《金融证券化》PPT课件.ppt

朝陽科技大學102-2#1050金融市場第11專題-金融證券化,指導老師：張輝鑫,財務金融二,組長：10116092 黃茲郁 0989-139929組員：10116008 吳子平 0975-058695 10116131 許從賢 0983-469191 10116044 范詩筠 0910-314501 10116137 魏陵因 0975-22091710116086 李宜珊 0936-585511 10116176 林俊維 0988-54565110116119 陳立偉 0975-701291,主要參考書籍：金融資產證券化理論與案例分析 二版 儲蓉著 財團法人台灣金融研訓院95年8月,2,目錄,壹金融證券化的意義貳金融證券化的基本架構參金融證券化的信用增強肆金融證券化的種類伍金融證券化的影響陸金融證券化的現況及未來展望附錄,3,壹金融證券化的意義,4,一金融證券化的定義二金融證券化的起源三金融證券化的特性四金融證券化的功能五金融證券化的風險,5,一金融證券化的定義,指銀行、保險公司或證券商等金融機構或一般企業將其能產生現金流量的金融資產加以匯集群組，信託與受託機構或讓與特殊目的公司，透過其隔離風險的功能，由受託機構或特殊目的公司以其所持有的資產為基礎，經由信用增強及信用評等機制的搭配，發行受益證券或資產基礎證券，出售予有興趣的投資人，以獲取資金的行為。,壹金融證券化的意義,資料來源：台灣銀行 基金大觀園,6,二金融證券化的起源,金融資產證券化起源於美國，最初發展係為照顧其國內一般大眾購屋置產的需求，故由聯邦政府主導成立官方及半官方機構，規劃出以金融機構住宅抵押貸款為基礎發行證券的運作模式，此類證券有政府相關機構出面保證，使得金融機構貸款市場得以營造良好的發展環境，進而促進美國過去三十年金融資產證券化市場的蓬勃發展，並逐漸發展到其他國家。,壹金融證券化的意義,資料來源：中華民國信託業商業同業公會,7,三金融證券化的特性,（一金融資產證券化是將多個資產集中組成一個資產池，通過架構性重組以進行證券化，進而增加該資產的流動性。（二）被證券化的資產組合會從資產負債表上消失，成為所發行資產支持證券的收益來源與擔保品。（三）對創始機構來說，在交易架構中其是出售資產的預期收入，並不構成負債，使出售主體獲得所需的融資而未增加負債率。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化論 王開國等著 上海財經大學出版社 1999年12月 第7頁,8,三金融證券化的特性,（四）投資者的收益與風險只取決於該證券化資產所產生的現金流量，而非出售資產者本身之資產狀況與營運風險。（五）證券化技術之運用範圍廣泛，凡有可預見現金流量的資產，經過適當的架構重組與交易安排，均可進行證券化。（六）透過資產證券化獲得新的資本，但不涉及股權的轉 讓，故不會改變融資者原有的股東結構。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化論 王開國等著 上海財經大學出版社 1999年12月 第7頁,9,（一）改善資產流動性（二）增加多樣化籌資管道（三）提升資本適足率（四）降低籌資成本（五）提高營業收入,四金融證券化的功能,10,四金融證券化的功能,（一）改善資產流動性對於一間銀行而言存款、放款為其相當重要的一大業務，而當存款多於放款，或是放款多為長期，而存款多為短期的時候，就有可能發生流動性問題也就是無法同時支應短期存款領回的危機。不過若能進行資產證券化，則手頭上的長期放款就可以組合起來賣出以換取現金，立即消除有關流動性風險的危機，進一步改善財務狀況。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達李阿乙廖咸興 2002初版http:/,11,四金融證券化的功能,（二）增加多樣化籌資管道金融資產證券化的產生對銀行來說無疑是多了一項新的集資管道。而集資管道多就和投資組合當中包含的標的越多越好是一樣的道理。當投資組合當中包含越多的標的，風險才能達到徹底分散的效果，銀行集資管道多，其所能採取的策略才能更加多樣化，而所面臨的風險也因此得以降低。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達李阿乙廖咸興 2002初版http:/,12,四金融證券化的功能,（三）提升資本適足率銀行手上擁有的債權由於會有違約可能，所以算是風險性資產，不過當銀行將這些債權賣出去之後由於同時可收到一筆錢，所以資產部分不會有太大變動，而風險性資產卻因被賣出去換取現金而大大降低，因此資本適足率可藉此大幅提升，對於銀行來說資本適足率可說是一個代表體質的良好指標，在現在這個銀行倒帳風波四起的敏感時刻，能夠改善資本適足率對銀行來說無疑是一件好事。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達李阿乙廖咸興 2002初版http:/,13,四金融證券化的功能,（四）降低籌資成本在不使用金融資產證券化為資金募集工具的情形下，一般籌募資金多半是在資本市場進行募集，不過資本市場的投資人會以銀行本身的信用評等作為要求報酬率的考量。現在因為有了金融資產證券化這項工具，投資人會以標的的債權群組作為信用的考量依據，而這部分則可藉信用增強的方式來降低，因此可降低籌募資金的成本。