第三节 汇率的决定与影响 第四节 汇率理论第五节 汇率变化的经济影响第六节 人民币汇率第七节 外汇管理,著名的国际金融之谜,美国一居民手持1USD 上午在美国境内，花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD；,下午到墨西哥境内，按1USD=3MP的汇价兑换到2.7MP。其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。,第二天上午到美国银行，按1USD=2.4MP的汇价换回1USD，其中花0.1USD买1杯酒喝，余0.9USD；下午到墨西哥境内，按1USD=3MP的汇价兑换到2.7MP。其中花0.3MP再买1杯酒喝，余下2.4MP带回美国。,此人每天喝2杯酒而手持金额一直为1USD。,第三天、第四天、第五天,第一节外汇概述,一 外汇的概念,外汇（ForeignExchange），是国外汇兑的简称。有动态和静态之分；静态的外汇概念又有广义和狭义之分。1.动态外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，用以清算国际间债权债务关系的行为。（在这一意义上，外汇的概念等同于国际结算）,2.静态外汇是指以外币表示用以清偿国与国之间债权债务关系的一种支付手段。（1）广义的静态外汇是指一切以外国货币表示的资产。（在这一意义上，外汇的概念等同于外币资产）（2）狭义的静态外汇是指以外币表示的，可用于进行国际之间结算的支付手段。（在这个意义上，只有存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据，才构成外汇）人们通常是在狭义的静态外汇意义上使用外汇概念。,二 外汇的表现形式,2008年8月修订通过的中华人民共和国外汇管理条例第一章第三条“本条例所称外汇，是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：（1）外国现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，如股票、债券等；（4）特别提款权（SDR）；（5）其它外币资产。”,特别提款权(Special Drawing Right，简称SDR）是1969年由国际货币基金组织（IMF）创设的、根据各成员国缴纳的份额再分配给各成员国，用以清偿IMF贷款或弥补国际收支逆差的一种帐面资产。,欧洲货币单位（European Currency Unit，简称ECU）是1979年由欧洲货币体系（EMS）创设的一种计价结算手段和支付工具。,EUA ECUEURO,其它外币资产：主要是指那些金融衍生工具，如Future、Opition、Swap(互换)、NIFs(票据发行便利)、FRA(远期利率协定)、SAFE(综合的远期外汇协议)等。,国际货币基金组织对外汇的解释:外汇是货币行政当局(中央银行、货币机构、外汇平准基金组织和财政部)以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式保有的国际收支逆差时可以使用的债权。,三 外汇的基本特征,1、可兑换性。2、可偿付性。,美元(USD)港币(HKD)日元(JPY)欧元(EUR)英镑(GBP)瑞士法郎(CHF)加拿大元(CAD)澳大利亚元(AUD)新加坡元(SGD)丹麦克朗(DKK)挪威克朗(NOK)瑞典克朗(SEK)澳门元(MOP)新西兰元(NZD)韩元(KRW),国际标准ISO三字符货币代码,中国工商银行人民币即期外汇牌价,四 外汇的种类,根据可否自由兑换和自由向其他国家进行支付，外汇可以划分为：1.自由外汇指无需货币发行国批准，可以随时自由兑换为其他货币，或向第三者办理支付的外汇。2.记账外汇又称协定外汇或清算外汇，是指未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三者进行支付的外汇。（记账外汇只用于签订了清算协定的两个或多国之间贸易往来的支付。）,RMB？,人民币既不是自由外汇也不是记账外汇。1996年12月1日中华人民共和国承诺IMF第八条款，成为第八条款国，在经常项目下实行自由兑换。但在资本项目下仍是记账外汇。,五 外汇兑换券,外汇兑换券是自1980年4月1日起经国务院批准、授权中国银行发行，含有外汇价值证明的人民币代用券。,1994年1月1日停止发行，1995年6月30日禁止使用。