【大学课件】资金成本和资本结构PPT课件.ppt
第四章 资金成本和资本结构,1、资本成本2、杠杆利益3、资本结构决策,http:/,学习目标：,本章首先列举了资金成本的计算方法，在此基础上介绍了杠杆原理及其在财务管理中的应用，最后分析了企业如何使用资金，使资金的利用效益最大，达到企业价值最大化的财务管理目标。通过本章学习，企业在筹资过程中，能结合自身特点灵活运用各种资金，为企业创造更多的收益。通过本章的学习，应该能够：掌握资金成本的计算方法并熟悉资金成本概念；掌握杠杆系数的计算方法并了解杠杆效应的概念及其与风险的关系；掌握用利润无差别点法确定最优资金结构,http:/,第一节 资本成本,一、资本成本的含义与作用 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。,2、内容：,（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。,（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。,http:/,3、资本成本的表示：,（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。,（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用净筹资额100%=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100%,http:/,4、资本成本的作用：,1)筹资决策的重要依据选择资本成本小的的筹资方案,2)投资决策的重要尺度投资收益必须大于资本成本,3)衡量经营业绩的重要指标资本成本是否达到目标,http:/,二、个别资本成本,（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 IT。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税IT。2、不考虑货币时间价值 资本成本率,http:/,2、考虑货币时间价值,根据:长期债务现金流入量=债务未来现金流出的现值总额有:债务筹资净额=债务年利息 I 的年金现值+到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率 就是长期债务的税前年成本率 K。税后年资本成本率 K=K（1-T）,http:/,求解复利下的贴现率K:插值法,令NPV=右式-左式；求使NPV=0的K取K1，使NVP10，取K2，使NPV20；约得,http:/,（三）权益资本成本,与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：1、股利固定（如优先股）：设股票发行价P元/股，筹资费率F，每年股利D元/股（永续年金）。,http:/,2、股利增长成长类股票,假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。经数学推算：,http:/,3、股利不定大多数股票与权益资本,资本资产定价模型（CAPM）Kj=Rf+j（RmRf）Rf 无风险报酬率j股票的系数，表示风险大小Rm股票市场平均投资报酬率债券收益加风险报酬率普通股Kj=长期债券税后利率+风险溢价,http:/,留存收益的资本成本KE,留存收益没有筹资费用留存收益性质上属于普通股股东再投资,所以资本成本计算依据普通股的股利政策.普通股采取固定股利政策:普通股采取固定增长股利政策:,http:/,三、综合资本成本,综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。它不等于各资本成本的简单相加，而等于个别资本成本的加权平均值。,http:/,OCC 的计算,综合资本成本：KW 综合资本成本Kj 个别资本成本Wj 权数，即个别资本占总资本的比重，满足：账面值市场值目标值,http:/,第二节 杠杆利益,营业杠杆 财务杠杆 联合杠杆,http:/,一.营业杠杆,营业杠杆又称经营杠杆，是指企业在决策时，对营业成本中固定成本的利用.营业成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等,不包括财务费用.根据各项成本与销售收入变动的关系，经营成本分为固定成本和变动成本.,http:/,Q、S,S、C,S,C,保本点,VC：变动成本,F：固定成本,EBIT,0,F,量本利分析图,(盈亏临界点),http:/,（一）经营杠杆利益,1.概念 是指在扩大销售额的条件下，由于营业成本中固定成本这一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润（息税前利润，用EBIT表示）,http:/,（二）经营风险,1.概念 是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险.由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险.,http:/,2.影响因素,1)产品需求.2)产品售价.3)单位产品变动成本.4)固定成本比重.大，风险大,稳定性,http:/,（三）经营杠杆系数（DOL）,1.概念与计算 经营杠杆系数也称经营杠杆程度,是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数.,http:/,两种计算方法：,息税前利润,http:/,2.DOL的意义,（1）DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数.,（2）DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度.一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大.,http:/,（3）在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然.