《铁矿石里昂证券》PPT课件.ppt

铁矿石No hope,结论,2014年中国钢铁消费达到顶峰，此后将逐年下降；出口或将小幅下滑国产矿大量退出市场；成本下降。海运矿供应增量大于退出产量，主要由于大型矿山增产。市场衰退，长期价格将低于$50,概述（思路）：为何悲观？,需求1季度经济放缓超出预期（住房政策放宽、基建支出增加的作用不明显）中国钢铁需求下滑（2015-2020，年均增速-0.5%）,2014年中国钢材净出口7940万吨；今年前7个月出口增加26.7%。预计中长期钢铁出口轻微下降，主要原因是政府对环境问题的重视。风险：外矿替代内矿，钢厂竞争力提升；人民币贬值,供应,国产矿2013年以来，约2亿吨国产矿退出市场1年以来，12家国有矿山关停 成本下降20%；消费同时下滑,进口矿供应增量超过退出量,2013年底以来有1.48亿吨供应量退出。但因为主要矿山增产超出预期，2015年仍面临1000万吨净供应增量。预计2016年净供应增量4100万吨；2017年7500万吨,进口矿成本疲软的货币（15年以来澳元跌11.4%，雷亚尔跌31%）、持续下跌的油价成本下降（还包括效率提升）我国进口成本在$60以下的铁矿石有13亿吨，比例超过95%。（2013年仅有7亿吨）,价格长期价格将低于$50,2017年开始，铁矿石海运市场面临衰退2018年铁矿价格下调至$45，长期价格下调至$48,一、中国钢铁消费峰值已过,1、消费预期悲观,需求比预想更早收缩2015年需求预期降至 6.96亿吨预计2015年钢铁需求下降1.9%，此后五年增长率为-0.5%,2014、15年，房地产新开工项目大幅减少，需求情况令人失望。房地产月度销售与开工数据,2季度房屋销售回升，但开工滞后。且中小城市高库存（30个月以上）以及人口数量和结构变化使建筑活动承压。由于三线及以下城市占房地产市场的60%，而且商业建筑也存在供应过剩问题，预计今后几年房地产将维持弱势。,2、2015年钢材消费下滑,虽然2季度固定资产投资增加，但其增速创10年新低。不过它仍然是与钢铁需求相关的少数没有下滑的数据之一，预计短期将维持增长。铁路投资1季度同比增长13.2%（低于预期），预计增长将持续至明年，此后将会下滑。基础设施投资或大幅下降，相关钢材消费量趋于减少,今年是公路投资峰值，之后面临下降。公路十二五建设目标已完成，铁路目标也临近完成（均提前）电网投资在今后几年有望增长，但难以达到之前的目标,消费者需求不力,汽车市场表现疲弱，2季度同比下滑5.5%。6月份单月销量四年来首次同比下滑。预计汽车行业钢铁消费增速从5.4%下滑至2.4%。机械行业境况同样不佳，主要建筑机械产量均下滑。,（起重机、挖掘机、混凝土机）,2014年以来，造船业新订单开始减少，2015年1季度大幅减少72.6%。预计订单量将继续下降。今年以来家用冰箱产量下降2%；空调小升2.1%；而洗衣机上升3.5%。家用电器长量增速从2014年开始下降。,2、出口能够延续吗？,中国钢材出口超出预期。然而我国严重依赖进口矿且内矿成本偏高，并不应该是一个主要出口国。预计未来钢铁出口量将小幅下滑。成本竞争力受人民币升值压制；而且由于钢企改革和环境污染问题，中国政府并不希望看到大量出口。,（风险包括外矿替代内矿后，钢厂竞争力提升；人民币贬值）,今年前七个月，我国钢铁出口同比增长26.7%。流向多为发展中国家。国内市场疲软，钢厂为了维持生产、占领海外市场份额并产生现金流，因此选择出口。出口利润并不高；出口量与内外价差相关,3、钢铁消费增速与GDP出现分化,钢材需求增速连续五年低于GDP增速2000-10年，中国钢铁消费年均增长率为16.2%，高于GDP增速（11%）。因为经济发展初期急需建设能力。2009、10年后钢铁对GDP贡献？下降随着经济增长从固定资产投资转向国内消费，钢铁需求下滑。虽家电、汽车等行业维持一定量的消费，但人口红利减少和城市化进程放缓预示着钢铁需求已经见顶。,4、今年中国以外国家钢铁需求情况也不理想,全球钢铁需求有可能自1998年以来首次下降2015年一季度粗钢产量同比下降0.4%（除中东外，大多数地区均有下滑）,二、国产矿退出明显,2013年以来将近2亿吨国产矿关停过去一年中，12座国有矿山关停国产矿需求快速下滑，七年以来最低2014年至今，铁矿石价格下跌58%已经有1.48亿吨供应量退出,矿山大幅降低成本-1年内下降20%,燃料成本降低去年柴油价格下跌超过21%柴油成本占总成本的三分之一 每吨大概能节约30-50元劳动力成本也大幅削减我国铁矿石的品质限制了成本的进一步削减部分地方政府帮助矿山运营,与2014年相比低成本矿山降本超10%；高成本矿山降本超20%，但仍难以阻止大面积关停,国产矿生产灵活性较强国内私有矿山开工率从1月的44%降至4月的36%。