【教学课件】第9章财务管理资本预算.ppt

第九章 资本预算,引例,几年前，你的公司花费2500万元购入了清齿公司，一家小型的高科技公司，专门生产激光洁齿设备。然而不幸的是，由于生产线的广泛投产以及产品销售的受阻，公司打算将该部门作为“现代阳光计划”的一部分售出。且有另一公司开价25万元欲购入该部门。以下是公司继续经营该部门的预期会计数据：今后10年的预计销售收入 50万元/年 今后10年的预计现金费用 45万元/年假设：1）公司的所得税税率为33；2）产品销售不产生附加费用；3）10年后该部门的销售收入为零；4）所有的预测都很准确，且公司的资本成本为10。问：公司是否应以25万元的价格出售该部门？请用清晰的数据支持你的结论。,第一节 资本预算概述投资：投资是投入财力以期未来获取收益的行为 投资的分类（1）按照与企业生产经营的关系分为直接投资与间接投资。前者往往为项目投资，后者为证券投资。（2）按照回收时间的长短可以分为短期投资与长期投资。（3）根据投资方向可分为对内投资与对外投资。对内投资都是直接投资，对外投资主要是证券投资。投资的特征 影响时间长、投资数额多、发生频率低、变现能力差 投资的一般程序 寻找并确定投资机会；估测投资项目的收益、成本和风险；选择投资机会；制订资本预算计划；实施项目投资；进行项目监测，并据此对资本预算作出调整和修正；实施事后审计,狭义的投资，即长期的生产性资本资产投资。（1）新产品开发或现有产品的规模扩张（2）设备或厂房的更新（3）研究与开发（4）勘探（5）其他，包括劳动保护设施建设、购置污染控制装置等,一、资本预算概念 资本预算又称项目投资或资本性支出，是企业进行自我更新和再投资的过程，即旧项目结束、寻找新项目的过程。,项目预算与实施流程图（如下）,二、资本预算的重要性【例9-1】假设某个经营电力设备的企业，2008年初的资产负债情况如下（单位：万元）：资产 负债 股东权益 30000 10000 20000 经计算企业过去收益情况如下：销售利润率税后利润/销售收入20 总资产收益率税后利润/总资产20 总资产周转率销售收入/总资产1公司新战略：来年销售额将达到30亿元。前景会怎样？,假定市场前景极好，企业的获利能力保持不变；企业在飞速发展过程中，组织内部磨合极佳，管理效率保持不变，2009年，企业预计收益如下：税后利润2030000060000万元 净资产收益率60000/20000300假定企业的获利能力和管理效率保持不变，资产 负债 股东权益 30000 10000 20000 270000？60000-300000 220000 80000 这样，资金缺口达到210000万元,三、资本预算评价的基本原理 投资项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。企业财务管理的目标是企业价值最大化，因此，企业只能选择那些预期收益率超过资本成本的项目。,第二节 投资项目现金流量的测算【例9-2】2008年，某公司投资一个高新技术项目（收益预算如下页所列），公司的边际资本成本如下所示：50股权，Ke=12%,50债务，I=10%;所得税率25 边际加权平均资本成本MWACC 50%12%+50%10%(1-40%)=9%项目经营收益计算如表9-1。,年平均投资（会计）收益率 公司董事会开始讨论该项目是否可行。如果您是董事，您认为这个项目可取吗？为什么？还需要考虑哪些其他因素呢？,下面来测算项目的税后现金流量，测算过程如表9-2：,一、现金流量的含义二、现金流量的内容与测算（一）项目各阶段现金流量的确定 1.初始现金流量 投资支出、垫支流动资金、其他投资费用及原有固定资产的变价收入 2.期间营业现金流量（1）根据直接法计算 每年净营业现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本-所得税（2）根据间接法计算 营业现金流量=税后净利润+折旧（3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 每年净营业现金流量（NCF）=税后收入-税后付现成本+折旧抵税 3.终结现金流量 残值收入、收回流动资金、其他变价收入,现金流量是指与投资决策有关的现金流出与流入的数量。这里的“现金”不仅包括各种货币资金，还包括需要投入的非货币资源的变现价值。按照现金流动的方向分：1）现金流出量是指投资项目投产建设至清理期引起的现金支出的增加额。往往发生于开始投资之时（1）建设投资：建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。