《项目投资决策》PPT课件.ppt

投资是企业融资的目的所在，企业生存和发展的前景如何，在很大程度上取决于经营者的知识水平。所以在决定你的企业投资方向、规模和期限以及投资组合时，一定要对投资项目的经济效益作认真的分析和测评。托马斯帕特森,现代的公司每年都要在固定资产上大规模投资，这种投资长期影响公司发展，一项好的投资决策能够极大地改善公司盈利状况，并使股价戏剧性地上涨，而一项坏的决策也可能使公司很快破产。在西方国家中，比较典型的决策失误案例是美国Lockheed公司关于L1011型三星商用飞机的生产决策。Lockheed公司在决策三星商用飞机生产线时，预测盈亏临界点为200架，公司已有订单180架，估计再有20架订单是没有问题的，因此，决定投资10亿美元建设生产线。事实上，Lockheed公司的分析是错误的，它没有考虑投资项目的资本成本，若考虑资本成本因素，其盈亏临界点远远大于200架，并且，公司肯定无法达到盈亏临界点。这一错误决策使公司股价从$73跌至$3。若Lockheed公司能够正确地使用投资决策分析方法，就会避免这种决策失误。,案例,案例能够说明几点：1.寻找一个好项目很难2.投资的时机选择不易3.如何确定资金的总量与结构很重要4.采用正确的评估方法很关键(1)评价的基础(2)评价的方法(3)影响的因素,第六章 项目投资决策,第一节 项目投资概述第二节 现金流量的估计第三节 项目投资决策评价方法第四节 项目投资决策评价方法的应用第五节 项目投资的风险分析,本章重点,1了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型；2掌握投资项目现金流量的估算方法，懂得为什么项目投资决策要使用现金流量而不是会计利润；3掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期的计算，并能根据计算结果判断是否应当接受或拒绝一个新的项目；4理解净现值法、获利指数法、内含报酬率法和投资回收期法的优缺点；5熟悉资本无限量情况下互斥方案比较决策、资本限量决策和固定资产平均年成本的计算；6熟悉调整现金流量法和风险调整贴现率法两种投资风险的处置方法，及用类比法估计项目系统风险。,第一节 项目投资概述,投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。投资按对象分为：生产性资产投资企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。金融性资产投资企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。,项目投资概述,生产性资产投资-投资于资本资产长期资产（长期投资、资本投资、项目投资）（第六章）和营运资产流动资产（短期投资）（第八章）金融性资产投资-投资于证券（证券投资）（第七章）,生产性投资与证券投资有何区别?资产所有权与资产控制权是否分离,项目投资概述,项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大,项目投资概述,项目投资的分类按风险程度，可分为确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资 风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资,项目投资概述,按相互之间是否相关，分为独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资 互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资,项目投资概述,项目投资的管理程序提出投资方案估计方案的现金流量计算投资方案的价值指标价值指标与可接受标准比较对已接受方案的再评价,第二节 现金流量的估计,项目计算期构成项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。项目计算期=建设期+生产经营期,例:项目计算期的计算某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。解：（1）项目计算期=0+10=10（年）（2）项目计算期=1+10=11（年）,现金流量的估计,现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫支的流动资金,包括非货币资源的变现价值,现金流量含义一个投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。是增量的现金流量,现金流量的估计,现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额 原始投资：又称初始投资，是指企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金，包括：（1）建设投资：是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资等。其中：固定资产原值固定资产投资+建设期资本化借款利息（2）流动资金投资：是指为维持正常生产经营活动而追加的周转性资金，又称垫支流动资金或营运资金投资。付现成本：是指经营期内为满足正常生产经营而运用现金支付的成本费用，又称经营成本。各项税款,例：假设企业购建一条生产线，需要1000万元资金。若资金全部来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：则会计上：固定资产原值=1000+100010%=1100（万元）若资金的50%来源于银行贷款，借款年利率10%，预计建设期1年：则会计上：固定资产原值=1000+100050%10%=1050（万元）,现金流量的估计,现金净流量（净现金流量）净现金流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。,投资项目现金流量的估计,初始现金流量：是指从投资建设开始到完工投产这段时间发生的现金流量。建设期某年的净现金流量一该年原始投资固定资产投资：按项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用和其他费用来估算。开办费投资无形资产投资：无形资产投资和开办费投资可逐项按有关资产的评估方法和计价标准进行估算。