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達李阿乙廖咸興 2002初版http:/,14,四金融證券化的功能,（五）提高營業收入資產證券化的形成提供了不少新的服務項目以供承作，銀行則可藉由從事這些項目如擔任證券發行、信用增強、公開銷售等任務，這些工作都有手續費的收入。而發行銀行在證券出售之後，如果有長期資產服務的權利，更可增加穩定的服務費收入。,壹金融證券化的意義,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達李阿乙廖咸興 2002初版http:/,15,（一）市場流動性不足之風險（二）信託財產原債務人提前還款之風險（三）信託財產原債務人違約之風險（四）信託財產過度集中之風險（五）利率變動之風險（六）匯率風險（七）再投資之風險,五金融證券化的風險,16,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（一）市場流動性不足之風險流動性風險係指受益證券持有人變現之難易程度，投資人在出售其所持有之受益證券以取得現金時，能否以合理價格售出而不至於遭受重大損失或必須支付較高之流動性溢酬。目前於次級市場交易之受益證券，交易並不活絡，另外部份受益證券係採私募方式發行，因此其流動性可能不足。,17,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（二）信託財產原債務人提前還款之風險（）資產池之標的債務提前還款風險，除受信託財產原債務人本身之信用狀況影響外，當利率大幅走低時，信託財產原債務人有可能提前償還其債務以降低其利息成本，故利率環境為造成信託財產原債務人提前還款之風險，而當信託財產原債務人提前還款時，會造成信託財產現金流量的不確定性和不穩定性，並與原先之現金流量規劃迥異。,18,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（二）信託財產原債務人提前還款之風險（）另外當信託財產原債務人提前還款時，將會使受益證券持有人因此提早取回部份本金，然而投資人應取回該等本金後，並不一定可立即投資於報酬率與原投資之受益證券相當之其他投資工具，而產生再投資風險。,19,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（三）信託財產原債務人違約之風險（）信託財產原債務人之還款能力，受到諸多因素的影響，包括法規、社會、經濟、政治或其他因素等等。如果信託財產原債務人無法或未能依其債務契約繳交應付款項，將造成違約而導致信託財產之現金流量不足，無法支付受益證券所需的現金流量，受益證券之投資人可能將遭受損失。,20,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（三）信託財產原債務人違約之風險（）此外，受託機構或服務機構將依一般合理商業習慣與透過法律途徑向信託財產之原債務人進行追償，追償之結果將影響受益證券之本金清償情況。且受託機構處理信託財產原債務人違約所生之費用，亦將由信託財產支付，致使受益證券持有人所得分配之現金流量有所減少。,21,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（四）信託財產過度集中之風險證券化信託財產必須具有一定程度之分散，包括信託財產原債務人所占之權重分散、其所屬之產業別等。倘若信託財產過度集中於某一個因子，將使信託財產暴露在特定的風險中，當風險因子擴大，可能使信託財產面臨現金收入的波動，進而影響受益證券之現金流量與收益。,22,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（五）利率變動之風險 主要可能包括兩個部位：（）利率變動影響信託資產收益之風險（）利率變動影響受益證券價格之風險。,23,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（六）匯率風險若信託資產中有外幣資產，而受益證券係採以新台幣計價發行，當信託資產與受益證券之貨幣單位不同，將會產生匯率風險。,24,五金融證券化的風險,壹金融證券化的意義,資料來源：金融資產證券化之理論與實務 王文允黃金澤邱榮輝初版http:/,（七）再投資之風險主要可能包括兩個部位：（）信託資產之再投資風險（）受益證券之再投資風險當發生信託財產原債務人提前還款或加速清償事由時，受益證券持有人將可能提前受償全部或部份本金，但因利率環境之變動，其未必能投資與本信託受益證券利率或其他發行條件相同或更佳之類似產品，因而產生再投資風險。