（2）垫支流动资金。固定资产投资扩大了酒店的生产能力，引起对流动资产需求的增加。这种资金需求是因项目投资而起，应列入投资方案的现金流出量。（3）其他投资费用。与投资项目有关的注册、谈判、培训等费用开支。2）现金流入量是指投资项目自投产建设至清理期间引起的现金收入量。（1）营业现金流量。即项目投产后由于生产经营所带来的现金流入与流出的数量，通常按年计算。（2）回收固定资产的残值收入，实质上是投资流出量的抵减项,但发生于项目终结时。（3）回收的垫支流动资金等。也发生于项目终结之时。3）现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值，反之净流量为负值。现金净流量有年度现金净流量与项目现金净流量之分。前者指项目在某一年度内的现金流入与现金流出量的差；后者为整个项目期间所有现金流入量与流出量之差。现金流出量往往用“”表示，现金流入量用“”表示。,（二）现金流量确定的假设 以第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”得。,【例9-3】某公司准备购入一设备扩充生产能力。现有A、B两个方案可供选择，A方案需要投资500万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中，每年销售收入为1000万元，每年付现成本600万元，另外需要垫支营运资金100万元。B方案需要投资600万元，5年后有设备残值50万元，5年中每年销售收入为1200万元，付现成本第一年为784万元，第二年为750万元，以后随着设备陈旧，每年增加修理费50万元，另需要垫支营运资金200万元，假设企业所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。为了计算现金流量，先计算两个方案的每年折旧额如下：A方案每年折旧额=（万元）B方案每年折旧额=（万元）,下面用表9-3来计算两个方案的营业现金流量,项目完整的现金流量如表9-4所示：,将上述现金流量在时间数轴上表示出来，如图9-2所示,三、计算现金流量应该注意的事项 1区分相关成本和非相关成本 2不要忽视机会成本 3要考虑投资方案对公司其他项目的影响 4对净营运资本的影响,（二）现金流量,例：某公司因业务发展需要准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中，甲方案需要投资20万元，使用寿命5年，采用直线法提折旧，五年后设备没有残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐渐将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为40，计算两个项目的现金流量。,（二）现金流量,解：第一步，计算甲、乙两项目的年折旧额甲设备的年折旧乙设备的年折旧,第二步，确定甲、乙设备各年的现金流入与流出量甲设备 0 1 2 3 4 5 投资额-20垫支流动资金 0营业收入 8 8 8 8 8付现成本 3 3 3 3 3年折旧 4 4 4 4 4税前利润 1 1 1 1 1所得税 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4税后利润 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6年NCF 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6 收回残值 0现金流量合计-20 4.6 4.6 4.6 4.6 4.6,乙设备 0 1 2 3 4 5 投资额-24垫支流动资金-3营业收入 10 10 10 10 10付现成本 4 4.2 4.4 4.6 4.8年折旧 4 4 4 4 4税前利润 2 1.8 1.6 1.4 1.2所得税 0.8 0.72 0.64 0.56 0.48税后利润 1.2 1.08 0.96 0.84 0.72年NCF 5.2 5.08 4.96 4.84 4.72 收回残值 4收回流动资金 3现金流量合计-27 5.2 5.08 4.96 4.84 11.72,例，企业购入一台设备购买价格为100万元，预计净残值为0，预计使用年限为5年。企业每年收入为40万，每年付现成本为10万，不考虑所得税的影响。