,货币名称 货币符号 ISO标准三字母货币代码人民币元 RMB￥CN￥英镑 GBP美元$USD欧元 EUR瑞士法郎 SWF CHF加元 C$CAD新加坡元 S$SGD港元 HK$HKD日元 J￥JP￥澳元 A$AUD,第二节汇率概述,一 汇率的概念,外汇汇率（foreign exchange rate）又称外汇汇价，是不同货币之间兑换的比率或比价，也可以说是一种货币用另一种货币表示的价格。,二 汇率的标价方法,1、直接标价法（direct quotation)是指以一定单位的外国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合多少单位的本国货币。,举例在直接标价法下的人民币升值（上浮）和贬值（下浮）月日月日月日美元元人民币美元.人民币 美元元人民币从以上例子可以看到，我们固定了外币（美元）的单位数量（美元），以人民币单位数量的变动来表示美元的价格。当人民币从月日的元增加到月日的元时，我们称美元升值（上浮），人民币贬值（下浮）。,直接标价法的应用范围很广，我国就采用此。在直接标价法下，外国货币的数量固定不变，本国货币上的数量随着两国货币兑换比率的变化而变化。影响本国货币数量变动的原因很多。如果一定数量的外国货币比以前换得较多的本国货币，则说明本国货币币值下降，称为外汇汇率上升；如由$1=￥8变为$1=￥10,2、间接标价法（indirect quotation)是指以一定单位的本国货币为标准（1，100，10000等）来计算折合若干单位的外国货币。英国与美国3、美元标价法。非本国货币之间的汇价往往是以一种国际上的主要货币或关键货币为标准的。二战后，由于美元是世界货币体系中的中心货币，各国外汇市场上公布的外汇牌价均以美元为标准，这种情况可称为“美元标价法”。,美国1978年9月1日开始实行间接标价法,在没有特殊说明的情况下一般采用直接标价法或美元标价法。,三 汇率的种类,1、从银行买卖外汇的角度，可分为：（1）买入价又称买入汇率，是银行向同业或客户买入外汇时使用的汇率。（2）卖出价又称卖出汇率，是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。（3）中间价又称中间汇率，是买入价与卖出价之间的平均价。,【例】若甲银行的报价为1USD=8.2600/20RMB，则意味着甲银行USD的买入价为8.2600RMB、卖出价为8.2620RMB。,若乙银行向甲银行购买美元，则对于USD而言，甲银行的卖出价为8.2620RMB，乙银行的买入价为8.2620RMB，那么，8.2620RMB究竟是买入价呢？还是卖出价？,判断买卖价的关键在于区分谁为报价行，谁为询价行。报价行的买入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价。在价格上报价行是主动的，而询价行在买卖行为上是自主的。,（1）现甲银行迫切需要购入大量USD，该如何修改原报价？,（2）现甲银行迫切需要抛售大量USD，该如何修改原报价？,（3）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得2个点的盈利，则该如何修改原报价？,【例】若甲银行的原报价为1USD=8.2600/20RMB，,使USD的买入价8.2600,使USD的卖出价8.2620,1USD=8.2598/8.2622RMB,买卖价是从银行的角度来划分的，在直接标价法下，较低的价格为外汇的买入价，较高的价格是外汇的卖出价。而在间接标价法下则相反。在外汇市场上，银行同时报出买入和卖出汇率。银行在所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，前一个数值表示银行的买入外汇的汇率，后一个数值表示卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，前一个数值表示卖出外汇的汇率，后一个数值表示买入外汇的汇率。,【例】某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑的牌价是：美元138.05138.15日元（间接标价法）英镑1.58701.5880美元（直接标价法）在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出138.05日元收进1美元，后一个数字为买入汇率，即银行买入138.15日元付出1美元；而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行买入1英镑付出1.5870美元，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出1英镑收进1.5880美元。,【习题1】如果你向中国银行询问英镑美元的汇价。中国银行答道：“1.710010”。