,25,貳金融證券化的基本架構,26,一第一次證券化之流程二第二次證券化之流程三證券化之參與者,27,貳金融證券化的基本架構,一第一次證券化之流程,每期償還本息金額 Pt+It,信用評等機構,不動產抵押債權其他應收債權,註：ABS資產基礎證券,特殊目的機構SPV(SPC/SPT)發行機構,借款人債務人,放款機構創始機構,承銷商,P0原始 貸款本金,服務機構,出售基礎資產,破產隔離機制,發行 ABS,公募私募賣券,備位服務機構,信用增強機制,換匯換利交換對手,受託管理人,Pooling,信用增強機制,安排機構Arranger,主管機關,稅務機關,會計師,律師,避險,Delay延遲Default違約Prepayment提前還本,P0,內部信用增強外部信用增強,保證機構,保險機構,投資者或受益人,Pt+It,資料來源：朝陽科技大學財務金融系張輝鑫教授,Pt+It,三大風險,28,貳金融證券化的基本架構,二第二次證券化之流程,資料來源：朝陽科技大學財務金融系張輝鑫教授,每期償還本息金額 Pt+It,信用評等機構,特殊目的機構SPV(SPC/SPT)發行機構,創始機構(持有很多ABS),承銷商,雷曼兄弟,服務機構,Pt+It,出售基礎資產,破產隔離機制,公募私募賣券,備位服務機構,信用增強機制,換匯換利交換對手,受託管理人,tranches,信用增強機制,安排機構Arranger,主管機關,稅務機關,會計師,律師,避險,Delay延遲Default違約Prepayment提前還本,P0,三大風險,內部信用增強外部信用增強,保證機構,保險機構,發行 POIOCDOCMOCLOCBO,投資者或受益人,新特殊目的機構SPV(SPC/SPT)發行機構,註:ABS資產基礎證券 PO分割本金債券 IO分割利息債券 CDO擔保債務憑證證券化 CMO擔保房貸憑證,29,二證券化之參與者,（一）創始機構係指創造應收帳款等債權之法人，包含銀行、票券公司、保險公司、企業等。創始機構將其能產生穩定現金流量之金融資產，以真實出售或資產移轉的方式予SPV，再由其以該資產為基礎，採商業本票形式循環發行短期受益證券，證券化期間一般約為2到5年。,資料來源：玉山銀行http,貳金融證券化的基本架構,30,二證券化之參與者,（二）特殊目的個體（special purpose vehicle，SPV）代表所有投資人承接債權出售者之債權，並發行證券化的受益憑證或證券，是證券化的主角。特殊目的個體的組織形式不一，可為信託、公司或其他型態，端視其稅法上的避稅性而定。特殊目的個體在金融資產證券化條例中採雙軌制：特殊目的信託SPT或特殊目的公司SPC證券化財務架構的主角。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉著 台灣金融研訓院 2006年 增修第二版 P.11,貳金融證券化的基本架構,31,二證券化之參與者,（三）信用評等機構審核證券化標的資產與證券化架構所能承受的風險強度，並賦予等級，提供投資大眾決策參考。決定信用評等等級的考量因素有：信用增強程度、證券化標的資產之品質、現金流量之型態、證券化計畫之財務結構。信用評等機構包括：中華信用評等公司（Taiwan ratings）標準普爾（Standard&Poors Corp，S&P）穆迪（Moodys Investors Service，Moodys）惠譽（Fitch Ratings Ltd.，Fitch IBCA）,資料來源：玉山銀行http:/中央銀行全球資訊網,貳金融證券化的基本架構,32,二證券化之參與者,（四）信用增強機構在證券化過程中，信用增強機制乃是提高證券信用品質的重要手段用以降低所發行證券之整體信用風險。一般信用增強機構的擔任者可為創始機構本身（亦稱內部信用增強；我國目前證券化商品多採內部信用增強方式），或創始機構以外之第三者擔任（亦稱外部信用增強）。,資料來源：玉山銀行http金融資產證券化理論與案例分析增修訂二版 儲蓉著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.11,貳金融證券化的基本架構,33,（五）承銷機構（Underwriters）（）在證券發行後，必須由承銷機構（Underwriters）以公開上市交易或私下募集方式銷售出去。承銷機構依據其經驗與專業知識分析市場狀況，並提供定價（Pricing）諮詢服務。另外在證券發行後，為了創造次級市場的流通性，承銷機構的工作可分為：發行認購（Issuance Pricing/Closing）與次級市場交易兩大階段。,二證券化之參與者,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達.李阿乙.廖咸興 智勝文化事業有限公司 2002年8月初版2526頁,貳金融證券化的基本架構,34,二證券化之參與者,（五）承銷機構（Underwriters）（）,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達.李阿乙.廖咸興 智勝文化事業有限公司 2002年8月初版196、197頁,貳金融證券化的基本架構,35,二證券化之參與者,（六）服務機構及後備服務機構（）1.服務機構（Servicing Agent）其主要任務是協助證券化的具體運作，包括向借款人收取每期應付的本金和利息，以支付投資人之應得款項；製作報表；並在借款人違約時，處理違約事宜。,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達.李阿乙.廖咸興 智勝文化事業有限公司 2002年8月初版24頁,貳金融證券化的基本架構,36,二證券化之參與者,（六）服務機構及備位服務機構（）2.備位服務機構（Back Up Servicers）如果服務機構失職，信託機構可依服務合約之規定，以備位服務機構替換原服務機構。除此之外如果原服務機構因倒閉或其他因素無法執行服務重任時，亦可以後備服務機構替代之。