则企业在采用平均年限法计提折旧和采用年数总和法计提折旧时的折旧额分别为：平均年限法 年数总和法1 20万 33.33万2 20万 26.67万3 20万 20万4 20万 13.33万5 20万 6.67万合计 100万 100万,则企业在采用平均年限法计提折旧和采用年数总和法计提折旧时的利润额分别为：平均年限法 年数总和法1 40-10-20=10 40-10-33.33=-3.332 40-10-20=10 40-10-26.67=3.333 40-10-20=10 40-10-20=104 40-10-20=10 40-10-13.33=16.675 40-10-20=10 40-10-6.67=23.33合计 50万 50万各年的现金流为：平均年限法 年数总和法0-100-1001 10+20=30-3.33+33.33=302 10+20=30 3.33+26.67=303 10+20=30 10+20=304 10+20=30 16.67+13.33=305 10+20=30 23.33+6.67=30合计 50万 50万,第三节 项目评价指标 有关项目评价指标的发展，大体上经历了以下三个阶段：第一阶段：上世纪60年代之前，项目评价主要采用非贴现评价指标 第二阶段：上世纪6080年代，项目评价主要采用贴现评价指标 第三阶段：上世纪80年代以后，项目评价增加实物期权评价法,一、非贴现的评价指标1.回收期(Payback Period)回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。,在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：投资回收期=【例94】根据上节例9-3资料，求方案A的投资回收期。解：A方案投资回收期=（年）,如果每年现金净流量每年不等，但现金投入是在期初一次性投入的：投资回收期=【例95】根据上节例9-3资料，求方案B的投资回收期。解：投资回收期计算如表9-5所示：,如果每年现金净流量每年不等，且现金是分期投入的，则投资回收期的计算与上述方法类似，只要将投资额的汇总数代替上述的初始投资即可。【例9-6】某投资项目的资金投入分3年投入，投产后，在第4年开始产生营业现金收入，有关数据如表9-6所示，试计算它的投资回收期。,凤凰公司拟进行一项投资，现有A、B、C三个备选方案，有关现金流量如下：,投资回收期指标的优缺点：投资回收期的优点是计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。,2.平均报酬率平均报酬率也称为平均投资报酬率(average of return)，记为ARR，是投资项目寿命期内的平均年投资报酬率,【例9-7】计算例9-3A、B方案的平均报酬率。如果采用公式（9-4），可以得到投资报酬率如下：,3.成本比较法对不同投资方案的生产成本进行比较，从中选出单位成本最低的投资方案。如果两个方案的生产能力不同，首先考虑的是单位成本而不是总成本。决策规则：单位成本最低的方案入选。优点：计算不同方案的成本比较容易，可以明确掌握利润增减的原因。缺点：只考虑生产成本，没有考虑到增加产量可以降低成本，没有考虑各项投资的经济年限。如果投资方案是部分更新，那么，计算更新部分的生产成本就比较困难。,二、贴现评价指标1净现值(Net Present Value)NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值=,在单个项目决策中：若NPV0，则投资方案的报酬率大于贴现率，方案可取；若NPV=0，则方案的报酬率等于预定的贴现率；若NPV0，则投资方案的报酬率小于预定的贴现率，方案不可取。若干备选方案的互斥选择中，选净现值为正值中的最大者。,【例98】以【例9-3】的数据为例，计算A、B两个方案的净现值，并确定企业应采纳的投资方案，假定企业的资本成本为10%。A方案的净现值按公式计算如下：,B方案的净现值计算如下：,利用凤凰公司的资料，设贴现率为同期市场利率10%，求A、B、C三方案的净现值，则：,计算结果表明，A、B两方案净现值为正数，说明方案的报酬率超过10%，C方案的净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%，应予放弃。A方案的净现值大于B方案，因此更有利。