【教学课件】第7章资本预算.ppt

1,第一节 固定资产投资概述,固定资产(fixed asset)使用年限在1年以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产,2,第一节 固定资产投资概述,一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产 2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产 4、生活福利用固定资产,3,（二）按固定资产的使用情况分类 1、使用中的固定资产 2、未使用的固定资产 3、不需用的固定资产（三）按固定资产的所属关系分类 1、自有固定资产 2、融资租入的固定资产,4,二、固定资产投资的分类,1.按投资项目之间的关系进行分类 相关性投资非相关性投资,5,2.按决策的分析思路分类,采纳与否投资决策:决定是否投资于某一项目的决策 互斥选择投资决策:在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策,6,三、固定资产投资的特点,回收时间长变现能力差数额较稳定价值可分离次数相对少,7,四、固定资产投资管理的程序,提出,评价,决策,执行,再评价,投资项目,8,第二节 投资决策指标项目计算期：n=建设期 s+生产经营期 p投资总额（固定资产原值）=原始投资额+固定资产投资方向调节税+建设期资本化利息,9,一、现金流量,(一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,10,11,几点重要假设,（1）时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中：建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。,12,（2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。（3）财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。,13,现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额。包括：1、营业收入=全部销售收入+业务收入2、回收固定资产残值（变价收入）3、回收流动资金：新建项目在项目计算期完全终止时，因不再发生新的替代投资而回收的原垫付的全部流动资金投资额。4、其他现金流入量,14,现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额。包括：1、建设投资：建设期发生的现金流出量。2、流动资金投资：在完整的工业投资项目中发生的用于生产经营周转使用的营运资金投资，又称垫支的流动资金。1、2合称项目的原始总投资3、经营成本：经营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用，又称为付现的经营成本（付现成本），是生产经营阶段最主要的现金流出量。4、各种税款：是指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各种税款，包括营业税、所得税等。5、其他现金流出，如营业外支出等。,15,净现金流量（NCF）=现金流入量 现金流出量=CIt COt(t=1、2 s,s 0),16,(二)现金流量的构成,初始现金流量营业现金流量终结现金流量,17,1初始现金流量,固定资产投资垫支的营运资金原有固定资产的变价收入 建设期净现金流量=原始投资额 NCFt=It(t=1、2 s,s 0),18,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金,19,营业成本,付现成本,非付现成本,：以货币资金支付,：例如：折旧,20,经营成本（付现成本）=营业成本-折旧额 无形资产摊销额-开办费摊销额 财务费用中利息支出注：支付给债权人的利息与支付给所有者的利润性质是相同的，既然后者不作为现金流出量的内容，前者也不应纳入这个范围。,21,净现金流量（NCF）的计算年净现金流量=年营业收入年付现成本年所得税=年营业收入（年营业成本年非付现成本）年所得税=（年营业收入年营业成本年所得税）+年非付现成本=净利润+年非付现成本=净利润+年折旧额+年摊销额+年利息,22,营业净现金流量=净利润+折旧额+摊销额+利息费用+回收额,23,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入,24,折旧和税收对现金流量的影响,折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。在应税收入中应减去折旧费，则折旧是免税的。项目折旧费的大小和所得税税率的高低直接影响项目净经营现金流量的大小。在资本预算中所用的是年现金流量而非会计盈余，现金流量与会计盈余可能相差很大，如下表显示了现金流量与会计盈余的关系。我们假定该公司1993年年底开始营运，销货额与折旧以外的成本都保持不变，该公司采取加速折旧，折旧费用逐渐递减。,25,表5-2 会计盈余与净现金流量 单位：万元,26,例题1、已知企业拟购建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值。在建设起点一次投入借入资金100万元，建设期为一年，发生在建设期资本化利息10万元。预计投产后每年可获营业利润10万元。在经营期的头三年中，每年归还借款利息11万元。（假定营业利润不变，不考虑所得税因素）固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=100+10=110万元年折旧额=（110-10）/10年=10万元项目计算期=建设期+经营期=1+10=11年,27,终点年回收额=回收固定资产余值+回收流动资金=10+0=10万元建设期某年净现金流量=该年发生的原始投资额=100万元经营期某年净现金流量=该年（利润+折旧+摊销额+利息费用+回收额）经营期各年净现金流量分别为：NCF1=0 万元NCF2-4=10+10+0+11+0=31 万元NCF5-10=10+10+0+0+0=20 万元NCF11=10+10+0+0+10=30 万元,28,例题2 甲 乙 单位：元初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得税率40%,29,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,30,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步 骤,31,2.