,資料來源：資產證券化理論與實務 陳文達.李阿乙.廖咸興 智勝文化事業有限公司 2002年8月初版24頁,貳金融證券化的基本架構,37,二證券化之參與者,（七）投資人依金融資產證券化所發行之受益證券或資產基礎證券，得向投資人公開招募或私募：1.公開招募：其對象沒有任何限制，在公開招募方式下，投資人資格不設限。2.私募：如為私募，則受機構或特殊目的公司僅得對下列特地對象或特定人 進行受益證券或資產基礎證券之私募：(1)銀行業、票券業、信託業、保險業、證券業或其他經主管機構核 定之法人、機構或基金。(2)符合主管機關所定條件之自然人、法人或基金（其應募人總數，不得超過三十五人）。,資料來源：朝陽科技大學 林聖安講師,貳金融證券化的基本架構,38,二證券化之參與者,資料來源：朝陽科技大學 林聖安講師,貳金融證券化的基本架構,（八）投資人之保護機構購買受益證券或資產基礎證券之投資人，因人數眾多，實難以快速有效地監督受託機構或特殊目的公司，因此在金融資產證券化架構之設計上，通常會設置信託監察人、監督機構或其他投資人保護機構。,39,二證券化之參與者,資料來源：玉山銀行 http,貳金融證券化的基本架構,（九）安排機構（Arranger）又稱主辦機構，負責安排證券化參與者與設計證券化商品機構。,40,參金融證券化的信用增強,41,一信用增強的概述二信用增強之型態,42,一信用增強的概述,參金融證券化的信用增強,為了使證券順利發行，證券就必須有好的信用，以吸引投資大眾。信用增強乃是提高證券信用品質的重要手段，以減輕信用風險，降低發行成本及提高流通性，增加投資人的信心。,資料來源：金融資產證券化 二版 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2006年 P.92,43,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.158,44,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版P.158,（一）外部信用增強（）1.擔保信用狀如發行人欲發行信用評等較高之證券，而資產本身之信用不足，則可由金融機構開出擔保信用狀（third-party standby letter of credit），在擔保信用狀記載在之金額範圍內，為某一數額或比率之損失負責承兌或付款，而具有提供保證之功能。惟由於開立信用狀之金融機構本身之信用評等亦會影響被增強信用證券，故實務上並不常見。,45,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.158-159,（一）外部信用增強（）2.信用增強保險發行人可向辦理信用增強保險業務之保險公司購買保險（pool insurance policies），約定保險公司於有違約或提前清償之情事發生時，應對投資人附有給付保險金之責任，以填補投資人之損失。,46,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.158,（一）外部信用增強（）3.提供公司保證由第三人提供公司保證以增強信用，其信用增強之功能與信用增強保險相類似。提供公司保證之信用增強，一般可適用於全部資產池或某特定等級之證券。,47,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.159-160,（一）外部信用增強（4）4.現金擔保帳戶現金擔保帳戶是由第三人所提供受託機構或特殊目的公司之一筆貸款，以增強其按期給付收益之能力。至於現金擔保帳戶內之款項，一般僅能運用於低風險、高流動性之貨幣市場商品。,48,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.160,（一）外部信用增強（）5.提供追索權由創始機構（賣方）對發行人提供追索權（recourse to seller），亦有助於增強信用。特別是非銀行之發行人，經常採用此種信用增強方式，而約定在某一比率範圍內之資產損失或壞帳發生時向賣方行使追索權。,49,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.160,（二）內部信用增強（）1.優先劣後順位架構（SeniorSubordinated Structure）為實務上最常見之信用增強方式，當屬利用資產證券化交易之架構變化，採取優先劣後順位架構（senior-subordinated structure），以提升所發行有價證券之信用品質，並將違約風險非比例性地由不同等級證券分別承擔。,50,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.163,（二）內部信用增強（）2.準備基金（Reserve Funds）如有預期外之現金流量問題，可以準備基金先行填補差額，以防止發行人構成付款違約之情事。,51,二信用增強之型態,參金融證券化的信用增強,資料來源：金融資產證券化 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年二版 P.165,（二）內部信用增強（）3.