,（二）贴现现金流量法NPV法,净现值的经济本质是扣除基本报酬后的超额报酬某投资者准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值7000（P/A，10%，4）200002189.30（元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元（分析过程如下表所示）。,（二）贴现现金流量法NPV法,贴现率的选择从某种角度看，净现值是可以变化的，因为贴现率是人为选择的。计算项目净现值时，贴现率与其的关系是：贴现率越大净现值越小，贴现率越小净现值越大。从根本上看，决定项目贴现率的因素是项目所需资金的成本及现金流量的风险程度。所以实际工作中人们常常选择项目的资本成本或必要投资报酬率为测算净现值的贴现率。,练习,练习：某公司最低报酬率为25%，假定现金收入在年底取得。下表哪项投资可以接受？投资项目 投资成本 1 2 3 A-10000 12600 B-4000 2000 2000 2000 C-800 1200,（二）贴现现金流量法NPV法,例：儿童游乐场拟对某游乐设施进行改造，游乐场的目标报酬率为9%，有甲、乙两方案，资料如下，请用净现值选优。,解：由上所见，甲、乙两方案净现值相等，根据净现值原理，甲、乙两方案报酬率相同，可以任选一方案作为投资方案。,（二）贴现现金流量法NPV法,净现值的评价 净现值考虑了货币的时间价值，能够反映投资方案的净收益；净现值作为绝对数能较好地反映项目的经济效益，但无法反映项目的经济效率，因此不适合投资水平悬殊的项目间进行比较；净现值法假定项目资金的成本就是选择的贴现率，这有时与事实不符；净现值不能揭示项目的真实报酬率。,2.获利指数法（Profitability Index）获利指数的公式为：未来现金流入的现值初始投资额的现值，即：,决策规则：单一项目决策中选择PI大于或等于1者；若干项目中选择时，大中取大。,【例99】以【例9-3】的数据为例，计算A、B两个方案的获利指数，并确定企业应采纳的投资方案，假定企业的资本成本为10%。A方案的获利指数计算如下：,B方案的现值指数计算如下：,例：利用凤凰公司的资料，设贴现率为同期市场利率10%，求A、B、C三方案的现值指数，则：PIA=1+1669/20000=1.083PIB=1+1557/9000=1.173PIC=1+（-560）/12000=0.953计算结果表明，A、B两方案现值指数均为大于1，说明方案的报酬率超过10%，C方案的现值指数为小于1，说明该方案的报酬率达不到10%，应予放弃。A方案的现值指数大于B方案，因此更有利。,（二）贴现现金流量法PI法,根据上例中儿童游乐场的资料，甲、乙两方案的现值指数如下：甲方案的现值指数为1.075，乙方案的现值指数为1.125，可见乙方案每元投资的现值净收益比甲多0.05元，所以乙方案优于甲方案。现值指数作为相对数指标，可以较好地反映投资的效率，能运用于投资水平悬殊的项目间比较。但没有揭示投资项目的实际报酬率。,3.内含报酬率法（Internal Rate of Return）内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，内含报酬率实际上就是项目的真实报酬率，记为IRR。,单一项目决策时，内涵报酬率大于目标报酬率的项目可行；若干项目进行选择时，内涵报酬率大者优且应大于目标报酬率。,【例9-10】假设某企业有个投资项目，在初始投入12000元，未来3年每年可以得到4600元的净现金流，计算该项目的内涵报酬率。该项目的现金流量如下图所示：,（二）贴现现金流量法IRR法,为什么净现值为零时的贴现率是项目可以实现的最高报酬率?例：假设你平价购买了一张100元的债券，票面利率6，有效期3年，每年付息一次，三年后还本。若市场利率分别为4、6和8，请计算其各自的净现值。解：NPV4%6（P/A，4%,3）100（P/F，4%,3）-100 16.6588.91005.55NPV6%=6（P/A，6%,3）100（P/F，6%,3）-100=0NPV8%=6（P/A，8%,3）100（P/F，8%,3）-100=-5.138由于已知该投资的报酬率为6，当贴现率也为6时，其净现值恰好为零；逆推的结果是，若净现值为零，则此时的贴现率为投资项目的报酬率。,（二）贴现现金流量法IRR法,计算方法逐步测试法第一步，先预估一个贴现率，并据此计算NPV。若NPV为正，则说明贴现率小于项目的IRR，应提高贴现率再进行测算；若结果是NPV为负数，则说明贴现率大于项目的IRR，应降低贴现率进行测算。如此反复，直至找到NPV由正到负并且比较接近于零的两个贴现率（K大，K小）。