请问：中国银行以什么汇价向你买进美元？你以什么汇价从中国银行买进英镑？如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？,1.7110,1.7110,1.7100,【习题2】如果你是银行，你向客户报出美元港元汇率为7.800010，客户要以港元向你买进100万美元。请问：,你应给客户什么汇价？,7.8010,如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回美元平仓，几家经纪的报价是：经纪A：7.803040 经纪B：7.801020 经纪C：7.798090 经纪D：7.799098你该同哪一个经纪交易对你最为有利？汇价是多少？,C 7.7990,2按外汇资金的支付不同，可分为：（）现汇汇率（）现钞汇率USD/RMB 买入价 卖出价现汇价 7.8917 7.9233现钞价 7.8296 7.9233（2006年9月29日中行外汇牌价）,现钞买入价低于现汇买入价的原因：运送费保险费,3、按汇率制定的方法不同，可分为:（1）基础汇率，是一国所制定的本国货币与基准货币（往往是关键货币）之间的汇率。（2）套算汇率，是在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。,目前许多国家都将美元作为关键货币。,所谓关键货币（key currency），必须满足以下三个条件：1、本国国际收支中使用最多；2、外汇储备中所占比重最大；3、可自由兑换且国际上普遍接受的货币。,交叉汇率的计算,1、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是基础货币，则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币。USD1=HKD7.7450/60USD1=JPY107.20/30得到单位美元兑日元的汇价:,交叉汇率的计算,2、如果在两种非美元货币的报价中，美元都是计价货币，则计算的方法是交叉相除，以被除数所代表的货币作为交叉汇率中的基础货币，以除数所代表的货币作为交叉汇率中的计价货币。GBP1=USD1.5770/80AUD1=USD0.6965/75得到单位英镑兑澳元的汇价是:,交叉汇率的计算,3、如果在一种非美元货币以美元为计价货币,而另一种非美元货币的汇率以美元作为基础货币，则计算的方法是同边相乘。假设市场汇率如下：GBP1=USD1.5770/80USD1=JPY107.20/30则英镑兑日元的汇价如下：GBP1=JPY（107.201.5570/107.301.5580）,【例】银行报价：1USD=98.40/60JPY 1USD=7.8010/20HKD 请问客户用JPY买卖HKD的汇价为多少？,客户先用手中的JPY换回USD，价1USD=98.60JPY；再用换得的USD向银行购买HKD，价1USD=7.8010HKD,客户卖出手中的HKD换得USD，价1USD=7.8020HKD；再用换得的USD向银行换取JPY，价1USD=98.40JPY。,客户卖出HKD的汇价是：1HKD=98.407.8020=12.6122JPY,【解】客户用JPY买入HKD的汇价是：1HKD=98.607.8010=12.6394JPY,【习题】假设银行的报价为：欧元美元：1.125080 美元日元：108.4050请问：（1）欧元兑日元的买入价和卖出价是多少？（2）如果客户询问欧元兑日元的套汇价，银行报“121.9498122.3878”，银行的报价倾向于买入欧元还是卖出欧元？为什么?,【解】（1）欧元兑日元的买入价：1EUR=1.1250108.40=121.9500JPY 欧元兑日元的卖出价：1EUR=1.1280108.50=122.3880JPY,（2）银行的报价倾向于卖出欧元。,4按外汇买卖成交后交割时间的长短不同，分为：（1）即期汇率，买卖双方成交后、于当天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。（2）远期汇率，买卖双方成交后、预约在两个工作日以后的未来某一时间办理交割所使用的汇率。,即期汇率,1USD8.2700RMB,1年期汇率,？,利率,0.8125%,1.98%,升水,贴水,什么是升水、贴水？升水：是指某种货币的远期价格即远期汇率将高于即期汇率。贴水：是指某种货币的远期价格即远期汇率将低于即期汇率。,升水、贴水的判断标准是什么？判断升水、贴水的标准在于货币利率的高低。通常，利率相对较高的货币远期为贴水；利率相对较低的货币远期为升水。,若两币利率相同，则远期为平价。