超額擔保（Over Collateralization）提供之擔保價值遠超過所發行證券之面額（parvalue），如有發生違約損失時，投資人可從價值已減少之超額擔保中獲得補償。在實務上，超額擔保常與信用增強保險併用，以超額擔保作為內部信用增強，而以信用增強保險作為外部信用增強，以取得更高等級之信用評等。,52,肆金融證券化的種類,53,一房貸基礎證券二其他資產基礎證券三擔保債務憑證四特殊證券化,54,（一）不動產抵押基礎債券（二）CMO結構及其衍生商品,55,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,不動產抵押基礎債券（Mortgage Backed Securities，MBS）係將金融機構的不動產擔保抵押貸款，包裝組合起來，移交給信託機構，由具公信力之擔保機等來擔保所發行證券以強化信用，提高證券銷售。經過信用增強後，劃分為標準的單位，於資本市場中發行證券，向投資人籌措資金。可細分為：1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）2.商用不動產抵押基礎債券（Commercial Mortgage Backed Securities，CMBS）,資料來源:MoneyDJ財經知識庫http:/,（一）不動產抵押基礎債券,56,（一）不動產抵押基礎債券,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）住宅抵押貸款證券化（簡稱房貸證券化），即是將流動性較差的住宅抵押貸款債權群組，以貸款人未來還本付息之現金流量作為擔保，發行債券的過程。主要發行架構：轉付證券、償付證券,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月增修訂二版 P.135,57,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,資料來源：金融資產證券化 二版 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.165,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）轉付證券（Pass Through Securities）（）又可稱為持分權憑證，此為最早之住宅不動產抵押基礎證券，也是目前發行為止發行量最多的住宅不動產抵押基礎種類。轉付證券之結構相當於出售資產，貸款創始人將收集起來的貸款群組移轉給一代表投資人集體權益的讓與信託，經過某些信用增強的功能後，由此讓與信託發行受益憑證給投資人。投資人持有受益憑證及擁有了對整個貸款群組不可分割之權益，貸款群組的現金流量將按投資比例分給投資人。,（一）不動產抵押基礎債券,58,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,資料來源：金融資產證券化 二版 王志誠著 五南圖書出版股份有限公司 2005年 P.165,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）轉付證券（Pass Through Securities）（）分以下四點介紹：()標的特徵()債權轉移()現金流量()種類,（一）不動產抵押基礎債券,59,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,()標的特徵通常轉付證券其證券化的標的抵押貸款較標準化，具有相同的貸款形式（譬如貸款群組裡都是固定利率本利攤還貸款、或都是調整利率貸款等），相同的到期日及貸款利率以確保現金流量能夠吻合且按時分配給投資人。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月增修訂二版 P.135,60,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,()債權轉移抵押貸款債權群組以信託的方式進行轉移，貸款創始機構將該貸款群組的所有權及抵押物全數移轉給受託人，以符合真實出售。此時，投資人、受託人或信用增強機構對貸款創始機構機無追索權，對貸款創始機構而言即形同出售資產。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月增修訂二版 P.135,61,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,()現金流量轉付證券的現金流量直接來自於其所證券化的標的抵押貸款群組，包括借款人每月償還的利息、本金及提前清償的本金，但轉付證券的現金流量並不等同於抵押貸款群組的現金流量，其現金流量低於抵押貸款群組的現金流量，所差距的部分即為貸款創始人或服務者所收取的服務費及手續費，或是其他的一些保險費用，因而轉付證券的票面利率會低於原始抵押貸款群組的貸款契約利率。由於提前還本的存在使得其現金離流量具有高度的不確定性，投資人面臨了相當大的提前清償風險。