第二步，用插值法求IRR,（二）贴现现金流量法IRR法,例，前例凤凰公司的资料，已知A方案的净现值为1669元，说明它的投资报酬率大于10%，因此应进一步提高贴现率进行测试。假设以18%为贴现率进行测试，其结果为-499元。下一步降至16%重新测试，结果净现值为9元，已接近零，可以认为A方案的内容报酬率为16%，测试过程如下。解：内含报酬率可以独立取舍方案，只须观察计算出来的内含报酬率是否达到要求，但内含报酬率的计算较为繁锁。,例，前例凤凰公司的资料，已知B方案的净现值为1557元，说明它的投资报酬率大于10%，因此应进一步提高贴现率进行测试。假设以18%为贴现率进行测试，其结果为-22.16元。下一步降至17%重新测试，结果净现值为154.95元，可以认为B方案的内容报酬率在18%-17%之间，测试过程如下。解：,例，前例凤凰公司的资料，已知C方案的净现值为-560元，说明它的投资报酬率小于10%，因此应进一步降低贴现率进行测试。解：,（二）贴现现金流量法IRR法,内涵报酬率评价 内含报酬率实质上反映了项目所望实现的年投资报酬率，在经济生活中使用广泛；同时作为相对数，可用于投资水平悬殊的项目间的比较，也可独立取舍方案。但内含报酬率的计算较为繁锁。,4.折现回收期(discounted Payback Period)先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需的折现现金流的时限长短，称为“折现回收期法”或动态回收期。,【例9-12】以【例9-3】为例，分别以10%和15%位的贴现率计算折现回收期。（如表9-11）,三、项目评价指标的比较分析（一）非贴现与贴现指标比较（二）贴现指标之间的比较 回收期法在生活中普遍使用，但由于其固有的缺陷，使之只能成为可行性分析的辅助方法。净现值法在可行性分析方法中居于核心地位，即当其它方法的结论与净现值法相冲突时，通常应以净现值法为准；内涵报酬率法的地位仅次于净现值法；这主要是由于相比较于经济效率而言，人们更看重经济效益。,【例9-13】假设有两个项目D和E，他们的初始投资分别是1000万和100万，投资后每年的现金流量和投资评价指标计算如表9-12（假设采用资金成本为10%）,表9-13 不同贴现率情况下的净现值计算表,所以,四、在投资决策中考虑实物期权在发现和不确定性条件下，传统投资决策方法存在许多缺陷。例如，项目风险越大，折现率也越高；只对直接受益进行定价；忽视管理者的主观能动性。（一）实物期权的概念实物期权是指投资于实物资产，可以增加投资人的选择权。（二）实物期权的分类(1)时机选择期权：可选择有利条件到来时再投资(2)扩张投资期权：后续投资机会的权利(3)收缩投资期权：减少项目的投资规模(4)放弃期权：看跌期权(5)转换期权：可以在几种生产模式直接进行选择,（三）考虑实物期权的项目评估方法 动态NPV=静态NPV+实物期权价值,第四节 项目评价方法应用与资本预算风险评价一、固定资产更新决策 1.新旧设备使用年限相同的固定资产更新项目决策【例9-15】A公司2年前以200000元购入设备一台，预计使用10年，预计残值为0，每年运行成本40000元。如果目前将该设备出售，可收入现金100000元。现准备用市场上生产效率更高的新设备代替老设备。新设备价值240000元，预计使用8年，预计残值为0，每年运行成本20000元，贴现率为10%。现在比较这两个方案的优劣：以新设备为标准，计算旧设备的差量现金流出量：差量投资额=240000-100000=140000（元）差量年运行成本=20000-40000=-20000（元）查表得8年的10%贴现率的年金现值系数为5.3349，计算差量现金流出量的现值=140000-200005.3349=33302（元）计算结果显示，采用新设备在8年的运行期间将增加现金流出量净值为33302元，所以仍应采用旧设备。,（一）固定资产更新决策,2、举例1）某企业有一旧设备，工程部提出更新要求，有关数据如下：项 目 旧设备 新设备原值 2200 2400预计使用年限 10 10已经使用年限 4 0最终残值 200 400现在变现价值 600 2400 年运行成本 700 400假设该企业要求的最低报酬率为15%。,1、不考虑货币时间价值：2、考虑货币时间价值：,例2.某公司要进行一项重置设备的决策，有关资料如下表：旧机器 新机器原值 100000 340000变现价值 40000 340000估计今后可用年限 10 10每年折旧 4000 34000每年人工成本 50000 40000每年材料成本 615000 565000每年动力 15000 17500每年修理费 9000 5700假定新旧机器的安装成本和残值相等，资金成本和公司的最低投资报酬率均为10%，所得税率为33。