,升水额、贴水额的大小如何计算？,根据利率平价说进行计算。,如何表示远期汇率？,即期汇率银行一般都直接报出，而远期汇率的报价有两种方式：,（）直接标出远期汇率：,如某日英镑兑美元的汇率，现汇汇率为&12.421020 1个月期汇为&12.418000 2个月期汇为&12.415070 3个月期汇为&12.433050,一般来说，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。本例中，英镑的现汇买卖差价为10点，期汇的买卖差价则有20点之多。,（2）用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额。,由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同：,在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水额 远期汇率=即期汇率-贴水额,在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水额 远期汇率=即期汇率+贴水额,例如(1)某日巴黎外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为$1=FF5.66855.6695,三个月远期升水7478点。那么三个月远期汇率计算如下:,(2)某日法兰克福外汇市场(直接标价法)上现汇汇率为$1=DM1.84001.8420,三个月远期贴水为238233点,那么三个月远期汇率计算如下:$1=DM1.84001.8420$1=DM1.81621.8187,(3)某日纽约外汇市场上(间接标价法)现汇汇率为$1=SF1.4570-1.4580,三个远期升水为470-462点,三个月期的远期汇率计算如下:-)0.0470-0.0462,(4)某日伦敦外汇市场(间接标价法)上现汇汇率为&1=$1.6955-1.6965,三个月远期贴水为50-60点.三个月期的远期汇率计算如下:,【例】假设即期美元日元汇率为108.3050，银行报出三个月远期的升贴水为42-39。假设美元三个月定期同业拆息年率为0.75，日元三个月定期同业拆息年率为0.125，为计算方便，不考虑拆入价与拆出价的差别，请问：某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是多少？,【解】报出的三月期汇水额为42-39,前大后小，通常标明基准货币为贴水，否则将对报价行不利，有可能使买入价高于卖出价；,前小后大，通常标明基准货币为升水，否则将对报价行不利，有可能使买卖价差缩小。,则 某贸易公司要购买三个月远期日元，汇率应当是:1USD=108.30 0.42=107.88JPY,还有一个更加简单的计算远期汇率方法.不管直接标价法还是间接标价法下的汇率,如果银行对远期汇率的报价点数为小/大排列,则远期汇率=即期汇率+小/大排列数;如果银行对远期汇率的报价点数为大/小排列,则远期汇率=即期汇率-大/小排列数,5按外汇交易中汇兑方式的不同，可分为：（）电汇汇率（）信汇汇率（）票汇汇率,6按对汇率管理的宽严不同，可分为：（）官方汇率（）市场汇率,7按外汇资金的性质不同，可分为：（）贸易汇率（）金融汇率,（）金融汇率是用于非贸易往来如劳务、资本移动等方面的汇率,（）贸易汇率是用于进出口贸易及其从属费用的计价结算的汇率,8、单一汇率与多种汇率（复汇率）单一汇率：指一国货币管理当局对本国货币只规定一种买卖价格，各种外汇收支都按照这个汇率结算；复汇率（多汇率）：一国货币对外国货币的汇率，根据不同性质的外汇收支或外汇交易而规定两种或两种以上的不同汇率，可分为双重汇率或多重汇率。,第三节 汇率的决定与影响,一 金本位制度下的汇率决定与变动,1 金币本位下的汇率决定因素：铸币平价 两种货币所含黄金量的对比，叫铸币平价。,如：1GBP的含金量为7.32238克，1USD的含金量为1.50463克,根据含金量对比，1GBP=4.8665USD,(一)金币本位下的汇率的决定与影响,2 影响汇率变动因素：,黄金输送点,铸币平价只是决定汇率的基础，市场上的实际外汇行市还要受到外汇供求情况的影响。,但是，在金本位制度下，汇率的波动不会漫无边际，而总是环绕着铸币平价上下波动，并以黄金输送点为界限。,黄金输送点是指金本位制下，在铸币平价基础上加输送黄金费用，构成黄金输出点，是汇率波动的最高限；在铸币平价基础上减输送黄金费用，构成黄金输入点，是汇率波动的最低限。黄金输入点和黄金输出点统称为黄金输送点。