《风险投资市场》PPT课件.ppt

1,现代金融市场学,第六章 风险投资市场,2,目录,3,总述,高新技术产业是知识经济时代的支柱产业。发达国家的经验表明风险投资业是高新技术产业发展的“孵化器”和“推动器”。风险投资大大加快了科技成果向生产力的转化速度。,4,第一节 风险投资概述,一、风险投资的含义 风险投资(Venture Capital),又称创业投资，具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。企业早期开始的投资：如天使投资和布罗波投资企业中晚期开始的投资：风险投资转向企业的中期和晚期投资，如风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆购并和风险兼并、风险联合投资等,5,第一节 风险投资概述,企业早期开始的投资,6,风险租赁是一种以风险企业为对象的融资租赁形式，旨在解决新兴企业对资产的长期需求。风险租赁与一般租赁的区别在于：风险租赁的资金来源是风险投资资本；出租方大多是风险投资公司；承租方往往是高科技新兴企业；由于风险高、风险租赁的租金也高于一般融资租赁。,第一节 风险投资概述,风险杠杆购并即借助财务杠杆作用来完成购并活动。其中债务资金来源于风险资本、运用于风险企业的杠杆购并称为风险杠杆购并。风险兼并是指风险投资所资助的兼并活动。风险杠杆购并和风险兼并风险较小，投资回报率也较低。,风险联合投资即辛迪加投资，是指多家风险投资公司为早期潜在投资机会而进行的合作，既避免了过度竞争，又降低了投资风险。,麦则恩投资又叫半楼层投资，投资目标一般已进入发展扩张阶段，需要资金来增加人员和扩大生产。麦则恩投资对筹资者而言是一种无担保的长期债务，这种债务附有投资者对筹资者的权益认购权或转为普通股的转换权。,企业中晚期开始的投资,7,第一节 风险投资概述,二、风险投资的特征风险投资是没有担保的投资风险投资是高附加值投资风险投资是高风险与高收益并举的投资风险投资是以高科技中小企业为主要服务对象的投资 风险投资是一种流动性小、周期长的投资风险投资是以“三位一体”为运作方式的投资，无论是哪个阶段的风险投资，一般都包含着三方当事人，分别是投资者、风险投资公司、风险企业 风险投资不以经营获利而以股份转让为最终目的投资风险投资是一种与科技紧密结合在一起的投资,8,第一节 风险投资概述,三、风险投资的功能 1.科技事业发展的“推进器”2.未来经济增长点的“培育器”3.政府资金投入的“放大器”4.投资风险的“调节器”5.新企业的“孵化器”,9,第一节 风险投资概述,四、风险投资与其他投资方式的比较 与传统的投融资方式相比，风险投资具有明显不同的特点。应该说，只有风险投资这一金融业务才能真正担当起将资本、管理和高科技相互融合的重任。,1.从商业银行的角度看,高风险有悖于商业银行的“三性”原则。传统的银行业务主要是通过提供金融服务赚取存贷利差和服务费用。商业银行在发放贷款支持企业融资时，是很注重资产负债比例管理的，商业银行是不愿意对高风险的科技企业进行融资的，风险企业很难得到银行贷款。,10,第一节 风险投资概述,2.从财政的角度看,财政本身的性质及运作机制决定了国家财政拨款不适宜作为风险资本的主要来源。财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计划模式运作。在政府的财政支持中，政府官员并非是以市场和经济效益作为考虑问题的第一因素；他们既不可能参加实际市场经营操作，也无法对项目选择的后果承担任何经济和行政责任，因而投资不可避免带有盲目性和随意性。,11,第一节 风险投资概述,3.从投资银行的角度看,投资银行主要为成熟企业提供融资服务，如证券承销和证券交易购并业务，资金管理业务及创新业务等，一般不直接进行股权投资，不代表投资者参与企业经营管理；其收益来源主要靠收取服务费和取得一定的购股权证收益。,12,4.从基金的角度看,第一节 风险投资概述,风险投资的发展固然需要投资基金的参与，但风险投资基金与证券投资基金在职能上是有分工差别的。证券投资基金主要投资于证券市场，无论是开放式的还是封闭式的基金，一般不得直接参与企业事务；而且基金对某一公司的股份持有额都有明确的限制：美国规定一般不得超过5，我国证券投资基金管理暂行办法规定同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券不得超过该证券的10，因而无法满足风险投资基金在董事会必须占有席位、积极参与决策管理的要求。