计算差额净现值并判断是否应该重置该设备。,解：一般地，新设备的投资成本比旧设备高，但其运行成本比旧设备低。因此可将新设备节约的运行成本视为收益，新设备比旧设备多花费的支出视为成本，因此差额净现值为：净现值差额收益现值差额投资现值1、新旧设备折旧抵税差异340003340003399002、计算新设备每年节约的运行成本（40000565000175005700）（50000615000150009000）-608003、求差额净现值净现值（608009900）（P/A，10%,10）-(340000-40000)134451.5计算结果表明应该用新设备淘汰旧设备。思考：在考虑旧设备项目时，为什么要用变现价值而非原值？,2.新旧设备使用年限不相同的固定资产更新项目决策【例916】B公司4年前以100000元购入设备一台，预计使用10年，预计残值为0，每年运行成本为36000元。若目前将旧设备出售，可收入现金50000元。现准备用市场上效率更高的新设备代替旧设备，新设备价值120000元，预计使用8年，预计残值为0，每年运行成本为18000元，年贴现率为10%。在这两个方案中决策如下：查表得，6年期10%贴现率的年金现值系数为4.3553；8年期10%贴现率的年金现值系数为5.3349。则因此采用购置新设备替换旧设备的方案,3.固定资产的经济寿命决策,【例917】C公司有机器设备一台，原值为62000元，预计可使用年限为6年，预计残值为2000元，采用年限平均法计提折旧，6年的运行成本预计为6000元，6800元，7800元，9000元，10400元，12000元。贴现率为10%。,该设备的经济寿命为3年。,4、新固定资产投资决策【例918】某公司准备购入一台设备以投资新产品。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资300000元，使用年限5年，采用直线法计提折旧，既每年的折旧额为60000元，5年后设备无残值，每年的销售收入为150000元，每年的付现成本为50000元，另需要垫支营运资本20000元。乙方案需投资360000元，采用年数总和法计提折旧，每年的折旧额依次为108000元、86400元、64800元、43200元、21600元。使用寿命也是5年，预计残值36000元，每年收入200000元，付现成本第一年为60000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费3000元，另需垫支营运资本30000元。假设所得税率为25%，资本成本率为10%。,NPV计算如下:,（二）设备购置决策,1、购置设备投资的特点购置设备投资会改变企业的生产能力，将产生新的现金流入量和新的现金流出量；因此可以直接运用回收期、净现值、内涵报酬率等指标进行决策。2、举例1）某公司拟购置一新设备，其成本为176500元。该设备可使用13年，每年可节约扣税前付现成本20000元，最终残值7500元。公司所得税率为40%，资金成本4%，采用直线法折旧。试计算该方案税后净现值，并提出取舍方案建议。,（二）设备购置决策,解：1、确定有关现金流量2、计算净现值净现值=（12000+5200）（P/A，4%，13）+7500（P/F，4%，13）-176500=172009.9856+75000.6006-176500=-243.18（元）计算结果是净现值小于零，说明设备投资报酬率小于资金成本率，所以不可采纳该方案。,（二）设备购置决策,2)某企业考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备 新设备购置成本 40000 60000尚可使用 5年 5年变现价值 20000 60000每年收入 50000 80000每年付现 30000 40000残值 10000假设该企业的资金成本率为10%，所得税率为40%，均采用直线法计提折旧。问该企业是否应更新设备？