,1GBP=4.8665USD,在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约为千分之五千分之七，即运送1英镑黄金约3美分。因此：,当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。,因为，对于美国的进口商而言，与其 不如,+0.03,即为4.89654.9000,当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。,因为，对于美国的出口商而言，与其 不如,-0.03,即为4.83654.8000,黄金输出点&1=$4.8965+运输$0.03铸币平价&1=$4.8665-运输$0.03黄金输入点&1=$4.8365,例一家美国进口公司从英国进口价值100万英镑的毛织品，付款的时候，如果市场汇率上涨到&14.9000。这时候向英国汇出100万英镑，就得付出490万美元。如果改为运送黄金，只需付出489.65万美元。因此，输出相当于100万英镑的黄金，可以节省3500美元（49000004896500）。,英镑兑美元的汇价高于黄金输出点,黄金就会从美国输出,流入到英国。结果：一方面美国对英镑的需求减少；另一方面，美国的黄金量也减少，引起美国货币量减少，物价下跌，出口增加，英镑收入增加。这两方面的共同作用：促进英镑在美国供大于求，进而促使英镑兑美元的汇率下降。,二 纸本位制度下的汇率决定与影响,汇率决定的基础：,（一）纸本位制度下的汇率决定因素,（其前提条件是：）,一价定律是指任何一种商品扣除运费后，如果用同一种货币计价，其在世界各地的价格相同。,货币购买力,一价定律,（二）纸本位制下的汇率变动影响因素,国内物价上涨,出口,进口,1、通货膨胀,通货膨胀,2、利率水平,外币供给,外币需求,外币币值,本币币值,外汇汇率,通货紧缩,本币币值,外币内流,外汇汇率,外币币值,利率,外币供应,3、财政赤字,通货膨胀加剧,政府支出过度,外汇汇率,经常项目收支恶化,财政赤字,4、国际收支,外币供应,顺差,外汇汇率,国际收支,出口进口,外币供应,逆差,外汇汇率,出口进口,7、其他因素,5、经济增长率,外汇汇率,经济增长,若出口不变，则进口增加,外汇汇率,若出口为导向，则出口增加,外汇汇率,本币在外汇市场上趋于坚挺,6、外汇储备,外汇储备的增减有助于政府干预汇市和稳定汇率。,如投机、军事冲突、政治危机等。,三 人民币汇率的决定与调整,1、决定基础：,理论上：,实际中：,2、调整方法：,一篮子货币,购买力平价,平均换汇成本,1元人民币=？美元,（1993年7月30日浙江经济报）,1.“世界银行图表集”，1元人民币=0.19美元。,2.1987年世界发展报告用“国际项目比较法”换算，1元人民币的购买力约折合1.97美元的购买力。,3.1988年美国兰德公司分析人民币和美元的购买力后，认为1元人民币合0.94美元的购买力。,4.美国前国务卿基辛格博士等人，在研究中国经济后认为，1元人民币相当于1美元。,5.中国国际金融研究所的研究结论是，1元人民币相当于0.8美元的购买力。,6.加拿大梅农、戈登和中国罗飞、汪争平等人研究推断，1元人民币折合1.62美元。,7.以联合国1990年人文发展报告为依据推断，1元人民币合2美元。,8.陈凯、任若思博士的研究结论是，1元人民币相当于1.1美元的购买力。,9.广东省有关部门将有关指数套入广东省相关数据进行分析研究的结论是，1元人民币合0.93美元。,10.近年来我国前去美国考察的各种团体，在比较后认为：就生活品多数而言，单位人民币的购买力同单位美元的购买力，在各自市场的作用，无明显差异。,谈谈以下这些事件中汇率的影响因素,90年代国际金融市场上极其引人注目的事件包括：1、美元兑日元的汇率急剧下跌，于1995年跌到历史的最低点1：80以下，随后美元开始反弹而日元江河日下。2、墨西哥金融危机中，比索大幅度贬值；3、东南亚金融危机中各国竞相贬值,第四节 汇率理论,一 国际借贷说,国际借贷说是系统解释汇率变动因素的先驱，代表人物为英国经济学家戈森，代表作是1861年出版的外汇理论。,1、主要观点,（1）用国际借贷用来表示一国的国际收支状况，经常项目和资本项目差额构成国际借贷差额；,（2）国际借贷具体可分为固定借贷和流动借贷两种类型：固定借贷指借贷关系已经形成、但尚未进入实际收付阶段的对外债权和债务，流动借贷则指已进入实际收付阶段的借贷；,（3）只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响：当外汇供给大于外汇需求、即国际收支出现顺差时，本国货币汇率上升；反之，当外汇供给小于外汇需求、即国际收支出现逆差时，本国货币汇率下跌。