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月增修訂二版 P.135,62,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,()種類依保證發行機構分類，可分為由政府或政府支持之機構所保證的公部門轉付證券；或由私人投資銀行所保證發行的私部門轉付證券,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月增修訂二版 P.135,63,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）償付證券（Pay Through Securities）償付證券是針對轉付證券不確定的提前還本風險所設計出之商品。其收到抵押貸款群組的現金流量後，會對抵押貸款群組的現金流量重新分配，以設計出各種商品，重組提前還本的風險並滿足投資人不同的需求。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.137-138,（一）不動產抵押基礎債券,64,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）對於房貸抵押基礎證券的投資人而言，他們面臨下列四種風險：(1)信用風險(2)流動性風險(3)利率風險(4)現金流量風險,（一）不動產抵押基礎債券,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.138,65,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,(1)信用風險一般來說，RMBS的信用風險不大，因為在篩選資產池時，已先過濾借款人的信用品質，縱使有借款人無法還款，尚有抵押品可以清償。通常對抵押品的品質亦有規範，同時因貸款成數亦多在七、八成左右，故將抵押品處分後損失應可控制在一定的範圍內，因此RMBS的信用評等多半很高。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.138,66,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,(2)流動性風險若發行及交易量足夠大，較無流動性風險。如美國市場，RMBS流動性介於公債、公司債之間，且證券次級市場活絡，故流動性風險較小。但在台灣，目前所有的資產基礎證券次級市場的流動性皆不佳，投資人要有購買後，持有到期的打算。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.138,67,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,(3)利率風險係指利率變動對證券價格之影響，當一般固定收益債券利率下跌時，債券價格會上升。但對此種證券而言，市場利率的變動透過貸款的提前還本，對現金流量造成影響，進而對價格造成影響，但其對於價格影響的效果不一。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.138,68,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,(4)現金流量風險對於一個房貸轉付證券而言，受託機構必須對資產池的現金流量有相當程度的掌握，才不會在轉付的過程中產生問題。現金流量風險來自於兩個可能性：債務人拖欠償還本息與提前還本問題。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.138,69,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）實施要件（）(1)標準化的債權合約住宅抵押但款證券化涉及大量債權合約之移轉，如果這些債權合約內容差異很大，不辦需花費高額成本檢視其合約，並增加估計其現金流量的難度，交易成本將因之增高，對證券化之進行不利。(2)充分的資料與專業的分析任何一種交易皆須考量報酬與風險，而報酬與風險的估計必須有充分的歷史資料與分析能力方能為之。(3)明確及適用的法律住宅抵押但款證券化的過程常牽動到不同部會主管機關的法令，因此必須有一套適用的法律方能使證券化順利進行。,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P.165,（一）不動產抵押基礎債券,70,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,1.住宅不動產抵押基礎證券（Residential Mortgage-Backed Securities，RMBS）實施要件（）(4)完善的服務體系為使證券化的工作順利進行，完善的服務體系尤為關鍵。服務功能包：收取應收的現金、分配現金給各組證券投資人、代繳稅金與保險費、代行清算等等。(5)活絡的次級市場國內受益證券之次級市場目前並不發達，此外，受益證券多屬私募從而其轉讓亦受限，該等限制可能會進一步影響受益證券之流動性，因而對其市場價值造成不利。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月P165,（一）不動產抵押基礎債券,71,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,2.商用不動產抵押基礎債券（Commercial Mortgage Backed Securities，CMBS）商業抵押擔保證券是指將傳統商業抵押貸款匯聚到一個組合抵押貸款池中，通過證券化過程，以債券形式向投資者發行的融資方式。