证券投资基金对于风险投资发展的影响主要体现在基金是股市重要的托市资金，股市因其庞大的资金参与而交投活跃，从而保证了保险资本从股市顺利撤出，并由此获得高额回报。,13,第二节 风险投资的运作方式,一、风险投资的构成要素 投资主体、风险投资家、风险企业家、中介机构、股权购买者 1.投资主体 投资主体即风险投资者。实践中，各国风险投资的投资主体主要包括政府、机构投资者、企业、家庭、海外投资者，其中机构投资者主要包括独立基金、银行、保险公司等。占全部风险资本比重较大的应当是商业性质的资金，政府仅提供一定的资金，所占比重并不大，但在所有资金中所起的政策导向作用却是不可替代。,14,第二节 风险投资的运作方式,2.风险投资家 风险投资家的素质、经验、能力状况是决定风险投资项目成败的关键因素之一。一个合格的风险投资家不仅具有一定的科技背景，还要有丰富的企业管理知识和经验，更要熟悉金融市场的运作；既要大胆，又要谨慎。自身的人力资本便是风险投资家的最大财富。3.风险企业家 风险企业是风险投资的投资对象。风险投资业的一句行话：“宁可投资于二流技术、一流管理之公司，而不投资于一流技术、二流管理之公司”，即创业者即风险企业家的素质：大胆创新和远见卓识。风险企业家与风险投资家的密切配合则是一项风险投资运作获得成功的关键环节。,15,第二节 风险投资的运作方式,4.中介机构 风险投资的中介机构大致分为两类：一般中介机构和特殊中介机构。其中，前者主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、项目评估机构、信用评级机构等，后者是针对其特殊性和专门需要所设立的服务、监管机构，主要包括标准认证机构、知识产权估值机构、专业性融资担保机构、新企业孵化器、行业协会等。5.股权购买者 在风险投资运作的退出阶段，风险投资家寻找并将其拥有的风险企业股权出售给股权购买者，从而实现风险资本的退出。,16,第二节 风险投资的运作方式,二、风险投资的组织形式,17,第二节 风险投资的运作方式,1.股份公司制 资本提供者即公司股东，股东承担有限责任，因此，这种组织形式可以保护股东避免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险。公司型组织允许股东通过在董事会中扮演积极角色而直接地参与管理。由于公司的解散相对困难，这种组织形式能给潜在的风险资本供给者带来更多的信心。2.有限合伙制 从税收的角度看，有限合伙制的组织形式优于公司型组织形式。在有限合伙制中，只对合伙人按个人边际税率征税，不对合伙制实体征税。合伙制的建立和解散均比公司型的组织结构容易。有限合伙制的一般合伙人承担着很高的风险，需要高度的投资技能。,18,第二节 风险投资的运作方式,3.附属型风险投资机构 这一类包括大型金融机构或产业公司的子公司和附属机构，其资本大多数来自母公司。4.其它形式的风险投资 这主要指大企业的风险投资和私人风险投资。,19,第二节 风险投资的运作方式,三、风险投资的阶段划分,风险投资的种子期投入,20,第二节 风险投资的运作方式,种子期,导入期,种子期是指技术的酝酿与发展阶段，这一时期资金需要量较少，一般由科技企业家自己解决，必要时创业者可根据完备的书面报告向风险投资者请求资金，经过考察，风险投资家同意出资，就会合建一个小型股份公司，这种企业面临三大风险，技术风险、市场风险和管理风险。风险投资家在种子期的投资在其全部风险投资额中的比例是很少的。一般不超过10，但却承担着很大的风险。这些风险一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此也就需要有较高的回报。导入期是指技术创新和产品试销阶段，经费投入显著增加，在这一阶段，企业需要制造少量产品。一方面要进一步解决技术问题，尤其是通过测试，排除技术风险。另一方面，还要进入市场试销，听取市场意见。这个阶段的资金主要来源于原有风险投资机构增加的资本投入。如果这种渠道无法完全满足需要，还有可能从其他风险投资渠道获得。这一阶段风险仍主要是技术风险、市场风险和管理风险，并且技术风险和市场风险开始凸现。对于略大的项目来说往往一个风险投资机构难以满足，联合投资将可以分散风险。一旦风险投资发现无法克服的技术风险、或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资。