随着矿价回升，6月又回升至40%。国产矿开工率整体呈下降趋势,未来国产矿产量或将继续下滑当前，国有矿山年产量只有1.4亿吨；国产矿总产量刚刚超过2.2亿吨。国产矿将继续受低成本外矿挤压。预计到2020年内矿产量将下降至1.5亿吨。,三、海运供应,2013年底以来有1.48亿吨供应量退出2015年仍有1000万吨净供应增量非主流矿进口量大幅减少（从2013峰值9700万吨降至去年的3000万吨，今年预计只有2500万吨）,1、大型矿山不断扩张,预计今年6大矿山（四大+Minas Rio+Roy Hill）供应增量1.09亿吨，高于退出的1亿吨预计2016年供应增量4100万吨，2017年7500万吨预计2017年之前，四大矿山海运市场占有量将超过70%。,四大矿山生产概述四大矿山过去十年总产量4.18亿吨，年均增长率9%；过去五年总产量1.67亿吨，年均增长率11%,淡水河谷2015年产量增长停滞，但2016年开始恢复增长淡水河谷仍然是最大的供应商,2、成本明显下降更高的产量和更低的开采、物流和企业成本更低的成本2014年1季度开始成本大幅下滑；12年2季度到15年1季度，单位现金成本下降40%,汇率因素,汽油价格从12年1季度水平下跌55%,P29?美元/澳元下降0.05,现金成本下降$1/t,成本总计缩减50%当前出口中国的矿石有13亿吨（95%）成本低于$60；2013年仅有7亿吨,成本进一步压缩的空间较小原油价格和海运费面临回升货币：澳元下方空间较小劳动力成本可能会继续下降剥采比可能上升（剥采比：露天开采过程中剥离下来的岩石量与采出的矿量的比值）,3、中国企业可能会降低成本曲线的弹性分析成本曲线顶端厂商弹性需要考虑：所有权；并购可能；位置中国企业对成本曲线影响很大官方目标是本国公司控制40%供应量（因此国有矿山很难关停）。预计到2017年，这个比例可能只有23%。,四、长期价格将低于$50,由于中国钢铁需求下滑以及废钢利用增加，2017年起铁矿石海运市场将收缩,1、废钢会替代部分铁矿石需求,废钢的产量增加只是时间问题当前我国电炉（EAF）钢产量仅占总量的10%（日本23%；德国32%；美国60%）废钢生产通常滞后钢铁消费10-20年2020年中国废钢产量可能达到1.1亿吨（2013年只有3900万吨）,废钢分为：Home scrap（钢厂炼钢废料）；Prompt scrap（下游钢产品废料）；Obsolete scrap（废弃钢产品废料）Os是废钢产量增加主力军废钢进口量自2009年激增后下滑，因为国产废钢使用率提高印度钢铁消费加速，未来中国可能向其出口废钢,废钢的用途不仅限于电炉炼钢，还包括转炉炼钢（中国8%；欧美20%）,预计全球（除中国外）需求年增长率1.8%2001-12年，印度钢铁需求年均增长率达9%；2012-14年只有2%。因为基础设施投资和房屋需求下降（长材）；汽车和家电需求减弱（板材）（周期性低点）印度钢铁需求与GDP密切相关,2、全球（除中国外）钢铁需求增长依赖印度,2015年印度钢铁消费增速将回升至5-5.5%，因为新政府执政，政策瓶颈缓解；固定资产投资和居民消费提升2026年印度钢铁消费量可能达到亿吨偏低的人均钢铁消费量使增长空间更广阔,印度粗钢总产能大约是1.04亿吨。板材占47%；长材占53%目前有1800万吨钢铁产能正在建设到2015年底，粗钢产能可能达到亿吨未来12年中，印度可能要增加7500万吨的产能以满足需求,政府监管监管使得在印度建厂非常困难，矿山开采受到限制在未来3-4年，印度将继续作为出口国，因为几个大型钢企产能还在扩张，国内价格承压,印度铁矿石进口增长不会重复中国的表现国产矿便宜且品位较高，倾向国内开发；国内的限制矿山开采政策可能宽松印度是投机型进口国，而不是结构型进口国,3、2017年开始，铁矿海运市场将收缩2017-20年，铁矿石海运净进口总量将比峰值下降5500万吨（从现在到2020年，中国钢铁消费量将减少1.65亿吨）2017-20年，海运供应仍有1亿吨的潜在增量（势必挤出）,4、长期价格将低于$50今后十年，铁矿市场交易量下滑，因此用抑制价格替代激励价格作为长期价格？之后两年有超过1.5亿吨供应增量，需求增量只有5000万万吨，因此将有更多矿山面临关停长期矿价将低于$50以挤出更多产量（$50-60之间边际供应量约2亿吨）降低预期 2018年$45；长期$48,2020年供应15.78亿吨，高出需求2亿吨势必挤出废钢时代到来+缺少需求增长点铁矿市场衰退，价格难以恢复,5、未来供应预期,总结,需求：中国钢铁消费2014年达到顶峰，此后将逐年下降。供应：国产矿：大量退出市场；成本下降20%。进口矿：大型矿山继续增产，供应增量大于退出产量。价格：海运市场收缩，长期价格将低于$50（废钢替代、需求衰退）,