流动资金投资,投资项目现金流量的估计,流动资金投资在项目投资决策中，流动资金是指在经营期内长期占用并周转使用的营运资金。估算可按下式进行：某年流动资金投资额=本年流动资金需用数截止上年的流动资金投资额 或=本年流动资金需用数上年流动资金需用数 本年流动资金需用数=该年流动资产需用数该年流动负债可用数,第一年流动资产占用50万元，流动负债可用额15万元第二年流动资产占用80万元，流动负债30万元，,流动资金投资35万元,流动资金投资15万元,投资项目现金流量的估计,营业（经营）现金流量税后营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）=（收入-付现成本-非付现成本）*（1-税率）+非付现成本=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+非付现成本*税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税,投资项目现金流量的估计,旧设备出售现金流量=出售收入+（账面价值-出售收入）*税率,3+（16-12.7-3)40%=3.12(万元),例题 某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？,收益纳税,损失抵税,投资项目现金流量的估计,例题:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的营业现金流量。,营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税=1000（1-30%）-500（1-30%）+20030%=410（万元）,投资项目现金流量的估计,终结现金流量营业现金流量和回收额收回垫支的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入=预计净残值+（账面价值-预计净残值）税率例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？,残值现金流量=5000+（6000-5000）25%=5250（元）,投资项目现金流量的估计,例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，要求：估算方案的现金流量。,每年折旧额=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）营业现金流量=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0,投资项目现金流量的估计,例题：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。,第1年折旧额=（36000-6000）（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）（1/15）=2000（元）,投资项目现金流量的估计,新项目投资需占用营运资金80万元，可在现金周转金中解决,投资项目现金流量的估计,现金流量估计中应注意的问题 区分相关成本与无关成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对其他部门的影响 对净营运资金的影响 忽略利息支付和融资现金流量,研制设备，已投入50万元，失败。继续投40万元有成功把握，与决策相关的现金流量为40万沉没成本,建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金200万元,开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降150万元,项目投资决策中使用现金流量的原因,采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值利润和现金流量的差异主要表现在：（1）购置长期资产付出大量现金时不计入成本；（2）将长期资产的价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金；（3）计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间；（4）只要销售行为已经确定，就计算当期的营业收入，尽管其中有一部分并未于当期收到现金。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况（1）利润的计算没有一个统一的标准，具有更大的主观随意性，作为决策的主要依据不太可靠；（2）利润不等于实际的现金流量。若以未实际收到现金的流入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。,第三节 项目投资决策评价方法,资本投资评价的基本原理投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。,投资人要求的收益率为多少？资本成本,进行项目投资决策的评价方法按是否考虑资金的时间价值，可以分为非贴现评价方法和贴现评价方法。非贴现评价方法静态投资回收期法会计收益率法 贴现评价方法 净现值法 获利指数法内含报酬率法,投资评价的基本方法投资回收期,非贴现的分析评价方法回收期法 回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需的时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。,PP=5.06(年)不包括建设期的投资回收期为4.06年,投资评价的基本方法投资回收期,适用条件:全部资金于建设起点投入；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。,A项目原始投资30000元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为8800元。要求:计算静态投资回收期。,简算法,投资决策评价的方法投资回收期,投资回收期特点投资回收期是一个静态绝对量反指标。投资回收期小于等于基准回收期或n/2，项目可行。投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；不能反映投资方案报酬率。