,21,第二节 风险投资的运作方式,成长期,成熟期,成长期是指技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的资本需求相对前两阶段又有所增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增强营销投入，其主要来源于原有风险投资家增资和新的风险投资的进入。这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前两个阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。随着风险减少，利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值的同时，也应着手准备退出 成熟期指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少增加投资了。一方面是因产品的销售本身已能产生相当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也已不再是诱人的高额，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。,22,第二节 风险投资的运作方式,风险投资需注意的问题：由此看来，风险投资的投入有四个阶段：种子期的小投入、导入期的大投入、成长期的大投入及成熟期的部分小投入。他们分别对应着产品成长的四个过程。而实际上，这四个阶段之间并无那么明显的界限。虽说理论对此有一定划分方法，但落实到实际，还得靠企业家自己去把握。一般而言，投入越早，投资的期限越长，期望的年平均收益率越高。根据对风险投资公司的调查，它们在不同阶段投资预期的年平均报酬率（Compounded Annual Return on Investment）分别为：种子期或导入期 40以上 成长期 3050 成熟期或麦则恩投资 2030 但是，更长的投资并不一定意味着高回报率。英国在19801997年筹集的风险投资截止到1997年12月31日呈现出如下的变化：一年期 21.0 三年期 26.9 五年期 26.3 十年期 14.6%以上情况说明风险投资时间过长回报率反而可能下降。因而，关于何时退出的问题也是需要风险投资家凭经验和直觉加以认真考虑的。,23,吸引社会资本加入风险投资行列促进风险资本的有效循环，风险资本一般由风险投资家从社会募集，有效的退出机制是风险投资成功的基本保障，如此投入退出再投入的风险资本有效循环才能建立，并实现投资增值的良性循环。,准确评价创业资产和风险投资活动的价值，高新技术具有“新”的特征，唯其新，在市场上难以找到衡量其价值的标准和尺度。对创业资产不仅要评估其即期的价值，更要评估其成长性带来的未来价值。风险资本恰具有此项特点。,退出机制为风险资本提供了持续的发展性，风险资本不仅为了保值，而是为了尽可能多的增值。这不仅需要退出机制，而且需要能够实现增值的退出机制。也就是说，退出机制不是提供简单变现机制，而是提供扩大变现机制,退出机制为风险资本提供了持续的流动性，风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增值收入。如果缺乏退出机制，风险资本无法从原投资企业撤出，就无法实现自身的增值和社会再投资,第二节 风险投资的运作方式,四、风险投资的退出机制,退出机制的作用,24,风险投资的退出方式 主要有公开上市（包括主板市场、中小企业板、创业板市场）、买壳上市、境外上市、偿付协议、出售、收购与兼并、破产与清算等几种方式。（1）公开上市 公开上市(Initial public offering,缩写为IPO.即首次公开发行股票)这种方式是风险投资退出的最佳渠道，风险投资者在投资后，获得的高额回报便是风险企业成功后，其股票公开上市或企业卖出时的资本收益，它可分为主板市场交易、创业板市场交易两种。主板市场的主要功能是为那些在创业板市场和场外交易中经过一段时间培育，并已显示出良好发展前景的高科技企业，提供进一步扩展的空间。创业板市场是专门为高新技术企业建立的股票市场。以著名的美国NASDAQ市场为例，创业板市场的发行标准低于主板市场，而且没有规模限制，企业只要符合管理当局公开宣布的标准，就能够上市发股。创业板市场的主要功能是帮助风险资本的形成和风险企业的成长，为风险投资增值、顺利退出提供了“出口”。,第二节 风险投资的运作方式,25,第二节 风险投资的运作方式,（2）买壳上市 买壳上市是指风险企业通过先收购某一上市公司一定数量的股权，取得对其实质意义上的控制权后，再将自己资产通过反向收购的方式注入到上市公司内，实现非上市的控股公司间接上市的目的。