,（1）理论含义 国际借贷说阐述了国际债权债务关系对汇率变动的影响，从动态的角度分析了汇率变动的原因，这对于货币供求和汇率波动都比较稳定的金本位制来说具有一定的合理性。,2、评价,（2）局限性 只对汇率变动的影响因素加以分析，忽视了对汇率决定基础的论证；未对固定借贷和流动借贷的构成作深入的区分；未提及汇率与货币供求及国际资本流动之间的相互影响。,3、现实依据,（1）在实行固定汇率制以及将稳定汇率作为主要货币政策的国家，外汇供求是主导货币汇率变化的力量；（2）在自由化程度比较高的国家，外汇供求是决定汇率水平力量；（3）当 时，有均衡汇率，否则，没有。,二 购买力平价说,瑞典经济学家卡塞尔（）于1918年发表了外汇反常的离差现象一文，首次提出了购买力平价的基本概念；1922年出版代表作1914年以后的货币与外汇，奠定了购买力平价的基础。,购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。,1、绝对购买力平价理论,（1）绝对购买力平价认为，两国货币之间的兑换率由两国货币的购买力决定，也就是说，在某一个时点上，A、B两国货币间的汇率等于两国物价水平之比。,（2）理论表达式 E=PA/PB 其中E为汇率，指1单位B国货币以A货币表示的价格，PA为A国的一般物价水平，PB 为B国的一般物价水平,（1）相对购买力平价认为，两国货币在一段时期内的汇率的变化归因于两国货币购买力的变化，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成正比。,2、相对购买力平价理论,（2）理论表达式,式中E1和E0分别代表当期和基期的汇率，PA1和PA0分别代表A国当期和基期的物价水平，PB1和PB0分别代表B国当期和基期的物价水平。,3、对购买力平价理论的评价,（1）本末倒置。纸币所代表的价值并不取决于它的购买力，相反，纸币的购买力却是取决于纸币所代表的价值。（2）假定所有的商品都是贸易品，忽视了非贸易商品的存在。（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒。,（4）过分强调了物价对汇率的作用。但这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价。（5）忽略了国际资本流动对汇率产生的冲击。（6）购买力平价理论只是一种静态或比较静态分析，没有对物价如何影响汇率的传导机制进行具体分析。（7）存在技术性困难，如编制各国物价指数方法、范围和基期选择等。,4、现实依据（参看教材P399）,（1）经过购买力平价调整的汇率是进行国际比较的基准。（2）购买力平价理论是判断市场汇率的一个理论依据。,三 利率平价说,利率平价理论是在国际资本流动日益频繁的形势下发展起来的。该理论首先由英国经济学家凯恩斯提出，后经爱因齐格等其他一些经济学家发展而成，系统揭示了利率与汇率之间相互作用的内在联系。,（一）主要观点,1、无抛补利息平价理论,（1）基本观点 是指本国货币的预期贬值（或升值）幅度等本国本国利率高于（或低于）外国利率的差额。,（2）理论表达式 f=r-r*-fr*(f=Se-St/St)式中，r代表本国某一段时期的利率；r*代表外国某一段时期的利率；St代表该时期的即期汇率；Se代表市场对这段时期到期时即期汇率，f表示市场对该段时期预期的汇率变动率；汇率标价法为直接标价法。由于汇率变动率fr*和外国利率r*都是百分位数，二者之积作为二阶小变量可以忽略不计，因此，无抛补利息平价又可表示为：f=r-r*,2、有抛补利息平价理论,（1）主要内容 认为利率高的国家的远期汇率会下跌，而利率低的国家的远期汇率会上升，远期汇率与即期汇率的差价就等于两国间利率差。,究其原因，在于当本国利率低于A国时，投资者为追求较高收益，会将资金调至A国，但若汇率发生相反变动，投资者很可能会遭受损失，为避免这种情况发生，投资者会在远期外汇市场上卖出A国货币，买进本国货币。从而使得本国远期汇率上升，A国远期汇率下跌。这种情况会持续到两国收益相等时才会停止，此时远期差价正好等于两国利差。,（2）理论表达式,（3）公式推导,设本币利率为ia，外币利率为ib，即期汇率为rs，远期汇率为rf，则：1个单位本币1年后为：1+ia,若即期换外币可得,，1年后为：,再按期汇汇率兑换成本币为：,两国间的投资利益应相等，因此：,1+ia=,则：,再设汇水额为,，汇水率为,。即,，,则,若设,，则：,而,3、动态的利息平价理论互交原理,从动态的角度考察远期汇率与利率的关系。认为远期汇率与利息平价之间是一种相互作用的关系，不仅远期汇率取决于利差，而且利息平价本身也受套利影响。