《财务估价》PPT课件.ppt

第四章 财务估价,资产的(内在）价值是由其未来现金流量的 现值所决定 帐面价值 市场价值 若市场是有效的，则市场价值与 内在价值一致 清算价值 清算时一项资产的拍卖价格,一、概念 一年后 存入银行（i=10%）110（+10）10%100元 投资项目（15%）115（+15）保险柜 100以工业企业资金流通为例：G W-P-W G G=G-G 货币的时间价值-指货币经历一定时间的投 资和再投资所增加的价值。,第一节 货币的时间价值,从量的规定性看，货币的时间价值-指在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均利润率 一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的1万元，到年终其价值要高于1万元。例：甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；若延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10%，试问现付与延期付款比较，哪个有利？,（1）40万元（2）存入银行 40X（1+10%X5）=60万元 6052=8万元的利益 可见，延期付款52万元，比现付40万元更为有利。,现在,5年后,1、时间价值产生于生产流通领域，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而非消费领域 2、时间价值产生于资金运动之中，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量 3、时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢，因此企业应采取措施加速资金周转，提高资金使用效率。,理解时应注意的问题：,二、货币时间价值的计算如：现在=10%一年后 1000 1100 909 1000 现值 终值（一）复利终值S和现值P S=P（1+i）n=P(S/P,i,n)S复利终值；P复利现值；i利息率；n计息期数。(S/P,i,n)复利终值系数,复利现值S=P（1+i）n P=S/（1+i）n=S 1/（1+i）n=S(P/S，i，n)其中：(P/S，i，n)复利现值系数例：某人有10000元，投资债券，利率为3%，问多少年后本利和可达到12000元？S=P（1+i）n=P（S/P，i,n)12000=10000X（S/P，3%，n）（S/P，3%，n）=1.2,6 1.194 n 1.2 7 1.2299 n=6.16（年）上例中，如果5年后增值到12000元，则i=？（S/P，i,5)=1.2 i=3.71%,（二）年金终值和现值的计算年金在一定时期内、系列的、等额的收款或付款。年金的种类：后付年金、现付年金、延期年金、永续年金1.后付年金（普通年金）-每期期末的等额收付款,后付年金的终值 0 1 2 n-2 n-1 n A A A A A A(1+i)0 A(1+i)1 A(1+i)2 A(1+i)n-2 A(1+i)n-1 S,S=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 S(1+i)=A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n-S(1+i)-S=A(1+i)n-A 年金终值的计算公式可写成：,称作年金终值系数,S=A（S/A，i，n）,S,例：某公司5年后需要偿还长期借款100万元，该公司为了保证到期清偿这笔债务，计划从现在起每年年末向银行存入一笔资金建立偿债基金，利率为10%，问每年应存入多少资金？S=A（S/A，i，n）其中：1（S/A,i,n),偿债基金 系数,后付年金的现值 0 1 2 n-1 n A A A AA 1/（1+i）1A 1/（1+i）2A 1/（1+i）n-1A 1/（1+i）n P,由图可知,年金现值的计算公式为:P=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A(1+i)-n P(1+i)=A+A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-(n-1)-P i=A1-(1+i)-n 年金现值计算公式可写为：,P=A(P/A,i,n),（1+i）n1 1（1+i）-n(P/A，I,n)=i（1+i）n i例2：某企业需要某一设备，如果购买其价款为5800元，如果租用这种设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试问企业该选择哪一方案？已知：A=1000，i=5%，n=6，求：P=？