甲方案营业现金流量 单位：元,32,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,33,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,34,例题3、某工业项目原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动资金投资20万元，建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设期起点投入，流动资金于完工时（即第1年末）投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完；预计投产后第1年获利5万元，以后每年递增5万元，从经营期第1年起连续4年归还借款利息11万元；流动资金于终点一次回收。,35,项目计算期=1+10=11 年固定资产原始价值=100+10=110 万元固定资产年折旧额=（110-10）10年=10万元开办费摊销额=5 5年=1万元终结点回收额=10+20=30 万元,36,各年净现金流量：NCF0=-（100+5）=105 万元 NCF1=20 万元NCF2=5+10+1+11+0=27 万元 NCF3=10+10+1+11+0=32 万元NCF4=15+10+1+11+0=37 万元NCF5=20+10+1+11+0=42 万元NCF6=25+10+1+0+0=36万元NCF7=30+10+0+0+0=40万元NCF8=35+10+0+0+0=45万元NCF9=40+10+0+0+0=50万元NCF10=45+10+0+0+0=55万元NCF11=50+10+0+0+30=90万元,37,（三）投资决策中使用现金流量的原因,有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况,38,39,根据例2种的数据，我们可以列表如下：表5-4 S方案与L方案的净现值 单位：万元,40,二、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。,41,(一)投资回收期(PP),投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需的全部时间.1投资回收期的计算：（1）经营净现金流量相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF如果满足条件：（1）投资均集中在建设期内；（2）投产后前若干年（m）每年NCF相等；（3）m 投产后前m 每年相等的NCF 原始投资额 例、某投资项目建设期为1年，NCF2-8=36万元 原始投资额=100万元 736 100 PP=100 36=2.78年 包括建设期 PP=PP+S=2.78+1=3.78年,42,（2）各年现金净流量不相等 且满足,t=0,PP,包括建设期在内的PP=m+,NCFt,NCF(m+1),m,t=0,符合:m 的NCF 0,计算公式:,NCFt=0,43,例题1、某固定资产投资项目现金流量表（全部投资）,PP=4+,-7,20,=4.35年,m年（m+1）年,44,例题2：,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,45,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),46,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,-20248122,012345,每年净现金流量 累计净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+-6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,-20-18-14-6 6 8,47,例3：某企业拟进行一项固定资产投资，有三个方案可供选择：A方案投资额350万元，B方案投资额530万元，C方案投资额为300万元。直线法折旧，假设固定资产报废时无残值，采用投资回收期法进行投资决策。资料如下：,48,B方案：累计现金净流量14年分别为：-530+100=-430;-430+200=-230；-230+300=70；70+150=220C方案：累计现金净流量13年分别为：-300+120=-180；-190+170=-10；-10+140=130A方案的投资回收期=350 130=2.69年B方案的投资回收期=2+-230300=2.77年C方案的投资回收期=2+-10140=2.07年 C方案回收期最短,因此C方案最优,49,2投资回收期法的优缺点,优 点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系,50,没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值,缺 点,51,A、B两个投资方案 单位:万元,52,(二)平均报酬率(ARR),优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值见P297例题,53,例题：甲方案各年净现金流量为3200元，乙方案各年净现金流量分别为3800、3560、3320、3080、7840元；甲方案的原始投资额为10000元、乙方案的原始投资额为15000元。