当销售额达到盈亏临界点(保本点)时,DOL趋向于无穷大.（4）在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。(5)企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险.,http:/,二、财务杠杆,财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险.,http:/,（一）财务杠杆利益 1.概念 财务杠杆利益是指利用债务筹资而给股东带来的额外收益.,http:/,(二)财务风险,广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。,狭义：与筹资有关的风险，指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。,http:/,影响财务风险的因素：,资本供求关系利率水平的变化获利能力的提高资本结构的变化,http:/,（三）财务杠杆系数（DFL）1.概念与计算 财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.,http:/,（1）在不存在优先股的情况下：（2）存在优先股,年股息为d，则:,http:/,2.DFL的意义 DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.用来衡量筹资风险，DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大在资本结构不变的前提下，EBIT值越大，DFL的值就越小.在资本总额、息税前利润相同的条件下,负债比率越高,财务风险越大。负债比率是可以控制的,企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使增加的财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.,http:/,三、总杠杆（联合杠杆）(一)总杠杆的概念 用来反映企业综合利用财务杠杆和经营杠杆给企业普通股东收益带来的影响.(二)总杠杆系数(DTL)1.概念与计算 是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数.,http:/,杠杆作用的全过程为：,http:/,总杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数,http:/,2.意义(1)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数.(2)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系,便于进行不同组合.,http:/,第三节 资本结构决策,一、资本结构的含义二、资本结构的决策方法,http:/,一、资本结构的含义,（一）资本结构的含义1、基本含义：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。,http:/,（二）资本结构与企业价值,1、负债的正效应节税效应股东的超额收益（财务杠杆利益）2、负债的负效应股东的超额损失（财务杠杆损失）代理成本处理企业股东、债权人、经营者代理关系的成本。财务拮据成本因负债清偿引起企业资金短缺而导致增加的营运成本。,http:/,资本结构与企业价值,http:/,（三）资本结构与综合资本成本,综合资本成本KW=债务资本成本债务资本比例+权益资本成本权益资本比例由于债务资本成本权益资本成本，当负债比例从0开始增加时，会使KW减少；但是由于负债增加的同时，企业的风险增加，这样债务资本成本和权益资本成本本身会增加，因此，KW 又会增加。,http:/,资本结构与综合资本成本,综合资本成本,负债比例,综合资本成本,http:/,最优资本结构,企业价值,vu,负债比例,无公司税企业价值,F,最优资本结构,综合资本成本,http:/,（三）最优资本结构,定义：最优资本结构就是指综合资本成本最低且企业价值最大时的资本结构。根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。但是由于资本结构决策中各种因素的影响，使得最优资本结构成为理性企业追求的目标，又称为目标资本结构。资本结构决策的意义,http:/,二、资本结构决策的方法,（一）比较资本成本法 它是通过计算和比较不同资本结构的综合资本成本，选择综合资本成本最低的方案.它以资本成本作为确定最优资本结构的唯一标准，简单实用.分两种情况：初始资本结构决策追加资本结构决策,http:/,（二）每股收益分析法,又称为筹资无差别点分析法 它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法.每股收益无差别点 是指两种筹资方式下每股收益（EPS）相等时的息税前利润点(或销售额点)，也称息税前利润平衡点.即：当EPS1=EPS2时的EBIT点.,http:/,EPS,I1,方案1,方案2,I2,EBIT,无差别点,http:/,筹资方案的选择,选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS)值的大小.一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利.,http:/,3、综合分析法,是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。企业价值V=债务资本市值B+权益资本市值S资本成本,http:/,企业价值与资本成本的变化,决策原理：对比不同的资本结构方案，分析综合资本成本、债务与权益资本市值。选择综合资本成本相对最低，企业价值相对最大的资本结构方案。,负债比例,V、Kw,企业价值,资本成本,http:/,欢迎批评指正！谢谢各位！,http:/,