,（二）对利率平价理论的评价,1、理论意义,比较准确地说明了远期汇率的决定及远期汇率与即期汇率之间的关系。,2、不足之处,（1）现实生活中对交易成本为零、资本能自由地在国际间流动的假定是不可能成立的。（2）该理论还假定套利资金是无限的，于是投资者可以不断进行套利，直至利率平价成立。事实上这一假定也是很难成立的。因而，根据利率平价理论所计算出的远期汇率往往与现实不符。,（三）现实应用,1991年，德国为抑制通货膨胀调高了央行贴现率，而当时西欧各国经济处于萧条，实行着低利率政策。于是资金大量流向德国，推动马克升值，西欧各国货币面临贬值压力。,此时，西欧其他国家要维持欧洲货币汇率机制，就必须提高利率；要刺激国内经济，又必须降低利率。坚持了一段时间后，英镑、里拉等不得不退出或暂时退出欧洲汇率机制，从1992年9月到1993年5月短短8个月时间，欧洲货币体系的汇率机制规定的波幅不得不调至15%，成员国货币双边汇率进行了5次调整，欧洲货币体系的汇率机制遭到严重破坏。这就是历史上的“九月危机”或“欧洲金融风暴”。这次危机的根源在于欧洲货币体系成员国之间的利率差，印证了利率平价理论。,四 国际收支说,实行浮动汇率制后，将凯恩斯主义国际收支均衡条件的分析应用于外汇供求流量分析，形成国际收支说。1981年，美国学者阿尔盖系统总结了这一理论。,（一）主要观点,国际收支的均衡条件是：,式中，CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户收支差额。,假设经常帐户收支差额仅为商品劳务进出口差额，而出口X是由外国国民收入Yf、相对价格 决定的，其中Pd为国内价格水平，Pf为国外价格水平，r为现汇汇率，则有：,若进口M是由本国国民收入Y和相对价格 决定，则：,至于一国的资本帐户收支，则主要取决于本国利率ib 与外国利率ia的差额，及人们对未来现汇汇率变化的预期re，具体可表示为：,当 时，一国国际收支处于均衡状态，由此所决定的汇率水平r也就是均衡汇率，因此，均衡汇率就可以表示为：,该式表明:1、本国国民收入增长，通过增加进口，引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本国货币趋于贬值。2、外国国民收入增加，通过本国出口的产加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于升值。,3、本国物价水平上升，或外国物价水平下跌（或更一般地说，本国物价水平相对于外国物价水平上升），通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少，进口增加，导致本币贬值；反之亦然。4、本国利息率上升，或外国利息率下跌（或更一般地说，本国利息率相对于外国利息率上升），会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降；,5、如果人们对外汇现汇汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上将本国货币抛出，换成外国货币，由此造成外币现汇价格的上涨，反之亦然。,（二）理论评价,1、这一理论实际上是以外汇市场的稳定性为假定前提，这一假设值得商榷。2、该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论，弹性论、利率平价说，未能摆脱这些理论基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。,五 货币学派的汇率理论资产市场说,20世纪七八十年代，货币学派的经济学家们从货币数量、资产市场（包括外汇市场）均衡出发，提出了汇率的资产市场学说（assets market approach of exchange rate），其中包括“汇率货币论”（monetary approach of exchange Rate），“超调整模式”（overshooting model），“资产组合平衡论”（theory of portfolio selection）等等，对汇率特别是即期汇率的变化进行系统的解释。,（一）汇率的货币论,1、主要理论观点 强调货币市场对汇率变动的影响。一国货币市场失衡后，国内商品市场和证券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发生作用。在商品套购和套利过程中，汇率就会发生变化，以符合货币市场恢复均衡的要求。,2、汇率模型,3、模型推导,假设各国商品具有完全的替代性，商品套购过程中一价定律就能成立，即各种商品的价格用同一种货币表示处处相等：,（1）,在价格完全灵活可变的情况下，货币市场的失衡就立即反映到商品市场上。