甲方案的平均报酬率=320010000100%=32%乙方案的平均报酬率=（3800+3560+3320+3080+7840）5100%=28.8%,54,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,55,(一)净现值(NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,56,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,57,条件：当不同方案的投资额相等时1、原始投资均在建设期投入,经营期内不再追加投资:,NPV=NCFt(P/F,ic,t),n,t=0,(ic 该项目行业基准折现率),2、全部投资在建设期起点一次投入,建设期为s=0,投产1-n年每年NCF相等:,NPV=NCF0+NCF1-n(P/A,ic,n),58,2净现值法的决策规则,独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。,59,例1、某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获利10万元。假设该行业基准折现率为10%。原始投资额=（-NCF0）=-100万元 NPV=-100+20（P/A，10%，10）=22.8914万元,60,假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6（P/A，10%，5）20=63.791 20=2.75(万元),例题 2 甲、乙两方案现金流量 单位:万元,61,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.9090.8260.7510.6830.621,1.8183.3046.0088.1961.242,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV）0.568,62,3.净现值法的优缺点,优 点考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益缺 点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,63,(二)内部报酬率(IRR),内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,64,即：NCFt（P/F，IRR，t）=0,n,t=0,必须满足条件：（1）全部投资于建设期起点一次投入，且t=0，NCF0=-I（2）投产后各年净现金流量相等,(P/A,IRR,n)=,I,NCF,65,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,66,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,67,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率,68,例1、某项目在建设期起点一次性投资254 580元，当年完工并投产，经营期15年，每年NCF=50 000元。NCF0=-I=-254 580 NCF1-15=50 000（P/A，IRR，15）=254 580 50 000=5.0916查年金现值系数表:IRR=18%,69,例2、NCF0=100 000 NCF1-5=30 000（P/A，IRR，5）=100 000 30 000=3.33查年金现值系数表:15%3.352IRR 3.3316%3.274,15%-IRR,15%-16%,=,IRR=15.24%,70,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知:（P/A，15%，5）=3.352（P/A，16%，5）=3.274,利用插值法,6（P/A，i，5）20=0（P/A，i，5）=3.33,例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元,71,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,72,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,73,10%0.568 i 011%-0.008,74,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,75,2内部报酬率法的决策规则,独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,76,优 点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺 点内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,77,(三)获利指数(PI),获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。代表投资效率，反映投资回收程度,78,获利指数计算公式,79,获利指数PI=,NCF t（P/F,ic,t）,t=s+1,n,NCFt(P/F,ic,t),s,t=0,=,投产后各年净现金流量的现值之和,原始投资额的现值,该指标1，说明其收益超过成本，投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行，多个方案中指数最大的为最优。,80,获利指数法的优缺点,优点考虑了资金的时间价值；投资额不相等时可以比较不同方案的优略；能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。,81,例题：某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个投资方案，其资料如下：（1）甲方案原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本（包括折旧）60万元。（2）乙方案原始投资额200万元，其中固定资产120万元，流动资金投资80万元。