P=A（P/A，i，n）=A1（1+i）-n/i=1000X5.076=5076（元）,例：某公司以7%年利率向银行贷款400万元投资一大型项目，该项目有效期为15年，问每年至少应取得多少收益才能在15年内收回投资？P=A（P/A，i，n）A=P 1/（P/A，i，n）=400X1/9.1079=43.92（万元）,投资回收系数,2.预付年金（先付年金）-每期期初的等额收付款 0 1 2 3-n-1 n A A A A A(1)终值(2)现值,公式=A(S/A,i,n)(1+i),公式=A(S/A,i,n+1)-1,公式=A(P/A,i,n)(1+i),公式p=A(P/A,i,n-1)+1,3.递延年金-最初若干期(M期)没有收付款，以后各期收到或支付等额款项。0 1 2-m m+1 m+2-m+n A A-A 0 1 2 n,终值S=A(s/A,i,n),现值 公式P=A(P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m)公式 p=A(P/A,i,n)(p/s,i,m),例：某公司计划购建一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起每年年初支付20万元，连续支付10次，共计200万元。（2）从第5年开始每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元。公司的资金成本率为10%，问公司应选择哪一种方案？,解：（1）P=A（P/A，10%，10-1）+1=20X（5.759+1）=135.18（万元）（2）m m+1 m+10 0 1 2 3 4 5 6-13 25 25 25 25P=A(P/A,10%,10)(P/S,10%,3)=115.38(万元）,4.永续年金-无限期的年金 P=A/i 例：某企业计划设立一笔永久性奖励基金，以便每年利用基金利息来发放奖金1万元，若复利计算利率为10%，期初一次性应存入多少资金？P=1/10%=10（万元）,（三）一年内多次计息的时间价值计算 年限 n年 5年 一年计息次数 m 次 4次 计息期 1/m 年 1/4 即每季 计息期利率=i年/m=10%/4=2.5%计息的期数=mn=45=20 期,例：一张面额为1000元的3年期债券，票面利率为10%每半年计息一次，到期的本利和是多少？若每年计息一次，到期的本利和又是多少？解：r=10%/2=5%t=2X3=6 实=10.25%S=1000X(S/P,5%,6)=1000X1.34=1340(元）若每年计息一次，则 S=1000X（S/P，10%，3）=1331（元）,例：某人退休时有10万现金，拟选择一回报较稳定的投资，希望每季能收入2000元补贴生活，那么，该项投资的实际报酬率应为多少？解：P=A/=A/P=2000/100000=2%实际（年）报酬率=（1+2%）-1=8.24%,证券估价是指计算并确定证券发行价格或购买价格的理财活动。1、证券估价包括 债券的估价 股票的估价2、证券估价包括 发行价格的确认（筹资者）购买价格的确认（投资者）3、证券的价格 预期未来现金流入的现值。(内在价值）因此，证券估价 就要估计持有期间的现金流量的分布，采用贴现的办法计算证券的价格,第二节 债 券 估 价一.债券的概念 1、债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。2、债券特征：（1）面值发行者承诺到期日支付的金额（2）到期日偿还本金的日期（3）票面利率（4）付息期 A.定期付息，到期还本（半年或一年等)B.到期一次性还本付息,债券的价值（一）基本模型（每年付息，到期还本）1、投资决策的原则：当债券的价值市场价格，债券才值得购买。,债券的价值=债券未来现金流入的现值之和,P=I（P/A，）+M（P/S，）,例：A公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为6。现有三家公司同时发行5年期面值均为1000元债券。(1)甲公司票面利率8，每年付息一次，到期还本，发行价1041元；P=10008（p/A，6，5）+1000（p/S，6，5）=1084.29元 1041元 甲 公司债券值得购买。,（2）乙公司票面利率8，单利计息，到期一次还本付息，发行价1050元；P=(100085+1000）（p/s,6%,5)=1046.22元 1050 不值得购买（3）丙公司票面利率0，发行价750元，到期按面值还本 P=1000（p/s,6%,5)=747.3元 750 不值得购买,2、影响债券价值的因素有：除 面值M，票面利率I外，（1）贴现率（投资者要求的必要报酬率）（2)到期时间(3)付息方式（利息支付频率）（二）债券价值与必要报酬率 影响投资者必要报酬率的因素：市场利率 发行公司的风险 发行方式必要报酬率=票面利率 债券价值=面值 平价 溢价,例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期。