,（二）设备购置决策,解：旧设备每年营业现金净流量为：净利=（50000-30000-20000/5）*（1-40%）=9600营业现金净流量=9600+20000/5=13600新设备每年营业现金净流量为：净利=（80000-40000-50000/5）*（1-40%）=18000营业现金净流量=18000+50000/5=28000,-2 1.36 1.36 1.36 1.36 1.36,-6 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8+1,旧设备,新设备,-4 1.44 1.44 1.44 1.44 2.44,新设备-旧设备,NPV=1.44*（P/A，10%，4）+2.44*（P/F，10%，5）-4=2.088040（万元）设备更新后有净现值20880.4元，故应进行更新。,练习,1、某厂拟购置机器设备一套，有A、B两种型号可供选用，两种型号机器的性能相同，但使用年限不同，有关资料如下表（单位：元）设备 维修及操作成本（年）残 值 售价 1 2 3 4 5 6 7 8A 19000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 3000B 11000 3000 4000 5000 6000 7000 1000如果该企业的资金成本为10%，应选用哪一种型号的设备？2、某公司欲投资12000元改进生产工艺，预期扣税前的付现成本节约额为：第一年5000元，第二年7000元，第三年9000元。第三年终有残值600元。公司最低报酬率（税后）10%，适用所得税率为50%，采用直线法折旧（残值率为5%）。要求判断是否应该进行投资，该方案的内含报酬率是多少？,1、A设备年平均成本=19000+4000（P/A，10%，8）+3000（P/F，10%，8）/（P/A，10%，8）=19000/5.335+4000+3000*0.4665/5.335=7823.71（元）B设备年平均成本=11000+3000（P/F，10%，1）+4000（P/F，10%，2）+5000（P/F，10%，3）+6000（P/F，10%，4）+7000（P/F，10%，5）/（P/A，10%，5）=11000+3000*0.9009+4000*0.8265+5000*0.7513+6000*0.6830+7000*0.6209/3.7908=7705.37（元）所以应选择B型号。,2、税后付现成本节约额=5000（1-50%）=2500元，3500元，4500元每年折旧额=12000（1-5%）/3=3800元折旧抵税=3800*50%=1900元（2500+1900）（P/F，I，1）+（3500+1900）（P/F，I，2）+（4500+1900+600）（P/F，I，3）-12000=NPVI=10%，NPV=1722.07（元）I=15%，NPV=511.90（元）I=IRR，NPV=0I=18%，NPV=-132.57（元）（IRR-15%）/（18%-15%）=（0-511.90）/（）IRR=17.38%大于10%，可以进行投资。,二、项目寿命不等的投资决策【例9-19】某公司要在两个投资项目中选择一个。项目A需要投资200000元的初始投资，每年产生95000元的净现金流量，项目寿命为3年，3年后无残值；项目B需要投资250000元，每年产生净现金流量为80000元，项目寿命为5年，5年后必须更新且无残值，假设项目资金成本为15%，那么公司应该选择那个项目呢？,1.最小公倍数法【例9-20】根据【例9-19】的资料，采用最小公倍数法评价两个项目的优劣。,再有，由此可以看出，A项目比B项目好。,2.年均净现值法计算【例9-19】的项目A、B的年均净现值如下：,三、资本限量决策【例921】假设某公司可能有以下相互独立的投资机会，具体情况如表9-19：,例：某企业目前有如下投资项目，其中A1、A2和A3是互斥的，B1和B2是互斥的，A、B、C之间是非互斥的。假设企业最多可筹集到40万元资金；如果资金闲置，则投资于有价证券，PI=1。,1、确定各种可能组合2、确定各组合的NPV或PI3、做出决策，选择投资组合A3B1，它使企业的总NPV或综合PI最大。,（三）自制和外购零件决策,1、决策的特点生产产品需要各种零部件，如果企业自制零部件，则需要添置设备、补充材料；如果外购零部件，则操作方便但往往价格较高，所以我们必须对自制或外购零部件进行分析评价。自制或外购零部件决策中，各方案不会直接产生现金流入量，因此可以比较两方案的投资现值，投资现值大者劣，小者优。2、举例,四、自制和外购零件决策,（三）自制和外购零件决策,例：ABC公司要进行零件自制或外购决策。外购零件的成本为15元/件。公司目前没有生产此零件的设备，购买该专用设备的成本为60000元，设备的寿命5年，报废时无残值。