然后风险投资再通过市场逐步退出的方式。购并公司为非上市公司 被购并企业为上市壳公司 壳公司被收购后，并不消失，而是继续存在（名字可以更改）只是将大部分或相对多数股权交由收购公司所有，收购公司通过资产置换等方式将自己的资产和业务并入上市壳公司。因此，买壳上市又被称作“反向收购”。,26,第二节 风险投资的运作方式,（3）偿付协议 偿付协议是一种用以帮助投资人把他对风险企业的投资变现的一项合约保证。偿付协议在企业家和投资人签订的风险投资协议中通常表现为某些条款。使用偿付协议在风险投资中是很普遍的事情，由于事实上很多风险投资并不象创业企业家在其业务计划书中所预计的那么成功，因此，对风险投资人而言，签订和执行偿付协议就变得非常重要了。偿付协议一般包括以下内容：1.回购条款。按照该条款风险投资人可以强迫被投资企业按议定的价格回购投资人手中的股份。2.买卖契约，据此风险投资人可以强迫被投资企业管理层或者回购投资人股份或者将其股份卖给投资人。,27,第二节 风险投资的运作方式,（4）出售 出售是企业产权交易的一种主要形式，也是风险投资家最常用的退出方法之一。按照出售对象的不同，它又可分为两种方式：一种是对公司之间的“一般收购”；另一种是由另一家风险投资公司接受的“第二期收购”。后者通常发生在前期风险投资基金存续期结束或由于某种原因需要收益实现的时侯。（5）破产清算。风险投资是一种高收益高风险的投资方式。当风险投资者意识到所投资企业已无发展前途或无法达到预期收益时，唯一能够做的就是破产清算。,28,第三节 国外风险投资市场,美国的风险投资市场,欧洲的风险投资市场,日本的风险投资市场,印度的风险投资市场,一,二,三,四,以色列的风险投资市场,五,29,第三节 国外风险投资市场,美国风险投资的历史比起其他国家要长得多。从美国风险资本的供给结构来看：养老基金占47%，捐赠和基金会占21%，个人及家庭占12%,保险公司和其它公司各占9%，外国投资者占2%。机构投资是风险资本的主要来源。从风险资本的投资对象看，其风险资本与欧洲和日本相比，更集中于高科技企业，在计算机软硬件、生物技术、医药、通讯等行业的投资占其总投资的90%左右。美国风险投资公司管理的资本规模一般不大，偏向于小型化，相当部分风险投资企业的资本规模小于1000万美元，以保持其高效率和灵活性。,一、美国的风险投资市场,30,第三节 国外风险投资市场,二、欧洲的风险投资市场,与美国相比，欧洲风险资本市场的发展要滞后很多。欧洲风险投资主要集中在企业扩张和管理层收购两个方面，两项之和将近占风险投资总额的90。而种子期风险投资不足6。欧洲风险投资资与美国相比还有两个显著的不同点。其一，欧洲的风险投资项目中主流工业占了较大比重，对高科技产业的投资不足20，而美国风险资本对高科技产业的投资则达到了90。其二，银行是欧洲风险资本的主要供给者，而美国风险资本的主要供给者是养老基金、私人投资者和保险公司。,31,第三节 国外风险投资市场,三、日本的风险投资市场,日本风险资本的周转速度较慢，原因是沉淀在股票市场上的时间过长。风险投资企业在所投资的企业上市后常继续持有该企业的股份。,32,1.国家是风险投资的主体2.注重支持技术的国产化3.风险资金规模较小4.投资以孵化企业为主 5.以独立经营为主,第三节 国外风险投资市场,四、印度的风险投资,33,第三节 国外风险投资市场,五、以色列风险投资 以色列是发展风险投资非常成功的后起国家之一。而且其国有经济、集体经济占很大比例，自1985年进行经济改革，因而与我国经济有许多相似之处。研究以色列风险投资的发展对我国具有借鉴意义。,34,以色列风险投资的成功模式,第三节 国外风险投资市场,（1）以色列风险投资的成功模式是：技术孵化器与传统的风险投资模式有机结合。（2)技术孵化器的运作机制是：由政府、投资机构及个人投资者多方投资，形成技术孵化器基金的资本源，由孵化器管理中心掌管，投向被孵企业；由创业者提供项目，入主孵化器，形成该基金的项目源，通常是每个项目新建一个风险企业，接受基金的管理等；孵化器管理中心是资本源与项目源的联系人、运作者及管理者。,35,第四节 我国的风险投资市场,一、中国风险投资发展历程 1985年，中共中央在关于科学技术体制改革的决定中指出：“对于变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。”