两国的价格水平决定于货币供应和货币需求，以K和Kf分别表示国内和国外货币供给，以Ms和Msf分别表示国内和国外货币需求，那么：,（2）,将（1）式（2）式综合起来，就得到：,（3）,这样，国际商品套购机制就通过商品市场的价格水平将汇率与两国货币市场的供给和需求存量联系起来。均衡汇率正是使两国货币市场的相对供给存量被公众意愿持有的汇率水平。两国货币需求函数为：,（4）,式中，k、分别表示以货币形式持有收入的比例、货币需求的收入弹性和利率弹性，且k、和 均为大于零的常数。为简便起见，假定两国的货币需求收入和利率弹性相同。,将（4）式代入（3）式，整理后即可得到国际货币主义的简单汇率模式：,4、模型的经济含义,（1）汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给成反比。当一国货币供给相对他国增加时，外汇汇率就会上升，即本币的对外汇价下跌。,（2）外汇汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。本国国民收入相对增加时，汇率就会下降，即本币的对外汇价上涨，当本国利率相对上升时，汇率则会上升。这与国际收支说的结论正好相反。,（3）国际货币主义汇率模式实际上是购买力平价说的现代翻版，只是在购买力平价说的基础上，采用现代货币学派的货币供求理论来进一步说明物价水平。这种理论对于说明长期汇率趋势有一定的意义，并唤醒人们对货币的重新重视。,5、理论评价 存在着不少与国际收支货币论同样的缺陷，在此不复赘述。,（二）汇率超调模型,1、主要理论观点 美国经济学家多恩布什提出，货币供求均衡应该是资本市场、商品市场和外汇市场的同时均衡，但是由于各个市场的主体及运动规律不同，资本市场的利率变化可以保证货币供求的瞬时调节，而商品市场的价格调节因各种时滞而进行得较为缓慢。,经济均衡体系中的某些变量发生变化时，商品市场调节的滞后性，必然会导致货币或资本市场的汇率超调，汇率的最初变动幅度将大于它长期的变动幅度，随后会出现一系列反方向变动，从而在长期中维持与包括商品市场在内的货币市场均衡变化幅度。,2、理论模型,式中，为汇率（以本币表示的外币的价格）变动率；分别为实际货币需求的利率弹性和收入弹性（大于0）；为即期价格的变动率；为利率、价格的长期均衡值的变动率。,（1）如果商品市场即期价格变动率低于长期均衡价格变动（即），那么资本市场即期利率变动率将高于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金涌入，造成即期汇率高于长期均衡汇率，本币低估。,（2）如果商品市场即期价格变动率高于长期均衡价格变动率，那么资本市场即期利率变动率将低于长期均衡利率变动率，在利率平价作用下套利资金流出，造成即期汇率低于长期均衡汇率，本币高估。,3、模型的经济含义,4、对汇率超调模型的评价,（1）理论意义 总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述；汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。这一论述对于我们分析购买力平价说和理解现实汇率的波动有一定的意义。,（2）理论局限 它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇；它假定国内外资产具有完全的替代性。,（三）资产组合平衡理论（portfolio balance theory）,该理论是20世纪70年代中后期，由美国经济学家布朗逊（）、多恩布什（R.Dorabusch）及弗兰克尔（）等经济学家创立并发展起来的，该理论是汇率货币论的进一步拓展。,1、主要理论观点,（1）均衡汇率正是使私人部门愿意持有的国内外各种资产存量实现均衡的汇率水平。,（2）如各种资产供给存量发生变化，或者当各种资产的预期收益率发生变动时，私人部门必然对其现有的资产组合进行调整，以使实际的资产组合符合其新的意愿，这种调整促使资产市场达到新的均衡。,（3）在进行国内、国外之间的资产调整过程中，本国资产与外国资产之间的替代通常引起外汇供求流量的变化，从而引起汇率波动。,（4）汇率的变动反过来通过影响私人部门对财富的重新估价及预期，在收益最大化及规避风险的前提下，重新安排本币和外币资产，调整以本国货币表示的国外资产额。,2、理论表达式,由于各类金融资产之间存在风险和收益上的差异，相互之间不可能完全替代，理性的投资者将根据其个人的投资偏好，按照收益与风险的权衡原则，把自己拥有的财富配置到各种可供选择的资产上，形成最佳资产组合。,3、模型推导,一国私人部门（包括居