建设期2年，经营期5年，流动资金于建设期结束时投入固定资产残值收入8万元，到期投产后，年收入170万元，付现成本80万元/年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业。,82,要求：（1）计算甲、乙方案各年的净现金流量：甲方案各年的净现金流量如下：乙方案各年的净现金流量如下：（2）计算甲、乙方案的投资回收期；（3）计算甲、乙方案的会计收益率；（4）该企业所在行业的基准折现率为10%，计算甲、乙方案的净现值。,83,（1）甲方案各年的净现金流量折旧=（1005）/5=19万元,0 1 2 3 4 5-150 49 49 49 49 49+55乙方案各年的净现金流量,0 1 2 3 4 5 6 7-120 0-80 90 90 90 90 90+88,84,（2）甲方案投资回收期=150/49=3.06年乙方案投资回收期=2200/90=4.22年（3）甲方案的年利润=9060=30万元乙方案的折旧=（1208）/5=22.4万元乙方案的年利润=1708022.4=67.6万元甲方案的会计收益率=30/150=20%乙方案的会计收益率=67.6/200=33.8%,85,（4）甲方案的净现值=49（P/A，10%，5）55（P/F，10%，5）150=493.7908550.621150=69.92万元乙方案的净现值=90（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）88（P/F，10%，7）80（P/F，10%，2）120=903.7910.826+880.513800.826120=140.88万元,86,四、投资决策指标的比较,（一）各种指标在投资决策中的应用的变化趋势（二）贴现现金流量指标广泛应用的原因1、考虑了资金的时间价值2、以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,87,（三）贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较：基本着眼点：净现值法着眼于一项计划能使公司的价值增加多少，内部报酬率法则着眼于一项计划的报酬率。独立的计划：没有冲突 互斥的计划：可能有冲突 冲突的原因：a.两个计划的规模不同；b.两个计划的寿命或期限不同。再投资的假设 净现值法假设公司能够将现金流量以资金成本再投资，而内部报酬率法假设现金流量能够以内部报酬率投资。在大部分公司中，现金流量可能以接近其资金成本的报酬率再予以投资，因此，一般来说，净现值法的假设比较合理。,88,89,90,14,E优于D,D优于E,91,如果按内含报酬率法应选择E；如果按净现值法应选择D。两个项目的净现值相交于16.59%，这点称为净现值无差异点。如果资金成本16.59%，则项目D的净现值项目E的净现值，选择D；如果资金成本16.59%，则项目E的净现值项目 D的净现值，选择 E。因此在资金成本为14%时，且资本无限量的情况下，项目D虽然投资多，但净现值也较高，是较优的项目；在资本无限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。,92,（2）非常规项目，如：现金流出不发生在期初或期末；以后各期多次发生发生现金流出；净现值多次负转正，出现多个内含报酬率等。常规项目只有一个内含报酬率，因为各期期望现金流量中正负号只转换一次，即一笔负流量后面跟着若干笔正流量。,93,2、净现值和获利指数的比较：一般一致，但初始投资不同时，净现值与获利指数才会产生差异。净现值代表投资效益或给公司带来财富，最高的净现值符合企业最大利益，净现值越高，企业收益越大；获利指数代表投资效率，只反映投资回收程度，而不反映投资回收多少。,94,例题、ABC公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产线应以5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与其相同），并已用净现值法评价方案可行。然而，董事会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线只能使用4年，总经理认为能使用5年，还有人说类似生产线使用6年也是常见的。假设所得税税率为33%，资本成本10%，无论何时报废净残值收入均为300万元。（1）该项目可行的最短使用寿命是多少年（假设使用年限与净现值成线形关系，用内插法求解，结果保留小数点后2位）？（2）他们的争论是否有意义（是否影响该生产线的购置决策）？为什么？,95,（1）若使用4年：初始投资=3000万元1-4年每年的营业现金流量：净利润=500（133%）=335万元折旧=3000（110%）/5=540万元营业现金净流量=335540=875万元第4年终结点流量：回收残值=300万元 清理净损失减税=54033%=178.2万元NPV 4=每年现金流入现值残值现值清理损失减税原始投资=8753.1703000.683178.20.6833000=2773.75204.9121.713000=100.36万元,96,若使用3年：初始投资=3000万元1-3年每年的营业现金流量：营业现金流量=335540=875万元第3年末终结点流量：回收残值=300万元 清理净损失减税=540233%=356.4万元NPV3=8752.4873000.751356.40.7513000=-330.92万元,97,内插法：（4 n）/（43）=100.36 0/100.36(-330.92)n=3.77年（2）他们的争论是没有意义的。因为现金流入持续时间达到3.77年方案即可行。,4 100.36n 0 3-330.92,98,第三节 投资决策指标的应用一、固定资产更新决策 固定资产更新是对技术上或经济上不宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进技术对原有设备进行局部改造。（一）新旧设备使用寿命相同的情况 新旧设备尚可使用年限相同的情况下，采用差量分析法计算一个方案比另一个方案的现金流量。