,主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利性,投资决策评价的方法会计收益率,关于经营期会计收益率与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。计算公式的分子分母的时间特征不同，不具有可比性。,会计收益率（投资利润率）,投资决策评价的方法会计收益率,H公司B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。生产经营年度12 3 4 5 净利润 700 18903080 4270 5460,投资决策评价方法净现值,贴现的分析评价方法净现值法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各年净现金流量的现值之和。,投资决策评价方法净现值,假设要求的报酬率为10%，计算H公司A方案和B方案的净现值。A方案净现值=8800（P/A，10%，5）-30000=88003.7908-30000=3359.04（元）B方案净现值=-36000-3000（P/F，10%，1）+10700（P/F，10%，2）+9890（P/F，10%，3）+9080（P/F，10%，4）+8270（P/F，10%，5）+16460（P/F，10%，6）=-36000-30000.9091+107000.8264+98900.7513+90800.6830+82700.6209+164600.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(元),净现值指标计算的插入函数法本法是指运用WINDOWS 系统的 EXCEL软件，通过插入财务函数“NPV”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量来直接求得净现值指标的方法。当第一次原始投资发生在建设起点时，按插入函数法计算出来的净现值与按其他方法计算的结果有一定误差，但可以按一定方法将其调整正确（P.207)。,投资决策评价的方法净现值,净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义 是投资方案贴现后净收益。,投资决策评价的方法净现值,净现值的特点净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值大于等于0，方案可行；从动态角度反映项目投入与净产出关系；不能直接反映项目实际收益率水平；当投资额不等时，无法用NPV确定独立方案的优劣；净现金流量和折现率确定有一定难度。,投资决策评价的方法获利指数,获利指数法 获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。,投资决策评价的方法获利指数,承前例，计算H公司A方案和B方案获利指数。A方案NPV=33359.04-30000=3359.04（元）,B方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元),项目投资决策评价的方法获利指数,获利指数特点是一个折现的相对量正指标。投资方案的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。,与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率,投资决策评价的方法内含报酬率,内含报酬率（内部收益率）内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。,逐次测试插值法,内含报酬率就是方案本身的投资报酬率,投资决策评价的方法内含报酬率,承前例，计算H公司B方案内含报酬率。P.210【例616】,贴现率 净现值8%921.54IRR 010%-1826.31,投资决策评价的方法内含报酬率,简算法符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值,思考：什么条件下符合？原始投资在建设起点一次投入；没有建设期；生产经营期每年的净现金流量相等。,投资决策评价的方法内含报酬率,承前例，计算H公司A方案内含报酬率。,投资决策评价的方法内含报酬率,内含报酬率特点内含报酬率是一个折现的相对量正指标。当IRR 大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。IRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算过程比较麻烦。,内含报酬率指标计算的插入函数法 本法是指运用 WINDOWS 系统的 EXCEL软件，通过插入财务函数“IRR”，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的电子表格中的净现金流量，来直接求得内含报酬率指标的方法。按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无法调整。,净现值、获利指数和内含报酬率指标之间存在同方向变动关系。即：1.当净现值0 时，获利指数1，内含报酬率基准收益率；2.当净现值0 时，获利指数1，内含报酬率基准收益率；3.当净现值0 时，获利指数1，内含报酬率基准收益率。,指标间的比较：1.相同点第一，都考虑了资金时间的价值；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量；第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量大小的影响；第四，在评价方案可行与否的时候，结论一致。第五，都是正指标,2.区别：,第四节 项目投资决策评价方法的运用,独立方案投资决策互斥方案的比较决策资本限量决策固定资产年平均使用成本,项目投资决策评价方法的应用,独立方案投资决策完全具备财务可行性 主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示可行基本具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示可行，次要指标（PP）或辅助指标显示不可行,项目投资决策评价方法的应用,完全不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）、次要指标（PP）和辅助指标全部显示不可行基本不具备财务可行性主要指标（NPV，PI，IRR）显示不可行、次要指标（PP）或辅助指标显示可行 P.213【例6-18】,例:某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：现金流量表（部分）价值单位：万元,（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。