同年9月，国务院批准成立了我国第一家风险投资公司“中国新技术创业投资公司”（简称中创），这是一家专营风险投资的全国性金融机构。它的成立被视为我国风险投资业起步的标志。,36,第四节 我国的风险投资市场,1991年3月6日，国务院在国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定第六条中指出：“有关部门可以在高新技术产业开发区建立风险投资基金，用于风险较大的高新技术产业开发。条件成熟的高新技术开发区可创办风险投资公司。”这标志着风险投资在我国已受到政府的高度重视。20世纪90年代中期之后，一批海外基金和风险投资公司开始涌入中国，中国风险投资业开始进入试探性发展阶段。,37,第四节 我国的风险投资市场,二、中国风险投资的主要运作模式,1.以有限责任公司方式设立，对投资项目以股权管理方式运作 选择投资项目需符合国家产业政策及鼓励发展领域的创新科技项目；投资项目评审由公司内部的“投资决策委员会”和董事会，审定投资项目及投资金额；股权方式投资以风险资金作股权投入，派出人员进入被投资企业的董事会、监事会，参与企业的重大决策；组成管理团队由擅长技术与企业管理、金融财务等3至4人组成，负责投资企业的动态跟踪管理，以及筹划资本增值退出方案；资本运作退出通过项目股权转让或推荐项目企业上市，作为风险资本退出的主要途径；鼓励与约束机制对管理团队实施投资项目资本增值、退出的奖励方案，以及对因跟踪管理不善的项目人员进行调整直至解聘。,38,2.以委托管理方式运作。实行所有权与经营权分离，资金持有者与项目经营者分离 建立资金平台由风险投资公司筹集资金；建立管理平台将风险资金委托若干家资金管理公司进行管理；建立项目平台风险投资公司与资金管理公司共同寻找投资项目；激励约束机制资金管理公司应对每个投资项目匹配10%25的投资额，实现共担风险；建立监管制度委托银行负责监管资金管理公司，并要求管理公司定期提交资金管理报告；增值退出分成按项目委托管理协议分成，资金管理公司还对收益显著的项目收取额外业绩费。,第四节 我国的风险投资市场,39,3.筹组多元化专业基金，建立各类基金管理公司 投资领域专业化以专业技术领域定向筹集风险资金；促进区域性发展在人才、资金、项目、资本市场、政策环境配套的区域大力发展风险投资；管理人才合理使用按技术行业与管理类别匹配，发挥人才积极效能；筹资与投资匹配资金与投资项目融资水平相适应；整体协调发展控股公司人才汇聚，资金雄厚，竞争中抗风险能力强大。,第四节 我国的风险投资市场,40,4.外商创业投资合作的主要方式 一般来说，外商机构（包括中国的香港、台湾地区的公司）在资金实力、资本运作能力等方面见长。而中国大陆本土等风险投资机构在投资项目管理、技术及产业发展等方面有独到之处。因此，国内等风险投资机构与外商合作有很强的互补性，有广阔的发展空间，可以采取以下的合作方式：（1）合办创业投资机构。（2）参与科技孵化器的创业运作。（3）以境外基金方式参与培植创新企业。（4）参与创新企业股份制改造及策划上市。（5）创办风险投资基金或创业投资管理公司。,第四节 我国的风险投资市场,41,本章小结,1.风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的投资行为。具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。2.风险投资是支持中小高科技与高成长性企业发展的一种重要投资方式。风险投资无论从自身特点还是运作模式上，均不同于传统的投资方式。其主要投资的领域是银行贷款和财政拨款均不愿意涉足的高风险性产业。风险投资向企业的投入不仅是资金的投入，而且是人力资本的投入，风险投资在整个运作过程中，要参与企业的经营管理活动。并且，要通过合理的退出机制变现，以此来获取高额的投资回报。3.风险投资运作中涉及五类主体：投资主体、风险投资家、风险企业家、中介机构、股权购买者。风险投资主要的组织形式有：股份公司制、有限合伙制和附属型风险投资机构以及其它形式的风险投资。风险投资的退出方式主要有公开上市（包括主板市场、中小企业板、创业板市场）、买壳上市、境外上市、偿付协议、出售、收购与兼并、破产与清算等几种方式。4.真正意义的风险投资起源于美国，特别是在近些年得到了长足的发展。美国的风险投资对于推动美国高科技企业的发展，从而推动经济的发展起到了举足轻重的作用。我国经济发展比较落后，急需高科技投入来进行推动，而广大的中小高科技企业却苦于资金不足，难以发展。因此，在我国发展风险投资已是当务之急。,