步骤如下：现金流量=A的现金流量B的现金流量计算 净现值（根据各期的现金流量计算）,99,例：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计提折旧，公司的所得税率为33%，资金成本为10%，其他资料如下：,100,101,1、计算：各年营业现金流量的差量,102,2、计算：两个方案现金流量的差量,3、计算净现值的差量：NPV=21406（P/F，10%，1）+19327（P/F，10%，2）+17248（P/F，10%，3）+22169（P/F，10%，4）50000=13516.83 0 固定资产更新后增加净现值13516.83，应更新。,103,（二）新旧设备使用寿命不同的情况 一般新设备的使用年限长于旧设备，就不能直接比较不同方案的净现值、内部报酬率和获利指数。采用最小公倍寿命法和年均净现值法。1、最小公倍寿命法（又称项目复制法）使用两个方案的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较分析的方法。,104,例题：某公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备，增加收益。旧设备原价50000元，已使用6年，尚可使用4年；新设备原价70000元，使用年限为8年，新旧设备采用直线法计提折旧，期末无残值。公司的所得税率为33%，资金成本为10%，假设旧设备4年后若更新为技术含量相同的设备，初始投资为20000元，其他资料如下：,105,（1）计算 新旧设备的营业现金流量,106,（2）计算 新旧设备的现金流量,107,（3）计算 新旧设备的净现值NPV旧=-20000+15050（P/F，10%，4）=27708.5NPV新=-70000+20977.5（P/F，10%，8）=41915因为新旧设备的使用寿命不同，不能直接进行比较。用最小公倍法比较：新旧设备的最小公倍数是8年，继续使用旧设备的投资方案可以进行2次，相当于4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备进行第二次投资，获得与当前继续使用旧设备同样的净现值。,108,0 4 8 年NPV=27708.5 27708.5,因此继续使用旧设备的净现值为：NPV=27708.5+27708.5（P/F，10%，4）=46633元而使用新设备的净现值为：NPV=41915所以不应该更新。,109,3、平均净现值法（ANPV）ANPV=NPV/（P/A，k，n）上例中：ANPV旧=27708.5/（P/A，10%，4）=27708.5/3.170=8741元ANPV新=41915/（P/A，10%，8）=41915/5.335=7856元 继续使用旧设备的平均净现值法比新设备高，所以继续使用旧设备。,110,例2、某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000（P/A，15%，5）150000=580003.3522150000=44427.6（元）B项目的净现值=55000（P/A，15%，8）200000=550004.4873 200000=46801.5（元）,111,根据年均净现值，则：A项目的平均净现值=44427.6/（P/A，15%，5）=13253.27B项目的平均净现值=46801.5/（P/A，15%，8）=10429.77 从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。,112,4、平均成本法 如果使用新旧设备的未来收益相同，但不好估计时，使用平均成本法，选择平均成本最小的项目。没有现金流入，不能计算净现值与内含报酬率；在收入相同的情况下，以总成本低的方案为好；不同方案的使用年限不同，用平均年成本。（投资额年运行成本残值摊销）的现值平均年成本=年金现值系数,113,例题1：某公司有一旧设备，工厂技术人员提出更新要求，有关数据如下：,假设该公司要求的最低报酬率为15%，请问：该旧设备更新是否经济？,114,没有适当的现金流入，选择成本较低的方案（1）计算现金流出的总现值，然后分摊到每一年。旧设备平均年成本=60000+70000（P/A，15%，6）20000（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=83570元新设备平均年成本=240000+40000（P/A，15%，10）30000（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=86343元,115,（2）或旧设备平均年成本=60000/（P/A，15%，6）+7000020000/（F/A，15%，6）=83570元新设备平均年成本=240000/（P/A，15%，10）+4000030000/（F/A，15%，10）=86343元继续使用旧设备,116,例题2：某设备目前的净残值为8000元，还能继续使用4年，保留使用的情况表如下：,新设备的原始价值为35000元，经济寿命10年，10年末的净残值为4000元，平均年使用费为500元，基准折现率为12%，请问旧设备是否要更换？如需要何时更便宜？,117,新设备平均年成本=35000/（P/A，12%，10）+5004000/（F/A，12%，10）=6467元旧设备平均年成本=8000+3000（P/F，12%，1）+4000（P/F，12%，2）+5000（P/F，12%，3）+6000（P/F，12%，4）2000（P/F，12%，4）/（P/A，12%，4）=6503元旧设备应该更换,118,保留一年：旧设备平均年成本（1）=8000+3000（P/F，12%，1）6500（P/F，12%，1）/（P/A，12%，1）=5460元6467元保留二年：旧设备平均年成本（2）=6500+4000（P/F，12%，1）5000（P/F，12%，1）/（P/A，12%，1）=6280元6467元,119,保留三年：旧设备平均年成本（3）=5000+5000（P/F，12%，1）3500（P/F，12%，1）/（P/A，12%，1）=7100元6467元可见，旧设备应继续使用2年，于第二年末更换。,120,二、资本限量决策 资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的投资项目。选择投资于一组使净现值最大的项目。（一）使用获利指数法的步骤1、计算所有项目的获利指数，并列出每个项目初始投资。