答案：（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800,（2）计算或确定下列指标：静态投资回收期；净现值；原始投资现值；获利指数。答案：静态投资回收期：不包括建设期的投资回收期=3.5-1=2.5（年）净现值为1863.3万元原始投资现值=1000+943.4=1943.4（万元）获利指数=（89+839.6+1425.8+747.3+705）/1943.4=1.96,（3）评价该项目的财务可行性。答案：该项目的净现值1863.3万元0获利指数1.961包括建设期的投资回收期3.5年6/2年该项目基本上具有财务可行性。,项目投资决策评价方法的应用,无资本限量情况下互斥方案的比较决策项目计算期相同直接比较法比较净现值大小，取大的方案 P.214【例6-19】运用直接比较法应注意问题净现值比较法具有普通的适用性；当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数（PI）的大小来选择最优方案；P.214【例6-20】内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。P.215【例6-21】,项目投资决策评价方法的应用,差量分析法差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金流量（记作NCF）计算差量净现值（NPV），或差额投资内含报酬率（IRR），从而判断方案优劣的方法。差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的决策中。,项目投资决策评价方法的应用,差量分析法的基本原理 假设有A和B两个投资项目，A方案的投资额大，B方案的投资额小。我们可以把A方案看成是B方案和C方案之和。C方案的投资是A方案的投资额与B方案投资额之差。C方案的净现金流量等于A方案的净现金流量减去B方案的净现金流量而形成的差量净现金流量。根据差量净现金流量计算的差量净现值，或差额投资内含报酬率，实质上就是C方案的净现值或内含报酬率。如果差量净现值大于零或差额投资内含报酬率大于基准贴现率，C方案具有财务可行性，意味着A方案优于B方案，即原始投资额较大的方案较优；反之，B方案为优，即原始投资小的方案为优。,项目投资决策评价方法的应用,例:H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款10000元。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备可使每年付现成本节约20000元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率30%。新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。,项目投资决策评价方法的应用,出售旧设备现金流入=10000+（20000-10000）30%=13000（元）初始投资0=60000-13000=47000（元）年折旧额=10000-4000=6000（元）年净利润=0-（-20000+6000）（1-30%）=9800（元）营业净现金流量1-5=9800+6000=15800（元）终结现金流量5=10000-0=10000（元）,NPV=15800（P/A，10%，5）+10000（P/F，10%，5）-47000=19103.64（元）更新改造后可为企业增加净现值19103.64元，应更新改造。,项目投资决策评价方法的应用,项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。,项目投资决策评价方法的应用,例：Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：A方案的原始投资为700万元，项目计算期为10年，净现值为756万元；B方案的原始投资为1500万元，项目计算期为15年，净现值为805万元。假定该公司的资本成本为10%。要求：用年等额净回收额法为Y公司作出投资决策。,两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额。A方案的年等额净回收额=756（P/A，10%，10）=7566.1446=123.03(万元)B方案的年等额净回收额=805（P/A，10%，15）=8057.6061=105.84(万元)A方案的年等额净回收额大于B方案，应选择A方案。,项目投资决策评价方法的应用,项目计算期不相同方案重复法 又称最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据以进行互斥方案的比较决策的方法。P.218【例6-24】,例：某企业准备投资一个完整工业建设项目，所在的行业基准折现率（资本成本率）为10%，分别有A、B、C三个方案可供选择。（1）A方案的有关资料如下：金额单位：元,已知A方案的投资于建设期起点一次投入，建设期为1年，该方案年等额净回收额为6967元。（2）B方案的项目计算期为8年，包括建设期的静态投资回收期为3.5年，净现值为50000元，年等额净回收额为9370元。（3）C方案的项目计算期为12年，包括建设期的静态投资回收期为7年，净现值为70000元。要求：（1）计算或指出A方案的下列指标：包括建设期的静态投资回收期；净现值。,答案：因为A方案第三年的累计净现金流量30000300000600000所以该方案包括建设期的静态投资回收期3（年）净现值折现的净现金流量之和30344（元）,（2）评价A、B、C三个方案的财务可行性。答案：对于A方案：由于净现值（30344元）大于0，包括建设期的投资回收期3年6/2年，所以该方案完全具备财务可行性；对于B方案：由于净现值（50000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为3.5年小于8/2年，所以该方案完全具备财务可行性；对于C方案：由于净现值（70000元）大于0，包括建设期的静态投资回收期为7年大于12/2年，所以该方案基本具备财务可行性。