解：（1）必要报酬率为8%，则：P=80X（P/A，8%，5）+1000X（P/S，8%，5）=1000（元）（2）必要报酬率为10%，则:P=80X（P/A，10%，5）+1000X（P/S，10%，5=924.28（元）（3）必要报酬率为6%，则：P=80X（P/A，6%，5）+1000X（P/S，6%，5）=1084.29（元）,（三）债券价值与到期时间 债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。票面利率必要报酬率 价值面额 降低 面值 增加（四）债券价值与利息支付频率（付息方式）1、纯贴现债券（按单利计算，到期一次还本付息 P=M（1+i*n)(P/S,n)例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率3%，按单利计算，到期一次还本付息。必要报酬率为2%。P=1000X（1+3%X5）（P/S，2%，5）=1041.56,2、平息债券（利息在到期时间内平均支付）P=I（P/A，n）+M（P/S，n）例：某债券面值1000元，票面利率8%，每半年付息一次，5年到期。设必要报酬率为10%。M=2 mn=25=10P=80/2X（P/A，10%/2，2X5）+1000（P/S，10%/2，2X5）=40X7.7217+1000X0.6139=922.77（元）,3、永久债券（没有到期日，如优先股）P=I/=利息/必要报酬率（五）流通债券的价值-从现在算起以后各期应付利息及本金的现值之和。例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，2001年5月1日发行，2007年5月1日到期。现在是2005年5月2日，设必要报酬率为10%，问债券的价值？,0 1 201.5.1 02 03 04 05.5.2 06.5.1 07.5.1,80 80 1000,债券2005年5月2日的价值 P=80 X（P/A，10%，2）+1000（P/S，10%，2）=965.24,例：两年前，某公司财务主管用1050元购买了面值为1000元、利率为8%、期限为10年的债券，当时市场利率为7%，每年末付息一次。目前市场利率突然上升到9%，公司面临现金短缺，必须尽快卖掉债券，债券的出售价格应是多少？公司收益或损失多少？,解：V=1000X8%X（P/A，9%，8）+1000X（P/S，9%，8）=944.68（元）1050X（S/P，7%，2）1000X8%X（S/A，7%，2）=1036.55（元）损失=-91.87（元,三、债券的收益率（根据价格确定实际报酬率)（一）每年付息一次，到期还本 1.试误法（考虑资金的时间价值）V=I（P/A,n)+M(P/S,n)例：某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期，计算到期收益率。,（1）平价购入（收益率=票面利率）1000=80X（P/A，5）+1000X（P/S，5）=8%右边=1000.44（2）溢价购入（收益率票面利率）上例中如用1105元价格购入1105=80X（P/A，5）+1000X（P/S，5）=6%右边=1083.96 1105=4%右边=1178.16 6%-1083.96-1105=5.55%,2.简便算法 R R=80+（1000-1105）/5/（1000+1105）/2=5.6%（3）折价购入（收益率票面利率）上例中如果用900元购入债券 R=80+（1000-900）/5/（1000+900）/2=10.5%,年利息收入+年均差价收入,年平均价,I+（M-P）/N,（M+P）/2,（二）单利计息，到期一次还本付息 V=M（1+in）/（1+r）n例：某公司平价购入一张5年期面额为1000元的债券，票面利率8%，按单利计算，到期一次还本付息。1000=1000X（1+5X8%)(P/S,5)(P/S,5)=1000/1400=0.714=7%当到期收益率投资人要求的报酬率，则应买进债券，否则就应放弃。,到期收益率,反应投资者真实的收益率,练习题：某公司2000年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。问：（1）2000年1月1日的到期收益率是多少？（2）假定2004年1月1日市场利率下降到8%，此时的1月1日债券价值是多少？（3）假定2004年1月1日市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？（4）假定2002年1月1日市场利率为12%，债券价格为950元，你是否购买该债券？