CMBS的價格根據評級機構的評級來確定；投資銀行再參考評級後，確定最後發行價格，向投資者發行。CMBS的銷售收入將返給地產的原始擁有者，用於償還貸款本息，盈餘則作為公司的運營資本。CMBS為一種不動產證券化的融資方式，將多種商業不動產的抵押貸款重新包裝，透過證券化過程，以債券形式向投資者發行。該項產品具有發行價格低、流動性強、充分利用不動產價值等優點,資料來源：智庫百科 http:/%E5%95%86%E4%B8%9A%E6%8A%B5%E6%8A%BC%E6%8B%85%E4%BF%9D%E8%AF%81%E5%88%B8,（一）不動產抵押基礎債券,72,（二）CMO結構及其衍生商品（）1.順序支付證券此為CMO(擔保房貸證券)最早的設計。順序支付證券首次發行由Freddie Mac(FMLHC)於1938年推出，係將原集中於一個信託帳戶的RMBS(住宅用不動產抵押貸款證券)，重新群組之後，二度發行具有前後順序到期日的債券。其中較早到期的系列承擔大部分提前還本的風險，因而降低或完全解除其他較晚到期系列的提前還本風險。,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月202頁,73,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）2.遞延付息證券其特色是此系列債券一定放在最後，擁有最長的到期日。當前面系列的債券本金未完全償還前，遞延付息證券不但不吸收本金的攤還，同時也不拿任何的利息，而是將每次應計而未領的利息，加進原本的本金中，所以本金餘額因此增加，而且其面額在收到本息前是以複利的方式增加，發行價格為折價發行，此種性質類似零息債券(Zero-Coupon Bond)，故又稱之為Z-Bond。Z-Bond的基本假設是票面利率就是此債券在增值期間的再投資利率，所以沒有再投資風險的問題。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月216頁,74,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）3.分割債券的出現（）將某一特定附息之利息支付及本金予以分割，每一期的利息支付及到期時的本金償還，均各自獨立成分割本金債券（Principal Only：PO）及分割利息債券（Interest Only：IO），兩者合稱為分割債券。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月226頁,75,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）3.分割債券的出現（）分割本金債券（Principal Only：PO）：由於有權收到抵押證券所有本金的支付，所以發行時，PO的面額即等於未來本金支付的總額，採折價發行。如前分析，當提前還本加速，則本金清償的現金流量前段期間比後段期間多，存續期間縮短，債券價格因而上升。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月226頁,76,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）3.分割債券的出現（）分割利息債券（Interest Only：IO）：雖有權收到所有利息，當提前還本加速，則流通在外本金餘額將快速減少，利息收入乃跟著減少，存續期間加長，債券價格因而下跌。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月226頁,77,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）3.分割債券的出現（）PO和IO兩者價值來自同一個債權，但利率改變對PO和IO的效果相反，且利率對PO和IO影響程度，需視該證券票面利率與當時市場利率的差距而定。,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月226頁,78,一房貸基礎證券,肆金融證券化的種類,（二）CMO結構及其衍生商品（）3.分割債券的出現（）,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月226頁,79,（一）汽車貸款債權證券化（二）信用卡應收帳款證券化（三）租賃租金證券化,80,（一）汽車貸款債權證券化（Auto Loan-Backed Securities）1.汽車貸款證券的特性（）車貸與房貸的特性相似，使得房貸證券化的經驗可快速地移植至車貸證券化。車貸與房貸兩者相似之處有：(1)兩者皆屬攤銷形的債權，有明確的貸款起始日與終止日(2)其抵押品，故而證券發生不能償付的風險，較之純粹利用 應收債權的證券相對較低。,二其他資產基礎證券,肆金融證券化的種類,資料來源：金融資產證券化理論與案例分析 增修訂二版 儲蓉 著 財團法人台灣金融研訓院 95年8月286頁,81,（一）汽車貸款債權證券化（Auto Loan-Backed Securities）1.汽車貸款證券的特性（）車貸與房貸大異其趣：(