2、接受PI1的项目，如果所有项目都有足够的资金，则说明资金无限量。3、如果资金不足于满足所有PI1的项目，那么就要对所有项目在资本限量内进行各种可能组合，然后计算各种组合的加权平均获利指数。4、接受加权平均获利指数最大的一组项目。,121,（二）使用净现值法的步骤1、计算所有项目的净现值，并列出每个项目初始投资。2、接受NPV0的项目，如果所有项目都有足够的资金，则说明资金无限量。3、如果资金不足于满足所有NPV0的项目，那么就要对所有项目在资本限量内进行各种可能组合，然后计算各种组合的加权平均净现值总额。4、接受净现值合计数最大的一组项目。（三）资本限量决策举例所有PI1的项目见书例811,122,三、投资开发时机决策（现在开发还是以后开发）某些自然资源由于储量不多，价格会随着储量的下降而上升。由于价格不断上升，早开发的收入少，晚开发的收入多。决策的基本原则是：寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样不能简单对比净现值。（一）计算现在开发的净现值（NPV0）（二）计算6年后开发的净现值的现值（NPV6的现值）NPV0(226)NPV6(350)0 1 2 3 4 5 6,123,四、投资期决策（是否缩短投资期）投资期：开始投资至结束投入生产所需要的时间。缩短投资期可早产生现金流量，但增加投资额。（一）用差量分析法进行分析1、用NCF计算NPV；2、NPV 0，说明缩短投资期有利。（二）不用差量分析法进行分析1、分别计算两个方案的NPV；2、如果缩短投资期的NPV正常NPV，那么缩短投资期有利。,124,项目投资决策评价指标的应用：一、单一独立投资项目的财务可行性评价：1、如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪方面看完全具备财务可行性，应接受投资方案：净现值 NPV0 净现值率 NPVR0 获利指数 PI1 内部收益率 IRRic 包括建设期的静态投资回收期PPn/2（即项目计算期的一半）不包括建设期的静态投资回收期PPP/2（即经营期的一半）投资利润率 ROIic（基准投资利润率，事先给定）,125,2、若主要指标（净现值法、内部报酬率）可行，而次要指标（静态投资回收期）和辅助指标（投资收益率）不可行，基本具备财务可行性。3、若主要指标不可行，则基本不具备可行行。,126,二、多个互斥方案的比较：1、当原始投资额相同且计算期相等时，可选净现值大的方案；2、当原始投资额不相同，但计算期相等时：差额内部收益率法或差额净现值法，当差额内部收益率基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的方案较优。3、当项目计算期不同时：（1）年等额净回收额（年均净现值）=净现值/（P/A,ic,n），年等额净回收额最大的方案为最优方案。（2）计算期统一法：最小公倍数法和最小计算期法。选择调整后净现值最大的方案。,127,三、多个投资方案组合决策1、在资金总量不受限制的情况下，可按每组的净现值大小排队，确定优先考虑的项目顺序。2、在资金总量受限制的情况下，则按净现值率或获利指数大小排队，结合净现值进行各种组合排队，从中选出NPV最大的最优组合。总之，在考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。,128,第四节 风险性投资决策分析 其实长期投资未来的收益或成本都存在不同程度的不确定性或风险性。前面讨论的是确定性投资决策，但风险是客观存在的,129,一、按风险调整贴现率法,将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。,130,1.用资本资产定价模型来调整贴现率,Kj 项目 j 按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率RF 无风险贴现率j 项目j 的不可分散风险的系数 Rm 所有项目平均的贴现率,131,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率 3.用风险报酬率模型来调整贴现率,Ki 项目 i 按风险调整的贴现率R 无风险贴现率bi 项目 i 的风险报酬系数Vi 项目 i 的预期标准离差,132,按风险调整贴现率法的优缺点,优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。,133,二、按风险调整现金流量法,风险的存在，使各年的现金流量变得不确定，因此需要按风险情况对个各年现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法叫按风险调整现金流量法。包括约当量法和概率法等。,134,（一）确定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,135,约当系数（d）=肯定的现金流量/期望的现金流量d=1.00 现金流量确定 1.00d0.80 现金流量风险很小 0.80d0.40 现金流量风险一般 0.40d0 现金流量风险很大见书325例814,136,确定当量法的优缺点,优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点:如何准确、合理地确定约当系数十分困难,137,（二）概率法1、计算期望净现金流量 NCFt=NCFti PtiNCFt 第t年的期望净现金流量NCFti 第t年的第i种结果的净现金流量Pti 第t年第i种结果发生的概率n 第t年可能结果的数量2、计算期望净现值NPV=NCFt（P/F,k,t),n,t=1,138,1.贴现现金流量指标广泛使用的原因2.长期投资决策中现金流量的构成 3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则,第八章 思考题,139,1下列投资决策指标中，（2）是非贴现现金流量指标。净现值 投资回收期 内部报酬率 获利指数2 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为161元；当贴现率为14%时，其净现值为-13元，该方案的内部报酬率为（3）。12.92%13.15%13.85%14.6