,（1）R=10%（2）V=100/1.08+1000/1.08=1019（元）（3）900=100/（1+R）+1000/（1+R）R=20%（4）V=100/1.12+100/1.12+100/1.12+1000/1.12=952（元）市价 应购买,第三节 股 票 估 价一、股票的概念是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券二、股票价值的评估（不考虑风险）股票预期的未来现金流入包括 预期股利 出售时价格收入(一)股票评价的基本模式（假设永久持有股票 P=股利复利现值系数 P=Dt/(1+R)t t=1,股票的价值=股票未来现金流入的现值,(二)零成长股票的价值-未来股利D不变(三)固定成长股票的价值-股利以固定的速 度g增长 P=Do(1+g)t/(1+R)t t=1 例:某公司报酬率16%,年增长率12%,Do=2元则:P=2X(1+12%)/(0.16-0.12)=56(元),P=D/Rs,P=Do(1+g)/(Rs-g)=D1/(Rs-g),(四)非固定成长股票的价值-g 不固定股票的价值要分段计算 例:某投资人持有A公司股票,他的投资最低报酬率为15%,预计A公司未来3年股利将高速增长,成长率为20%.以后转为正常增长,增长率为12%.公司最近支付股利是2元.(1)计算非正常增长期的股利现值年份 股利(P/S,15%,n)现值1 2X1.2=2.4 0.870 2.0882 2.4X1.2=2.88 0.756 2.1773 2.88X1.2=3.456 0.658 2.274 合计 6.539,(2)计算第三年年底股票内在价值P3=D4/(Rs-g)=D3(1+g)/(Rs-g)=3.456X1.12/(0.15-0.12)=129.02(元)计算P3现值PVP3=129.02X(P/S,15%,3)=84.90(3)计算股票目前的内在价值P=6.539+84.90=91.439(元),例：某公司本年度净收益20000万元，每股支付股利2元，预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后各年将保持净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，没有增发普通股和优先股的计划。要求：假设股权资本成本为10%，计算股票价值 如果股票价格为24.89元，计算股票预期收益率,解：0 1 2 3 4n,2（1+14%）=2.28,2（1+14%）2=2.60,2.6（1+8%）=2.81,股票价值P=2.28（P/S,10%,1)+2.60（P/S,10%,2)+2.8110%（P/S,10%,2)=27.44（元）24.89=2.28（P/S,i,1)+2.60（P/S,i,2)+2.8110%（P/S,i,2)i=11%,三.股票的收益率1.零成长股票的收益率 RS=D/P02.固定成长股票的收益率 P0=D1/(Rs-g)Rs=D1/Po+g总报酬率=股利收益率+资本利得收益率 例：某一股票的价格为20元，预计下一期股利为1元，该股利将以10%的速度增长。Rs=1/20+10%=15%,第四节 风险与报酬一、风险的概念风险是指预期结果的不确定性（或具有变动性 包括 正面效应的不确定性 机会 负面效应的不确定性 危险 从财务角度，风险是指由于各种难以预料或难以控制因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离的可能性，尤其指蒙受经济损失的可能性。风险管理的目的：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险（危险）谋求最大的收益；同时还要善于识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。,2.风险的种类及特点从个别投资主体角度，风险 市场风险 公司特有风险 市场风险（不可分散风险、系统风险）指那些对所有公司都产生影响的因素所引起的风险。这类风险不能通过多元化投资来分散 公司特有风险（可分散风险、非系统风险指那些只对个别公司产生影响的因素所引起的风险。这类风险可通过多元化投资来分散从公司角度，风险 经营性风险 财务风险 经营性风险：由于经营过程中不确定性因素而引起的收益的不确定性。财务风险：由于负债引起的到期无法偿债的可能性,二、单项资产的风险和报酬 1、风险的衡量确定概率分布 Pi 计算期望报酬率 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。它是反映集中趋势的一种量度。,标准差(系数V),、计算标准差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。