,（3）计算C方案的年等额净回收额。答案：C方案的年等额净回收额净现值（A/P,10%,12）700000.146810276（元）（4）帮助企业做出投资决策。答案：A、B、C投资方案的项目计算期不相同，根据年等额净回收额法，C方案的年等额净回收额最大，所以应选择C方案。,项目投资决策评价方法的应用,资本限量决策 资本限量是指企业的资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。在资金有限量的情况下，为了使有限的资金获得最大的使用效率，我们必须考虑各个项目的初始投资，根据获利指数进行优先排序。为了使企业获得最大的利益，应投资于一组净现值最大的项目。,选择步骤P.220【例6-25】,项目投资决策评价方法的应用,固定资产年平均使用成本固定资产年平均使用成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。,项目投资决策评价方法的应用,K公司原有一台设备，原值为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为1万元。现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为20万元，使用年限为10年，预计净残值收入为购置成本的10%。使用新设备后公司每年付现成本将从120万元下降到100万元，公司如果购置新设备，旧设备出售可得收入5万元。税法规定该项固定资产可按直线法提取折旧，折旧年限为10年，净残值率为10%。假设公司所得税税率为24%，资本成本为10%。要求：分别计算继续使用旧设备和购置新设备的年平均使用成本，并依据计算结果作出决策。,继续使用旧设备的现金流出总现值=旧设备变现收入及变现损失抵税+税后付现成本现值-折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值,更新设备现金流出总现值=新设备购置成本+税后付现成本现值-折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值,项目投资决策评价方法的应用,旧设备的年折旧=15（1-10%）10=1.35（万元）旧设备的账面价值=15-1.355=8.25（万元）旧设备的变现价值=5(万元)旧设备变现损失抵税=（8.25-5）24%=0.78(万元)税后付现成本的现值=120（1-24%）（P/A，10%，5）=91.23.7908=345.72(万元)折旧抵税的现值=1.3524%（P/A，10%，5）=0.3243.7908=1.23(万元)残值净收入现值=1（P/F，10%，5）=10.6209=0.62(万元)残值净损失抵税现值=（1.5-1）24%（P/F，10%，5）=0.120.6209=0.07（万元）,继续使用旧设备的现金流出总现值=5+0.78+345.72-1.23-0.62-0.07=349.58(万元)继续使用旧设备的平均年成本=349.58（P/A，10%，5）=349.583.7908=92.22(万元),项目投资决策评价方法的应用,新设备的年折旧=20(1-10%)10=1.8(万元)原始投资=-20(万元)税后付现成本的现值=100(1-24%)（P/A，10%，10）=766.1446=466.99(万元)折旧抵税的现值=1.824%（P/A，10%，10）=0.4326.1446=2.65(万元)残值净收入现值=2（P/F，10%，10）=20.3855=0.77(万元)残值净损失抵税现值=0,更新设备的现金流出总现值=20+466.99-2.65-0.77=483.57(万元)继续使用旧设备的平均年成本=483.57（P/A，10%，10）=483.576.1446=78.70(万元)由于更换新设备后的平均年成本为78.70万元，低于继续使用旧设备的平均年成本92.22万元，应该更换新设备。,投资的风险分析风险处置方法,调整现金流量法（肯定当量法）调整现金流量法是指把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，用无风险收益率作为贴现率计算净现值。,肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。,投资的风险分析风险处置方法,风险调整贴现率即投资者要求的报酬率,与调整现金流量法有何不同？,调整现金流量对时间价值和风险价值分别进行调整。风险调整贴现法用单一贴现率同时完成风险和时间调整。风险会随着时间推移而加大，因为肯定当量系数随时间推移而下降。,风险调整贴现率法,投资的风险分析项目贴现率的确定,企业资本成本作为项目贴现率条件当投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，可以用当前的资本成本作为贴现率。在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，应当估计项目的风险，并计算项目要求的必要报酬率。,投资的风险分析项目贴现率的确定,项目风险估计适宜作为项目资本预算风险的度量是项目的系统风险。项目系统性风险估计类比法卸载可比公司的财务杠杆,投资的风险分析项目贴现率的确定,加载本公司的财务杠杆,计算权益资本成本，即股东要求的报酬率权益资本成本=无风险报酬率+权益（市场平均收益率-无风险报酬率）计算加权平均资本成本，即投资者要求的报酬率加权平均资本成本=负债资本成本负债比重+权益资本成本权益比重,投资项目的风险处置,例题：海达公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的系数为2，其资产负债率为50%；预计新项目投资后的公司目标资本结构的资产负债率为60%，项目新筹集债券资本成本=8.4827%；所得税税率为30%；当前证券市场的无风险收益率为4%，证券市场的平均收益率为8%。确定该项目贴现率。,替代公司的产权比率=1 替代公司资产=权益/1+(1-30%)1=1.1765海达公司的产权比率=1.5海达公司新项目的权益=1.17651+(1-30%)1.5=2.4118股票的资本成本=4%+2.4118(8%-4%)=13.6472%加权平均资本成本=8.4827%60%+13.6472%40%=10.55%,