生产零件占用厂房，租金为5000元/年，平均材料储备3000元，预计今后5年每年需要使用4500件零件。自制零件的单位变动成本为12元。假定资金成本为8%，且外购与自制零件的生产性能相同。ABC公司应该自制还是外购零件？解：由于外购零件与自制零件在性能上相同，可以比较两方案的投资现值进行选择。1、外购零件的投资现值=154500(1-33%)（P/A，8%，5）=452253.993=180583.425(元)计算结果表明，5年内外购零件满足生产所需的投资成本总计180583.43元。,（三）自制和外购零件决策,2、自制零件的投资成本自制零件的投资现值包括设备投资、每年租金、变动成本现值及垫支流动资金三部份组成；此外还需考虑折旧抵税影响每年折旧抵税收益600005333960自制的总成本=60000+(5000+450012)（133)-12000*33%(P/A，8%,5)+3000 3000(1+8%)-5=60000+355703.993+3000-30000.6806=202989.21（元）由于自制零件的投资成本202989.21元比外购零件成本180583.425高，所以ABC公司应选择外购零件。,（四）投资期决策,1、情况分析投资期是指从开始投资至投资结束正式投产所需要的时间。集中施工力量、交叉作业、加班又加点可以缩短投资期，使项目提早竣工，早投产、早产生现金流入量；但缩短投资期，往往需要增加投资额。因此是否缩短投资期，就应将缩短投资期所多产生的现金流出量与多发生的投资额之间进行比较分析。投资期决策有净现值法和差额净现值法两种。,五、投资期决策,（四）投资期决策,2、举例例：ABC公司进行一项投资，正常投资期3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。项目有效期13年。第4年至第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变，资金成本为20%，假设寿命终结无残值，不用垫支营运资金。试分析判断应否缩短投资期。,（四）投资期决策,解：1、差额净现值法首先分析缩短投资期与正常投资期下，各年现金流量的比较状况。,（四）投资期决策,其次，计算净现值 得出结论，缩短投资期可增加净现值20.9万元，故应采纳缩短投资期的方案。,（四）投资期决策,2、净现值法：分别计算两个方案的净现值。正常投资期的净现值=-200-200（P/A，20%，2）+210（P/A，20%，10）（1+20%）-3=-200-2001.528+2104.1920.579 4.1（万元）缩短投资期的净现值=-320-320（1+20%）-1+210（P/A，20%，10）（1+20%）-2=-320-3200.833+2104.1920.694 24.38（万元）通过对比得出结论，缩短投资期能增加20.28万元的净现值，故应采用缩短投资期的方案。,六、项目风险评价方法（一）项目敏感性分析【例922】某一投资方案，用于确定性经济分析的现金流量表如表920，所采用的数据是根据对未来最可能出现的情况的预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和产品价格均有可能在20%的范围内变动。假设折现率为10%，不考虑所得税，试分别就上述三个不确定因素做敏感性分析。,所以在同样的变动率下，产品价格的变动对方案净现值的影响最大,经营成本变动的影响次之，投资额变动的影响最小。,（二）项目盈亏临界分析【例923】某一投资方案，用于确定性经济分析的现金流量表如表921，所采用的数据是根据对未来最可能出现的情况的预测估算的。假设折现率为10%，除第一年外，每年的销量为1000，产品的销售单价为200元/件，变动成本为100元/件，固定成本为15000元/年，折旧额为10000。所得税率为25%，试求盈亏平临界点时的营业现金流量以及盈亏临界点的销售量，假设每一年的现金流量相等。解答详见教材,七、风险条件下的资本预算法（一）肯定当量法,肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。如果仍以变化系数便是现金流量的不确定性程度，则变化系数与肯定当量系数的经验关系如下：变化系数 肯定当量系数0.00-0.07 10.08-0.15 0.90.16-0.23 0.80.24-0.32 0.70.33-0.42 0.60.43-0.54 0.50.55-0.70 0.4,【例9-24】A、B公司有两个投资方案，无风险贴现率为5