,2、风险与收益的关系 基本关系：风险越大要求的报酬率越高具体：期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K=R+K风 其中：K风=b V,三、投资组合的风险和报酬（一）证券组合的预期报酬率各种证券预期报酬率的加权平均数,（二）证券组合的风险计量,例：债券 报酬率 标准差 投资比例 A 10%12%0.8 B 18%20%0.2A与B的相关系数为0.2。则：(p128),风险与报酬率：选择最优组合 r1时，两种证券组合的机会集是一条曲线，r越小，机会集越弯曲，分散风险的效应越好,从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线为有效集 r=1，两种证券组合的机会集是一条直线，没有分散风险的效应多种证券组合的机会集是一个曲面。从最小方差组合点到最高报酬率组合点的那段曲线称为有效边界,（三）资本市场线从无风险资产的收益率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线称做资本市场线。切点是最优的投资组合（称作市场组合）是所有投资组合中具有最高的夏普比率，它提供每单位波动率的最高回报直线方程：,其中：直线斜率反映每单位整体风险的超额收益，既：风险的“价格”,适用范围：有效证券组合,四、资本资产定价模型研究的对象：充分组合的情况下，风险与要求的收 益率之间的均衡关系1.证券组合的风险报酬 与单项投资不同，投资组合要求补偿的风险只是不可分散的系统风险，而不要求对可分散非系统风险进行补偿。因此，证券组合投资的风险报酬是投资者因承担不可分散的系统风险而要求的、超过时间价值的那部分报酬。系统风险的衡量系数,2.投资组合的p该组合的系统风险相对于整个市场风险的变动程度。p是个股的加权平均数，它反应特定投资组合的系统风险 其中：系数-是反映个别股票风险相对于市场平均风险的变动程度的指标。它可以衡量个别股票的系统风险。=1 个股系统风险与整个市场风险相同1 个股系统风险 市场风险1 个股系统风险 市场风险,p=A,3、计算的两种方法：根据定义计算回归直线法求J股收益率与市场收益率的回归直线 Y=+X=,4.证券市场线为了弥补系统风险，可用更高的报酬来补偿 系统风险报酬率=（Km-Rf）期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 证券市场线公式：K=Rf+（Km-Rf）利用个股的期望投资报酬率可计量股票的内在价值，既：P=D1/（K-g）,注意：1、证券市场线反映股票的预期收益率与系数的线形关系2、适用范围：既适用于单个证券（股票）又适用于投资组合 既适用于有效组合又适用于无效 组合3、直线方程：K=Rf+（Km-Rf）斜率（Km-Rf）：反映每单位系统风险的超额收益,例：某企业持有甲乙丙三种股票构成的证券组合，其系数分别为1.2、1.6和0.8，他们在证券组合中所占的比重分别为40%、35%和25%，此时证券市场的平均收益率为10%，无风险收益率为6%，问：1、上述组合投资的风险收益率和收益率是多少？2、如果该企业要求组合投资的收益率为13%，问将采取何种措施来满足投资的要求？,解：Rp=p（Rm-Rf）1、p=X=1.2X40%+1.6X35%+0.8X25%=1.24 Rp=1.24X(10%6%)=6.2%Ki=6%+6.2%=12.2%2、由于该组合的收益率12.2%低于企业要求的收益率13%，因此可以通过提高系数高的甲或乙种股票的比重，降低丙种股票的比重来实现这一目的。,练习题：某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合，目前的市价分别为20元/股、6元/股、4元/股，其系数分别为2.1，1和0.5，投资比例分别为50%，40%，10%，上年的股利分别为2元/股，1元/股，0.5元/股，预期持有B、C股每年可获得稳定的股利，A股股利预期以5%的速度递增。若目前市场收益率为14%，无风险报酬率为10%。要求：计算持有A、B、C三种股票投资组合的风险报酬率和必要收益率。分别计算A、B、C三种股票的必要收益率分别计算A、B、C三种股票的内在价值判断该公司应否出售A、B、C三种股票。,解：投资组合系数=50%X2.1+40%X1+10%X0.5=1.5投资组合风险报酬率=1.5X（14%-10%）=6%投资组合必要收益率=14%+6%=16%A股必要收益率=10%+2.1X（14%-10%）=18.4%B股必要收益率=10%+1X（14%-10%）=14%C股必要收益率=10%+0.5X14%-10%）=12%A股内在价值=2X（1+5%）/（18.4%-5%）=15.67B股内在价值=1/14%=7.14（元/股）C股内在价值=0.5/12%=4.17（元/股）A股目前市场价格高于其内在价值，应出售B、C股目前市场价格低于其内在价值，应继续持有。,